新钢股份：深挖降本增效潜力，全年业绩成功扭亏
　　深挖降本增效潜力，全年业绩成功扭亏：产品大而全的特点使得公司收入状况与行业整体景气度一致，在钢价同比下跌7.67%的情况下，公司2013年收入同比下降5.35%符合预期。在扭亏压力之下，公司全年深挖降本增效潜力，使得综合毛利率同比提升3.91个百分点至5.14%，恢复至2011年之前的水平，成为全年业绩成功扭亏的主要原因。除此之外，1、主要源于利息收入增加，公司全年财务费用同比减少1.43亿元；2、受益政府补贴，营业外收入同比增加0.36亿元，费用减少和补贴增加均有利公司业绩改善。
　　从2013年公司各季度业绩表现来看，在钢价底部徘徊的3、4季度，公司业绩环比显着改善，与大多数钢铁公司业绩以及行业整体变化趋势略有不同。
　　大修及改造项目完成提升4季度产量，财务费用显着下降助力盈利环比改善：在冷轧连退机组大修及棒线材升级改造项目于9月中旬完成之后，公司4季度产量环比增幅明显，4季度产量环比增长13.10%，带动公司4季度收入在价格继续下跌的情况下环比增长1.65%。同时，产量提升有利于摊销吨钢固定成本，叠加降本增效措施继续推进，公司4季度毛利率环比提升1.80个百分点至7.49%，是公司业绩环比提升的主要原因之一。另外，公司4季度财务费用环比下降2.57亿元，有力促使4季度业绩环比显着改善：一方面源于季节性因素，历年4季度财务费用环比均有下降，另一方面，今年新钢转债8月份到期偿付，4季度利息支出环比减少约0.52亿元也是原因之一。
　　品种结构相对齐全，改善依赖行业复苏：公司产品结构特点不够突出，中厚板占比也相对较大，下游造船业的持续低迷对公司经营产生了较大的影响，未来公司的业绩改善更多依赖行业的复苏。
　　公司2014、2015年EPS为0.08元、0.13元，维持“谨慎推荐”评级。(长江证券 王鹤涛)



　　慈星股份：国内传统业务承压，新市场与新产品加速
　　公司发布2013年年报，公司收入20亿元，同比下降5.6%；实现利润3.57亿元，同比下降26.5%；归上利润2.79亿元，同比下降26.5%；公司业绩略低于市场预期。报告期内，公司在孟加拉、越南、柬埔寨加快布局，对目缝合机、一体鞋面机新产品加快优化和推广；同时也在其余自动化设备的积极投入。看好公司未来的发展潜力，基于38倍2014年市盈率，提高目标价为14.9元。
　　支撑评级的要点
　　国内横机业务承压：由于毛衫出口情况较低迷，且部分产能向东南亚转移，国内毛衫设备投资需求下滑，导致国内设备需求形势较差；同时，公司开始收紧信贷担保，也加快了业务量收缩。
　　新产品进入推广期：公司针对毛衫市场发明的自动对目缝合系统，有助于进一步解放纺织产业的劳动力，产品在加快优化和推广；公司跨入制鞋市场，研发的一体鞋面机取得了较好效果。
　　海外市场初见成效：公司在东南亚进行了代加工衣片与类租赁模式的尝试，并开始在培训与推广上加快投入，海外将是当前公司传统业务重点，后续有望放量。
　　信贷遗留问题逐步消化：过去两年消化了部分买方信贷担保问题，担保遗留包袱得以减轻，公司已收紧信贷担保政策，预计担保问题有望逐步完成消化。
　　积极进入新的自动化领域：公司联合自动化行业龙头企业进军新的自动化设备领域，并已开始在终端应用上进行储备与投入；公司具有较强的市场能力，在细分领域的知识学习与资源拼接完成后，有望较快完成产业化。。
　　评级面临的主要风险
　　公司信贷客户出现大面积偿债风险。
　　估值
　　我们仍然看好遗留问题消化后的发展潜力；预计公司2014-2016年每股收益分别为0.39、0.63和0.90元，基于2014年38倍市盈率，提高目标价为14.9元，提高评级为买入。(中银国际 游家训,刘波)



　　九牧王：终端压力犹存，一季度营收持续下跌
　　终端压力犹存，一季度营收同比下跌
　　一季度营业收入 54,503.51 万元，同比下跌22.15%，主要由于终端的压力仍未得到缓解，销量下降，所以一季度的营收延续了2013 年营业收入的下滑。
