新华都2014年一季报点评:一季报拉开业绩反转大幕
　　维持“增持”评级,目标价13.5元。看好公司开始于2014年一季度的业绩反转和向彩票、电商的战略转型。预计公司2014-2016年的营收分别为78.73亿元、91.51亿元和106.14亿元,净利润1.54亿元、1.91亿元和2.38亿元,对应EPS 0.28元、0.35元和0.44元。
　　2014年一季度业绩迎来强有力反转,符合我们预期。2014年一季度,公司营收和归属于上市公司股东的净利润分别为20.25亿元、4385.56万元,同比分别增长-2.79%和41.14%,符合我们先前对公司2014年一季度业绩强力反转的判断。我们认为业绩上公司最坏时候已经过去,一季度的业绩反转将为2014年全年高增长打下坚实基础,公司也公告预计2014年1~6月份净利润变动区间为155.71%~201.17%。目前公司百货超市发展战略已由扩张主导转为利润主导,主力旗舰店泉州丰泽店在经过半年装修之后在2013年年底重新开业,同时大部分亏损门店在2013年全部处理完毕。同时公司通过成本控制和门店的精细化管理,提高了现有门店的盈利能力。另外,根据集团承诺函,万家城项目也将为公司未来三年带来至少年均7656万元投资收益,增厚EPS在0.1元左右。
　　向电商和互联网彩票等积极转型,期待陆续开花结果。B2B业务:新华都于2013年底开始与阿里巴巴集团合作,共建“阿里巴巴·海峡西岸经济区产业带平台”、合作运营食品类商品(以进口食品为主)的跨境贸易电子商务平台等,开始公司的电商转型之旅。我们认为B2B业务是公司转型的基础,将为后续的发展(如O2O、互联网彩票B2C等)积累经验。O2O业务:2014年3月,公司与阿里签订O2O战略合作框架协议根据协议,同时与腾讯微信开展合作。B2C业务:以彩票为突破口,我们预计互联网彩票将是新华都电子商务战略的主要发展方向,公司有望打造一个包括福利彩票、体育彩票在内的互联网加实体店的全方位销售体系,建在超市之上的互联网彩票企业的新型模式具有独特性和稀缺性。
　　催化剂:开拓互联网彩票取得实质性进展。
　　核心风险:传统业务受电商冲击影响利润率进一步下滑。(国泰君安证券 孙金钜,王稹)
　　



　　新界泵业:汇率变化拖累业绩表现,环保业务进展积极
　　2014年1季度,新界泵业实现营业收入231百万元,同比增长15.6%;归属于上市公司股东的净利润为11百万元,同比减少47.5%,EPS为0.07元。公司利润的大幅下滑,主要是因为人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化(当季损失约11百万元),公司扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为19百万元,同比增长18.2%。公司同时预告2014年1-6月归属于上市公司股东的净利润为44百万元至63百万元,同比变化幅度为-30%至0%。
　　主业保持平稳增长:1季度是公司产品销售淡季,当季营业收入增长15.6%,增速处于正常波动范围。公司1季度综合毛利率为24.8%,较上年同期下降了2个百分点,这应与上年同期环保业务确认收入比例较高有关,从绝对值来看,1季度24.8%的毛利率水平与2013年全年大体持平。公司1季度的期间费用合计为34百万元,同比增长15.3%,与收入增长同步。
　　环保进展积极:2013年公司对博华环境公司在组织架构、业务方向、人员管理和激励等方面都作了重大梳理和调整,影响了当年市场表现和利润情况。2014年2月,博华环境联合宇杰集团股份有限公司获签乐清市清江镇污水处理厂工程(BO项目),合同总价约30百万元,环保业务已平稳起步。
　　盈利预测和投资建议:结合公司经营状况,我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入1,371、1,687和2,076百万元, EPS分别为0.808、1.071和1.320元。公司在农用泵领域市场地位稳固,并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域,环保业务经过调整正在进入新的发展期,结合业绩增长水平,我们维持公司“买入”的投资评级。
