科大讯飞：2014Q1净利润增长近五成，符合预期
　　2013Q1非经常性损益较多，2014Q1扣非后净利润高增长
　　扣非后净利润增长较高主要由于去年计入非经常损益的金额较大。公司非经常性损益中绝大数为政府补助，2013Q1相关政府补助有较大增长，从2012Q1的350万增长至1,600万。然而2014Q1政府补助与去年持平，并未随收入利润水平同步上升，于是出现扣非后净利润增长较高。
　　获得武器生产许可，语音技术绝对领先优势再次确立
　　报告期内，子公司合肥讯飞数码获得《武器装备科研生产许可证》。公司从此可参与武器装备的采购活动，有望打开语音技术在军事领域的应用。
　　高端武器装备的IT系统逐渐复杂，操作指令繁多，语音技术的应用亦逐渐成为必要。随军工信息化的提高，军工语音潜在市场空间或将不亚于民用市场。同时，武器装备级对产品技术可靠性(噪声环境、识别率等指标)要求远高于民用领域，公司语音技术已经应用于公安领域，本次许可证的获得再一次表明公司在相关技术领域的绝对领先优势地位。
　　14-16年业绩分别为0.5元/股、0.7元/股、0.97元/股
　　预计14-16年EPS分别为0.5、0.7、0.97元，分别对应54倍、38倍、28倍。考虑到公司移动互联网语音业务的潜在发展空间，以及教育语音形成的业绩支撑，未来更有望进入武器装备市场，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场推广低于预期；人力成本上升；教育产业政策发生变化的风险。
　　(广发证券 刘雪峰,康健)
　　


　　华夏幸福：仍在高成长的路上
　　平安观点:
　　业绩平稳增长，毛利率低点已现
　　由于公司毛利率同比下降5.9 个百分点，导致净利润增速低于营收增速。毛利率下滑原因为：1)报告期内高毛利的产业发展服务(毛利率97.6%)占比由2012 年的12.8%下降至11.2%。2)报告期主要结算前期市场调整时期低毛利率项目，园区住宅毛利率同比下降8.9 个百分点。由于2014 年主要结算去年落地投资额，2013 年园区新增投资额同比增长41.6%，预计今年产业发展服务占比将有所提升，同时随着低毛利率项目在2013 年充分结算，配套住宅收入毛利率也将有所回升，带动公司毛利率及净利率重回上升通道。
　　2014 年可售充足，异地项目遍地开花
　　公司2013 年全年实现销售额374.2 亿，同比分别增长77.1%，为公司全年280亿销售目标的134%。扣除园区回款后销售额298.5 亿，同比增长64.7%。受益于北京房价上涨带动和产品结构调整，全年剔除园区回款后均价8538 元/平米，同比增长29%。分园区来看，较成熟的固安和大厂仍是主要销售来源，合计贡献销售面积的64%，廊坊贡献17.6 万平，异地的镇江、沈阳、香河亦贡献11.3%。公司全年计划销售目标为500 亿(含园区回款)，一季度销售额同比增长56.2%，已完成全年目标的21%。考虑到公司2013 年拿地和新开工大幅增长，年内可售货值充足，且异地的无锡、天津等地项目也将逐步贡献业绩，预计住宅销售额仍可维持40%以上高增长，完成全年500 亿(含园区回款)目标概率较大。
　　异地复制稳步推进，园区开发速度持续提升
　　报告期内新增嘉善、霸州、永清、香河园区4 个园区，合计委托开发面积91 平方公里，进一步巩固环大北京和环上海区域布局。虽新增园区数较2012 年减少1 个，但园区开发速度明显提升，香河期内已贡献销售业绩，并实现15 亿签约投资额。报告期内公司合计新增签约入园企业60 家，新签约投资额395 亿，同比增长41.6%。按照30%落地率、45%的落地分成率估计，未来可贡献产业发展服务收入约54.0 亿，为2013 年产业新城实际收入的2.3 倍，奠定年内产业新城业务增长基础。新入园企业平均签约投资额6.6 亿，同比增长6.5%，大项目招商能力持续凸显。
　　拿地积极，新开工大幅增长
　　公司2013 年合计新增建面758.8 万平米，同比增长72.1%，需支付地价83.4 亿，同比增长129%，为同期销售金额的27.9%，较2012 年上升7.8 个百分点。平均拿地楼面价1099 元/平，较2012 年均价(827元/平米)上升32.9%，地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡项目(均价1672 元/平米，合计占20%)抬升均价。从区域上看，新增项目分布仍以廊坊、固安区域为主，合计占新增建面的64.2%，新进入城市香河、霸州。新开工476.5 万平米，同比增长67.2%，新开工大幅增长为2014 年可售提供保障。