　　期间费用及所得税费用上涨，致净利润大幅下跌：
　　2014 年一季度内，期间费用率为26.65%，较去年同期的18.46%有较大的幅度上涨。主要由于销售费用和管理费用的上涨，销售费用为10，835.4万元，同比增长5.31%；管理费用为4，713.83 万元，实现净利润14,457.19万元，同比下跌24.25% 。净利润率为24.2%，比去年同期27.26%略低三个点。
　　存货下跌，应收账款周转小幅下降：
　　2014 年一季度内，公司存货为58,031.75 万元，同比下降7.15%。应收账款为18,365.36 万元，环比增长0.76%。应收账款周转天数为30.21天。
　　维持“推荐”评级：
　　我们对公司 2014-2016 年的业绩预测为0.97 元,1.05 元和1.14 元，对应目前股价PE 为13 倍，12 倍和11 倍，对应目前股价估值合理，维持“推荐”评级。(长江证券 雷玉)



　　江南高纤：2014年公司ES纤维收入有望呈现快速增长
　　2013年公司实现营业收入16.3亿元，同比提高7.3%；归属母公司净利润2.4亿元，同比上涨10.0%；实现每股收益为0.30元，低于市场预期。2013年聚乙烯原料供应商装置检修未能按预定计划开车，导致公司聚乙烯原料出现紧张局面，给公司生产经营造成了一定的影响，目前公司聚乙烯原料恢复了正常供应。随着ES纤维新增产能投产及客户开拓，2014年ES纤维销量有望达到50%左右的增长。宝洁国内纸尿裤市场份额排名第一，但是宝洁的纸尿裤仍然采用纺粘布，宝洁已经表现出对于ES纤维的兴趣，逐渐开展对江南高纤、北京大源的认证合作，这将有利于ES需求出现快速增长。考虑到估值因素，我们将公司目标价从8.54元下调为7.00元，考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，维持公司买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2014年1季度公司实现营业收入3.4亿元，同比提高12.9%，归属母公司净利润4,843万元，同比上涨10.6%；实现每股收益为0.06元。2014年1季度公司综合毛利率为16.46%，同比下降1.00个百分点。2014年1季度公司综合毛利率下降，主要是由于整个化纤行业较为疲弱，涤纶毛条的盈利情况也受到了一定影响。
　　公司募投项目8万吨ES产能目前正在进行设备调试，其中1条线2万吨已经投产，剩余产能2014年逐渐投产。募投项目完全投产后公司复合短纤产能将达到19万吨，其中ES纤维产能为14万吨，将更加稳固公司在ES纤维行业的龙头地位。随着新增产能投放，2014年ES纤维销量有望呈现快速增长，我们预计2014年ES纤维同比增长将达到50%左右，预计销量达到6万多吨。
　　评级面临的主要风险
　　产品及原材料价格波动超预期的风险。
　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.35元、0.44元和0.55元。考虑到公司涤纶毛条、ES纤维的龙头地位，另外我们认为2014年ES纤维销量有望快速增长，我们给予2014年公司20倍市盈率，考虑到估值因素，目标价从8.45元下调为7.00元，维持公司买入评级。
　　(中银国际 苏文杰)



　　数字政通：“B2G”向“B2G2C”延伸，关注智慧城市运维平台打造