　　风险提示:钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险;人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。(广发证券 真怡,罗立波,刘芷君)
　　



　　益佰制药:主导产品较快增长,营销平台逐步发力
　　报告要点
　　事件描述
　　益佰制药发布2013年报:实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;归属于上市公司股东的净利润4.29亿元,同比增长28.77%,每股收益1.19元;扣非净利润4.10亿元,同比增长30.60%;经营性现金流5.77亿元,同比增长100.42%;公司拟每10股派1.2元(含税)。
　　公司同时发布2014年一季报:营业收入增长19.86%,净利润增长26.78%,每股收益0.14元;扣非净利润增长32.82%。
　　事件评论
　　2013年符合预期,2014年一季度靓丽:2013年,公司实现营业收入27.85亿元,同比增长23.63%;净利润4.29亿元,同比增长28.77%;扣非净利润同比增长30.60%,业绩符合我们的预期;经营性现金流同比增长100.42%,增长质量优异;公司毛利率提高0.68个百分点,销售费率下滑0.56个百分点,管理费率下滑0.65个百分点。2014年一季度,收入增长19.86%,净利润增长26.78%,扣非净利润增长32.82%,业绩表现靓丽。
　　主导产品抗肿瘤药和心血管类药品较快增长:2013年,分产品及业务来看,(1)抗肿瘤药品收入增长25.92%,其中艾迪依靠渠道下沉收入达到约11亿,同比增长20%左右;康赛迪从毒胶囊事件中恢复,预计增长超过30%,未来由于竞争激烈等原因将保持平稳增长;第三代铂类抗肿瘤药独家品种洛铂预计收入达到1.7亿,同比增长超过30%。(2)心脑血管类药品收入增长27.33%,其中杏丁在高基数基础上稳健增长;新获批的品种理气活血滴丸体量尚小,随着招标工作的推进,有望于2016年放量;代理品种瑞替普酶目前受制于产能增长缓慢,明年爱德药业通过GMP改造后增长有望加速。(3)妇科用药主要是2013年收购的百祥制药妇炎消,2013年8月起并表收入1.45亿元。(4)OTC收入下滑27.47%,其中克咳系列实现收入1.45亿元;其它潜力品种如舒肝益阳胶囊正加大推广力度,预计2014年收入可达4000万元左右。(5)医疗服务业务主要是灌南县人民医院,收入1.88亿元同比增长26.35%,实现净利润1858.5万元。
　　合伙人销售模式和事业部制改革,凸显公司平台价值:2013年,为加大现有产品的基层区域覆盖,进一步下沉渠道,公司对处方药实施合伙人制的管理模式,和以前的销售人员合作共同推广公司产品,成本由公司和合伙人共同承担,根据终端销售额进行考核,这种新模式可充分调动销售人员积极性。2013年合伙人模式下药品收入约5亿元,其中艾迪约3亿元。2014年初,为促进各条产品线的协同发展,公司将营销队伍划分为中药肿瘤(艾迪、康赛迪、艾愈)、生化肿瘤(洛铂、科博肽)、慢病事业部(杏丁、理气活血滴丸、瑞替普酶)、零售事业部(克咳系列)、男科和妇科事业部(疏肝益阳、妇炎消胶囊)、医疗事业部(灌南县人民医院、上海鸿飞)六大业务部门,六个部门各有领导负责,享有充分的自主权。经过合伙人销售模式和事业部制改革,公司产业平台价值愈发凸显。
　　首次给予“推荐”评级:公司经过近年来的外延式收购,产品线梯队逐步完善;通过合伙人销售模式和事业部制改革,公司销售平台价值日益突出,品种整合能力不断提高;公司未来仍存在较强的外延并购预期。预计2014-2016年EPS分别为1.48元、1.93元、2.55元,对应PE分别为27X、21X、16X,首次给予“推荐”评级。(长江证券 刘舒畅)
　　



　　海大集团2013年报及2014年1季报点评:2014,机遇大于风险,重申“买入”
　　海大集团公布2013 年年报,符合我们和市场预期。2013 年公司实现销售收入179 亿元(齐鲁前次预测值178 亿),同比增长16.04%;实现净利润3.40 亿元(齐鲁前次预测值3.40 亿),同比下滑24.76%,按期末股本计算EPS 为0.32 元。分配预案为每10 股派发现金红利1.2 元。
