云南白药：业绩超预期，大健康表现靓丽
　　一季度业绩超预期：2014年一季度，实现营业收入41.59亿元，同比增长24.18%；净利润5.04亿元，同比增长34.36%；扣非净利润同比增长36.02%；业绩超出我们的预期，主要因为2013年四季度公司为了去库存控制发货，今年一季度发货已恢复正常。一季度公司毛利率同比增长1.51个百分点，主要系三七等原材料价格下跌、高毛利产品占比提升所致；销售费率上升0.19个百分点；管理费率上升0.35个百分点；财务费率下降0.17个百分点。
　　药品事业部稳健增长：2014年一季度，母公司实现收入10.71亿元，同比增长21.02%。预计一季度药品事业部实现20%左右的稳健增长。其中，预计普药、气雾剂和白药膏增长较快。普药在公司完成呈贡整体搬迁后，产能有望陆续释放，并把销售区域拓展到全国；气雾剂在基药市场仍有提升空间；白药膏2013年销售情况较好，已成为继白药牙膏、气雾剂之后第三个上十亿的品种。
　　大健康业务表现靓丽：2014年一季度，子公司收入合计30.88亿元，同比增长25.32%，净利润增长59.93%。考虑到商业子公司增速较为稳健，我们预计健康事业部一季度增速在30%以上。其中，牙膏通过不断推出新品丰富产品线，收入保持较快增长；养元青在过亿体量基础上再上台阶；清逸堂卫生巾位于云南市场份额第三位，目前正加快研发工作，2014下半年有望在华东区域试点向全国推广，预计2015年后将加速增长。此外，2013年初新成立了中药资源事业部，除了有食品和饮片等产品外，还推出了千草美姿、高原维能等产品，2013年收入大幅增长43.07%，未来该部门有望在渠道、产品上寻求突破，成为公司新的增长点。
　　维持“推荐”评级：公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品，是民族医药工业的一面旗帜。公司不断培育新的业绩增长点，我们看好公司未来长期稳健成长，预计2014-2016年EPS分别为3.44元、4.27元、5.26元，维持“推荐”评级。
　　(长江证券刘舒畅)


　　东方雨虹：营收提速带来1季度高速增长，下游防水意识提高带来公司穿越周期能力
　　收入大增超预期。Q1收入57%的超预期增速较上年明显提升，反映了公司穿越周期能力增强，其根源是下游需求倒逼供给端向生产真品过渡后，公司竞争优势凸显，开始蚕食小厂份额。毛利率为35%，同比提升5个点；而环比看，在收入从去年Q4的11.2亿下降至8.2亿的情况下，毛利率也进一步从34.9%提升至35%，也有一定超预期。
　　费率改善叠加营业外收入增加，进一步改善业绩。期间费用率改善约1个百分点至28.6%，其中销售费用率和财务费用率分别下降0.8和1.2个百分点，管理费用率提升0.9个百分点(主要是当期计提了股权激励费用所致)。同时，营业外收入由去年同期近1500万提升至约2400万，主要是公司报告期内收到建设基金所致，剔除该影响，公司扣非归属净利润依然实现了570%的高增长。
　　中报预计谨慎，实际增速会超预期。公司预计中报业绩增速40-60%，我们认为比较谨慎。即使按照60%的上限测算，Q2单季度基本不增长，这与Q1收入高增长和盈利大幅提升不吻合。我们预计Q2毛利率大概率是企稳态势，收入增速约20-30%，业绩增速应在30%以上(进一步判断归属净利润应为1.85亿，同比增长85%左右)，特别是考虑到去年Q2计提了3200万的资产减值损失，意味着Q2单季增速可能更高。
　　需求升级，渠道深耕+大客户战略助力公司领衔行业变革。防水材料行业集中度较低，目前CR3不到7%。在下游对品质要求提升和高压打假政策的倒逼下，公司作为优质产品的提供商将率先受益。同时借助于渠道深耕和大客户战略，公司不断积累自身优良供货品质，进而提升市场份额。
　　下游需求倒逼上游供给发生变化，强者有望恒强。供给格局正在发生变化，公司抵抗地产下行等系统性风险能力增强，未来盈利能力随着湖沥青的应用可能进一步提升，预计14-16年EPS为1.51、2.04和2.67元，对应的PE为16、12和9倍，维持推荐。
　　(长江证券范超)