　　财务杠杆有所提升，经营性现金流转负
　　报告期内公司长短期借款较年初大幅增加48 亿至107 亿，延续了公司2012 年以来主动加杠杆的举措。受此影响，报告期末公司净负债较年初大幅上升32.5 个百分点至79.4%。期末公司剔除预收款后的资产负债率为39.4%，较年初上升7 个百分点。在手现金99.4 亿，为短期借款和一年内到期长期借款总和(98.0亿)的1.01 倍。整体来看，净负债率尽管大幅上升，但公司资金负债结构和现金状况在行业内仍属稳健。期末预收款较期初增长44.2%，为349.8 亿。由于新开工及拿地投资同比大幅增长，且拿地支出增速大于销售增速，期末公司经营性现金流由年初的2.2 亿首次转负(-34.7 亿)。
　　盈利预测与投资评级
　　预计公司2014-2015 年EPS 为2.77 元和3.89 元，当前股价对应PE 分别为10.8 倍和7.7 倍。公司业绩、销量稳健增长，且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：调控趋紧带来的行业超预期调整等风险。
　　(平安证券 周雅婷,杨侃)
　　


　　
　　大商股份：利润增长平稳，14年看效率提升和转型
　　核心观点：
　　14Q1公司利润增长平稳
　　大商股份14Q1实现营业收入94.60亿，同比微增0.50%；归属上市公司股东净利4.15亿，同比增长4.35%；扣非净利同比增长5.03%。(1)毛利率同比增长0.58pp至21.83%，连续3个季度上涨，体现统采和自营改革持续深入；(2)销售管理费用率同比微增0.14pp至14.33%，控制良好；(3)资本开支放缓后财务费用转负，同比贡献超1700万税前利润；(4)净利率提升0.17pp至4.49%，利润增长稳健。
　　14年经营展望:加快门店拓展、提升自营比例并推动全渠道转型
　　13年公司提出资产注入方案解决同业竞争问题，但方案遭到否决，预计14年重新推出方案的可能性较低。14年公司重点仍在门店拓展和提升内部经营管理水平，并预计14年营业收入和费用分别增长8%。同时首次提出了推动全渠道转型。目前公司全渠道转型思路尚不清晰，后续我们跟踪后及时和投资者交流。
　　盈利预测及投资建议
　　公司作为全国性的综合型零售企业，自12年以来受放慢门店拓展速度、减少资本开支和大量门店进入盈利拐点影响公司已连续两年实现净利润率提升。综合来看公司净利润率水平在综合型零售企业中已居于较好水平，我们判断公司业绩已经较为充分体现，未来将保持平稳增长。考虑到门店拓展速度放缓，维持14-16年EPS至：4.36、4.76和5.15元，考虑公司治理结构仍有待改善估值略有折价，合理价值43元，对应14年10倍PE，对应现价有较好的交易性机会，维持“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　新开门店培育期拉长，人工、租金成本等大幅增长。
　　(广发证券 欧亚菲)
　　


　　
　　量子高科：一季度业绩略降，看好新品前景
　　报告摘要：
　　13 年各产品稳步增长，龟苓膏收入贡献凸显。公司13 年低聚果糖营业收入1.41 亿元，同比增长4.03%，毛利率46.11%，同比增长6.33%。低聚半乳糖营业收入3500 万，同比增长4.6%，毛利率35.98%，同比减少4.65%。龟苓膏营业收入6300 万，同比增长18.94%，毛利率39.61%，同比增长1.91%。
　　14 年一季度营业收入略降，期间费用率上涨。由于经济环境不景气及乳制品行业整顿的影响，公司营业收入与去年同期相比略有下滑，由于控股子公司生和堂在报告期内加大了新产品的市场投入力度，销售费用增加。报告期内销售费用率16.60%，同比增长4.15 个百分点。期间费用率28.82%，同比增长7.19 个百分点。
　　看好新品阿力果的市场前景，龟苓膏渠道深入有成长性。公司14 年年初推出益生元的终端产品“阿力果”。阿力果是一种有效的营养功能性低聚果糖，能促进人体自身有益菌增长，维护肠道微生态的正向平衡与机体健康，新品一经推出反响强烈。公司计划利用互联网的能力扩大销售。生和堂已全面布局全国市场，经销商数达到350 家以上，并通过经销商远销北美、澳洲和东南亚等市场。龟苓膏进入快消品对应的现代流通渠道，销售业绩有望进一步提升。