　　海大公布2014 年1 季报,符合我们预期但超出市场预期。2014 年一季度实现收入30 亿元,同比增长8.5%;实现净利润818 万元,同比增长73.21%,对应EPS0.007 元,一季度是海大淡季,占全年业绩不超过2%,我们对一季度不做过多解读,海大预计上半年净利润同比增长20-50%。回顾2013 年,频发的极端天气和疾病导致的水产料销量下滑是导致业绩下滑的主要原因。我们根据草根调研预计,全年对虾饲料销量下滑20%,剔除海外快速增长部分后国内虾料实际下滑30%;鱼料销量同比基本持平,高毛利水产料表现不佳拖累而来2013 年的业绩。困境修内功,在2013 年我们仍看到海大集团不少亮点——新区域和新品种突围。华中片区2013 年畜禽、水产饲料均保持稳定增长,且产品结构合理,经营利润较高,使华中片区已经成为公司又一具有综合竞争力的片区;华北片区和海外片区同样取得暴发式增长;产品类别上则表现为畜禽类产品的贡献度在显著提升。禽料上半年受禽流感影响大,但下半年有所恢复,其中鸡饲料销量增长20-25%,鸭饲料增长10-20%;猪饲料维持高速增长态势,全年销量约85 万吨,增长达35-40%,超出我们年初预计增长30%的预期。
　　展望2014 年,我们认为公司机遇来自海外对虾料延续70%-80%的高增长、国内水产料的恢复性增长25-30%、以及区域扩张带来的猪料增长20-30%;最大风险来自于近两年疫病EMS 导致对虾养殖成活率不确定性高,导致主要利润来源的高毛利对虾饲料销量波动大。总的来看,机遇大于风险,结合最近的草根调研,我们对公司各业务2014 年预计如下:(1)海外市场对虾料去年增长80%至5.8 万吨,今年一季度销量增长再次达到70-80%,全年看越南海大预计销售10 万吨对虾料,海外市场的快速发展将拉动今年对虾料增长40%。东南亚对虾料市场是国内三倍且仍在快速增长,海大将国内成功模式复制至越南市场,越南工厂2012 年对虾料销量3 万吨,2013 年5.8万吨,今年预计可达10 万吨。考虑越南提供4-5 万吨增量,浙江、福建各提供1-2 万吨增量,天津、珠三角各提供1 万吨增量,总体看2014 年海大对虾料将增长10 万吨,同比增长40%左右。
　　(2)国内鱼料恢复性增长25%,4 月数据显示公司大本营华南市场恢复速度好于预期,预计4 月总体鱼料销量同比增长20%,5 月进入旺季后会进一步提速。华南地区调研情况看,大规格草鱼售价在5.5-6 元/斤,成本在4.8-5 元/斤,养殖户盈利情况不错,投料积极性高。我们预计三大鱼料销售区域里,公司均有望获得20-30%的销量增长。
　　(3)猪料预计销量增长25%至110 万吨,区域扩张符合预期,但行业景气受下游生猪养殖行业拖累,难以实现年初50%的销量增长目标。2013 年海大猪料在广东快速放量跃居行业第二,仅次于双胞胎。2014 年广东继续放量同时,今年培育成熟的湖南湖北市场将快速放量,而明年将培育江西、天津、成都市场,为后年做准备。 从一季度看,尽管生猪养殖出现大幅亏损,但海大仍实现了20%的销量增长。
　　我们仍然坚定看好海大优秀的管理团队和行业领先的服务营销模式,2014 年多个增长点有望发力,但农业企业靠天吃饭的风险犹存。总体上,我们相信2014 年是机遇超过风险的一年。
　　我们维持海大集团盈利预测,预计2014-15 年EPS 为0.52、0.68 元,同比增长61%、32%,12 个月公司股票目标价为14.2 元,对应2014 年27xPE,维持“买入”评级。(齐鲁证券 谢刚,胡彦超)
　　



　　华西能源:技术优势不断强化,全面转型清洁能源服务商,强调“买入”
　　投资要点:
　　主业技术领先,资金实力夯实将提升海外总包项目占比。公司是传统锅炉制造业第二梯队的领军企业,在海外市场的积极探索已见成效。成功完成定向增发和增资自贡市商业银行夯实公司投资能力,有助公司拓展海外电站总包项目。预计14年主业新签订单可完成50亿的目标,同比13年增长67%。
　　公司在垃圾焚烧市场的项目拓展顺利,14年净利贡献将超过主业。2011年底,公司开始进军垃圾焚烧市场,14年,我们预测垃圾焚烧业务净利润贡献将超过传统业务,自贡项目的成功运行证实了公司转型的实力。我们认为14年公司至少新签3-4个项目,累计处理规模达到5400-6000吨/天,在陕西、山西、江西等省都可能有项目收获。13-16年,垃圾焚烧业务的EPC总包净利贡献分别为1200万、7520万、1.06亿、1.27亿,投资收益(项目运营)分别为0、1240万、2170万、5110万。
