巨星科技:主业持续向好,投资锦上添花
　　1.主营业务方面:产业链优势明显,国内外经济环境有利,延续向好趋势。
　　公司的主要优势在于:对整个供应链的了解非常全面,综合实力强,市场份额的逐步提升。相对于世界一流品牌商,在产品品质相同的情况下,巨星的产品具有明显价格优势;相对于国内其他厂商,巨星的产品线全面、具有明显的研发、渠道优势。同时,公司强大的研发创新能力,保证公司能不断推出新产品,维持较高毛利率。
　　13年以来国内外形势有利于手工具出口:美国房地产市场和居民消费持续回升带动对手工具的需求;国内钢铁、铝合金等大宗原材料价格持续低迷降低生产成本;人民币贬值提升毛利率与降低财务费用。管理层对公司主业前景保持乐观,14年比13年继续好转。
　　由于公司97%的产品出口,因此人民币汇率对盈利影响非常显著,相应地,公司历来均采取多种方式应对人民币汇率波动,包括锁定汇率、远期结售汇及保理等手段。总体看,人民币贬值对公司主业明显有利。我们认为14年这种正面影响有望超市场预期。
　　2.对外投资:资金充沛,谨慎投资,长期回报丰厚。
　　公司的货币资金和经营性现金流非常充沛,有能力做大规模的并购,但是公司向来对并购较为慎重,对标的要求较高。从目前公司的几项参股和财务投资情况看,均较为成功(杭叉和卡森国际的投资收益均较好),此外公司的投资手段还包括银行理财、PE和NDF业务等,14Q1各类投资净收益对利润的贡献超过30%。我们认为公司未来的投资值得期待,尤其在与公司主业及集团控股的杭叉业务具有一定协同效应的相关领域,公司做进一步战略整合和转型是较为可行的。
　　3.“买入”评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52、0.64、0.74元,增速分别为23%、23%、16%,考虑到公司正持续对外投资、大力推进并购战略,给予公司2014年20-25倍PE,对应目标价格区间10.4-13.0元,维持“买入”评级。(海通证券 龙华,熊哲颖)
　　


　　海欣食品:行业集中度低,品牌企业壁垒高空间大
　　投资逻辑
　　第一,品牌化初期,龙头企业增长最快的必然阶段。速冻鱼糜制品行业规模100-120 亿,集中度低, CR5<15%,在中国进入消费升级和多元化阶段时,龙头企业将充分受益行业品牌化的必然过程,类似速冻米面食品龙头企业(三全、思念)共同快速增长的时期。公司是速冻鱼糜制品和肉制品的龙头企业,主要竞争对手包括海霸王食品、福建安井,三家份额大体相当。公司的优势是产品研发和渠道均具备已经证实的进攻性,且具备上市品牌红利。速冻鱼糜制品行业仍处于朝阳阶段,过去几年保持15-20%的增长,未来集中度有很大提升空间。
　　第二,品牌消费品企业具有综合壁垒,打造未来成长基础。公司在品牌上,十分注意打造“海欣”品牌,上市后从“腾新”更名为“海欣”扩大影响,并并购高端品牌“鱼极”系列提升品牌高度。渠道上,运作时间长,与经销商形成良好的利益共享关系,截至2013 年底,公司终端网络覆盖全国34 个省市、283 个地级市、2010 个县/县市。并在电商渠道上进行进一步拓展。产品上,具有长期的品质保障和多年的研发经验,并通过引入高端产品、打造亿级单品不断提升产品综合实力。
　　第三,借助上市平台开启并购路程,内生+外延增长提升市占率。发挥上市公司资本市场融资平台优势,公司积极调研上下游产业业务机会,通过并购整合等方式加速搭建产业链条和扩大产业规模,进而构筑公司新的业务增长点,实现营业收入和营业利润的可持续增长。公司是行业内唯一一家上市公司,拥有规范的运作、严格的控制和高效的融资渠道,更加容易吸引优秀的人才加盟公司,更便利于公司通过并购等方式进行行业整合,促进产业链条搭建和产业规模扩大。公司于1 月初用7545 万收购了专注于高端鱼糜制品的台湾鱼丸龙头生产企业嘉兴松村,在掌控业内高端产品技术同时,进一步巩固了行业龙头的产品研发优势。
　　投资建议和估值
　　维持“增持”评级,预计公司14-15 年EPS 为0.36 元/0.486 元(含收购的嘉兴松村),维持目标价16.34 元,公司处于经营拐点时期,业绩弹性较大。
　　风险风险:公司经营调整速度低于预期 (国金证券 赵晓媛,陈钢)
　　