　　并表带来收入大幅增长，但母公司内生增长仍达31.86%。公司13 年整体营收增长83.06%基本符合预期，主要有以下方面贡献因素：1、母公司收入2.93 亿元，同比增长31.86%，其中数字城管软件销售同比增长33.91%，基于城管领域延伸的运维服务收入同比增长141.81%；2、汉王智通并表是收入端同比大幅增长的主要因素，13 年汉王智通营收达到1.14 亿元，贡献收入增速约51.36 个百分点；3、公司13 年新签订单数量为5.79 亿元，同比增长103.46%，从公司目前在手订单来看，2009~2013 年公司合计新签订单13 亿元左右，据此测算，公司目前在手订单对应未确认收入达1.9 亿元(2009~2013 年含税订单总额/1.17 -2009~2013 年收入总额)，占2013 年收入比重超过46%，这将有力保障公司2014 年业绩延续高增长。
　　综合毛利率预期内下行，费用率小幅回落0.4 个百分点。公司13 年综合毛利率为39.32%，同比下行16.64 个百分点，主要有以下几个方面原因：1、汉王智通主要从事低毛利率的系统集成业务，13 年其毛利率为19.00%同比大幅低于母公司毛利率水平，并表导致整体毛利率下行；2、母公司由于13 年大力拓展运维业务，市场开发处于前期阶段，规模效应并未显现，导致整体毛利率水平同比下滑8.75 个百分点。13 年公司期间费用率小幅下行主要是收入体量大幅增长所致，但分拆母公司和子公司的费用构成可以发现：1、母公司的费用率水平控制效果良好，其中销售费用率和管理费用率同比分别下行1.37 和5.66 个百分点；2、子公司的费用率水平略高于母公司，其中销售费用率、管理费用率分别同比高出母公司约1.26 和1.93 个百分点。
　　存货摊销导致非经常性损益达-992.67 万元，扣非后净利润同增50.51%。公司13 年非经常性损益中摊销了汉王智通的存货增值项目约2327 万元(12 年并购汉王智通，1 亿评估溢价中约有2327 万存货增值，存货增值在13 年一次性摊销)，因此导致非经常性损益同比减少1308 万元。不考虑上述非经常性损益项目，公司13 年实现扣非后净利润为1.04 亿元，同比增长50.51%。
　　从13 年的“管理年”走向14 年的“营销年”，智慧城市运维平台雏形已现。公司是目前智慧城市上市公司中从“建设”走向“运维服务”最领先的标的，基于在数字城管领域建立的平台优势，公司依托该平台逐步围绕政府与民众需求打造专业化服务团队，推出包括社区业务、地下管网业务、网格化安全监控、公用事业监测、文明测评等新业务。由于上述业务与数字城管联系紧密，而目前市场尚未有成型的解决方案，公司通过试点城市涉足上述业务并且取得良好效果，我们判断该类业务的运维服务有望逐步复制到其他城市，公司业务有望实现从“B2G”到“B2G2C”的延伸，届时数据和用户量变现方式的多样化将极大程度上提升公司估值。另外，公司还确立了14 年的具体业务发展方向：1、推进基于移动互联的智慧城管平台，实现城管信息化的深入渗透，同时移动端产品推出便于市民和管理者的信息交互，平台生态搭建更趋完善；2、打造安防领域的整体解决方案，从智能分析、应用平台、一体化产品和移动产品等四方面，形成安防领域的整体解决方案，是公司拿到安防资质后首次提出安防行业的解决方案；3、智能泊车业务落地，公司将推出专业的停车场管理智能一体机，形成一体化的智能停车场解决方案和基于云平台的静态交通解决方案，将极大程度上解决停车位的结构性失调矛盾，我们判断行业空间巨大。
　　盈利预测：我们判断公司14～16 年EPS 分别为：1.11、1.53 和2.12 元，对应PE 分别为49、33 和22 倍，维持推荐评级。
　　(长江证券 马先文)
　　


　　天广消防：营收继续高增长，资产减值损失拖累公司业绩
　　平安观点:
　　营业收入同比增长 37.5%，毛利率提高1.27 个百分点一季度营收达到1.73 亿元，同比增长37.5%，我们预计实现较快增长的原因在于：1)南安基地的产能潜力释放、天津产能贡献驱动下，产品收入较快增长；2)消防工程快速增长，预计工程收入约2000 万元左右，同比增长100%以上。
　　一季度公司毛利率达到 32.5%，相比去年同期提高了1.27 个百分点，预计主要原因是产品结构优化，规模效应以及成本下降等也是重要因素。
