潞安环能：1季度营收低位，后续可能以量补价
　　营收成本同比双降，毛利率环比降幅较大。1季度公司实现营业收入31.42亿元，同比下降29.67%，环比下降39.80%，1季度公司营业成本21.61亿元，同比下降21.89%，环比下降30.21%。1季度公司毛利率同比下降6.85个百分点，环比下降9.46个百分点至31.22%。
　　费用控制总体较好，财务费用有所上升。1季度公司期间费用为6.88亿元，同比下降28.82%，控制较好，费用率同比上升0.26个百分点至21.89%。分项来看，公司销售及管理费用控制良好，1季度销售费用0.34亿元，同比下降57.69%，费用率为1.08%，同比下降0.72个百分点；管理费用为5.51亿元，同比下降32.46%，费用率为17.53%，同比下降0.73个百分点；财务费用为1.03亿元，同比增加46.77%，费用率同比上升1.70个百分点至3.27%，主要是公司借款增加所致。
　　回款与库存压力加大。1季度末公司应收账款为19.50亿元，较年初增加9.38亿元，增幅92.61%，应收账款大幅增加显示公司回款难度加大；1季度末存货为17.05亿元，较年初增加5.55亿元，增幅48.20%，存货大幅上升是煤炭库存上升所致。
　　1季度煤炭销售或遇阻力，2季度煤炭市场不景气仍将延续。综合营收成本双降以及库存大幅上升来看，公司1季度煤炭销售或遇阻力，公司主力矿井所在地屯留喷吹煤不含税车板价同比下降113元/吨，环比下降28元。目前喷吹均价较1季度再度下滑约65元/吨，受制于需求疲弱，煤炭市场不景气大概率仍将延续。
　　1季度营收低位，后续可能以量补价，维持“推荐”评级。公司2014年经营计划原煤产量4000万吨，较13年增长约300万吨，我们预计1季度公司销量或处全年低位，后续以量补价空间较大，我们预测公司14-16年EPS分别为0.44、0.49、0.56元，对应动态市盈率为17倍、15倍和13倍，维持“推荐”评级。
　　(长江证券 葛军)


　　新华保险：投资向好轻权益，保费结构待优化
　　公司投资业绩表现稳定，开门红保费增速较高，带来业绩同比增长6.5%。公司年化总投资收益率达到5.1%，为上市以来高点。13年公司投资收益同比增长79%，14年投资收益同比增长12.8%，在高基数背景下投资收益仍稳定增长，表明公司在资产配置结构优化方面较为积极。同时1季度公司保费收入同比增长53%，凭借银保渠道实现开门红。保费收入和投资增长带来净利润增长。
　　公司将持续优化资产配置结构以提升收益率，另类投资是重要方向；同时受益于公司权益仓位较低，公司资产减值和浮亏压力最小，14年公司整体投资收益率将稳中有升。从1季度资产配置来看，公司降低了持有至到期和定存资产规模，同时加大了货币、可供出售和贷款及应收款项投资，这表明公司在保证流动性的同时，积极加大另类资产投资。1季度公司资产减值、浮亏压力均比较小，这和公司权益仓位较低有关。整体而言公司在14年浮亏和减值压力均较小，同时13年部分金融产品投资收益将在14年确认，在投资结构持续优化的背景下，公司投资收益率将稳中有升。
　　公司保费面临退保和趸交占比较高的压力，业务结构有待持续优化。存量业务退保压力较大影响公司资产配置稳定性和持续性，新单趸交业务占比较高吃紧公司偿付能力和影响价值。公司保费增长53%，但退保、赔付和责任准备金同比分别增长44%、42.4%和57.8%，保单抵押贷款较年初增长23.8%，这表明公司存量保单受银保业务周期的影响，退保率依然有所上升；而责任准备金的大幅增长也反应出公司新单保费趸交占比较高。在补充偿付能力前，公司需要有效控制保费增速，优化保费结构。
　　投资策略及建议。1季报表明公司的优势在于控制权益比重，降低减值和浮亏压力，同时优化投资结构提升收益率，暂不考虑资产风险的背景下，14年公司投资改善确定性较好。但是公司保费结构和价值是持续的短板，迫切需要补充偿付能力，以优化和改善产品销售渠道和产品结构。预计14、15年EPS分别为1.75元和2.09元，给予公司“谨慎推荐”评级。
　　(长江证券 刘俊)


