首航节能:受益于新疆能源建设的节能成长龙头
　　投资要点:
　　维持“增a持”评级。我们认为市场对于公司节能业务成长性认识不足,电站空冷与西气东输余热发电业务将明显受益于新疆能源建设提速,余热+光热+海水淡化的新业务布局已毕,将成为新增长引擎,维持2014-15年1.14/1.49元的EPS 预测与32元的目标价。催化剂或包括:1)电站空冷与总包业务大单;2)余热发电新合同与供电电价上涨。
　　2014年业绩或被低估。我们认为近期股价下跌反映了市场对于公司业绩的误读:1)2013年业绩不达预期,但新签订单高达19亿元,同比增长300%,且清水川与中泰化学大单的延迟结算将导致2014年业绩增长空间更大;2)一季度为传统结算淡季无参考性,考虑到50亿的在手空冷和总包订单,我们认为2014年全年业绩将大幅增长。
　　新疆电力建设驶入快车道,总包大单体现业务延展性。与全国电力建设节奏不同,新疆电力建设方兴未艾,按规划2020年将建成8条特高压线路,公司是电站空冷龙头,市场份额达40%,将充分受益于新疆火电开发提速。超20亿元的首个电站总包大单体现了公司从设计到设备的产业链优势,利润率超过市场预期,未来有望得到复制。
　　余热发电业务将迎量价齐升。我们认为西拓的西气东输压气站余热发电业务盈利能力或超市场预期:1)西气东输四线获路条,公司凭借丰富经验与客户关系优势显著,且有望与股东背景相近的力拓强强携手,大幅提升权益装机量;2)若直供电得到落实,部分压气站余热发电电价有望从0.25元上调至0.42元/度,打开利润上调空间。
　　风险提示:大宗原材料价格大幅上涨,电站大单结算具有一定波动性。(国泰君安证券 谷琦彬,刘骁,刘俊廷)
　　



　　复旦复华:依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展
　　事件:
　　2013年,公司实现营业收入9.52亿元,同比增长9.73%;营业利润3889.1万元,同比下降34.16%;归属于上市公司股东的净利润3371.2万元,同比增长20.12%;归属上市公司股东净资产5.94亿元,同比增长2.65%;基本每股收益0.098元。公司拟每10股派发现金红利1.00元。
　　点评:
　　1、依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司,其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势,公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中,成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系,目前已拥有中国重要的对日软件出口平台,具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地,以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区,目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业,拥有良好的发展前景,三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务,在相关行业内具有较高知名度。
　　医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年,子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元,同比增长47.33%,占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略,在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度,进一步提升了重点品种的销量,保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证,确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外,江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设,设备招标等一系列工作持续推进,为企业未来扩大经营规模奠定基础。