　　凯诺科技：终端销售情况远超行业，同店增长较快，营收超预期
　　营收保持快速增长，增速超预期，营业外收入进一步提升净利润：本次资产重组交易行为为反向收购，据此本期合并报表中的本期数指的是海澜之家服饰股份有限公司(含下属子公司)1-3月与海澜之家股份有限公司(含下属子公司)3月期间数据的合并数，期末数是海澜之家服饰股份有限公司(含下属子公司)与海澜之家股份有限公司(含下属子公司)截止3月31日的期末合并数。合并报表上年同期数为海澜之家服饰股份有限公司(含下属子公司)相应数据。公司一季度营业收入增长53.39%，考虑上述报表口径变化，我们估算海澜之家合并报表可比口径的营收增长约为45%左右，净利润增约70%以上，扣除收购产生的公允价值1.33亿元(计入非经常性损益)这一部分，净利润同比增长约45%。
　　未来2-3年内品牌成长空间无忧，业绩高增长可期：我们认为公司的投资看点在于：(1)、公司高性价比产品带来同店的提升；公司以差异化的定位，提供“高品质、中价位”的商务休闲产品为核心竞争力，在整体零售不景气时，公司优化供应链进一步提升产品性价比，加强终端反应速度，强化零售，市场占有率逐步提高。同时，公司单店面积提升空间较大，目前公司单店面积约150-200平米，因公司产品丰富，已有的店铺已很难陈列出公司产品风格；我们草根调研公司目前新开的店铺有些面积达到400-500平米。(2)、公司渠道外延扩张。公司渠道在华东区域占比超过50%,其他区域市场开店空间大，预计2014年新开占数将达到400-500家以上，按照此速度，我们认为未来2-3年公司开店速度可维持，开店空间存在。(3)、自营产品占比进一步提升将有助于毛利率的提高。
　　维持“推荐”评级：我们认为:目前公司增长势头明显、高效的终端店铺管理能力以及产品高性价比贴近市场，公司在行业中独特的、前瞻性、适合中国环境的模式使得公司在行业中竞争力明显。行业份额逐步向公司集中，未来公司成长空间大。我们对公司2014-2015年EPS预测为0.52元、0.74元，对应目前股价估值合理，维持“推荐”。
　　(长江证券雷玉)


　　瀚蓝环境：业绩符合预期，静待收购方案获通过
　　公司业务平稳增长，业绩符合预期。2014年一季度，公司投资收益同比上升236.99%，主要原因：一是燃气发展公司净利润同比增加，二是公司持股比例从25%增加至40%。所得税费用同比增加178.25%，主要是因为利润增加，以及绿电公司二厂和部分污水项目从免税期到减半期。
　　公司立足燃气业务，大力拓展固废产业链。公司垃圾压缩转运项目和二厂项目正常生产。由于新增飞灰固化项目和南海污泥干化处理项目、小塘和大沥西垃圾转运站投产等原因，固废处理业务收入和利润均有较大幅度增长。一厂改扩建和南海区餐厨垃圾处理项目在有序筹建中。随着飞灰固化项目和南海污泥干化处理项目、餐厨垃圾处理项目的投产或筹建，公司打造的从源头到终端的城市固体废弃物系统化处理产业链进一步完善。
　　南海燃气收购完成后将大幅增加公司的收入和现金流。收购完成后，对南海燃气的持股比例达到70%，天然气资产具备稳定，现金流充沛的特点，未来其他气源用户转到天然气，将保持一定增长，目前2亿的用户，预计2014年净利润将超1个亿。
　　收购创冠有望将优秀的垃圾焚烧运营经验扩张到全国。收购创冠后，公司的垃圾焚烧处理能力可以跻身全国前五，南海发展开始从地方性公司扩张到全国公司。原有南海发展的水务业务将提供公司垃圾焚烧充足的现金流，可以为后期公司获得垃圾焚烧的BOT项目给予资金支持。
　　盈利预测：我们预计公司2014-2016年摊薄后的EPS为0.46元、0.53元和0.62元，考虑到公司未来固废处理业务将继续增长，外延式扩张可期，收购创冠之后有望布局更多地区的垃圾焚烧项目从而将业务推到全国，这两年公司业绩有保障，因此维持对公司“推荐”评级。
　　(长江证券邓莹)