　　盈利预测与估值。预计公司2014、2015 年的EPS 为0.25、0.32，对应当前股价PE 为46X、35X， 维持“增持”评级。目标价13 元。
　　(宏源证券 王凤华,黎泉宏)
　　


　　
　　百隆东方：色纺主业持稳，材料收入下滑 毛利率及投资收益驱动净利明显增长
　　我们的分析与判断
　　公司发布2013年报。
　　(1)收入下滑超预期，净利增幅在公司前期预告范围内。公司2013年收入42.73亿，同比下滑10.41%；营业利润5.54亿，增114.83%；净利润5.08亿，增102.01%(前期预告为90%-130%)。2013Q4当季收入9.88亿，同比下滑16.49%；营业利润0.60亿，增加45.18%，净利润0.64亿，增加59.10%。2013年分红方案为0.204元/股(含税)。
　　(2)收入下降主要是受到材料收入下滑的拖累，2013年材料(包括废棉短绒之类)收入3.59亿，同比下降59.62%，一方面因2013年国内材料进口增加，对国内材料起到一定替代；另一方面2012年基数也较高。
　　主业持稳，色纺纱收入39.14亿，同比增0.87%，其中2013年销量10.22万吨，同比增1.05%，我们测算，色纺纱单价38314元/吨，同比略降0.17%。
　　(3)净利大幅增长，驱动因素和中报、三季报相似：①色纺纱主业盈利水平同比提升2.42PCT至19.66%，主要在于公司增加进口棉配额使用，其配额的来源一是公司历史自有配额；二是2013年参与国储棉竞拍，按照拍3吨储备棉送1吨配额的比例获得；三是淮安保税区内使用的配额；三者驱动公司进口配额的占比从2012年30%的比例提升至2013年的近50%，部分化解内外棉花价差冲击。
　　②投资收益同比增加，包括完成新疆子公司股权转让获得收益以及理财收益增加。2013年投资收益累计1.59亿，同比骤增26.28倍，其中7388万系公司先后分两批转让的6家新疆子公司所带来的一次性投资收益，6599万系理财产品投资收益。
　　投资建议
　　公司2014年业绩的驱动因素主要在于：
　　(1)产能继续释放：①越南一期(12万锭)2013年底已试生产；越南二期(18万锭，3个车间)正开工建设，预计2014下半年也将陆续试生产；②国内保税区淮安(16万锭，4个车间)，2014年4月底可全部投产；③山东邹城(8万锭，2个车间)已全部投产，剩余产能终止实施，重点是扩大越南投资。我们预计2014年产能同比增幅15%以上，具体产量释放还待达产率。
　　(2)海外低成本：2014年因收储取消，新疆直补试点，国内棉价随之回落，纱线价格亦恐跟跌；但公司加大越南、淮安保税区产能的投放，有望进一步提高外棉使用占比，在价差收窄的背景下，仍有海外低成本的优势。
　　(3)新技术：公司与陶氏化学合作开发EcoFRESH Yarn系列产品，亦利于降低成本、且更环保，虽然目前还在推广阶段，但趋势上利于提高接单速度及市占率，消化新增产能。
　　我们预计公司2014-15年收入分别为48.88、60.57亿，增速分别为14.4%、23.9%；净利额分别为4.12、4.98亿，增速为-18.9%、21.1%,其中因2013年一次性股权转让投资性收益，致基数较高，故2014年增速较低；每股收益分别为0.55、0.66元，当前股价对应PE分别为18.1、15.0倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险因素：国内外棉价大幅下跌，纱线跟跌，产能消化低于预期。
　　股价催化剂：公司与陶氏化学开发EcoFRESH Yarn新品推广显实效。
　　( 银河证券 马莉)
　　


　　
　　中原特钢：下游需求依旧低迷，费用下降使得1季度主营净利环比减亏
　　下游需求依旧低迷，费用下降使得1 季度主营净利环比减亏：产销方面，1 季度公司存货环比增幅较大或反映公司销量下滑，作为强周期重型装备制造业，公司在传统淡季的1 季度收入环比下降10.16%或因量价齐跌。同时，或受益于油气领域高景气，公司石油钻具产品带动1 季度公司毛利率环比上升1.22个百分点，一定程度上缓解了公司盈利下滑趋势。
