和佳股份:并购延期不改战略布局血液净化的决心
　　和佳股份300273机械行业
　　事件:公司公告终止筹划对天津阳权医疗器械有限公司(阳权医疗)的重大资产重组。主要原因是对方在资产、财务管理等方面规范运作不足,未能满足上市公司的收购要求,且交易双方对标的资产的交易价格、方案存在一定分歧。
　　投资建议:我们认为,由于对方财务不够规范等原因,公司终止筹划本次停牌的资产重组事宜,一来反映出公司对外延式并购的审慎态度,同时,通过排他性协议表明了战略布局急重症血液净化耗材的决心。维持2014-2016年EPS分别为0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入—A”的投资评级,12个月目标价35元,建议把握股价短期下跌带来的机会。
　　双方签署排他性备忘录,我们判断条件成熟时再收购的可能性较大。双方约定在签署备忘录后的两年内,和佳股份将成为阳权医疗唯一及排他性的关于交易股权、知识产权等资产的合作伙伴;未经公司书面同意,交易对方不与公司以外的任何第三方进行涉及标的资产的收购、重组或其他类似交易或安排,不单独上市,不做可能阻碍公司收购标的资产的行为,并且在产品的研发、生产和销售方面优先选择与公司合作。我们渠道了解到和佳的负责血液净化设备生产的子公司-珠海弘升-是阳权医疗的全国总代理商,业务层面的紧密合作为未来股权合作创造了条件。
　　危急重症血液净化领域是竞争蓝海,继布局血净设备后,和佳将战略布局血净耗材。阳权医疗成立于2004年,掌握着医用高分子吸附材料的核心技术,是国内领域的一次性血液灌流器(耗材)生产商,与和佳现有血液净化设备业务(多功能血液净化机)构成很强的协同效应。危急重症的血液净化在全球范围来说,都是需求旺盛、市场处于开发初期的竞争蓝海,没有强劲的竞争对手。未来如果达成收购,和佳将占据竞争先机和制高点。
　　内生性增长动能充沛,并购延期不影响成长性。公司拥有A股器械公司中仅有的医院直销网络和极强的模式创新能力,不断地在自有渠道平台上加入新产品(包括自有产品和并购产品)和新模式,使得公司在医院市场的拓展远比对手更有竞争力,再叠加自有融资租赁公司带来的资本杠杆效应,公司成为了不可多得的内生成长性强劲、外延式扩张能力充沛的公司。从过往经验来看,公司的外延式并购都是对新业务(如医疗信息化、血液净化设备)的战略布局,当期均没有产生盈利,但在后续的整合中将受益和佳的销售力量。
　　风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。（安信证券　陈宁浦　邹敏　吴永强　叶寅）



　　长城汽车:过度反应H8事件,历史买点再现
　　长城汽车601633汽车和汽车零部件行业
　　事件:公司公告决定哈弗H8将继续整改,达不到高端品位决不上市。经过三个月的整改,长城汽车对哈弗H8的精致感知及品位进行了大幅提升,但是通过近期交付后,客户反映车辆在高速工况下,传动系统存在敲击音,影响了整车品质,达不到商品车交付的条件,也证明公司在高端产品的研发,技术管理上存在不足。
　　点评:
　　长城汽车的成长性仍在。长城汽车专注产品和企业经营,H8的延缓上市是对企业、客户和品牌的负责任表现,长城汽车一贯追求产品的精益求精;H8代表公司挑战20万元产品市场,创造盈利空间和成长空间,公司对其寄予厚望;根据我们对H8和H2的深入研究,H8的性价比将冲击合资品牌20万SUV,而H2抢夺合资品牌10万家庭轿车市场,两个产品成功概率都不小,推动公司持续成长性。H8推迟上市短期影响2014年业绩和市场信心,但2014-2015仍有完成100亿、140亿净利润的能力。
　　长城汽车的估值探讨。也许又要回归探讨长城汽车的估值溢价还能否继续享受,客观看到2014Q1-Q2利润增速无法给予溢价;但如果H8和H2顺利成功上市,我们将看到下半年净利再次进入持续新高和超预期趋势,估值溢价有望回归,悲观预期下的8倍估值对成长中的长城是难得的投资机遇,未来有机会业绩和估值双升。
　　长城汽车的投资策略。我们一直强调2014年车市正在复制2011年车市表现,我们回望2011年车市,增速回调,而SUV市场持续爆发;悦达投资2010-2012的EPS为0.84、1.11和1.31,股价运行2011年的9.00-12.61倍;上汽集团2010-2012年的EPS为1.77、1.83、1.88,股价运行2011年7.65-10.38倍;长城汽车股价持续宣泄H8的低于预期,但长城汽车基本面和竞争力并未收到实质影响,如果跌破8倍将是一个合理配置的、进可攻退可守、值得长期拥有的价位。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2014年和2015年公司分别实现EPS3.22元和4.41元,调高至“买入”评级,目标价为32元,对应10倍2014年PE。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期,H8上市无限期延后。（海通证券　陈鹏辉）