　　软件板块略有下降,园区发展保持稳定。2013年,子公司上海中和软件营业收入2.3亿元,同比小幅下降8.90%,占公司营业收入的24.13%。2013年,对日业务方面,巩固深化了与主要客户的合作,日元营业收入持续增长,与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头,但由 于受到日元持续贬值的较大冲击,对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑;欧美及国内业务方面,市场拓展较为顺利,在不断稳定与原有客户合作关系的基础上,开发了新的客户,实现了增收增益。在园区发展方面,复华园区公司经营保持稳定,在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上,提高了项目的租金水平,并成功引进了多家注册企业,稳定了园区招商的经济效益;另外,江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工,并完成了海门市相关部门的联合竣工验收,复华园区海门公司项目招商工作进展顺利,基建工作均已完成,招商大楼也正式开工进入施工阶段。
　　2、增发获批,公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股,拟融资不超过4.3亿元,用于增加公司运营资金,降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准,目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发,上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股,上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股,预计增发后,上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东,两个公司都主要从事投资与资产管理,在产业投资领域经验丰富。借助此次增发,公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用;同时预计此后会借助复旦大学的资源优势(目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备),在资本整合领域有更进一步的发展。
　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%,EPS分别为0.24、0.40和0.62元,目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
　　4、风险提示:1)软件行业对日出口景气度下滑风险;2)药品安全风险;3)园区建设及招标开展不达预期风险。(联讯证券 丁思德)
　　


　　格林美:电子废弃物进入收获期,未来亮点看报废汽车
　　废镍钴处理业务起家,进军电池材料初见成效
　　公司以废镍钴处理业务起家,13年钴镍粉体销量3056吨,是目前国内最大的废镍钴处理企业。此外,公司12年收购江苏凯力克(电池材料生产商)的协同效应开始显现,13年公司四氧化三钴和三元电池材料销量分别为6798吨和801吨,同比增长88.46%和53.13%。公司进军电池材料的产业链延伸举措初见成效,未来有望随新能源电动车的爆发而快速增长。
　　电子废弃物处理进入收获期,未来3年处理量或增5倍
　　我国采用以“生产者责任延伸制”为核心的电子废弃物处理体系,因此政府电子废弃物补贴基金将长期存在。受益于此,13年公司电子废弃物处理量超过200万台(12年130万台),该业务收入增长139%。我们预计到2015年,我国电子废弃物回收量将超过1亿台,以公司市占率8%-15%计算,保守估计其处理量将超过800万台;2016年则有望达到1200万台,处理量较2013年增长5倍,成为公司未来3年盈利的核心增长点。
　　报废汽车处理是未来亮点,携手国际再制造巨头
　　预计到2020年末,中国汽车保有量将突破2.2亿辆,以报废率5%计算,报废汽车处理将达1100万辆,届时可回收资源量将突破1200万吨。13年公司丰城汽车拆解项目投产,未来将分享我国报废汽车拆解的巨大市场。此外,在西方发达国家,汽车零部件的再制造率约50%;而2010年我国汽车零部件再制造产值仅约3亿美元,与美国相差数百倍(500亿),未来发展潜力巨大。2014年4月,公司携手日本三井和HONEST(日本汽车再制造龙头),打通报废汽车处理上下游产业链,与丰城等地(武汉、天津,在建定增项目)的汽车拆解项目形成协同效应,提升核心竞争力与盈利能力。
　　上调至“买入”评级
　　假设公司14-16年电子废弃物处理量分别为400万台、800万台、1200万台,预计同期EPS 分别为0.23元、0.38元、0.52元。鉴于公司电子废弃物处理业务增长较为确定,且报废汽车处理业务具备较大潜力,因此我们上调评级至“买入”,给予其16年25倍PE,对应合理价值为13元。
