江铃汽车:SUV与轻卡贡献增量,与福特合作不设限
　　江铃汽车000550汽车和汽车零部件行业
　　投资要点:
　　维持增持评级。维持公司2014-15年EPS分别为2.35元、3.23元的盈利预测,维持增持评级,维持目标价35元。公司进入SUV新产品周期,福特技术与管理注入增强江铃成长动力,国四标准全面实施并严格执行将利好江铃高端轻卡。
　　SUV新产品--从驭胜到Everest。驭胜SUV一季度销售8183辆,同比增长124%,预计全年销量实现2.5万辆将是大概率事件,并有可能冲击3万辆。随着销量爬升,驭胜也将逐渐为公司贡献毛利。据易车网等媒体报道,全新一代福特EverestSUV计划在江铃国产,预计2015年二季度全球同步上市,售价25万元左右起步。
　　福特与江铃合作不设限。2014北京车展上,福特CEO艾伦穆拉利表示,福特与江铃汽车的合作不设限。基于双方开展SUV项目合作的判断,市场对福特定位江铃做商用车的思维定势需要略作修正。福特强大的产品和技术支持,将是江铃后续业绩增长的重要推动力。
　　国四全面实施并严格执行利好江铃。工信部公告将从2015年1月起全面实施国四排放标准,国三柴油车将不得销售。国四标准全面实施并严格执行,预计将推动行业集中度提高、产品价格中枢上移,利好主打中高端轻卡市场的江铃。公司轻卡销量国四产品占70%以上,在技术和产品储备方面具备优势,2014年一季度JMC卡车销量增速26%,即是很好的体现。
　　风险提示:与福特合作不达预期,研发费用高企,新产品销售不达预期。（国泰君安证券　王炎学　崔书田）




　　广电运通:出货情况良好,收入确认滞后拖累业绩表现
　　广电运通002152计算机行业
　　事项:公司发布14年一季报:Q1公司实现营收5.48亿元,同比增7.0%;营业利润同比增10.1%;归属于母公司净利润为1.57亿元,同比增14.9%,EPS为0.21元。公司同时预告14年1-6月净利同比增长0%~30%。
　　平安观点:
　　实际出货情况良好,收入确认滞后成拖累业绩主因.
　　公司一季度收入增速较低,考虑到公司一季度销售费用同比增长高达33.8%,公司销售费用主要与销售额挂钩,存货同比增速更是高达72.1%,公司存货主要根据订单进行生产备货,我们认为公司一季度实际订单签订情况和发货情况非常良好,公司一季度收入增速不佳主要受下游季节性收入确认滞后影响较大。
　　公司毛利率同比提升逾4个百分点,一方面有公司自主机型应用比例提升的帮助,但考虑到公司现阶段传统ATM产品自助机型应用比例已经很高(估计超过70%),我们认为清分机、VTM等13年投放市场的新产品14年进入业绩收获期,新产品规模放量对公司整体毛利率影响可能更大,随着清分机、VTM等新产品持续放量,我们认为公司毛利率近两年仍有持续提升空间。
　　公司费用率整体提升较快,销售与管理两费合计提升逾6个百分点,一方面有收入确认滞后放大费用率的原因存在,另一方面公司持续不断升级和丰富清分机、VTM等产品线也给销售、研发带来了一定的费用压力,公司未来尤其是管理费用有望持续在高位运行。
　　新产品规模放量可期,国企改革有望显著激发公司活力.
　　公司三大新兴成长业务中清分机、VTM13年才开始投放市场,经过一年市场试水和准备之后,公司清分机和VTM业务14年规模放量可期,公司4月公告入围中国邮政集团公司清分机设备选型招标即很好的支撑了我们观点。公司高端服务网点13年底已达547个,省外积极扩张开始,已明显步入高增长阶段。现阶段广东省国企改革已经开始正式启动,未来公司如能在管理层激励方面获得较大突破的话,公司业绩释放有望进入一个快车道。
　　维持强烈推荐评级,目标价30元.
　　继续维持公司14-16年EPS分别为1.20、1.57和2.04元。公司经过11、12两年战略调整之后,13年开始净利增速明显提升,我们认为现阶段市场对于公司净利增长加速存在严重认识不足,维持强烈推荐评级,目标价30元,对应14年约25倍PE。
　　风险提示:宏观经济风险、市场风险、技术风险。（平安证券　符健）



