鸿路钢构:把握钢结构住宅产业化机遇,转型绿色智能建筑集成商
　　事件:
　　我们近期实地调研了鸿路钢构,与公司管理层就经营现状进行了交流。
　　点评:
　　公司利用制造成本优势扩大市场份额。鸿路钢构是国内领先的钢结构制造商,主要从事钢结构及其围护产品的制造和销售,拥有安徽、湖北、江西三大生产基地。与精工钢构等其它上市钢构企业相比,公司过去以钢结构生产制造为主、工程承包业务为辅。公司去年加大了工程承包业务开发力度,从而支撑营业收入保持较快的增长。此外,公司加大与中建、中冶及其他大型央企的合作力度,利用他们的市场接单能力,结合公司的制造能力,共同开发钢结构市场。例如今年初公司就与武船集团成立合资公司,一同拓展国内高层钢结构住宅市场。受宏观经济影响,国内钢结构市场竞争加剧,公司的优势是制造及成本控制能力,未来通过获得其它成本控制力弱的钢结构承包商产能转移提升市场份额。
　　公司未来重点发展建筑钢结构智能制造和绿色智能建筑。钢结构下游应用分布在工业厂房、高层住宅、公共建筑、桥梁铁路、电力等行业。由于固定资产投资增速下滑,2013年国内钢结构产量增速放缓,其中建筑轻钢结构、桥梁钢结构的下游需求不断萎缩。公司现在收入和利润主要来自建筑重钢结构和设备钢结构。未来,公司看好国内钢结构住宅行业的发展空间,重点发展钢结构住宅工业化项目,已形成钢结构住宅及其配套产品系列完善的产品体系。公司钢结构住宅业务的经营理念是“智能制造”和“绿色智能建筑”,通过工厂化生产提高生产成本控制能力及生产效率。公司将从一个单纯的钢结构生产商,向钢结构绿色智能建筑集成商转变。
　　钢结构建筑行业未来仍有很大发展空间。虽然今年国内房地产新开工面积同比大幅下滑,但钢结构住宅行业仍面临发展机遇。国内钢结构住宅在全部建筑中的占有率仅在6%左右,而在欧美、日本等发达国家和地区,装配式钢结构建筑比例在50%以上。与传统钢筋混凝土建筑相比,钢结构建筑有施工速度快、节能效果好、基础造价低、使用空间大等优点。另外,由于钢结构建筑具有“装配式”的特点,改变了传统的建筑模式,前期工作均在工厂完成,现场人力工作大大减少。随着近几年钢材价格大幅下跌,及国内劳动力成本上升,钢结构建筑的综合成本已接近甚至低于钢筋混凝土建筑成本。钢结构在建筑行业的优势越来越明显,未来对传统混凝土建筑的替代会加速。国家为消化钢铁行业过剩产能,也积极推动钢结构住宅的普及,首先会在保障房建设领域重点推广。
　　为降低宏观经济周期波动的影响,公司积极探索多元化经营。由于从中长期来看,国内经济增速将逐步放缓,公司会减缓传统产能的扩展计划,致力于已有产能的管理及最大化产出。同时公司会加强对新兴行业的探索,适时引进有重大投资价值的产业。
　　投资建议:受宏观经济影响,钢结构行业短期内面临增长挑战,下游以工业厂房、基础设施为主的轻钢结构产品面临需求萎缩的压力。同时,在建筑行业中,钢结构的综合成本已接近传统混凝土建筑,未来在住宅尤其是保障房领域替代效应将加速。公司目标转型为钢结构绿色智能建筑集成商,通过提供系统化服务,提高公司竞争力。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.67、0.86、0.99元,对应PE为16、12、11倍,首次给予“增持”评级。
　　风险提示:1.保障房建设投资大幅下滑;2.基础建设投资大幅下滑;3、钢铁价格大幅上涨。(国海证券 韩庆)


　　环旭电子重大事件快评:4月营收同比增长,快速成长时期即将开启
　　事项:公司公布了4月份合并营收为人民币11.54 亿元,同比增长12.5%。
　　评论:
　　一季度营收是全年低点,快速成长时期即将开启。
