长安汽车:自主品牌进步明显,销量和效益均向上
　　长安汽车000625汽车和汽车零部件行业
　　事项:
　　公司发布公告:2014年4月销售各类汽车21.5万辆,同比增长30.1%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长36.4%、29.1%和31.0%;1-4月累计销售汽车88.8万辆,同比增长23.8%,其中长安本部、长安福特和长安马自达销量分别同比增长15.4%、45.4%和38.9%。
　　近日,我们调研了长安汽车,与公司高管进行了交流并试乘试驾了公司多款自主品牌乘用车。
　　平安观点:
　　长安福特产销稳定,待产能提升后,销量规模有望继续提升。自新一代蒙迪欧上市后,长安福特一直是产销两旺,月产销规模一直稳定在7万辆左右。长安福特多款车型处于旺销,尤其是翼虎和新蒙迪欧,4S店均无现车可提。长安福特自2014年初即开始产能提升,已有取得一定成效,翼虎月产能从9000辆左右提升到1.1万辆左右,未来有望提升到1.3万辆左右。
　　昂克赛拉(新马自达3)即将登场,长安马自达进入发展快车道。长安马自达在3Q13推出CX-5后,全新的马自达3(昂克赛拉)也将在2014年5月登场。随着昂克赛拉的上市,长安马自达将进入发展快车道,月产销规模有望达到1.2-1.4万辆,是2013年的月均销量的两倍左右。长安马自达和一汽马自达产销规模提升也将促进长安福特马自达发动机出货量大幅提升,长安马自达和长安福特马自达发动机2014年业绩高增长是大概率事件。
　　自主品牌进步明显,销量和效益均向上。公司自主品牌乘用车在有关机构评测中多次获得自主品牌第一名。本次调研中试乘试驾了长安汽车CS75、CS35、逸动和致尚XT等多款车型,相关产品在动力性能、NVH、操纵性等多方面均处于自主品牌前列,尤其是CS75在动力性能、操纵性上属于自主品牌紧凑型SUV上乘之选。2014年3月25日新奔奔上市,4月20日CS75上市,下半年悦翔V7上市。
　　目前微车行业处于较大调整期,产品和市场均有较大变化。长安汽车对微车产品规划有优势,已进行非常多的研究,会围绕微车升级需求发展来研发产品。随着公司微车策略调整,销量和利润也会得到提升。随着具有竞争力车型上市,长安汽车自主品牌乘用车销量有望继续提升,并有望在2014年实现减亏。
　　合资和自主新车型稳步推出,后续增长动力强劲。公司与合作伙伴沟通合作较好,形成多方共识,外方均将中国市场作为重点市场,每个合资企业每年都有1-2款新产品投放市场。近两年长安福特还将引入A级轿车Escort、中大型SUV Edge、C级轿车Taurus等,长安标致雪铁龙也将引入紧凑型SUV和小型SUV等。未来2-3年,长安汽车自主品牌每年将有2-3款车型推出。新车型稳步推出,将是长安自主板块和合资板块业绩持续增长坚实基础。
　　盈利预测及投资评级。我们维持长安汽车的盈利预测,预计2014-2015年公司EPS分别为1.60元和2.15元。考虑到长安汽车下属多个合资公司均处于上升期,且其自主品牌业务也处于上升期,公司正处于快速成长阶段,维持“强烈推荐”评级,合理目标股价16元。
　　风险提示:1)市场竞争激烈,公司自主品牌轿车销量不达预期;2)新产品关键部件供应不足,导致其销量低于预期。（平安证券　彭勇　余兵　王德安）




　　红日药业:直销优势助推配方颗粒市场拓展
　　红日药业300026医药生物
　　投资要点:
　　配方颗粒推动高增长,维持增持评级。维持2014~2016年EPS1.19、1.56、2.06元。配方颗粒增长潜力空间大,康仁堂的模式优势突出,积极挺进广东,上海等重点市场,预计仍可保持3年30%以上的高增长。公司内生增长迅速,外延拓展积极,维持增持评级,目标价47元。
　　直销优势助推配方颗粒市场拓展。对比竞争对手,康仁堂销售全部采用直销模式,直接掌握终端医院。进入福建市场2年以来,康仁堂迅速替代竞争对手,份额达90%。除销售模式优势外,康仁堂的混合颗粒服用方便,远优于单方颗粒;智能中药房系统拟升级到第二代,效率大幅提升,缩短病人取药等待时间。
　　配方颗粒处于放量增长阶段。配方颗粒在医生中的认知有个过程,康仁堂通过医院科室间深度拓展发掘潜力,预计未来2~3年京津成熟市场增长仍有30%左右。福建和山东为次新市场,有2~3年的市场拓展基础,单医院上量迅速,预计未来2~3年增速在50%左右。广东,上海和重庆等为2013年康仁堂新进市场,竞争相对激烈,公司正在开发样本医院,预计经过2~3年培育后才进入放量阶段。
　　血必净增长下半年有望加速。2014年1季度血必净增长约10%,基本完成销售目标。2013年上半年,业绩考核的原因,血必净的基数较高,2014年考核会有所调整,预计下半年血必净增长将加快,全年增长预计30%。血必净已纳入20多个省医保,目前正争取纳入国家医保,未来销售有望达到1亿支。
　　风险提示:中药注射剂不良反应风险;配方颗粒试点放开风险。（国泰君安证券　胡博新　丁丹）