　　伊利股份：产品结构升级走上快车道，费用率下降引爆业绩释放
　　中期增长的两条路：提毛利，降费用
　　我们认为未来3-5年内乳制品龙头受制于上游原奶供给的约束，利润提升的主要途径并非是大幅度扩张利润，而是提升毛利，降低费用。由于目前我国乳企净利润率偏低，净利润率的稳步提升将带来业绩爆发。
　　产品结构升级走上快车道，销售费率稳步下降
　　公司在全国化跑马圈地过程中已经树立了品质可靠的乳制品公司形象，公司发力高端营养型产品与饮料型企业错位竞争，且在专业形象上拉开档次，未来在营养型品类上的价格提升更为顺畅。公司在县乡渠道的优势让产品结构升级走上快车道。随着广告费用的稳定，全国化产能布局的完成，公司每年广告费率和运输费率可以下降1.2-1.4个百分点左右。
　　进口奶UHT奶的冲击不是危局反而是机遇
　　进口商利润率和潜在风险注定了这种商业模式较国产奶经销商来说没有优势，进口液态奶不可能成为下一个进口红酒行业。而公司通过引入国外先进UHT奶技术形成差异化，利用现有的渠道网络能够迅速成为进口UHT奶市场主导者。
　　短期催化：2014提价影响测算
　　全年纯牛奶较去年价格提升15%左右，金典同比提价10%左右。若全年奶价同比增长15%，公司高端产品占比提升至37%，全年毛利率将提升2个百分点左右。6月中旬公司管理层第一批股权激励股份解禁，公司管理层与股东利益趋于一致带来股价较高的安全边际。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.80元，2.44元和3.26元，维持“推荐”评级。
　　(长江证券王奇玮,刘洁铭)


　　正邦科技：最坏时期已过，公司产能逐步释放，静待下半年猪价反转
　　(一)、一季度仔猪、肥猪价格大幅下跌
　　14年初以来猪价一路下跌，春节前，生猪价格便出现一波急跌，从去年12月份的最高点15.45元/公斤下跌至春节前1月底的11.86元/公斤，跌幅达到了23.23%，这是近十年来首次出现春节之前猪价下跌现象。而春节后，猪价下跌的趋势依然没有改变，截至当前，生猪价格已经跌至10.5元/公斤，同比跌幅为18%，已经跌破去年低点；仔猪价格18.12元/公斤，同比下跌20%，猪肉价格20.22元/公斤，同比下跌15.01%，已经跌至近3年最低点。目前生猪养殖户已经陷入了深度亏损，情绪十分悲观。我们预计4月份能繁母猪存栏将会加速下滑，猪价今年见底概率增加，下半年将温和周期性复苏。受此影响，公司无论仔猪，还是肥猪均出现亏损。
　　(二)、一季度出栏35万头左右全年预计170万头
　　公司14年产能逐步释放，一季度出栏35万头左右，全年预计达170万头，但一季度出栏放量赶上了最差时期。
　　2010年以来正邦科技进行战略转型，把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头，能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局，公司产能规模建设超速增长，目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部，而种猪事业部又下属三大片区：江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区：江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。
　　在公司高速扩张的同时，必然导致公司期间费用的大幅增长，尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展，这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长，且公司为长远考虑，种猪生产主要以内调为主。截止13年，目前公司能繁母猪存栏产能预计达9万头，这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明，截止13年年底，生产性生物资产比2012年末增加9,333.49万元，增长了80%。
　　(三)、养殖效率趋于改善但成本仍较高
　　公司在过去3年，养殖业务发展战略是首先发展原种猪培育，重点把仔猪养殖模式做好，然后通过轻资产运作迅速扩张占领养殖资源(土地、人才)投资。所以过去三年公司大量圈地、招人、探索模式。公司在养殖业务上属于后进者，由于养殖新员工缺乏养殖经验以及新猪舍产能释放需要时间，故公司养殖成本一直处于较高水平。我们预计正邦科技14年一季度仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元)在420元/头，肥猪平均养殖成本在14元/公斤左右。
　　不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异，如运行成熟的吉安片区，因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头，而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因，养殖成本仍偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能，新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高，导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。
　　(四)、13年产能大幅增长期待下半年量价齐升
　　2010年以来正邦科技进行战略转型，把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是公司生猪出栏量达到1000万头，能繁母猪出栏50万头。2013年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局，公司产能规模建设超速增长，目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部，而种猪事业部又下属三大片区：江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区：江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。
　　在公司高速扩张的同时，必然导致公司期间费用的大幅增长，尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展，这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长，且公司为长远考虑，种猪生产主要以内调为主。截止13年底，目前公司能繁母猪存栏量预计达9万头，这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。
　　投资建议
　　我们认为，能繁母猪存栏量正加速淘汰中，14年中期猪价将现周期性底部，2014年中期新一轮猪周期启动可能性较大，当前正处于生猪周期底部区域，建议机构投资者底部积极布局养殖板块，逐步加仓。鉴于猪价上半年仍旧低迷及公司终端销售仍存在不确定性，我们预计公司14/15/16年EPS分别为0.02/0.38/0.67元，对应PE为328×、17×、10×，继续给予“推荐”评级。
　　风险因素：1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加
　　(银河证券吴立,张婧)