　　步步高公司点评报告:收购南城百货,成为湖南、广西两省双龙头
　　步步高002251批发和零售贸易
　　事件:公司发布公告,步步高拟以发行股份的方式、步步高全资子公司湘潭步步高拟以支付现金的方式购买南城百货100%股份,本次交易的交易价格预计为157,578万元。
　　点评:
　　发行预案:本次预案包括发行股份和支付现金两部分。1)步步高向交易对方发行股份,购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份(合计占南城百货95%的股份);2)湘潭步步高向南海成长支付现金用以购买南海成长持有的南城百货5%股份。本次交易的交易价格预计为157,578万元,发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价,即13.98元/股,发行股票的总数预计为10,708.09万股,湘潭步步高需支付现金约7,878.90万元。本次交易完成后,本公司的控股股东仍为步步高集团,实际控制人仍为王填先生。本次交易不会导致公司的控股股东或实际控制人变更。
　　加速“大西南战略”,成为湖南、广西两省双龙头。南城百货业务结构与步步高类似,拥有百货和超市门店38家,经营面积超过45万平米,是广西省商业龙头企业。交易完成后,公司的门店数量将增加约20%,门店数量达到191家,经营面积将增加25%,达到225万平米,公司规模优势将得到大大提升,从而增强公司的盈利能力。步步高深耕细作于湖南市场,是湖南省的商业龙头企业,2013年,公司正式启动“大西南战略”,并正式进驻了川渝、广西地区。此次收购,将在较短时间内完成公司在广西地区的布局。此外,由于南城百货在昆明已经拥有两家门店,使得公司业务版图扩展到云南。
　　交易PE(14年)为14.25x,低于公司目前的15.49x。南城百货2012年和2013年营业收入分别为26.86亿元和30.91亿元,归属净利润分别为1.32亿元和1.05亿元。根据评估,2014~2016年扣除非经常性损益后的净利润分别为1.11亿元、1.21亿元和1.33亿元,若实际盈利数不足预测数由交易对方补偿。按此盈利预测,标的资产南城百货估值为14.25x。步步高停牌前股价为13.07元,对应2014年动态PE为15.49x。若收购完成,将增厚公司2014年EPS幅度为3.89%。
　　盈利预测及评级:我们看好公司本次收购所带来的未来前景。由于本次交易尚需取得证监会核准后方可实施,我们暂不考虑增发部分对业绩的影响,我们预计公司2014~2016年EPS为0.84元/1.02元/1.23元,本次不予评级。
　　风险因素:1、宏观经济增速持续下滑; 2、新开门店经营效率不达预期; 3、竞争加剧。（信达证券　赵雅君）




　　山西焦化:预计未来以甲醇制烯烃为中心,向上下游延伸
　　山西焦化600740石油化工业
　　13年每股收益0.02元,同比回落42%
　　公司13年实现净利润0.2亿元,同比回落42%,折合每股收益0.02元;扣非后每股亏损0.03元。14年1季度实现净利润0.1亿元,折合EPS为0.01元,环比13年4季度扭亏。
　　14年1季度应收款大幅增长,回款压力较大
　　年初以来,伴随钢铁行业景气下行,焦炭价格经历断崖式下跌。从13年12月底至13年3月中旬,华北地区焦炭跌幅达到270-290元,与去年同期价差超过400元。同时伴随出货难度增大,公司回款压力也显著增加。截止1季度末,公司应收账款和应收票据环比分别大幅增长43%和77%。
　　14年2季度焦炭价格有望企稳回升,预计业绩环比维持平稳
　　3月末以来,伴随钢厂库存下行和盈利改善,焦化企业出货情况明显好转。我们预计伴随焦炭价格的企稳回升,公司2季度焦炭销售均价的环比降幅有望控制在10%左右,同时伴随出货情况好转和焦煤价格的下降,公司2季度业绩环比有望维持平稳。
　　公司在建60万吨/年甲醇制烯烃项目
　　公司现有焦炭产能360万吨/年,洗煤能力200万吨/年,煤焦油产能30万吨/年,焦炉煤气制甲醇产能20万吨/年。原料煤主要采购自山西焦煤集团。公司在建甲醇制烯烃产能60万吨/年,需要配套180万吨/年的甲醇产能;目前正在实施甲醇产能改扩建。我们认为公司未来将会以烯烃项目为中心,向下延伸产业链,增加精细化工产品;向上从集团获取更多的焦炭甚至焦煤产能。
　　预计公司14-16年EPS0.02元、0.03元和0.04元
　　在烯烃项目建成前,公司的经营模式较为稳定;但目前估值偏高,暂无评级。
　　风险提示
　　焦化行业的盈利抗风险能力较弱;13年的增发参与者有解禁的可能。（广发证券　沈涛　安鹏）