　　金风科技A:海外市场有较大突破,国内市占率仍有望提高
　　金风科技002202电力设备行业
　　海外市场取得较大突破,可能成为重要增长点
　　金风4月份获得巴拿马约10亿元风机订单,是国内迄今最大一笔风机出口订单。金风的风机比海外竞争对手便宜40%-50%,具有很高的性价比。经过5年左右的开拓,已获得较全的资质认证和国际银行认可。2014年,全球风电市场尤其美国市场有望恢复性增长,我们认为金风取得更大突破可能性在增加,海外市场目前占比10%,可能成为其重要的增长点。
　　风电场业务快速发展,预计售电收入高速增长
　　风电场业务快速发展。天润新能2014年一季度末在手权益装机约13万千瓦,已是国内较大的风电开发企业。我们预计从去年下半年加快开发的风电场并网发电将使得2014/2015售电收入快速增长,复合增速超过100%,风电场盈利能力较强,将是重要利润增长点。
　　风机装机平稳增长,市场占有率预计持续提高
　　4月份开始,能源局要求新能源电源和电网建设必须同步建成,我们认为这将限制风电抢装的情况。我们维持全年17-18GW装机量的判断。在行业平稳增长的背景下,金风凭借质量优势和低风速市场的产品优势,我们预计其市占率会持续提高。
　　估值:维持盈利预测和目标价,维持“买入”评级
　　我们认为行业已经回复到正常稳定的增速上,在低风速市场上的优势将使得其市场份额持续提高,风电场和海外业务将成为重要增长点。我们预计金风今年的净利润约10亿元左右,其中风电设备5-6亿,风电场2亿,投资收益1亿,如果能够确认去年转让风电场的收益,业绩可能会超预期。我们维持公司2014-2016年0.36/0.49/0.52元的EPS预测,看好其长期竞争力,维持“买入”评级和12.5元目标价。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值,WACC假设为9.7%。（瑞银证券　李博　付伟琦）




　　潍柴动力:守住发动机,发力液压件
　　潍柴动力000338机械行业
　　公司近况
　　潍柴发动机4月销量4.6万台,同比增长约15%,依然好于行业的增速。公司目前发力的液压业务进展顺利,未来有望获得三分之一的市场份额。
　　评论
　　目前经营依然良好,发动机业务依然强劲:潍柴发动机4月销量4.6万台,同比增长约15%,依然好于行业的增速。潍柴重卡发动机1季度的销量达到9万辆以上,市占率达到45%以上,较去年同期提升约3个百分点,符合我们年初关于潍柴发动机在2014年市占率继续提升的预判。
　　林德液压产品试配良好,力争获得三分之一的高端市场:林德液压正积极在中国市场推进国产化。产品研发方面,林德液压已与山推、中联重科等客户进行产品匹配,反馈良好;在生产方面,林德液压的国内工厂已开始建设,预计2015年投产。目前中国的高压液压产品全部依赖进口,市场空间约150亿元。按照20%净利率,有望每年为潍柴贡献10~15亿的净利润。此外,林德液压还将与潍柴的发动机实现整体供货,进一步打开公司发动机在挖掘机等工程机械领域的市场。
　　凯傲业务逐渐恢复,未来将独立运营:凯傲业绩有所恢复,今年一季度订单同比增长4.4%。未来凯傲会进一步与潍柴的合作,将通过国产化进军中端叉车业务(由潍柴旗下的扬柴提供发动机),扩大市场份额并提升盈利水平。未来潍柴将实现对凯傲的并表,但会让凯傲独立运营。
　　福田康明斯事情对公司最大的冲击已经过去:近年来重卡车企的垂直一体化一直是潍柴的估值阴影。我们认为,除了背靠集团的三大重卡企业外,以目前重卡整车企业的盈利能力,很难支撑起在发动机上持续的研发投入。市场此前对福康投产大排量发动机的解读过于悲观,正如福田与潍柴续签战略合作协议即是两家企业对于这一事件影响的回应,未来资本市场的认识将逐步矫正。
　　我们认为福康事件对公司估值冲击的最坏时刻已过去,中长期最悲观的情形也只是福田重卡业务在发动机的采购上由潍柴和福康平分秋色,潍柴在主流中端重卡发动机业务的龙头地位难以撼动;而公司在工程机械市场的开拓完全可以弥补这一不利因素。
　　估值建议
　　维持盈利预测,预计2014/15两年净利润同比增长15.6%/18.2%,维持“推荐”评级和21元目标价,相当于2014年10倍P/E。
　　风险
　　重卡销量恢复低于预期;新的整车业务形成拖累。（中金公司　奉玮　李正伟）