　　公司4月份合并营收为人民币11.54 亿元,同比增长12.5%。公司在2013 年时第1~4 季度营收分别为35.13 亿、29.65亿、36.08 亿、41.84 亿,其中第二季度是全年的低点。在2013 年一季度由于在苹果iPad mini 大卖的带动下,营收和净利润延续了2012 年第四季度的高成长,所以在2013 年一季度的营收规模较大,并造成在去年第二季度成为全年的营收低点。而2014 年一季度营收在高基数的情况下同比基本维持了稳定水平实属不易,我们估计公司除了苹果wifi 模组产品外的其他产品,如汽车电子、存储等有超预期的表现。我们判断,在2014 年,一季度是全年的低点,随着新产品逐渐量产,快速成长的时期即将开启。
　　14 年最大的看点在下半年,微小化系统模组将助力业绩腾飞。
　　公司前期已发布“非公开发行A 股股票预案”,募集资金的10 亿元将投向于“环维电子一期项目(微小化系统模组制造新建项目)”。公司积极扩充环维电子的产能,我们预期可能有重要的新产品导入。根据公开资料,我们计算出这种微小化模组的平均单价高达242 元,这为公司业绩弹性提供了有力的支撑。公司大幅扩充环维电子的产能,印证了我们一直坚持的判断:微小化系统模组能节省主板的贴装空间,符合电子产品短小轻薄的趋势,在电子产品越做越小的趋势下,公司的微小化系统模组产品将大有可为。而且我们认为,公司此次新产品导入只是第一步,在电子产品短小轻薄趋势下,将会不断有更多的新产品应用微小化系统模组。
　　公司SiP 模组符合电子产品短小轻薄趋势,将会有越来越多的新产品导入。
　　我们看好公司未来几年的发展,主要理由有:1)SiP 模组符合电子产品短小轻薄的趋势,在可穿戴时代大为可为,将会有越来越多的产品应用SiP 模组。2)SiP 产品的复杂度会越来越高,集成的芯片也会越来越多,单个产品的价值量可能将成倍的增加;3)SiP 模组是一种融合了封装和EMS 两种技术的产品,而全球封测龙头日月光是公司的大股东,所以环旭在做SiP 方面具有其他公司无法匹配的技术优势,公司必将成长为全球SiP 业务的领头羊;4)环旭的EMS 业务是母公司日月光为客户提供一站式服务的重要一环,公司有希望充分受益于母公司前段封装测试的强大接单能力,获得迅速发展。
　　看好公司SiP业务的发展,维持“推荐”评级。
　　我们预计公司13/14/15 年净利润分别为8.61/12.25/17.49 亿元,未考虑增发摊薄EPS 分别为0.85/1.21/1.73 元,分别同比增长52.6%/42.3%/42.8%。公司微小化系统模组符合电子产品短小轻薄发展趋势,看好公司未来几年的成长性,继续给予“推荐”评级。(国信证券 刘翔,陈平)
　　



　　泰格医药:收购方达医药,国际化再下一城
　　事件:
　　公司今日发布公告,拟通过全资子公司香港泰格以现金5025万美元,约合3.1亿人民币收购美国方达医药69.84%的股权。对应13年静态PE38.5X,对应14年动态PE14.39X,对比美国同类上市公司,收购价格合理。
　　点评:
　　顺应国际CRO企业发展趋势,契合公司长远发展目标。为了实现新药尽快上市,昆泰、科文斯等国际知名临床CRO企业通过在世界各国设立分支机构,提升新药全球多中心临床试验效率,公司此次收购顺应这种发展趋势,有助于提升国际竞争力。此外,公司发展目标是成为亚太地区领先的区域性临床CRO公司,为此已先后收购美国和台湾CRO公司,扩充统计分析业务团队,并设立加拿大子公司,此次收购契合公司发展目标,环亚太地区的业务版图已初具雏形。
　　与公司现有业务形成互补,发挥协同效应。根据时间节点划分,新药研发外包可以分为临床前外包和临床外包业务。公司目前的业务重点主要是临床试验外包业务,包括技术服务、统计服务和现场服务等。而拟收购标的公司主营业务领域覆盖临床前研究、早期临床研究和部分后期临床研究,通过本次交易,标的公司和上市公司之间能够有效互补CRO业务板块,拓展公司业务链,发挥协同效应。
　　盈利预测。公司作为国内临床CRO领域的领导者,通过内生性业务延伸和外延性扩张,朝亚太领先CRO公司的目标迈进,看好公司现有业务和未来发展目标,不考虑此次并购因素,预计14年-16年的EPS分别为0.57、0.76和1.01元,对应的PE分别为57、43和32倍,维持增持评级。