　　东方航空：汇兑收益逆转致亏损额增加
　　2014年1季度净利润同比下滑
　　2014年1季度，东方航空实现营业收入217.98亿元，同比增长4.55%，实现归属于上市公司股东的净利润-2.05亿元，较去年同期的亏损1.31亿元有所扩大，实现每股收益-0.0162元/股，每股亏损幅度同比2013年1季度每股亏损0.01174有所增加。
　　汇兑收益逆转为净利润下滑的首要原因
　　从公司2014年1季度的利润结构来看，公司净利润出现亏损的主要原因在于汇兑损益的大幅降低，我们估计2014年1季度公司的汇兑损失约为7.5亿元(根据我们的测算，2013年1季度公司的汇兑损益约为450万元)，由于人民币兑美元贬值导致的汇兑损失大幅增加，2014年1季度公司财务费用9.56亿元，同比增加8.16亿元。
　　完全由航空主营产生的税前利润同比有所增加
　　2014年1季度东方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为-4.15亿元(假设2014年1季度公司汇兑损失约为7.5亿元)，2013年1季度为-7.8亿元，同比增加约3.67亿元。
　　油价下滑致毛利率水平有所提升
　　2014年1季度公司毛利率有所提升，2014以来航空票价水平虽然持续同比下滑，但由于航油价格下跌的影响(2013年1季度国内航油出厂价均价7508元/吨，2014年1季度国内航油出厂价均价7285元/吨)，公司2014年1季度毛利率水平由2013年1季度6.59%提升至2014年1季度的8.34%，提升约1.74个百分点。
　　营业外收入大幅
　　2014年1季度公司在汇兑损失大幅增加的背景下业绩下滑不多的另一个主要原因为营业外收入的大幅增加，2014年1季度公司营业外收入为9.68亿元亿元，同比2013年1季度的5.86亿元同比增长65%，同比增加约3.8亿元。
　　盈利预测与投资评级
　　总体而言，我们认为公司在2014年季度净利润大幅下滑的主要原因为汇兑损失所导致，考虑到经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平，以及人民币兑美元升值趋势的可能逆转，我们认为航空的周期将继续缓慢向下，我们调整公司2014年至2015年的盈利预测至0.14元/股、0.15元/股，维持公司“谨慎推荐”的投资评级。
　　风险因素：偶然因素导致航空需求大幅下滑、油价持续大幅上涨。
　　(银河证券李军)


　　中海发展：季度实现扭亏，有望受益散货市场复苏
　　我们上调公司的投资评级至“谨慎推荐”。
　　一季报实现扭亏
　　中海发展发布一季报，收入同比增21.3%至31.9亿元，因散货及油运运输同比量价齐升。毛利3.95亿元，毛利率12.4%。一季度实现投资收益5623万元，因合营及联营公司利润增加。一季度实现归属母公司所有者净利润5193万元，扣非后归属母公司所有者净利润4814万元，同比实现扭亏。一季度EPS 0.02元。
　　关注年内BDI及油运运价反弹
　　我们认为BDI在二季度末有望迎来反弹，因行业供需的优化；VLCC四季度旺季运价亦可能有超预期表现，二三季度淡季VLCC运力退出市场力度或超预期。我们认为公司的盈利有望受益于年内的干散货及油运运价反弹。
　　投资建议
　　我们调整公司2014-15年盈利预测至0.04/0.09元，我们的盈利预测未考虑包括拆船补贴在内的非经常性损益。我们的弹性测算显示，沿海煤炭运价每高于我们的预测10%，将增厚公司2014年EPS0.05元；VLCC运价每高于我们的预测10%，将增厚公司2014年的EPS0.05元。
　　我们上调公司评级至“谨慎推荐”，因我们相信公司的业绩有望受益于年内内外贸干散货市场和远洋油运市场的潜在复苏。
　　风险提示
　　公司的投资风险在于内外贸油运、散货运输价格的低迷及燃油及员工等成本的上升。
　　(银河证券范倩蕾)