　　2013 年4 季度盈利较好主要是受益全资子公司兴华机械转让部分资产带来的营业外收入增加，扣非后净利润为-0.33 亿元。公司2014 年1 季度扣非净利润为-0.13 亿元环比4 季度减亏，除毛利率环比提升之外，主要得益于管理费用环比下降0.31 亿元。
　　同比方面，公司毛利率同比提升 5.70 个百分点，是1 季度业绩同比减亏的主要原因。
　　期待主业复苏与募投项目释放：公司长期增长一方面来自现有主业的逐步释放，另一方面募投项目的释放将使得公司高端品种占比进一步增加，目前募投项目投产虽低于预期但均在稳步推进之中。未来公司经营业绩的好转仍有赖于下游需求复苏带动募投项目产能的逐步释放。
　　预计公司 2014、2015 年EPS 分别为0.03 元和0.05 元，维持“谨慎推荐”评级。
　　(长江证券 王鹤涛 )
　　


　　
　　佛山照明：追逐LED照明浪潮，灯王还是那个灯王
　　LED 照明进入加速渗透期，未来高成长确定
　　价格下降和新一轮全球禁白高潮推动LED 照明高成长，LED 照明行业崛起已成为市场和业内共识。从渗透周期来看，一般电子产品完整渗透周期约10 年。2011 年为LED 照明渗透元年，我们预计LED 照明至少到2020年左右才能完成较高渗透。而从过去消费电子等其他行业快速渗透的经验来看，在前3/4 渗透期投资都有非常好的回报，因此，我们不认为LED 是阶段性主题投资，而是电子行业一个3-5 年长期投资议题，关键在于用长期的视角选择长期有护城河的企业充分分享行业的成长。
　　产品、技术标准化和更新周期缩短，龙头企业机会更大
　　从产品标准化来看，LED 照明光源灯具一体化趋势明显，对企业规模制造能力提出更高要求，压缩了传统光源时代小型OEM 企业的生存空间；从技术标准化来看，国家及地方不断加快行业政策及技术标准制订，相比过去传统照明技术标准化大幅提升。这两者使得LED 照明企业的竞争从产品竞争更多地转移到非产品竞争，即渠道、品牌等要素的竞争，而这是龙头企业的优势所在。另一方面，相比传统照明，LED 照明产品更新周期缩短，因此只有具备更快市场响应速度和更强供应链管理能力的企业才能脱颖而出。龙头企业因规模优势以及多年积累的产业链人脉和管理能力，更能在产品快速切换的过程中保证中上游供货，从而把握市场机遇。
　　“渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为LED 照明新龙头
　　LED 照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显：1)渠道：传统经销商渠道实力雄厚，步入LED 时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商，同时战略布局新兴专卖店及电商渠道；2)生产：产能弹性大，成本控制能力强，符合行业发展趋势；3)品牌：自有品牌享有很高知名度，与沪牌强强联手，同时不断加强品牌宣传；4)规模：传统光源时代的“中国灯王”，生产规模巨大，经营状况稳健，盈利能力强。
　　公司将长期受益于行业成长，也不乏超预期增长可能公司LED 产品内销旺，渠道库存消化明显，带动业绩迅速拉升；中长期来看，公司在多渠道并行发展的同时，今年还会加大力度做出口，海外代工业务迅速启动，同时还加快布局盈利能力更强的灯具业务，成长逻辑清晰。我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.32/0.42/0.60 元，考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性，我们给予“买入”评级。
　　风险提示
　　全球LED 照明推广不及预期，公司LED 业务拓展低于预期，市场竞争加剧导致盈利能力下滑，诉讼、赔偿金额放大风险。
　　(广发证券 彭琦)
　　


　　
　　长电科技：积极打造先进封装全球竞争力、盈利正在恢复增长
　　投资要点：
　　Bumping、WLCSP和MIS等高端产品出货量快速增长，产品和客户结构继续优化。2013年WLCSP出货量17.43亿颗、同比増长25.9% ; Bumping67.4万片次、同比増长59.1 ; MIS材料出货量近30万条、封 装出货量近5亿颗。公司已经成长为国内IC设计企业的重要供应商，重点 客户展讯通讯业务量増长6倍，RDA业务量翻倍、长电成为其第一大封装 供应商，华为海思业务量开始稳步成长。
