农业银行:优先股方案灵活,有效夯实一级资本
　　农业银行601288银行和金融服务
　　事项:农行公布优先股发行计划,拟非公开向不超过200人发行总规模不超过800亿元的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用浮动方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。
　　平安观点:
　　有效夯实一级资本,对EPS摊薄不算明显
　　本次优先股发行规模为人民币800亿元,约相当于2013年末风险加权资产9.07万亿的0.88%。发行规模从绝对额来看超过浦发银行此前公布的300亿元预案,然而从发行补充力度(优先股发行规模/风险加权资产)来看,略小于浦发1.24%的补充力度。静态来看,以2014年1季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升一级资本充足近0.8个百分点,一级资本充足率从目前的9.48%提高至10.2%(同2013年末资本充足率水平相比提高0.83个百分点,从9.25%提高到10.08%)。在农行ROE水平保持相对稳定的情况下保障未来3年左右的资产规模10%左右的平稳扩张。以2013年的财务指标测算,假定获取优先股融资同比例扩大加权风险资产,发行800亿股息率在6%的优先股将使农行2013年的EPS从0.51元下降至0.5元,ROE下降0.54个百分点至20.35%。
　　然而我们认为动态来看,不排除公司有能力将融资资金投向收益相对更高的资产,对于业绩产生积极、正面的影响。
　　股息率确定方式更灵活
　　相比广汇能源和浦发银行的优先股股息率设定方式,农行的股息率决定因素更为灵活。
　　农行的股息率确定由基准+固定溢价决定。固定溢价的是由首次发行时,市场询价确定的股息率减去发行时相应期限的国债收益率决定。该固定溢价确定后将在未来保持不变。
　　目前10年期国债基准收益率水平为4.18%,假定本次发行时的优先股股息率为6.5%,则固定溢价为2.32%。假定下一期优先股股息分配时10年期国债基准收益率为4.3%,则该期的优先股股息为6.62%。较为灵活的股息方式可以使农行的资金成本更加市场化,对于农行优先股的投资者而言,更加市场化的股息率在一定程度上可以降低利率风险;对于农行而言,市场化的资金成本避免了发行时为了吸引投资者而确定的相对较高的股息率给未来增加的经营压力。
　　对股价影响中性,暂不调整盈利预测和评级,维持推荐
　　农行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,我们认为优先股补充以后农行的达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度,投资者不必过于担心优先股股息对于普通股股息的负面影响。优先股对于农行基本面的利好因素已被市场较为充分的预期。目前行业整体在利率市场化中后期处于盈利能力缓慢下滑、行业景气度逐渐回落的阶段当中,主流市场机构对于银行业整体的投资意愿不强,增配力度不大,在市场缺乏增量资金进入的格局下,难以对股价形成重大的提振。若优先股发行时正股股息率不及优先股股息率有吸引力,不排除对于正股股价构成负面影响。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与,非公开发行的方式对于市场影响相对温和。
　　维持此前农行0.57/0.64元的14/15年EPS预测,目前股价对应4.2x PE和0.8X PB,维持“推荐”评级。
　　n风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE。（平安证券　励雅敏　黄耀锋　王宇轩）




　　威海广泰:非公开发行方案彰显大股东及参与者信心
　　威海广泰002111汽车和汽车零部件行业
　　收购消防电子系统公司预计将明显增厚业绩。公司近期公告了拟非公开发行股份募集资金用于收购营口新山鹰80%股权及补充流动资金。拟发行对象已锁定为公司大股东新疆广泰、重庆信三威以及营口新三鹰的两位实际控制人范晓东和杨森。募集资金规模不超过6.2亿,发行价格为11.68元。此次发行锁定期为三年。同时范晓东和杨森对新山鹰的业绩给出了三年2.4亿净利润的追加承诺,按照追加承诺估算,预计未来3年将对公司净利润带来约40%的明显增厚。