　　海天味业:行业发展健康,公司长期价值稳定
　　投资要点
　　调味品行业及公司仍保持稳健增长。国家统计局口径公布的酱油及调味品行业增速2014Q1有所放缓,但我们从终端跟踪走访与公司层面了解到,目前调味品经销商动销良好,库存正常,海天等主要企业增长稳定。我们认为餐饮业增速放缓对调味品的影响可控。海天剔除春节效应影响后实际增速健康,未来产品创新及品类扩张有望使公司长期保持稳定的增速。
　　产品结构升级进行时,但速度预期不可过快。产品结构升级是调味品行业趋势,海天近年来高端产品增速快,占比不断提升。但我们认为产品升级不可一蹴而就,新品培育需要时间,高端与普通产品毛利率差距也有待进一步拉开,预计公司短期内毛利率将维持稳定。长期看,公司产品结构升级、生产效率提高、募投产能释放的规模效应均有望进一步提升毛利率水平。
　　强大的管理能力铸就公司护城河。我们认为海天在产品与渠道优势之外最核心的护城河来自其强大的管理能力:高生产效率带来成本优势,上下游产业链精细管控提升周转速度与占款能力。公司ROE水平领先对手,与双汇、格力等以管理能力著称的消费品企业相当。我们认为优秀的管理能力是一家企业基业长期的根基,也是对手最难以复制的护城河。我们看好调味品行业未来的成长,也看好行业良性竞争的格局。我们认为海天具备长期配置价值,在短期和季节性波动之外的,公司成长的稳定性及优秀的管理能力应为公司带来合理的估值溢价。
　　财务与估值
　　我们预计公司2014-2016 年收入分别为98.24,115.06,135.11亿元,同比增长16.9%,17.1%,17.4%;归属于母公司所有者的净利润19.91,24.22,29.28亿元,同比增长23.9%,21.6%,20.9%;每股收益分别为2.66、3.24、3.91元,采用DCF绝对估值法,对应目标价82.04元,维持公司增持评级。
　　风险提示
　　食品安全事件,原材料成本上涨超预期 (东方证券 陈徐姗)
　　



　　超图软件:腾讯收购四维图新显示地理信息产业进入繁荣期
　　腾讯将成为四维图新第二大股东。四维图新发布公告称其控股股东中国四维测绘技术有限公司拟向腾讯公司协议转让7800万股无限售条件流通股,转让价格为每股15.04元。转让完成后中国四维持有四维图新12.58%的股权,腾讯持有11.28%的股权。
　　腾讯积极进入地理信息产业。2014年1月腾讯出资6000万元收购拥有甲级导航测绘资质的科菱航睿空间信息技术有限公司。2012年12月腾讯推出街景地图服务。阿里巴巴全面收购高德软件,百度全面收购长地万方以及腾讯的收购表明位置服务是互联网业务的基础设施之一。
　　地理信息产业进入繁荣期。地理信息产业链包括数据采集、平台软件和应用软件开发。超图软件是国内领先的平台软件供应商,同时提供部分领域的应用软件开发服务。虽然超图软件面向政府和企业级市场,目标客户和盈利模式与大型互联网公司的位置服务业务不同,但是同样受益于地理信息产业的繁荣。
　　产业繁荣初期的估值方法偏重潜力。腾讯愿意以较高的价格购买四维图新的股权(收购价格相当于2013年99倍市盈率或者4.3倍市净率),不介意后者在2011年之后净利润持续下降,显示腾讯看重地理信息业务的潜力而不是当前盈利能力。阿里巴巴也给予高德软件很高的估值水平。我们在对超图软件估值时也不拘泥于普通的估值方法(详情参见2月12日超图软件深度研究)。
　　超图软件2014年开门红。2014Q1收入同比增长71%,根据2009年以来收入季节分布模式,今年实现我们所预测的4亿元收入和6500万元净利润的把握较大。在地理信息行业的并购大潮中,投资者还可以关注超图软件的行动。
　　维持盈利预测。预计2014-2016年收入分别为4.0、5.0和6.2亿元,净利润为0.65、0.87和1.1亿元,每股收益为0.53、0.71和0.91元。维持“增持”的投资评级。(申银万国证券 龚浩)
　　