　　整体盈利能力初现恢复性增长。随着业务结构逐步调整到位，以及工厂搬 迀停工、员工安置等不利影响的消除，2013年基本实现盈亏平衡。其中 滁州工厂实现收入7.6亿，净利润亏损1059万元、第4季度已经扭亏。 公司封测毛利率恢复到19.8%、接近历史平均水平。
　　依托Bumping和MIS基板的全球知识产权、提供Bumping到Flip Chip 的一站式封测服劳，全球竞争力初步形成。2013年公司国内排名位居第,全球排名从第7位上升到第6位、是国内唯一进入前10的封测企业。 今与中芯国际合资建立12英寸凸块公司，并配套建设后段倒装(FC )工厂。
　　与中芯国际一起为国际国内一流的客户提供从芯片制造、中段封装、到后 段倒装封测的产业链全流程一站式服务，打造本土 12寸供应链。此外， 拟非公开增发募资12亿元、投资年产9.5亿块Flip Chip封装项目。
　　上调评级至强烈推荐评级，目标价掊12.5元。预测14-16年净利润 2.2亿、3.8亿和6.4亿元,每股收益0.25、0.45和0.75元，上调评级至 强烈推荐，目标价格12.5元，对应14年50倍、15年28倍PE。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、新技术等
　　(中投证券 李超)
　　


　　
　　华泰证券：综合收益增长31%，互联网领域持续布局
　　业绩：综合收益增长 31%，归于经纪、资管业务贡献
　　从 2013 年证券行业经营环境来看， 尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要好于 2012 年，主要归于经纪业务环境同比好转。2013 年日均股票成交金额 1955 亿元，同比增长 52%。
　　从 2013 年公司经营数据来看， 华泰证券归属母公司综合收益、净利润分别为 23.6 亿元、22.1 亿元，分别同比增长 31%、37%，每股综合收益、净利润分别为 0.42 元、0.39 元，2013 年综合收益增长 31%主要归于经纪、资管收入增长。
　　收入端：经纪、资管收入增长，协同效应助推类贷款业务扩张
　　1)经纪：收入增长 40%，互联网领域持续布局。2013 年公司经纪业务收入 38.2 亿元，同比增长 40%，主要归于 2013 年市场日均成交金额同比增长 52%的积极影响。除此之外， 2014 年市场份额显着提升，折股口径份额5.71%，同比增长 9%，主要归于公司开展网络开户的积极影响；交易佣金率下滑明显，主要归于公司采取“以价换量”的竞争策略。近期，公司继续开展互联网布局，已与网易签订战略合作协议，网上开户合作 3 年排他，未来公司经纪业务将充分受益于网易独家客户流量导入。
　　2)资管：收入增长 261%，归于业务线拓宽提升规模。 2013 年公司资管收入 3.1 亿元，同比增长 263%，主要归于公司集合、定向资管规模的快速增长。其中，2013 年末公司集合资管规模 217.8 亿元，同比增长 1.9 倍；定向资管规模 1,107.7 亿元，同比增长 2.7 倍。
　　3)类贷款：利息收入增长 16%，协同效应助推规模扩张。2013 年公司融资融券余额 201.1 亿元，同比高增 208%，市场份额 5.8%，排名第 4。报告期内，公司新增转融通、约定购回和股票质押业务资格，新业务资格的获取拓展了类贷款业务范围，有利于提升公司资金利用效率和资本收益率。
　　4)自营：收入下滑 8%，归于股债市场环境波动较大。2013 年自营收入12.4 亿元(含可供出售类浮盈亏)，同比下滑了 8%，主要归于股债市场环境波动较大，自营资产总收益率 4.4%。2013 年末并表自营资产总额303.9 亿元，其中权益类、固定收益类、其他资产占比分别为 12%、51%、36%，配置较为均衡。
　　5)投行：收入减少 45%，归于 IPO 暂停等因素。2013 年投行收入 5.8 亿元，同比下滑 45%，主因归于 IPO 暂停因素影响。根据证监会资料，公司目前在 IPO 储备项目有 21 家，储备项目较为充足。
　　成本端：成本增速低于收入，成本控制已有成效