　　我们预计2014年公司原有业务将会迎来快速增长期,增长主要来源于消防车业务和空港设备业务。首先,消防车业务将成为公司未来几年的增长点。09年收购中卓时代公司以来,消防车业务年均增长50%以上。而中卓时代近年来借助广泰的管理、渠道等优势使原有的罐式等消防车业务得到了较大发展。国内各地方和专业领域消防装备需求仍然较大,我们判断消防车在国内各级单位布局仍将会不断推进。中卓时代还不断推进新的消防车产品研发,比如高喷、登高、云梯等新型消防车,并将积极推进相应产品的认证和市场推广,将为未来2-3年的增长奠定基础。其次,空港设备保持产品优势、稳步增长。国内外航空运输市场的稳步增长和未来中国通用航空市场的发展带来了空港设备需求空间不断拓宽。公司空港设备品种型号较齐全,在性价比、渠道、服务等方面具有优势。
　　盈利预测与投资建议:如果暂时不考虑并购带来的业绩影响,预计公司2014-2016年EPS分别为0.40、0.51、0.61元;如果按照追加业绩承诺简单估算并假设2014年底完成此次并购,则预计2015-2016年EPS将达到0.61、0.73元。考虑到公司作为民营企业在市场、管理机制等方面的优势,以及消防产品、空港设备良好的长期发展前景,我们给予公司买入评级。
　　风险提示:公司举高类消防车认证、市场开拓进展具有一定的不确定性,可能会影响后续业务增速水平;市场竞争可能会使产品的盈利有逐步下降的风险;此次非公开发行项目后续推进进度具有不确定性。（广发证券　罗立波　真怡）



　　纽威股份:高端装备代表,破发带来机会
　　纽威股份603699电力设备行业
　　长期将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。2013年至2017年全球陆上管道项目投资额将达到2,160亿美元,新建油气管道长度将达到27万公里。油气管线的大额投资将推动油气管线用工业阀门尤其是大口径阀门需求的持续扩张。公司海外市场集中在欧美及亚太地区,目前以下游的炼化工业阀门为主,未来将开拓中上游市场,增加在油气开采、输运环节、海工市场开拓投入。公司新产品布局高附加值产品,如核电、LNG特种阀门等,产品结构将进一步改善,毛利率可以保持高位。
　　海外订单有望大幅增长。预计公司二季度订单将开始回升,尤其是国外的上游能源开采、净化,中游天然气输送,下游的炼化项目将有突破,和国外著名品牌相比,纽威具有性价比优势。公司目前看好的海外市场包括亚太、南美、中东等地区,俄罗斯也处于更新装备和管道建设高峰期。
　　国内重大项目进口替代是趋势。国内西气东输三线计划2015年全线贯通,若招标启动,西气东输将优先采用国产设备和材料,公司订单将开始大幅回升,西气东输三线将采用大口径、高压力、高钢级的设计理念,这种订制的大口径阀门毛利率也远高于其它产品,这也是去年毛利率提高的主要原因。另外,国内的海洋工程的半潜式平台上的高端阀门也有望实现进口替代。
　　投资评级为审慎推荐-A,跌破发行价是买入时机。预计公司2014-2016年收入为28.9, 33.6和38.8亿元, EPS分别为0.72、0.86和1元,复合增长率18%左右,2014年动态PE24倍,低于可比的油气装备公司和阀门公司的估值。纽威阀门是高端装备的代表,具有国际竞争力,虽然短期国内巨头资本开支放缓,但是长期仍将受益于能源投资的稳定增长和高精产品比例的提高。目前股价跌破发行价,将触发公司上市承诺条款,建议积极关注,按行业平均2014PE30倍,合理估值区间20-22元。
　　风险提示:1毛利率下降风险;2下游投资减缓;3新产品市场开拓低于预期。（招商证券　刘荣　乔敏）



　　置信电气:节能大趋势不变,公司成长逻辑不变
　　置信电气600517电力设备行业
　　一、节能:节能业务正在逐步落地,近期成功牵手高耗能企业
　　浙江、重庆等地区订单逐步落地。年初公司与浙电节能签订60亿元节能框架性协议(为期3年),订单正在逐步落地过程中,我们预计将陆续有订单正式签订;重庆已经落地几个订单,正在施工中。此外,公司也在积极与其他网省公司沟通,我们判断公司把浙江模式复制到其他地区存在可能。总体看,市政节能订单落地速度相对较快,但企业节能订单落地相对较慢。
　　节能业务又有新进展。2014.04.28公司母公司南瑞集团与中电建装备制造事业部签署战略协议,双方将在水利、电力系统一二次设备、节能等领域开展深入合作。这是公司首次与大型央企签订节能框架性协议。根据公开资料,国网电科院还拜访了河北钢铁、酒泉钢铁等高耗能企业,我们预计后续还会有类似的战略合作协议签署。
　　二、节能模式及融资问题:资金问题不将成为阻碍公司业务发展的障碍