　　风险提示
　　电子废弃物处理量增长低于预期;金属价格大幅下跌的风险。(广发证券 巨国贤,陈子坤)
　　



　　沧州大化:完善tdi的产业链配套,增强综合竞争力
　　公布2014年一季报:公布2014年第一季报,公司2014年第一季度营业总收入为8.36亿元,同比减少1.35%,归属于上市公司股东的净利润为3136.34万,同比减少37.62%,扣除非经常性损益后的净利润为3127.33万,同比减少37.97%,2014年第一季度的每股收益为0.12元,第一季度经营活动产生的现金流量净额为-6774.68万元。
　　公布公开增发招股意向书,截止到2013年12月31日,公司总股本为259,331,620股,计划公开增发股票34,856,596股,每股增发价格定为10.46元,计划募集资金总额为 364,599,994.16元,本次募集资金主要投向4个项目,分别为5万吨TDI技术改造项目、二硝基甲苯(DNT)技改项目、13.5万吨硝酸项目、16万吨/年离子膜烧碱项目。
　　尿素行业目前处于行业低谷。从2012年4月份开始,沧州大化尿素的出厂价格开始出现下跌,从2450元/吨一直下跌到2014年5月份的1500元/吨,2013年公司尿素业务的毛利率为18.8%,2014年第一季度公司综合毛利率大约为18%左右,因此预计尿素的毛利率大约保持在18%左右。而从全行业来看,目前尿素行业已经基本处于盈亏平衡的位置,因此我们认为公司目前尿素业务处于行业低谷,未来继续下跌的概率和空间都比较小,另一方面,受制于天然气供应不稳定,2013年公司因天然气的断供达81天,原材料供应不稳定也成为制约公司发展的重要因素。
　　TDI的产品价格仍然小幅下跌。TDI是公司的拳头产品,2013年实现销售收入25.25亿,从产品价格来看,2013年TDI的价格为19150元/吨~24000元/吨,2014年第一季的价格为18100元/吨~19150元/吨,产品价格又出现了一定程度的下滑,从销售量来看,2013年公司TDI的销量为14.59万吨,基本达到满产,因此决定公司TDI的销售收入的关键因素是TDI的销售价格。对于2014年TDI的价格变化趋势,我们认为会维持目前18000元/吨左右的水平,预计以震荡为主。
　　公开发行项目可以显著增强公司的综合竞争力,公司增发项目的主要目的通过增大TDI的规模和完善TDI的配套产品增强TDI的综合竞争力,公司现有TDI的规模为15万吨,通过技改新增3万吨TDI增强公司的规模优势,通过扩建DNT、硝酸和烧碱的规模增强TDI的成本优势。随着增发项目的建成投产,除甲苯外,公司TDI的原材料基本实现自给,TDI的综合成本进一步下降,公司的综合竞争力将显著增强。
　　业绩和估值。按照我们的估算,预计2014年公司可以实现净利润1.38亿,同比增加12.5%,每股收益为0.53元(增发完成前),随着增发项目的建成投产,公司的综合竞争力会不断增强,我们首次给予“增持”的投资评级。
　　风险提示。TDI的价格继续下跌 (山西证券 苏淼,裴云鹏 )
　　



　　佛山照明:历史性拐点已现,渠道优势助推昔日灯王重回荣耀之路
　　佛山照明(000541.SZ)是国内照明龙头企业,拥有50 多年专业从事照明行业的深厚积累。公司从一个地方小厂起家,逐渐成长为国内首屈一指的照明企业,昔日曾拥有“中国灯王”的美誉。但自从2002 年初钟信才等老一批管理者寻求MBO 未果后,佛照的公司治理就处于混乱无序的状态,欧司朗入股及一系列公司治理违规事件均对公司造成了不利影响。但在公司新任管理层上任后,逐渐清退锂电池资产,坚定向LED 照明转型。我们非常看好公司此次战略转型,公司原有荧光灯业务的品牌、渠道、成本控制技术、客户优势等都可以无缝移植到LED 照明上。和其他新进入者相比,公司品牌和渠道优势将在未来激烈的市场竞争中逐步体现优势。
　　从全球范围来看,LED 行业在14 年继续高歌猛进,景气度高企。无论是像飞利浦、欧司朗等国际一线照明巨头,还是韩国、台湾等地LED 产业链企业,均对LED 照明市场爆发持乐观态度,不断加大投入。LED 市场景气度主要取决于三个方面,首先是背光市场的企稳,其次是公用、商业照明的大规模启动,紧接着是家庭照明的渗透率快速提高,而这三方面条件在目前看来均已具备。
　　 我们认为此轮LED 产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED 家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。Led 行业市场空间广阔,前景光明,相关企业迎来投资黄金时期。