　　应收款大幅增加导致的资产减值损失拖累公司业绩
　　一季度末公司应收款达到2.63 亿元，同比增长64.4%；其他应收款项达到2719万元，同比增长1108%，应收款项总体规模的大幅增加、账龄结构的恶化使得公司资产减值损失大幅提高，进而拖累公司业绩。一季度公司资产减值损失达到827 万元，同比增长200%，其与营收比值高达4.78%，这是公司净利润增速低于收入增速，也低于市场预期的主要原因。
　　费用率稳定，其中销售与管理费用率下降，财务费用增长快
　　公司销售期间费用率达到6.54%，比去年同期低0.03 个百分点，基本保持稳定。分项看，销售费用率、管理费用率分别为1.02%、5.82%，分别比去年同期下降0.08、0.74 个百分点，但财务费用率提高了0.79 个百分点，达到了-0.30%。这体现了公司规模效应，也显示公司在费用控制方面的成效。但财务费用率的快速提高也说明公司正面临着资金压力，我们认为随着公司增发完成，这方面将有所缓解。
　　维持盈利预测及“强烈推荐”评级
　　预计公司2014-2015 年净利润分别为1.40 亿元(YOY 53.9%)、1.95 亿元(YOY39.0%)，对应EPS 分别为0.35 元、0.49 元，目前股价对应14、15 年PE 分别为26.9 倍、19.4 倍，2014 年是公司业绩提速期，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：管理风险、应收款回收风险、大盘系统性风险。
　　(平安证券 周雅婷,杜市伟)



　　中国船舶：新签订单大增，业绩逐步改善
　　核心观点：
　　业绩情况：中国船舶2013年实现营业收入22,198百万元，同比减少25.2%；归属于母公司股东的净利润40 百万元，EPS 为0.03 元；公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为亏损175 百万元，与2012 年同期亏损159 百万元基本相当，显示前期船市低迷对公司利润的压制明显。
　　新签订单大增：2013 年，全球新船市场大幅回暖，共成交2,206 艘/14,477万载重吨，分别同比增长53.2%和165.5%。中国船舶利用有利的市场环境，实现创纪录的接单水平。2013 年，公司造修业务承接新船订单108 艘/1392.1 万载重吨，吨位数同比增长285.3%，承接修船订单15.87 亿元；公司的动力业务板块承接柴油机189 台/384.16 万马力，功率数同比增长103.7%；公司的海洋工程业务板块承接自升式钻井平台6 座，而上年仅为1 座；公司的机电设备业务板块承接合同15.57 亿元。
　　收入进入增长期，利润将逐步回升：根据Clarkson 统计，公司2013 年末手持订单预计在2014-2016 年分别交付596、623、755 万载重吨。公司2013 年报披露，2014 年的营业收入计划为270 亿元，其中，造修业务165亿元，海洋工程34 亿元，动力装备47 亿元，机电设备26 亿元。考虑到新船价格是在2013 年9 月以后上涨明显，根据造船所需要的时间周期，我们预计公司的利润率将在2014 年4 季度左右开始出现改善，结合产品优化和资源调配空间，公司的盈利水平具有较大的弹性。
　　盈利预测和投资建议：根据分项业务情况，我们预测公司2014-2016 年分别实现营业收入27,207、31,959 和35,587 百万元，EPS 分别为0.041、0.294 和0.638 元。结合行业需求回暖，同时产能有所收缩，公司综合竞争力突出，将充分受益于此，我们继续给予公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动，将影响企业在手订单利润率。
　　(广发证券 罗立波,刘芷君,真怡)
　　


　　林洋电子：盈利能力提升，分布式光伏成未来最大看点
　　收入增速放缓，净利润保持较快增长