　　森源电气:传统业务保持优势,光伏点燃新一轮增长
　　森源电气002358电力设备行业
　　光伏领域取得突破,期待新能源业务长期高速增长今年4月公司在光伏领域取得突破,200MW光伏电站项目获批,并签订600MW框架协议。我们预计兰考第一期200MW项目有望在今年完成建设,剩余在手协议将保障未来3年光伏电站业务的高速增长。公司电站自配套比例较高,具备成本优势,若采用EPC业务模式盈利水平将高于行业10%左右的均值。加之风光储LED路灯产品的顺利发展,未来新能源业务将成为公司下一个主力板块,带来很高的业绩弹性。
　　电能质量产品保持技术领先,充电站带来巨大潜在市场森源电气在国内APF市场占有绝对优势,近三年APF产品复合增速达105%,公司申报TWLB项目也已获得发改委补贴。未来公司有望凭借技术实力、定制研发切入轨道交通的广阔市场。同时,新能源汽车配套充换电站的建设未来两年将带来新的市场,为公司APF产品带来新的应用需求。
　　成套设备继续保持招标优势,与中信国安合作建立渠道公司是成套设备的龙头企业之一,2011-2013产品销量平均增速在30%以上。过去一年公司在招标市场继续保持优势,高于平均中标份额约1.3个百分点。2014年初森源电气与中信国安集团达成战略合作协议,公司有望凭借助国安拓展销售渠道,为成套设备带来新的增长动力。
　　盈利预测与投资评级
　　我们暂时维持原先的盈利预测,根据后续电站进度跟踪适时上调。我们预计公司2014~2016年三年的EPS分别为1.15、1.83和2.70元,鉴于公司新能源业务的持续高速发展,合理价值为35元,维持买入评级。
　　风险提示
　　光伏电站建设进度低于预期的风险,电动车市场发展不达预期风险。（广发证券　韩玲　王昊）




　　许继电气:一季度高增长,有望保障全年增长
　　许继电气000400电力设备行业
　　投资要点
　　一季度净利润同增54.92%,符合市场预期。一季度公司实现收入12.77亿,同比增长11.47%,实现营业利润1.89亿元,同比增长35.18%,实现归属于母公司的净利润0.99亿元,同比增长54.92%,每股收益0.15元,符合预期。
　　一季度为淡季,二季度收入增长将有望提速。今年一季度实现收入12.77亿元,同比增长11.47%,淡季实现这个增速已较为理想,增长估计主要来自于变配电、中压供用电、智能电表。一季度开始并表的柔性输电分公司、许继电源均是淡季,收入确认不多,且一季度亏损。公司一季度订单增长较为理想,预计同比增长20%左右,可以推断公司中期收入增长有望提速,全年收入增长预计在20%左右。
　　一季度毛利率为31.47%,同比减少0.34%。一季度公司的毛利率为31.47%,同比降低0.34%,环比13年四季度提升4.39%,主要是收入确认结构的结果,单一产品毛利率除配电自动化外,均保持稳步回升的态势。
　　营业外收入同比下降69%,少数股东权益同比下降1.2%。一季度营业外收入为647万,去年同期为2089万,同比下降69%,主要是因为本期收到的软件退税收入同比减少所致。少数股东权益为5924万元,同比下降1.2%,少数股东权益主要来自于珠海许继,说明一季度珠海许继利润基本持平。
　　销售费用率和管理费用率分别同比减少1.19%和2.11%,三项费用依然有较大下降空间。一季度公司销售费用0.75亿元,同比下降7.27%,销售费用率为5.87%,同比减少1.19%,管理费用为1.18亿元,同比下降9.26%,管理费用率为9.24%,同比减少2.11%。2014年一季度公司财务费用为0.17亿元,同比下降10.91%,财务费用率为1.30%,同比减少0.33%。公司大营销、大管理去年见效明显,今年三项费用依然有较大的下降空间。
　　柔性分公司2013年盈利能力超预期,未来最可能超预期。公司同时公布了柔性分公司、许继电源、许继软件、上海许继的审计报告,从2013年的营收数据来看,柔性分公司的收入、费用、利润均超出资产重组时的预测,尤其是管理费用是预测费用的3倍。许继电源的收入、费用、利润情况则与先前的预测较为一致。柔性分公司,特高压直流、柔性直流都有良好的市场前景,且进入壁垒极高,前期研发投入足够大,是未来最可能超市场预期的板块。
　　财务与估值
　　预计2014-2016年每股收益分别为1.62、2.20、2.81元,考虑公司业绩有望高增长、产业布局及竞争优势,并参考可比公司估值水平,给予26%的溢价,给予2014年27倍PE估值,对应目标价43.74元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　国网投资下滑、配网自动化推进慢。（东方证券　曾朵红）