　　宝钢股份:积极变革,大象也跳舞
　　近期我们参 加了宝钢股份13 年业绩发布会,要点如下:
　　目前制约股价的因素主要有两点,一是钢铁行业总体趋势下滑,二是市场对新建湛江项目预期不乐观。公司也在积极做出一些领先于行业内其它钢厂的改变,例如向大股东出售亏损业务单元(其它钢企是向大股东购买盈利业务避免退市)、进行大规模股票回购、推出大范围的股权激励、在主业之外推进IT 板块和电子商务板块的发展以及每年保持稳定的高分红率。同时公司还在探讨进行H 股上市、电商业务成熟后的分拆上市、发行可交换债、引进战略投资者等措施。
　　虽然行业总体趋势难有明显改善,但我们认为公司的重点下游汽车和家电仍保持良好的发展趋势,在产品上的竞争优势也较为明显,公司凭借其多年在汽车板供应方面的经验未来将把自己定位与汽车材料供应商和服务商,而非单纯汽车用钢供应商。盈利方面虽然难以独立与行业,但可以远远领先与行业,这一点过去均得到验证。另一方面公司对湛江项目的看法与市场不同,公司将湛江作为公司二次创业的入手点寄望较高,有信心做到不低于上海本部的盈利水平。我们认为宝钢是一个盈利能力较强、竞争优势能够持续、且不断在做出积极尝试和改变公司,市场目前给予0.58的PB 对公司过于悲观。
　　公司正在积极变革,充分受益于国企改革、电子商务、优先股、沪港通等制度红利,我们预期公司会大概率转型成功,估值有提升空间。预计公司2014-2016 年的基本每股收益为0.42,0.48,0.56 元,对应PE 为9.2、8.1、6.9 倍,维持公司“增持”评级,我们非常看好宝钢的长期投资价值,作为普钢领域的首选标的。
　　风险提示:汽车产量增速下滑明显,湛江项目建成成本大幅上涨 (兴业证券 兰杰,郭毅,任志强)
　　


　　美盛文化:大文化产业版图再下一城
　　事项:公司发布《美盛文化创意股份有限公司关于对使用部分超募资金对外投资的公告》,公司为进一步深化产业链、整合资源、更好的实施战略布局,决定对上海纯真年代影视投资有限公司投资9800万元,持有其70%的股权。本次投资协议约定完成上海纯真年代增资后,上海纯真年代将出资8000万元向朱质冰、朱质颖和王文实际控制的北京颐和尚品、北京纯真年代等购买《远征!远征!》(尚未发行)、《中国式离婚》、《新结婚时代》、《家常菜》、《我爱你,再见》、《阳光普照大地》、《恋人》、《你在微笑我却哭了》等电视剧的版权和相关权益。并且,朱质冰、朱质颖承诺:上海纯真年代在2014-2017年实现净利润不低于1500、2500、3000和4000万元。若承诺指标未实行,就差额部分,原股东保证以现金方式向投资方支付补偿款补足。
　　平安观点:
　　产业版图再下一城,涉足影视
　　公司自2013年以来,坚定了转型的决心,分别收购了上游的动漫制作公司——缔顺科技,和下游的荷兰渠道,以动漫加工为基础向上下游进行拓展,预示着公司的大文化产业梦正式起航。我们仍将2014年定位为公司的布局年,预期在《魔法星学院》播出之前,有望围绕IP 的深度开发布局。2014年4月12日51.06%控股杭州星梦工坊布局少儿舞台剧,如今涉足影视,有望未来在剧本和电视剧方面进行协同。
　　从完整的文化产业版图的角度来看,我们认为未来公司有望在广告媒体运营、影视、动画制作、儿童舞台剧、衍生品开发运营以及主题乐园等方面进行布局。目前来看,衍生品的开发运营、动漫制作以及舞台剧等板块均有所涉足,影视的投资使整个版图更加完善,大文化战略又向前一步。
　　顶尖的影视团队增强了协同效应
　　该团队属国内顶尖制作水平,其作品均具有上佳的收视率和口碑。其中,《中国式离婚》曾获首届电视剧风云盛典2004年度最佳现代电视剧,《新结婚时代》曾获得2007首届东京国际电视节最佳电视剧奖等,《家常菜》曾获得第28届电视飞天奖长篇电视剧二等奖奖项。我们认为该影视团队的加盟,不仅在业绩方面有所贡献,其丰富的创作和运营经验有望在剧本乃至未来的电视剧创作和发行方面有所协同。
　　产业版图更趋完整,业绩增厚显著,维持“强烈推荐”评级
　　上海纯真年代于2014年3月31日仍未正式运营,因此我们预计承诺业绩终将大部分并表,增厚业绩显著。为此我们上调2014-2015年的EPS 预测至0.92和1.45元(原盈利预测为0.81和1.23元)。公司进入2014年后,继续加大转型和布局力度,已涉足少儿舞台剧和影视,协同效应显著加强,产业版图日趋完善;也预示着公司向大文化产业转型的决心。我们长期看好公司的整合空间和发展前景,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:海外经济恶化,并购协同效应低于预期。(平安证券 于旭辉,耿邦昊)