　　公司节能业务主要集中在市政、建筑、余热余压等领域,与国网电科院下属节能公司界限清晰。公司开发了江西模式、重庆模式、浙江模式等多种模式,未来还将探索更多种模式。由于节能市场需求紧迫,公司备选节能项目超百亿,公司严格筛选优质项目,保证回款无风险,在业务模式上更倾向于选择江西模式(类BT模式)。
　　公司已经与银行、电网公司、融资租赁公司等建立了合作关系,资金问题不将成为阻碍公司业务发展的障碍。
　　三、碳资产管理公司:国网系统唯一一家碳资产管理公司
　　置信碳资产管理公司于2013年11月正式成立,是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司,也是上海市第一家从事碳资产经营业务的公司。2014年4月30日,上海置信碳资产管理有限公司在上海环境能源交易所正式发布“置信碳指数”,是我国首个反映碳交易市场总体运行情况和碳价格走势的统计指数,是未来的指数化投资和指数衍生品开发的权威参考依据。
　　公司经营范围主要包括咨询、开发、交易、投资和培训五大类业务。其中,咨询类业务涵盖了企业碳盘查、企业社会责任报告、企业低碳规划、低碳课题研究等领域;开发类业务则涵盖了CDM(清洁发展机制)及CCER(碳配额和项目减排量)项目开发、方法学开发;交易类业务则直接参与国内国际碳交易以及提供碳交易经纪服务;投资类业务以合同能源管理项目(EMC)投融资服务、碳金融服务为主。
　　公司聘请了上海能源所副所长作为公司碳资产管理公司总经理。与节能业务不同,碳资产管理在海外是模式相对成熟的业务。目前,我国七大碳交易市场已经试运行一段时间,公司碳资产管理公司已同政府相关部门、各地碳资产交易所、科研单位等建立了良好的合作关系,我们预计随着国内碳减排交易的启动,公司2015年碳资产管理业务就有盈利的可能。
　　碳资产管理与公司的节能业务相辅相成,我们判断公司节能发展路径如下:
　　(1)为企业安装能耗在线检测平台:用最客观的数据判断企业的节能潜力、反映节能效果。与没有在线监测平台的公司相比,公司数据更为可观、可信。
　　(2)为企业做节能工程:获取节能业务利润的同时,打开了工业企业对于节能变压器等产品的需求。据中电联统计数据,工业企业代改造变压器是电网的3倍(见表1)。目前,公司客户为电网公司,节能业务带动公司变压器等产品销售到工业企业。
　　(3)撮合碳交易:经过前期的布局,公司拥有最权威的在线监测数据、庞大的客户群,有条件成为国内规模最大的碳交易公司。同时,碳资产管理公司也可以给公司节能业务反向提供客户资源,助推公司节能业务发展。
　　四、混合所有制及股权激励:国网系统内混合所有制典范
　　目前公司的股权结构如下:国网电科院25.43%、上海置信集团有限公司16.70%、上海置信电气工程安装有限公司7.80%,是典型的混合所有制企业。
　　公司将在治理结构方面积极探索,将国有企业的资源优势与民营企业的高效灵活相结合,促进公司业务开展。股权激励是一种有效的激励方式,公司也在积极准备前期工作,若政策允许,可以充分利用。
　　五、电网审计影响:例行审计,影响不大
　　国家电网表示,近期,按照国家审计署2014年度经济责任审计计划安排,国家电网公司正在积极配合开展相关经济责任审计工作。本次经济责任审计是制度安排的一次例行审计。有关本次经济责任审计的情况,以国家审计署对外公布的审计报告为准。审计署2014年计划安排14家中央企业开展经济责任审计,其中包括7家能源类企业。
　　近期,公司股价受审计风暴影响有所下跌,我们认为市场过于悲观解读此消息,公司的节能业务与电网投资影响并不大,公司节能业务的基础在于:各级政府、国有企业都承担了碳减排任务,公司有机会与网省公司、地方政府、大型央企合作节能项目。只要节能大趋势不变,公司长期成长逻辑不变化。
　　六、盈利预测与投资建议。
　　盈利假设:(1)变压器:预计2014年配电变招标同比增长50%以上,预计2014-2015年公司配电变压器业务增长40%、15%。(2)节能:我们预计2014-2015年节能业务规模达到10亿元、35亿元,净利润率分别为10%、9%。
　　预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为76.20%、52.29%、50.40%,EPS达到0.72元、1.10元、1.65元。2014年节能业务释放业绩,公司业绩、估值双升。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年30-35倍市盈率,合理估值为21.60-25.20元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。(1)配电网投资低于预期的风险;(2)节能服务业务进展速度低于预期的风险。（海通证券　牛品　房青）