　　风险提示。对标的公司的整合风险,业绩承诺不达预期风险。(宏源证券 王凤华)
　　




　　金融街:大股东增持突显扞卫控股权决心
　　事件:2014年5月6日,北京金融街投资(集团)有限公司及其一致行动人通过深圳证券交易所系统增持公司股份5500万股,占本公司股份总数的1.82%。
　　投资建议:
　　大股东增持突显扞卫控股权决心。2014年5月6日,北京金融街投资(集团)有限公司及其一致行动人通过深圳证券交易所系统增持公司股份5500万股,占本公司股份总数的1.82%。本次增持是大股东北京金融街投资(集团)有限公司及其一致行动人年内第二次通过深圳证券交易所系统增持公司。我们关注到2014年4月25日公司公告安邦保险旗下和谐健康保险股份有限公司通过二级市场交易累计持有公司股票已达15135.41万股,占公司股权比例为5.000003%。
　　我们认为,公司被保险资本和大股东不断增持的首要因素仍是其估值处于历史底部,不论是大股东还是保险资本对公司中长期价值依旧看好。安邦举牌后大股东继续增持突然大股东扞卫控股权地位决心。
　　资产价值优异,异地扩张实现突破。截至2013年年末,公司拥有总建筑面积约733万平方米的可开发项目,其中地上建筑面积约583万平方米;拥有总建筑面积约68.2万平方米的自持物业,其中地上建筑面积约为49万平米。以上储备和自持资产大部门位于北京、天津、上海、重庆核心位置,尤其金融街区域内项目大多属于绝版地块。2014年初,公司以总价52.32亿,收购SOHO中国旗下上海静安梅村项目和上海海伦广场项目100%股权。此外,年初公司以29.94亿元价格购得广州市荔湾区芳村大道住宅项目。以上两区域均属公司首次进入,异地扩张取得成效。
　　Reits发行逐步推进,公司未来有望受益。近期中信证券推出的中信启航专项资产管理计划。市场普遍认为该计划是REITs产品在国内的有效推进。此外中信REITs产品的退出方式,包括上市退出,以及按市场价格出售给第三方实现退出。产品存续期间,优先级及次级投资人均可在深交所综合协议交易平台交易。虽然目前Reits在彻底流通上市,税收等方面还缺乏足够支持,但是本次中信Reits发行在退出制度安排和收益率方面已有突破。公司目前拥有总建筑面积约68.2万平方米的自持物业,其中地上建筑面积约为49万平米。以上资产地理位置优秀,未来收益情况稳健。如果后期Reits政策有进一步推进,公司将有望最大程度受益。
　　资金面安全,维持“买入”评级。本次增持前,金融街集团持有公司股份8451.88万股,占公司股份总数的27.92%;本次增持后,金融街集团及其一致行动人合计持有本公司股份90018.8万股,约占公司股份总数的29.74%。预计公司2014年和2015年每股收益在1.15和1.38元。2014年5月6日,公司股价收盘于5.86元,对应2014年和2015年PE分别是5.1倍和4.25倍,对应RNAV在11.76元。公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,多项目已进入收获期,未来将享受价值重估带来的最大利益。给予公司2014年7倍PE,对应8.05元,维持“买入”评级。
　　风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。(海通证券 涂力磊,贾亚童)
　　



　　东华测试:检测仪器细分行业龙头,寻求横向外延拓展
　　事件:
　　我们近期实地调研了东华测试,与公司管理层就经营现状进行了交流。
　　点评:
　　公司围绕结构力学性能测试仪器产品,为不同行业客户提供应用解决方案。公司是国内领先的结构力学性能测试仪器制造商,产品主要用于工业产品结构力学性能检验及结构优化设计验证测试、大型建筑物的结构安全可靠性能检测、设备运行状态监测和故障诊断等领域。下游客户分布在国防及航空航天、专业科研及检测机构、高校、制造企业、设备状态监测等行业。近两年,制造业企业客户受宏观经济影响,需求下滑明显,而有财政保障的高校、国防军工行业客户的需求则保持稳定。目前国内结构力学性能测试仪器行业中的高端市场以进口产品为主,公司未来将主要通过进口替代提升自己在航空航天、军工等高端市场的占有率。