　　13年公司实现营收19.91亿元，同比增长4.06%；归属于上市公司股东的净利润3.71亿元，同比增长22.78%；扣非后净利润3.69亿元，同比增长34.67%；海外地区实现收入7074.33万元，同比增长178.98%；实现每股收益1.05元，基本符合预期。2014年公司经营目标是实现收入25亿元，同比增长25.57%。
　　毛利率走高，盈利能力持续增强
　　13年公司毛利率为37.04%，同比上升2.45个百分点，主要是由于公司提升自动化水平导入精益生产，成本控制良好，电能表及用电信息采集系统的毛利率有所上升。同时，13年公司销售费用率为5.96%，同比下降1.50个百分点，主要是市场成熟投入相对减少；管理费用率和财务费用率基本持平；期间费用率为14.48%，同比下降1.48个百分点。
　　分布式光伏运营市场空间巨大，成为公司新增长点
　　13年10月公司与江苏华电签订了合计500MW的光伏电站合作协议，此外，未来两到三年，公司计划开发500-800MW以上的分布式电站项目，立志成为东部地区最大的分布式光伏运营商。国家能源局14年规划光伏新增装机为14GW，其中分布式8GW，目前分布式在融资、并网等方面都存在问题，市场正在静待分布式补贴政策的调整，我们预计调整后的政策将会进一步向分布式倾斜，从而刺激分布式的建设。同时，公司在电表行业耕耘多年，对电力系统有着深入的理解和认识，也是光伏行业的开拓者之一，因此我们认为未来分布式光伏电站运营将成为公司重要的新增长点。
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.34元、1.69元、2.01元，参考可比公司估值水平，公司合理价值为26元，给予“买入”评级。
　　风险提示：电能表及终端竞争加剧；分布式光伏进展低于预期。(广发证券 韩玲)



　　捷成股份：净利润保持快速增长，公司将享受行业成长红利
　　净利润保持快速增长，经营水平改善明显：
　　公司营业收入增速为28.6%，主要由于公司加强研发实力，拓展营销渠道，市场规模进一步扩大，同时，公司执行并购战略，拓宽公司产品线，提升一站式服务能力。分行业来看，公司收入主要来自于广电行业，其实现营业收入7.12亿元，增速超过66.85%，占公司收入比例超过76%。随着音视频行业的快速发展及公司市场份额的不断扩大，公司收入增速有望进一步提升。公司毛利率为 46.1%，同比下降1.67 个百分点，主要由于广电行业客户业务快速发展带动营业成本上升所致。随着公司新兴产品和销售渠道的全面发力，公司毛利率有进一步回升的可能。
　　公司销售费用率提高 1.62 个百分点，主要由于销售人员薪金增长、开拓市场发生的差旅、市场开发等费用增加及非同一控制下企业合并范围增加所致；公司管理费用控制得力，管理费用率下降1.32 个百分点。我们预计销售费用率和管理费用率未来仍有望保持下降趋势。
　　需求和政策驱动行业加速发展，公司享受行业成长红利
　　随着居民消费水平的提升，国民对音视频应用的需求快速上升，我国用户每日收视电视节目时长超过150 分钟，超过世界平均水平，同时，互联网视频也是网民使用频率最高的应用之一；国家近年来出台相关规定和产业政策，促进广播电视行业的数字化、高清化以及网络化建设进程，加速行业整体快速发展。
　　音视频行业市场规模 2012 年预计达到52.6 亿元，未来增速有望进一步提升。2012 年，公司已实现营业收入7.27 亿元，超过2009 年的行业龙头中科大洋，市场占有率明显提升，行业地位进一步巩固。同时，公司加速在音视频领域的布局，打通产业链关键环节，服务平台初步显现，公司未来必将享受音视频行业快速成长红利，业绩保持快速增长是大概率事件。
　　首次覆盖给予“推荐”评级，目标价50 元：
　　暂不考虑公司外延式收购，预测公司14-16 年EPS 分别为1.28、1.85 和2.49元。我们认为公司股价存在低估，目标价50 元，对应14 年约40 倍PE。