　　煌上煌:稳中前行,做大做强
　　煌上煌002695食品饮料行业
　　近日,我们拜访了江西煌上煌公司,就关于行业以及公司相关情况进行了交流,以及在南昌市场进行了草根调研。
　　主要观点:剔除禽流感事件影响,酱卤行业近几年总体发展还可以,行业前三名为绝味,煌上煌,周黑鸭,CR3大致在5%左右,其中绝味销售规模在20亿左右,煌上煌10亿左右,周黑鸭在5亿。其规模的差距主要反映在其营销理念的不同,绝味以加盟店占绝对份额,现约有5000家左右的加盟店,煌上煌为100家自营店和1900家加盟店,周黑鸭则为500家自营店。煌上煌今年预计仍能新开400家左右新店。公司产品是同类型公司中最为丰富的,主要分为鲜货,包装和屠宰,其中鲜货占95%,包装5%,屠宰主要为酱鸭供货。公司总共有200多种产品,其中鸭脚,鸭翅,鸭脖和酱鸭销售规模最大,北方地区的大肠也是畅销品种。产品销售主要集中在二三线城市。一线城市店面租金太高,侵蚀利润,主要以展示形象为主。今后公司渠道准备继续下沉,现江西省内已经到乡镇一级,至少会有一家。公司现金流非常充裕,帐期加盟店只有1天,商超会有1月左右帐期,但占比很小。公司产区现有江西,广东,福建和辽宁四大产区,陕西产区在建。广告投入方面,主要以公交广告和路标广告为主。平时也会搞一些促销,但不降价,短期来看,今年公司目标做到10.5个亿的销售规模,基于计划新增开店数20%,大量招聘销售人员,以及为来的可能的提价,我们判断实现并略超目标的可能性很大。长期来看,公司还有意在行业中整合相关资源,如市场互补,渠道互补,产品互补的都有可能是公司的并购对象,显示出公司想做大做强的意愿。
　　盈利预测与投资建议:鉴于行业和公司实际情况,我们预计公司2014-2016年每股收益为1.09元,1.30元和1.61元,对应市盈率分别是22.83倍,19.15倍和15.46倍,我们给予公司“增持”评级。
　　风险提示:禽流感等的再次爆发,食品安全问题。（东北证券　朱承亮）




　　雅本化学:远有持续成长,近有蓄势爆发
　　雅本化学300261基础化工业
　　推荐评级,合理估值17.50元。
　　长期,定制模式逻辑清晰,三大核心技术持续获得专利期内高端订单,构成长远发展之源;短期,三大基地蓄势待发,储备品种充足,迎来业绩的爆发期。
　　预计14-16年EPS为0.35/0.54/0.76元,结合可比公司,给予14年50xPE,合理估值17.50元,强烈看好,推荐评级。
　　有别于大众的认识。
　　1、三项核心技术的再认识,藉借高壁垒获得持续订单,市场对此认识不足。
　　雅本的手性、氮杂环、多糖技术,为发展之源,分别为国际医药/农药研发的热点和前沿所在,代表着新药突破的方向。雅本积累多年,客户开拓实质性进展显著,凭借核心技术,后续有望获得持续新订单,构建长远发展的基础。
　　2、三大基地蓄势待发,未来几年均处于爆发期,市场对此缺乏认识。
　　市场担心太仓基地的BPP存在下滑风险,我们认为作为近年来最成功的杀虫剂,氯虫苯甲酰胺仍处上升期,增速仍在30%以上。市场对南通基地的爆发存在疑虑,而我们认为南通基地定位“高大上”,规模&规格均远超之前,正在为拜耳、巴斯夫、杜邦等农药巨头大体量定制专利期内高端新品种,市场需求强劲,3-5个过亿品种的实现确定性强,当前投产在即。由于储备品种丰富,远景空间在10-15亿元。盐城基地,具备终端生产资质,一期主打原有品种,二期将注入雅本的新品种,增长强劲。我们判断雅本处于业绩爆发的前夕。
　　3、CMO巨头的历程可复制,并购助推成长,市场对此缺乏认识。
　　市场对CMO巨头成长历程缺乏认识,我们认为雅本当前类似于印度CMO巨头Piramal的成长情形,即将开始tenbagger之路。市场忽略并购对于CMO的成长作用,而我们认为对国际巨头资产的收购,至关重要。根据CMO行业的成长逻辑,我们判断后续雅本进行外延式扩张是大概率事件。
　　催化剂。
　　公告获得新技术突破、巨头订单、并购巨头资产。
　　风险提示。
　　BPP出现需求下滑;基地投产低于预期。（国信证券　李云鑫）