　　加大企业客户开拓力度,重点发展设备运行状态监测系统。由于高校、科研院所客户需求相对稳定,公司为获得更好发展空间,现在重点发展针对企业客户的机械设备与装置运行状态监测系统,满足其对设备运行状态监测和故障诊断等安全性检测需求。公司去年与上海海事大学和无锡中船702所合作,开发海洋工程与港口装备状态监测与诊断产品,用于大型海洋结构物及港机结构状态的健康安全监测。该产品每年的市场容量预计在4-5亿元,其中港机产品的配套需求预计在1-2亿元左右,海洋平台的配套需求预计在2-3亿元左右。
　　横向拓展,进入智能电化学分析仪器市场。公司去年使用超募资金设立江苏东华分析仪器子公司,发展智能电化学分析设备。电化学分析仪器主要用于石化、冶金、电力、环境保护等领域的数据分析研究。随着我国加大对环境污染的监督和治理力度,新一代用于水环境、气环境成分分析的电化学仪器市场需求急剧扩大,公司面临良好的发展机遇。
　　根据统计,国内市场每年电化学分析仪器的需求量在3.5万台套以上,大约10亿人民币。东华分析所在地江苏姜堰是我国电化学分析仪器产业聚集区,技术人员和上下游配套完善,公司将利用品牌和资本优势切入电化学分析仪器高端市场。
　　纵向延伸,加强传感器研发生产能力。公司去年对全资子公司扬州东瑞传感技术有限公司进行增资,加大传感器的生产及研发投入。传感器是检测仪器最重要的零部件,公司传感器业务一方面为自己的产品做配套,另外也会寻找市场机会,开发一些高端产品。
　　投资建议:力学性能测试仪器的下游客户面较窄,面临的市场较为稳定。公司未来发展要依靠打开企业客户市场和外延横向扩张。公司的“机械设备与装置运行状态监测系统”及“智能电化学分析仪器”项目处于前期市场开拓阶段,短时期内对业绩影响有限。我们预计公司2014-2016年EPS分别至为0.39、0.47、0.55元,对应PE为55、46、39倍,首次给予“增持”评级。(国海证券　韩庆)




　　浪潮信息:国产化替代大潮的领头羊
　　投资要点:
　　首次覆盖给予 增持评级,目标价70元。我们认为国产化替代的大潮与高端服务器产品的放量将推动浪潮业绩持续快速增长。我们预计2014-2016年EPS 分别为1.12、1.88、3.08元。参照国产化替代领域2014年平均估值63倍,且公司未来3年将保持72%的复合增速,我们认为可以给予公司63倍估值,对应目标价70元,给予增持评级。
　　 当之无愧的国产化替代领头羊。相比国外巨头,本土IT 企业最缺乏的,一是技术过硬、性能稳定可靠的产品,二是打通上下游的产业生态圈。浪潮在两方面都领跑本土企业,必然是国产化替代的领头羊。
　　高端市场K1突破后多行业全面开花。在高端服务器领域,浪潮的K1系统是本土企业唯一在32路服务器取得突破的,现已在银行、政府、能源等多个战略性行业对重量级客户取得突破,未来三年都将是其放量之年。2013年国内高端服务器市场容量172亿元,替代空间巨大。
　　低端市场持续放量。低端的x86服务器2013年市场规模251亿元,浪潮以15%的销量份额跃居国内第3,本土第1。2014年Q1服务器出货量更是翻番占据市场30%份额,强劲势头保障了公司快速增长。
　　牵头国产联盟构建生态圈 聚合5000合作伙伴全线发力。浪潮于2013年9月牵头成立国产主机联盟,现联盟成员总数已达到38家,囊括了中国主要信息技术企业。浪潮还拥有超过5000家合作伙伴,涵盖14个行业,2014年以来已出现国际企业合作伙伴大规模反水的现象。
　　研发无止境。浪潮是国内为数不多的技术驱动型公司,2015年将推出64路大型主机。公司的云海OS 有望成为云数据中心的中枢系统。
　　风险提示:市场竞争加剧、费用超出预期、产业模式发生变化。(国泰君安证券 袁煜明,范国华,熊昕)