　　风险提示：宏观政策风险、收购整合风险、技术更新换代风险。
　　(平安证券 符健)
　　


　　三川股份：智能水表成表业务继续高增长
　　一、公司2014 年1 季度实现营业收入1.21 亿元，同比增长19.84%，略超我们预期；实现营业利润1961 万元，同比增长39%，净利润1481 万元，同比增长35%，基本符合我们预期。
　　驱动14 年公司营业收入增长的主要原因仍是公司智能水表成表业务大幅增长：1 季度公司智能成表发货量同比增长157%，计入1 季度的销售量同比增长107%，说明公司坚持产品智能化转型效果凸显。
　　公司下游客户中水务公司约占80%，经销商约占20%，公司与全国1300 多家水务公司保持了长期、稳定的合作关系，在水务公司市场上的明显优势将大大有助于公司智能水表成表的推广。城镇化、阶梯水价、以及智慧城市等因素均有助于我国智能水表市场的快速发展，而目前公司的水工产业园已经投产，成为国内第一、世界一流的水工产业基地，也是目前全球最大的单一水表制造基地，生产能力与生产环境均得到大幅度提升，基于公司行业领先的市场覆盖率与营销服务网络优势，我们预计公司的智能水表成表业务在未来几年仍将得到50%左右的复合增长。
　　二、营业利润、归属净利润增速持续高于收入增速，销售管理费用率有所上升。
　　公司14 年1 季度毛利率达到29.46%，比13 年同期提升2.33 个百分点；销售净利率为13.56%，比13 年同期提升1.66个百分点，使得营业利润、净利润增速高于营收增速。毛利率提升的主要原因一是高毛利的智能成表业务占比提升；二是原材料成本下降，我们预计今后该趋势仍将持续。销售管理费用率略有上升是因为公司加大市场开拓，销售人员的提成增加，研发费用增加以及收购的国德科技、余江水务等公司并表所致。考虑到公司业务规模正稳步扩大，销管费用率上升有限，我们认为未来净利率仍将提升。三、借助厂区搬迁契机盘活资产，围绕“智慧水务+环保水工”的总体战略，继续对外投资并购。
　　目前公司帐上约有4 亿现金，有继续对外并购的意愿和能力。在12、13 年中，公司已经收购了鹰潭水务(46%股权)和余江水务(51%股权)，为打造区域性的水务集团建立了一定基础，我们认为鹰潭市内剩余的水务公司将是公司未来进一步收购的方向之一。由于水务公司盈利较为稳定，收购水务公司一方面可以增厚公司业务(14 年季度公司实现投资收益325 万元，比去年同期增加255 万元，占当期归属净利润15.66%)，另一方面也为公司未来打造智慧水务提前布局。同时，在13 年公司收购国德科技并增资，弥补了公司在软件方面的短板，是公司为实现智慧水务战略的又一重要举措。我们认为，为实现智慧水务战略，公司未来将可能在软件、物联网、通讯等领域进行进一步并购。
　　而“环保水工”战略是指以解决城市饮用水达标问题为契机，发挥公司自身优势，开发推广代表性环保水工产品，实现公司由水表计量领域向其他水工产品领域拓展的多元化成长战略。
　　为盘活公司整体搬迁后老厂区的土地资产(土地面积约158 亩，其中商业服务用地约88 亩，工业用地约70 亩)，推动公司环保水工战略实施，公司以上述土地使用权及工业地块上的建筑物、构筑物作为出资，与江西三川集团有限公司、江西储弘投资有限公司共同设立江西蓝川市场经营有限公司，合资开发定位为环保水工、水暖家居、电商等专业市场的“江西三川国际电商城”项目。该公司的设立，标志着公司“环保水工”战略的启动，虽然公司目前环保水工相关业务仍处于起步期，业绩贡献有限，但我们认为该多元化战略有可行性，有望在未来为公司打开进一步的成长空间。
　　四、维持“增持”评级。
　　我们预测公司2014-2016 年完全摊薄EPS 为0.85、1.06、1.34 元，增速分别为31%、25%和26%，给予公司2014 年25 倍PE，对应目标价21.25 元，维持“增持”评级。(海通证券 龙华,熊哲颖)