　　2013 年公司业务及管理费 38.2 亿元，同比上升 11%，考虑到新营业收入同比增长 22%的背景下，已连续 3 年维持该态势，成本控制已有成效。
　　投资建议：互联网领域持续布局、改进，维持“买入”评级
　　行业层面，我们继续看好在一季度风险充分释放之后，二季度证券板块诸多催化剂预期的投资机会。公司层面，华泰证券在互联网领域持续布局、改进，目前已深度联手网易，其中网上开户合作 3 年排他导流，考虑到总裁周易先生在 IT 领域上的丰富工作经验，预计公司相比其他大型券商在互联网领域将投入更多资源与精力，主动谋求传统业务转型。预计华泰证券 2014-15 年每股综合收益为 0.51、 0.55 元， 2014 年末 BVPS为 6.73 元，对应 2013-14 年 PE 为 16、 15 倍， 14 年期末 PB 仅为 1.2 倍，处于同业估值的较低水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：线上线下摩擦、国企机制等
　　(广发证券 李聪,张黎,曹恒乾)
　　


　　
　　大商股份：毛利率提升应对收入压力，关注价值外因素对股价的影响
　　收入端压力明显，坚持经营创新提升毛利率以对冲
　　公司是较早披露一季报的公司，作为行业龙头、且门店结构较有优势的企业，1Q收入创09年经济危机以来的新底，0.5%的收入增速低于我们预期，也侧面反应了行业面临较大的需求压力。但令人欣慰的是公司单季度毛利率再创新高至21.83%，部分对冲了收入端的压力。
　　费用控制日趋严格，费率小幅增长，基本回归正常化水平
　　1Q公司销售+管理费用仅增加2000万，其中人工成本增加1200万元，各项费用控制日趋严格，两费率小幅增加至14.33%；公司在1Q偿还长、短债共1.31亿元，导致财务成本由正转负，最终使得期间费用率同比略有下降。公司费用基本回归行业正常化水平，未来下降空间主要来自于财务收入的贡献。
　　自销直营、品牌直营化占比提高，导致经营性现金流减少
　　公司1Q另一个令人注意的指标为经营性现金流大幅减少79.78%至1.67亿元，影响因素主要为占款科目的大幅减少(其中应付账款、预收账款同比分别减少2.41亿元和5.38亿元)，我们认为这与公司经营模式创新有关，公司去年以来一直推进总部统采，并推进自营直销、增加直营品牌占比，公司毛利率增长是这一举措下报表的正面体现。
　　报表愈发“白马化”，关注影响价值外因素的变量
　　公司的报表越来越“白马化”：在继续减少贷款后公司的净现金已经达到60.44亿元，占市值比例升高至73.9%，我们判断未来公司业绩增速与行业增速趋近、报表将更加稳健。如我们年报点评所说，基本面本身已经兑现我们过去四年的预测，而价值外因素目前是影响股价的最大变量。我们建议投资者关注公司后续资产注入及股权结构变化的可能性。
　　考虑到公司去年逐季利润增速上升的趋势，维持2014-2015年EPS=4.8和5.8元盈利预测不变，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业需求复苏缓慢，电商冲击传统零售格局和业态，股权争夺过程影响公司正常经营，公司资本运作效率较低等。
　　(平安证券 耿邦昊)
　　


　　
　　史丹利：毛利率维持高位，未来关注销量增长
　　毛利率同比提升是公司业绩增长的主要原因：
　　公司收入下降主要由产品价格同比下降所致。虽然2014年一季度公司产品价格稳定，但2013年在原材料价格走低带动下，公司复合肥价格进行了几次下调，因此2014年一季度公司产品均价低于去年同期，同时2014年一季度公司销量基本保持平稳，未能弥补价格同比下降带来的收入减少。
　　毛利率提升是业绩增长主要原因。2014年一季度复合肥原材料单质肥价格走势依然较为低迷，尤其是氮肥处于持续震荡下行，而公司产品价格并未随原材料下降，为此毛利率仍保持高位，达到20.39％，同比提升5.52个百分点。
　　现金充裕，库存控制得当：
　　公司以款到发货为主要销售方式，一季度经营活动现金流良好，产生现金流净额约为8700万元；公司在手现金充裕，一季度末已达到15.5亿元水平，这将为公司未来灵活采购政策的运用和扩张提供强有力支持。
　　一季度公司存货8.87亿元，与去年同期基本持平，在原材料低迷背景下，公司仍保持较谨慎的库存策略，原材料下降并未对公司经营造成重大不利影响。
　　预计毛利率提升效应减弱，未来关注销量增长：