　　江淮汽车：产品+经营改善，国企改革先锋
　　产品结构改善抵消轿车进一步下滑风险，赢得了销量负增长但营收正增长佳绩。1)3.15事件对轿车业务的影响依旧存在，以及和悦RS统计口径的变化导致Q1同比下滑幅度扩大至57%，成为拖累Q1汽车及底盘总销量同比-2.1%增长的核心原因。2)瑞风S5(同比增94%)+卡车(同比增11.6%)三大子业务的持续改善，基本抵消掉轿车销量下滑的风险。此外，公司产品结构的有效改善，最终致使单车营收增加至7.05万元，赢得了公司Q1销量下滑2.1%但营收获得10.6%的同比增长局面。
　　公司盈利能力Q1出现了企稳回升的态势。毛利率环比上升，同比稳定：1)环比看，今年Q1由于销量规模环比上升21.65%带来公司产能利用率的提升，从而出现了毛利率环比改善0.51个百分点。2)同比看，公司销量规模同比出现了-2.1%增长，但因高毛利产品有效改善了产品结构，公司Q1毛利率同比基本稳定。费用管控有效：同比销售费用得到有效改善，促使公司能力同比出现改善，预计公司在激励机制有效改善之下，公司管控加强带来盈利能力提升将是公司管理的重要方向。
　　国企改革典范，公司未来发展前景可期。1)国企改革角度，公司在国企改革方面取得了有效突破，未来公司集团整体上市之后有效解决了管理层的激励问题，在利益一致之下将最大化发挥公司资产效用。2)新能源车角度，公司新能源国民车路线具备良好的市场空间，其精准的市场定位，将为其发展奠定了良好的发展基础。3)管理改善之下，传统业务发展亦值得期待。作为国内产品线最丰富的汽车企业，其全而不强为人诟病，当前公司再次聚焦发展MPV+轻卡+SUV业务，我们认为公司在这三类业务方面具备优势，未来聚焦效果值得期待。
　　维持对公司的推荐评级。预计2014-2016年EPS分别为0.98元、1.18元、1.37元，对应PE分别为10.64X、8.84X 、7.62X
　　(长江证券 谢利)


　　中百集团：盈利能力未现好转，股权之争为最大看点
　　剔除投资收益，1季度经营性利润同比下降22%。2014年1季度公司因转让襄阳中兴商业股权，本期投资收益为2953万元，若从营业利润中剔除投资收益影响，1季度经营性利润同比下降22.49%。我们判断业绩的下滑与两方面因素相关：第一、超市业务同店增速低迷，而人工及租金费用刚性上涨压力仍存，盈利能力被削弱；第二、2013Q4-2014Q1公司新开江夏和钟祥两家购物中心，新增一定的开办费用。
　　受廉政政策持续及消费需求羸弱等影响，同店增速低迷。2013Q3-2014Q1公司收入增速分别为5.03%、2.09%、3.39%，2014年1季度净增7家便民超市，减少7家加盟店，新增1家百货，整体来看，1季度公司主要进行门店调整，新开店数量较少，截止1季度末共有1017家网点。我们判断，公司收入增速基本反映同店增速情况，受制于1季度行业景气度低迷、廉政政策持续以及电商分流影响，同店增速于低位徘徊。我们认为，公司在湖北省尤其是武汉市网点较为密集，未来如若积极利用网点及顾客资源，加强食品类经营提高购物粘性，强化线上业务提升便利性，客流量及同店增速有望得到大幅改善。
　　盈利能力远低于行业平均水平，可改善空间较大。2014年1季度毛利率水平同比提升0.66个百分点至19.01%，费用率同比提升1.27个百分点至16.52%，营业利润率同比持平，若剔除投资收益影响，营业利润率同比下降0.63个百分点至1.39%。2011-2013年公司直采业务占收入比重由6%提升至11%，直采业务的推进使得毛利率持续改善。费用压力一直是压制公司盈利能力的一个重要因素，其中，1季度公司财务费用同比提升约480万，主要是本期增加短融的利息支出，我们判断，公司目前自建物流及百货门店项目步入中后段，14年资本支出项及财务费用压力不大。
　　投资建议：预计14-15年EPS为0.3和0.36元，对应14年盈利预测PS为0.3倍，低于行业0.5-0.6倍平均值，网点资源及物流储备是公司渠道价值的极佳体现。我们坚持认为：渠道价值低估与业绩可改善弹性大为公司基本面看点，股权之争与国企改革预期升温为股价强催化剂，维持推荐。
　　(长江证券 徐春 )