　　在荧光灯时代,公司以经销商代理制的形式铺设渠道,目前已经拥有400多家专卖店,2000 多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,拥有极高的品牌知名度和认知度。经销商与佛山照明的合作时间长,与经销商的合作及信任通过时间的沉淀而累积。另外,大量的经销商渠道也需要卓越的协调管理能力,这些都是其他做LED 封装出身的企业难以比拟的。实际上,如果去考察近两年来相关Led 封装企业自建渠道的历史,就可以看到渠道不是一朝一夕可以建立。无论是鸿利光电的适时放弃,还是勤上的苦苦挣扎,都说明了自建渠道并不是一蹴而就的事情。
　　佛山照明渠道体系以经销商作为核心,层层下移,竞争优势突出。首先,运营中心实力强大,区域市场运营能力突出,以省会和一线城市为突破口,再逐渐下移,符合LED 产品渗透规律;其次,网点质量高,单店产出大;产品线丰富,性价比高;工程投标政策灵活,工程领域影响力大;售后服务可以让各级经销商负担,有利于形成良好的消费者口碑等等。应该说,这种模式是符合照明行业发展规模的,也有利于公司把渠道做扎实。
　　公司专注照明领域已经有50 多年的历史,对照明行业理解透彻,在光源、灯具研发及生产方面均有相当深厚的积累。通过严格的质量管控,以及对研发设计、采购制造等各个环节的有效掌控,公司产品性价比优势非常突出。而转型LED 照明后,公司业绩提升主要来源于两个方面,其一,LED 产品与公司传统荧光灯产品相比,出厂价格提升较多。其次,LED 照明产品发展的高级阶段将是LED 个性化及创新性产品阶段。LED 照明未来必将走向光源及灯具一体化,这又将带来产品单价的进一步提升,并且还会带来各种不同类型的个性化市场。
　　我们预计公司14-16 年营收分别为33.1、44.3、57.7 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.54、0.66 元。
　　以公司13 年4 月30 号收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为24.46/19.37 倍,在LED 上市公司中估值较低。从全球范围来看,光源是能够成就大市值公司的领域,最终照明行业一般都是由光源企业来掌控的。像飞利浦、欧司朗等巨头都在逐渐从芯片制造环节退出,扎根品牌及渠道。中国国内有着广阔的内需市场,佛山照明凭借着渠道及品牌优势,发力LED 照明,有望重塑中国灯王的辉煌。我们看好公司在LED 照明时代的发展前景,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险。(平安证券 林照天)
　　



　　大秦铁路:q1稳健开局,配置价值十分突出
　　大秦铁路2014年Q1实现营业收入129.2亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润35.27亿元,基本每股收益0.24元,同比增长3.39% ,基本符合我们预期。
　　大秦线Q1运量稳健开局,继续优于全路,且Q1全路煤炭运输状况优于整体货运。Q1大秦线基本维持在日均125.6万吨左右的运量,累计运量1.13亿吨,比去年同期增长1.1%,明显高于全路煤运下降0.9%的增速水平,可见大秦线竞争优势持续明显。值得注意的是全路Q1煤炭运输增速好于整体货运-3.7%的增速,主要在于内煤主动调价,进口煤炭冲击大幅减弱。
　　营改增改革导致Q1业绩低于预期1~2分钱。目前按照营改增安排,公司运输收入将按照11%征税,铁总执行此税率;但在抵扣项上,上市公司并不能拿出足额的合格抵扣发票,致使Q1公司税费增加,预计增加3个亿左右负担,高于此前测算的1.5亿影响,我们预计朔黄线同样也受此影响,Q1投资收益为5亿,比去年同期减少2千万。
　　成本费用控制压力主要还在人工方面,Q1毛利率环比提升但同比下降:公司Q1营业成本增速超14%,明显高于收入增速,导致毛利率同比下降至39.3%,但好于13年Q4的37.1%,且管理费用同比增长18.9%,主要还是人工方面的成本引起,Q1人工相关成本费用超过30个亿,同比增长约12%,控制压力依然较大。
　　并轨提价效益将逐步在Q2体现,全年业绩依然无忧。由于大秦专线并轨提价跟去年同期,因此提价效应将在Q2体现,根据公司运价并轨对于收入提振大约43亿元,因此确保全年业绩稳增长无忧。
　　维持14-15年1.07和1.26元的EPS预测,当前股价对应6.2x14PE,预计14年分红对应股息率超过8%,我们一直认为公司是铁路货运改革红利的首要受益标的,当前大秦良好的基本面和改革红利预期是秋凉季节较好的防守进攻标的,尤其在沪港通后,在公司成长性和高股息率综合位列A股第一名,维持公司“买入”评级,强烈推荐。（宏源证券　瞿永忠）