　　目前公司毛利率已经处于历史较高水平，我们认为未来继续提升的空间不大，且2013年二、三季度公司毛利率分别为18.20％和20.50％，预计2014年二、三季度公司毛利率提升的效应可能减弱，未来重点关注销量。2014年公司河南遂宁、宁陵、湖北当阳以及本部部分产能投入运营，产能布局更为优化，有利于公司利用品牌及管理优势，扩大市场覆盖广度和深度，从而实现销量增长。
　　维持公司“推荐”评级：
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司2014～2016年EPS分别为2.14、2.73和3.35元，当前股价对应PE分别为14.8、11.6和9.4倍，继续看好公司市占率提升，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：库存损失、渠道管理失控的风险。
　　(平安证券 陈建文,鄢祝兵,郭敏)
　　


　　
　　扬农化工：除草剂延续景气，如东新项目进展顺利
　　草甘膦第一批环保核查结果有望 5 月发布，公司充分享受环保红利
　　2014年4月中旬草甘膦需求旺季进入尾声，需求较为清淡，甘氨酸路线原粉实际成交价稳定在3.4~3.45万元/吨。目前草甘膦核查仍在紧张进行中，根据农药协会人士透露，第一批核查结果预计在2014年5月发布，草甘膦环保趋严的政策不会改变，其供需格局中长期向好，受环保趋严影响上游甘氨酸开工受到限制，其价格持续上扬也支撑草甘膦价格，我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。
　　公司现有草甘膦产能为3万吨/年，采用IDA 清洁工艺生产线，在愈严环保政策下该工艺竞争优势愈明显，公司有望作为一批环保核查通过的标杆企业，将充分享受环保红利。公司2013年实现草甘膦产量约为3.3万吨，草甘膦价格每上升1000元/吨，增厚公司业绩0.13元/股。公司草甘膦主要与国外大型企业签订长单的销售模式，目前3个月签订一次。公司未来草甘膦业务以稳定为主，主要通过装置技改提高产销量。
　　麦草畏供求格局偏紧，公司新增产能盈利前景乐观
　　草甘膦杂草抗性和转基因推广合力助推麦草畏需求增长，预计2014~2017年麦草畏新增需求保持快速增长，2017年麦草畏需求总量将超过4.5万吨，由于新增产能有限，2017年行业累计产能仅为3万吨，供求持续偏紧，价格有望不断上扬。
　　公司现有麦草畏产能为1500吨/年，估计2013年实现约1500吨的产量。目前麦草畏订单都排到2014年7月以后，麦草畏售价为13~14万元/吨，较为稳定。如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年年底前投产，其中部分新增麦草畏产能与国外企业签订长单协议，我们预计新增产能销售问题不大。预计公司2015年麦草畏产量将超过5000吨，公司最为受益麦草畏景气提升。
　　公司卫生菊酯与农用菊酯产销量稳步提升
　　2013年公司实现杀虫剂销量达到7740吨，较2012年增加22.21%。公司2013年实现杀虫剂毛利率为24.59%，同比上升2.79个百分点，杀虫剂毛利率上升主要是公司作为国内唯一的一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业，公司产业链配套完整的成本优势明显。公司卫生菊酯全球销量排名第二，产能3000吨/年，国内市场占有率达60~70%；同时也是为数不多的中间体可以自给的公司。公司卫生菊酯产品的三分之二在国内出售，其它三分之一主要出口至东南亚。公司进一步加大主要品种氯氟醚菊酯的推广和应用，氯氟醚原药和剂型销售保持连续增长。
　　2014年4季度如东贲亭酸甲酯中间体项目投产后，公司农用菊酯中间体产能将进一步扩大并打破生产瓶颈，有助于农用菊酯收入规模与毛利率提升。800吨/年联苯菊酯产能投产后将扩大现有农用联苯菊酯生产规模。随着卫生菊酯和农用菊酯出口比例提升，公司菊酯类业务产销量稳步提升，盈利季节性波动将会显着降低。
　　如东基地一期项目预计 2015 年开始贡献收益