　　马钢股份:延长部分固定资产折旧年限,小幅增厚2014年业绩
　　马钢股份600808钢铁行业
　　事件描述
　　马钢股份今日公告,公司董事会审议通过了《关于调整固定资产折旧年限的议案》,从2014年7月1日起对公司部分固定资产的折旧年限进行调整。
　　事件评论
　　延长部分固定资产折旧年限,小幅增厚2014年业绩:从2013年年末固定资产来看,本次调整折旧年限的固定资产中,占比较大的房屋及建筑物以及机器设备折旧年限均有不同程度延长,将有利于降低公司折旧额度。
　　在行业低迷使得公司1季度亏损4.46亿元的背景下,公司选择延长固定资产折旧年限将有利于缓冲业绩下滑趋势。本次公司调整折旧年限采用未来适用法进行会计处理,虽不对以往各期间财务状况和经营成果产生影响,但预计将致使公司2014年固定资产折旧减少4.50亿元,增厚2014年度净利润3.38亿元,对应EPS0.04元。
　　盈利改善依赖结构调整和需求回暖:公司目前拥有全球最大产能的车轮轮箍专业生产厂,形成独具特色的“板、型、线、轮”的产品结构。在收购长江钢铁之后,公司建材产能得以提升。品种相对齐全的特点使得公司钢铁主业业绩改善主要依赖于产品结构进一步优化和行业整体回暖。
　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.04元和0.06元,维持“中性”评级。（长江证券　王鹤涛）



　　两面针:聚焦中药牙膏优化产业结构
　　两面针600249基础化工业
　　近期我们调研了两面针。从公司调研的情况看,公司战略明晰:聚焦以中药牙膏为核心的日化产业,整合公司旗下产业板块,优化公司产业结构,增加资源投入,重塑两面针品牌,实现公司价值最大化。
　　去年下半年以来,公司在董事长钟春彬先生的领导下,日化业务进行了一系列的整合和调整。一方面公司把相同和类似的日化业务进行整合,统一管理。公司高度重视日化业务。调整后的日化业务由林钻煌总裁直接管理。为了适应业务发展,大日化板块成立了新的营销中心等部门,并优化了管理链条,为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。
　　“两面针”品牌牙膏业务今年目标是在部分地区取得突破,争取3年时间能打开局面。逐步重点投入广西、广东、江苏、湖北等两面针具备一定优势的区域。在营销广告方面与多家公司合作,营销广告这块今年将加大投入预算,如果市场反响良好的情况下,公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高,公司正在想办法突破终端销售,如通过经销商进入大卖场,或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增资金到位后,将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。
　　公司重视网络营销的建设,网络营销团队放在进出口公司进行操作,争取今年能取得一定成绩。今年一季度新版产品销售占比有所提升。其他日化类产品部分是公司生产,部分是根据市场情况外包生产。
　　两面针纸业受宏观环境和行业需求低迷的影响,纸浆价格一直没有走出低谷,持续亏损。公司也在通过技改、调整产品结构(生活用纸项目)等大量努力争取改变持续亏损的局面。
　　股权激励是股权分置改革遗留事项,根据证监会相关规定,公司目前在与大股东、柳州国资委持续沟通,相关事项会根据证监会规定依法披露、履行。公司目前尚未收到柳州国资委对此事项持回复意见。
　　其他业务中,三氯蔗糖子公司股权占比35%。有扩产计划,但需要与其他4家股东共同商议。亿康药业主要产品是原料药和银杏叶片两大业务。
　　我们预计两面针2014-2015年收入分别为14.26亿元、17.16亿元,同比增长12.45%、20.32%;净利润为0.34亿元、0.67亿元,同比增长244.09%、100.54%,对应EPS为0.07元、0.15元。维持“增持”评级。
　　风险提示:增发项目未能实施;新品牙膏推广力度低于预期,新品推广过程中费用大幅上升,影响公司利润;纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩;三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌,影响公司盈利。（齐鲁证券　王颖华）