　　东方航空a:汇兑损失拖累业绩
　　东方航空600115航空运输行业
　　1季度业绩回顾:业绩亏损约2.1亿元,EPS -0.02元。
　　1季度,公司营业收入218亿元,同比增长4.6%;利润总额、归属母公司净利润分别为-1.8/-2.1亿元(去年同期为-1.4/-1.3亿元)。EPS为- 0.02元。
　　1季度业绩分析:我们预计公司主业减亏,汇兑损失拖累业绩。
　　我们测算:Q1公司票价转为同比正增长约2%,其中国内净票价同比增长约2%,国际票价增幅好于国内;主业利润约为-6.2亿元(13年同期-9.8亿元)。
　　我们分析主业减亏主要源于:1)运力投放的有效控制,昆明市场企稳,国内净票价转为同比正增长;2)中日旅游市场低基数反弹,日本线回暖,加之台湾等高收益市场运力增投,提振国际票价;3)国内航油出厂价同比-6.2%,考虑到运力投放明显放缓,我们预计航油成本同比持平或略降。我们认为业绩亏损主要源于Q1人民币兑美元贬值0.87%,导致汇兑损失大幅增加所致。
　　2014年展望:预计票价难有明显改善,关注汇兑风险。
　　我们预计:14年公司运力增长8-9%,旅客量增幅约10%,客座率有望企稳回升,但由于公商务客仍难有回升,加之高铁的影响,我们预计,公司票价难有明显改善,将同比持平或略有上升;14年货运或将和13年一样疲软。
　　瑞银宏观团队预计14年人民币升值趋势或明显放缓,汇兑收益或下滑。
　　估值:下调盈利预测,下调目标价至2元,维持卖出评级。
　　我们测算13年汇兑收益占比净利润约65%,宏观团队预计14年人民币升值放缓,我们2014-16年EPS预测由0.23/0.31/0.38元下调至0.13/0.2/0.27元(扣非后由0.23/0.31/0.38元下调至0.13/0.2/0.27元,暂不考虑迪斯尼影响)。
　　考虑到14年起主业利润有望转为同比增长,同时参考亚洲上市航空公司平均估值,我们给予14年15倍PE,目标价由2.43元下调至2元。（瑞银证券　陈欣）



　　国电电力:业绩略低于预期
　　国电电力600795电力、煤气及水等公用事业
　　业绩低于预期:2014年一季度实现营业收入150.9亿元,同比下降5.2%,实现归属于母公司所有者的净利润14.6亿元,同比下降1.6%,实现基本每股收益0.085元。业绩略低于我们之前的预期。
　　业绩变动原因:一季度业绩低于预期的主要原因在于水电利润总额同比大幅减少36.1%,尽管火电板块利润总额同比增加29.0%,但由于持股比例等原因,不足以弥补水电利润的下降。水电板块利润减少的主要原因在于:(1)受峰平谷电量结构影响,水电实际售电单价同比下降;(2)大渡河本期受来水偏枯影响,发电量同比下降7.32%,;(3)贷款利率波动,财务费用同比增加。
　　其他影响因素:所得税费用同比增加1.9亿元,上升48.6%,也是业绩低预期的原因之一,主要原因在于:(1)大同发电:控股的大同发电以前年度亏损至2013年末已经基本弥补完毕,2014年按照应纳税所得额计提所得税费用;(2)国电安徽电力公司因税收优惠政策变化,补缴所得税6009万元。
　　投资建议:控股的大渡河流域水电开发公司在建水电站预计2015年-2016年开始大规模投产,除此之外,公司储备有较多火电资产,且是国电集团火电及水电业务的整合平台,存在较大资产注入空间,看好公司长期发展。预计公司2014年-2016年EPS分别为0.37元、0.40元和0.42元,对应PE为6.1倍、5.6倍和5.4倍,维持增持-A投资评级,6个月目标价2.96元。
　　风险提示:煤价下降幅度低于预期、电价下调、利用小时下降、来水不佳、在建工程延后等。（安信证券　邵琳琳）