　　2013年，公司积极拓展发展空间，加快推进新区建设，公司在如东地区设立控股公司江苏优嘉化学(公司控股90%)，优嘉化学一期工程计划投资6.14亿元(其中建设投资5.05亿元)，截止2013年年底已经完成5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺四个项目的前置审批工作，已经于2014年开工建设，预计2014年年底前一期项目顺利投产，2015年开始贡献收益。如东经济开发区是省政府批准设立的省级开发区，园区内目前已有多家农药公司，设施配套齐全；公司在此建立控股子公司，符合江苏省发展战略部署，未来优嘉化学将成为公司新的生产基地。
　　(一)如东基地一期贲亭酸甲酯、联苯菊酯、麦草畏三个产品为现有产能扩张
　　5000吨/年贲亭酸甲酯、800 吨/年联苯菊酯、5000 吨/年麦草畏三个项目为现有产能扩张。公司目前在仪征基地具有2400吨/年贲亭酸甲酯和1500吨/年麦草畏，公司现有联苯菊酯和麦草畏产品供不应求，新产能投放后将显着提升盈利水平。
　　(二)氟啶胺产品盈利前景看好，抗倒酯项目要延期投产
　　氟啶胺作为新兴杀菌剂，售价超过30万元/吨，毛利率水平为20%~30%，600吨/年氟啶胺盈利前景值得看好。公司2013年在扬州本部进行抗倒酯技改后，产能可以满足目前市场需求，300吨/年抗倒酯项目要延期投产。
　　(三)如东基地未来有望继续扩张
　　如东基地一期项目现有的4个产品顺利投产后，预计年销售收入将超过10亿元。待一期项目运行稳定后，公司择机进行二期项目建设。如东基地作为公司未来战略重点，目前占地仅200亩，公司未来有望如东基地继续拿地，进一步扩张。
　　盈利预测与投资评级
　　受环保政策趋严与上游甘氨酸价格上扬影响，草甘膦价格步入中长期上扬通道，麦草畏供不应求，公司新增产能盈利前景良好，如东基地一期项目2015年开始贡献收益，保障业绩持续增长。考虑到如东项目主要是2015年贡献收益，进度略低于我们此前预期，我们将公司2014~2016年EPS由此前的2.74元、3.25元、3.89元下调到2.57元、3.09元、3.65元，4月16日收盘价对应2014~2016年动态PE分别为13.5、11.2、9.5倍左右，考虑到公司中长期成长确定性高，估值水平显着低于农药行业平均水平，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示
　　1、环保政策低于预期致草甘膦价格回落风险；
　　2、抗麦草畏转基因作物推广进度低于预期风险；
　　3、如东新项目进展低于预期的风险。
　　(平安证券 鄢祝兵,陈建文,郭敏)
　　


　　
　　双塔食品：经营活动利润高质量 期待豌豆蛋白超预期
　　(一)归属股东扣非净利增速大幅超越主营业务收入
　　归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.3%，大幅高于27.38%营业收入增速，主要原因是2012 年取得企业挖潜改造资金1669 万元补贴，2013 年更多是经营活动利润。未来若顺利非公开发行，则可用于蛋白深加工和年处理6 万吨豌豆综合利用及物流配送中心建设，高端豌豆蛋白业务产能将近翻倍。
　　(二)粉丝业务产能大幅扩大
　　公司2 万吨募投项目达产后，粉丝产能基本可达5 万吨，能够满足需求，销售情况良好，国外市场主要有日本、欧美、东南亚等，国内按照区域划分为大区，主要供应超市、餐饮及各级供应商，销售部门专门设立了餐饮部、商超部，做好各大客户的售后服务工作。另外前期在央视投放过一段时间，目前公司准备将销售渠道进一步下沉，扩大产品在大型商超、餐饮渠道的销售占比，人群覆盖面进一步增强，然后再选择合适的时机投放广告。
　　(三)豌豆蛋白业务市场广阔
　　公司目前的豌豆蛋白产能大概在1.5 万吨左右。原有的8000吨中低端蛋白产能已基本改造完成，目前主要以高端豌豆蛋白生产为主，低端蛋白生产主要根据客户要求进行安排，数量较少。豌豆蛋白粉作为新兴植物蛋白，在欧美市场受到广泛欢迎。目前销售情况较好，订单较多，高端蛋白平均价格能达到20000-30000 元/吨，且主要以出口为主，已经成功打入欧美。公司加强与中国肉类食品综合研究中心等科研机构的合作，研究蛋白在肉制品等领域的应用，形成新利润增长点。
　　3．投资建议
　　鉴于高成长豌豆蛋白和粉丝业务对公司未来发展的积极影响，预计2013-2015 年EPS 分别为0.26/0.56/0.98 元/股，今年进入快速增长期，维持“推荐”评级。请投资者关注《甲午年牛股》系列。
　　(银河证券 董俊峰)