　　凭借技术优势,强势切入余热利用和煤清洁利用领域。公司在钢铁高炉煤气、燃气轮机等余热利用设备领域遥遥领先,屠柏锐的加入强化了这一技术优势。
　　14年公司将凭借技术优势奠定的产业基础,切入余热利用项目建设和投资运营,涉及钢铁、电力、石化、天然气等多个行业。我们预计则14-16年该业务对公司的净利贡献为2200万、5600万和1.12亿。公司储备的清洁煤气化技术,可替代工业用天然气和燃料油,我们测算可节省下游客户40%燃料成本,在陶瓷、电解铝和玻璃等行业拥有广阔空间。
　　不断追求技术进步+灵活的资本运作,全面转型清洁能源服务商,给予“买入评级”。我们能看到假设余热发电项目拓展顺利,煤气化项目在14年能有所突破(暂不考虑业绩贡献),我们预计14-16年公司可实现营业总收入分别为36.01亿、51.95亿、62.31亿,净利润2.17亿、3.19亿、4.97亿,对应每股收益分别为1.06元、1.56元、2.42元,复合增速逾50%,给予15年30倍估值,12个月目标价46.8元,给予“买入”评级。(申银万国证券 谷风,刘晓宁)
　　



　　美都控股:新投产页岩油井产量超预期
　　1.事件
　　(1)近日,Woodbine Acquisition LLC已经美国政府相关部门批准,更名为MD America Energy,LLC(中文名称“美都美国能源有限公司”);公司下属美国全资子公司Woodbine Acquisition LLC正式投产产油的第一批新建6口水平井(详见2014年4月2日进展公告),截止本公告日已全部达到初产峰值,产量超过预期。单井平均日产油气当量1077桶,其中最高产量井为日产1214桶,最低产量井为日产1013桶。全部油气当量中90.45%为油,9.55%为气。
　　(2)公司因业务经营发展需要,聘请油气专业博士学位、高级工程师、中石化原石油勘探开发研究院项目评价研究所油气开发室副主任庞长英女士为美都控股股份有限公司总工程师。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)、WAL子公司新投产的页岩油井产量超预期
　　公司子公司WAL的油气区块所在周边区块,投产后第一个月的单井峰值普遍在800桶/日左右;公司3月底投产的第一批新建6口水平井,第一个月峰值超预期;单井平均日产油气当量1077桶,其中最高产量井为日产1214桶,最低产量井为日产1013桶,大大高于周边平均水平;从这个情况来看,考虑到衰减,这批页岩油井即便到投产半年以后,我们预计单井产量有望达到400-500桶/日,将高于周边平均的350-500桶/日;全年平均产量有望比周边平均高100桶/日左右。
　　一季度由于到位资金等因素,公司打新井进度是2个井区6个新井一批,二季度开始进度将提高到3个井区9个新井一批;等增发完成募集资金到位后,下半年打井进度还将进一步提升;我们预计全年新井数量有望超过之前的计划54口,因此今年业绩有望超预期;特别是二季度开始,随着高产量的新井的逐步加入,业绩将逐季环比大幅增长。
　　(二)、聘请中石化高级专家,公司专业的油气专家队伍进一步增强
　　公司新聘请的总工程师庞长英女士,年轻有为,40岁,博士学位,高级工程师;2006.07到2013.12担任中石化的石油勘探开发研究院项目评价研究所油气开发室副主任、副主任师,先后完成了40余项海外油气资产收购项目的评价工作,在20余个项目担任项目负责人,其中包括中石化收购美国Cheasapeake公司Mississippian Lime油气资产、GALP公司巴西资产的评价,并作为主要成员完成2009年全球最大一笔油公司并购交易《Addax公司收购项目研究》;在这之前在河南油田工作期间,主要从事油田开发方案设计、开发动态分析、地质建模及数值模拟等工作,参加完成了双河油田Ⅴ油组油田开发调整方案设计、下二门油田Ⅱ油组储层地质建模及油藏数值模拟研究等十余项科研生产项目。
　　我们认为庞长英女士的加盟,将大大增强我们油气专家队伍的实力,为公司下一步滚动收购增添了技术支持。
　　3.投资建议
　　我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2014-2015年EPS分别为0.32元和0.46元;看好公司美国页岩油的现金滚动回收快的特性,我们认为公司未来有条件较为频繁的滚动收购美国页岩油区块,我们维持公司“推荐”的投资评级。(银河证券 裘孝锋,王强,胡昂)