　　中国重汽:T系即将高增长,超越行业增速无忧
　　中国重汽000951汽车和汽车零部件行业
　　公司近况
　　近期我们参加了公司股东大会并调研了中国重汽集团,与公司董事长、财务总监和董秘等公司高管进行了交流:中国重汽T系列高端产品推入市场以后需求良好,全年销量有望达到1万辆,且全部是用作物流的车型,符合未来重卡行业的趋势;产品结构升级和销量上升将带来公司业绩弹性。
　　评论
　　销售情况良好,T系列重卡市场导入顺利:公司4月份重卡销售9282辆,同比增长22.6%;环比3月增长18.3%,4月销量超过了3月份的传统旺季,显示公司目前产品需求良好。基于曼技术的高端T系列物流重卡上市以来需求旺盛,一季度销量接近3000台,我们预计全年有望达到1万辆的销量水平。新产品的顺利推向市场,将有助于重汽未来2-3年保持快于行业的增速。
　　国Ⅳ产品占比持续提升,预计4季度后会快速上升:公司目前销售的重卡中国Ⅳ产品的比例在40%-50%,相比两个月前的30%进一步提升,未来将延续这一趋势。预计明年年初在全国推行的国Ⅳ排放执行情况将会较严格,行业从今年4季度起国Ⅳ产品的比例将会快速提升。这对公司T系列高端产品的推广相对有利。
　　重卡行业整体平稳,国Ⅳ对重卡的提前购买影响不大:目前重卡行业整体需求平稳,主要是受到更新需求和物流需求的利好支撑,全年来看,重卡行业的销量有望超过80万辆。工信部4月就明确了明年全国推广国Ⅳ,重卡行业有充分时间准备,同时目前全国已有一半以上的地级市实施了国Ⅳ,预计今年重卡行业提前购买的情形不会太多,对行业整体销量扰动的因素不大。
　　估值建议
　　受益于物流和更新需求,重卡行业仍将保持平稳增长;而钢铁、橡胶等原材料价格的低位徘徊也将利好公司产品毛利率,引入曼技术后历经4年推出的新产品T系列重卡正逐步上量,未来1-2年均有望保持100%的增长,对公司销量和毛利率形成利好。我们预计公司2014/15年EPS 1.08/1.37元,同比增长19.5%/26.3%。
　　维持“推荐”评级和16元目标价,对应15x2014e P/E。
　　风险
　　宏观经济下滑,新产品导入不达预期。（中金公司　奉玮　李正伟）




　　宝钢股份:或源于订单压力,6月出厂价继续回调
　　宝钢股份600019钢铁行业
　　报告要点
　　事件描述
　　宝钢股份今日公布2014年6月主要产品出厂价政策,热轧下调80元,普冷下调100元。
　　事件评论
　　或源于订单压力,6月出厂价继续下调:在经历短暂反弹之后,近期国内钢价期货现货均弱势下跌。公司此时继续下调6月热轧、冷轧主要产品出厂价,一方面是考虑了现货市场价格的变化,另一方面也反映了公司6月订单压力相对较大:1、历年数据显示,2006-2013年,仅去年公司6月热轧、冷轧主要品种出厂价环比出现下调,其他年份两类品种6月出厂价环比均持平,今年6月再次环比下调出厂价并非源于季节性因素;2、尽管公司5月已较大幅度下调热轧、冷轧出厂价,但前期整体相对强势的价格政策使得公司热轧、冷轧主要品种价格与市场价间的价差依然处于高位,也应是公司选择继续下调6月出厂价的原因之一。分品种来看,近期热轧价格跌幅相对较小,公司本次热轧出厂价下调幅度略小于冷轧出厂价或归因于此。
　　总体来看,继续下调6月主要产品出厂价,或显示出公司主要下游汽车、家电需求环比有所回落,不利于后期钢价表现。
　　在本次选择下调出厂价之后,公司主要品种热轧、冷轧出厂价与市场价价差有所缩小,一定程度上缓解公司出厂价持续处于高位的倒挂压力。
　　受益于原料价格跌幅更大,测算6月盈利环比略改善:简单估算,虽然6月出厂价有所下调,但考虑到库存周转原料价格跌幅更大,预计6月单月经营业绩环比略有改善。不过,这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响,我们的测算考虑因素也较为简单,无法完全模拟实际经营过程中的种种变化,可能与实际经营数据存在一定出入。
　　预计公司2013、2014年EPS分别为0.41元、0.45元,维持“推荐”评级。（长江证券　王鹤涛）