　　上汽集团：Q1业绩稳健增长，维持推荐
　　受益于集中度提升，产品结构改善，一季度营收稳健增长。1)集团增速高于行业增速3个百分点。Q1乘用车行业需求放缓(同比+10.9%，增速低于去年同期7%)，上汽集团凭借优异的竞争力，实现销量152万辆(同比+14%，份额同比+1%)。2)上海大众高增长(同比+25.3%)，进一步改善集团整体产品结构，单车营收一季度达到11.06万元(同比+1.69%)，成为公司营收增长的主要驱动力。
　　上海大众继续发力，依然是最大盈利增长点。大众品牌发力+斯柯达品牌稳定增长，共促Q1上海大众实现51万辆，同比增长25.3%。1)大众品牌，13年新上市的全新桑塔纳(同比+137%)、朗行和朗境(迅速爬坡至3.23万辆)形成了良好的新车效应，且传统明星车型途观(同比+20%)、帕萨特(同比+12.6%)稳步增长，最终形成大众品牌同比28.44%高增长。2)斯柯达品牌，13年薪上市的昕锐(Q1实现2.13万辆)和野帝(Q1实现0.5万辆)成为核心推动斯柯达同比7%稳定增长的动力来源。
　　上海通用短期仍承受压力，后续新车上市之后压力将逐步改善。短期内，Q1雪佛兰品牌整体同比下滑3.21%，别克“双君”出现负增长(君越同比-4.2%，君威同比-2.5%)，使得上海通用盈利仍然具有压力。但是后续随着公司SUV业务短板的弥补以及凯迪拉克的增长，将有效带动通用重新回到业绩增长轨道。
　　公司稳健成长可期，转型积极，投资价值明显。1)上海大众和上海通用为主的合资业务将稳健增长：新车效应以及行业集中度提升作用下，上海大众和上海通用将超越行业增长。2)公司转型积极：公司在新能源车领域积极探索，产品具备明显的竞争力；公司在汽车电商领域也将跨出实质性步骤，车享网上市积极探索OTO模式。3)高股息率体现了公司回报股东的原则，投资价值明显。
　　重申公司“推荐”评级。预计公司2014/2015/2016 年EPS分别为2.48/2.68/2.94元，对应PE分别为5.84X/5.42X/4.93X。
　　(长江证券 谢利)


　　江西水泥：1季度价格高位提升营收业绩 全年盈利能力望高位维稳
　　价格高位是业绩改善的核心因素。年初以来需求复苏较慢,公司Q1销量约410万吨，较去年同期有所下滑，不过水泥价格虽有回落但同比仍处于高位。反映到吨指标上，Q1吨收入同增59元至310元，环比回落27元；而吨成本同增22元，二者叠加下，吨毛利同比改善36元至82元。
　　费率小幅改善，进一步增厚业绩表现。公司Q1期间费率同比下降1.78个百分点至12%，其中，销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降0.21、0.85、0.71个百分点；资产减值损失同降100万元主要是前期计提的坏账准备本期转回所致；而投资收益和营业外收支均相对企稳；综合来看，公司全年实现归属净利润 1.03 亿元，同增 230%。
　　受制新增产能投放，短期价格有所回落。目前虽然已步入Q2旺季，但是江西地区需求相对平淡，粉磨开工率恢复至65%，低 于13年同期75%水平。价格方面，短期来看，受制需求以及海螺两个新粉磨站的投放，出现一定回落；长期来看，华东地区水泥价格已经处于相对偏高位，而公司地处沿江带，水泥价格受到沿江企业冲击影响，大幅提价支撑或有限，我们判断今年均价提升之后公司未来的增长或主要源于量增和本降，以及其他多元化的产业发展。
　　需求潜在空间旺盛，产能冲击较小，供需会有改善。江西地区是公司主要的销量市场，13全年贡献营收占比84%。目前江西地区城镇化率较低，13年仅为48.7%，低于华东其他区域水平(浙江、江苏、福建、山东分别为63%、63%、61%、52%)，因此未来依托城镇化建设拉动水泥需求的潜在空间较大。而供给端来看，江西地区14年预计投放2条产线(于都万年青4800TPD，江西赣州圣塔实业4500TPD)，合计产能288万吨，对应产能冲击约4.4%，考虑到2条线基本都在6月后投产，实际产能冲击预计仅约2%左右。由于判断，江西水泥供需格局应逐步向好，但价格表现还需关注沿江价格变化。
　　预计14-15 年EPS 为1.37和1.59元，PE分别为7、6倍，维持推荐。
　　(长江证券 范超)