华夏幸福:业绩靓丽,持续快速发展可期
　　华夏幸福600340综合类
　　投资要点:
　　业绩靓丽收益质量良好。13年实现营收210.60亿,增74.38%;归属净利润27.15亿,同比增52.21%。每股收益2.05元,业绩靓丽。加权平均净资产收益率44.01%。拟向全体股东每10股派1.5元。
　　新城及城市地产业务均实现销售明显增长。公司销售共计374.24亿,增长77.07%。产业新城业务销售311.86亿元。城市地产销售59.16亿元,其他业务(物业、酒店)销售3.22亿元,分别较去年同期增幅达68.16%及192.73%。各项业务销售及结转增幅明显。
　　负债率偏低费用控制水平提升。资产负债率较12年末下降1.96个百分点。扣除预收账款后资产负债率仅39.35%,负债水平在行业中偏低。13年度公司结算口径管理费用率、营销费用率分别为5.46%和4.15%,均低于2012年费用率,费用控制水平提升。
　　新拓展园区4个战略布局初见雏形。年内新拓展4个园区,委托开发建设面积共计达到约91平方公里。新增签约入园企业60家,新增签约投资额395亿元。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划建筑面积779万平方米。后续持续较快发展得以保障。
　　预计14年销售仍能实现较快增长。公司预计2014年销售额500亿元,销售同比增幅预计达33.7%。目标完成可能性较高。
　　估值与投资建议。公司园区开发能力在行业中领先,园区带动配套住宅销售需求,模式优势突出。城市地产业务也发展良好,业绩增长及毛利率令投资者满意。同时受益于京津冀一体化带来的机遇。看好公司未来持续较快的发展前期。预测14年--16年EPS分别为2.84元,3.82元和4.97元,对应当前股价PE分别为10.5倍,8倍和6倍。维持公司推荐投资评级。
　　风险提示。市场流动性意外收紧园区开发及政策风险（东莞证券　何敏仪）



　　亿纬锂能新材料系列报告:锂电池多领域细分市场龙头,给予增持评级
　　亿纬锂能300014电子行业
　　投资要点:
　　下游需求高速增长,公司有望成为多领域细分市场龙头。公司是中国电子烟电池和锂亚电池龙头企业,同时具备聚合物电池、锂锰电池、电动车电池生产能力。未来几年,电子烟电池、可穿戴设备电池、军工电池、智能水表电池、石油钻井高温电池、通信基站储能电池、动力电池等领域均面临着爆发式的市场增长和进口替代需求,而公司将有望成为多可穿戴设备电池和军工电池等新兴细分领域的龙头企业。
　　原有业务多点开花,麦克韦尔或超市场预期。随着未来几年产能的快速增加,我们预计公司原有业务未来三年收入复合增速将达到30%以上(锂原电池增速25%以上,锂离子电池增速45%以上),随着锂离子电池价格和成本的双降,公司毛利率将趋于稳定,从而实现未来三年净利润复合增速30%以上。由于电子烟电池成本的下降和国内电子烟市场的开拓,我们认为麦克韦尔的业绩承诺偏保守,将有望超市场预期。即便按照业绩承诺,也将使得上市公司2014/2015/2016年EPS分别增厚为0.1/0.15/0.17元。
　　技术和渠道壁垒保障公司盈利能力维持在较高水平。锂电池下游客户对品质和一致性要求很高,因此对供应商的技术和稳定供应能力有较高要求。亿纬锂能积累了较高的技术和渠道壁垒,将使得公司盈利能力维持在较高水平。
　　每股合理价值18.9-22.1元,给予增持评级。我们预计公司14、15、16年完全摊薄EPS为0.53元、0.69元和0.90元,对应目前股价动态PE分别为32/24/19倍。如果考虑了麦克韦尔的并表因素,上市公司2014/2015/2016年EPS分别增加至0.63/0.84/1.07元,对应PE分别为27/20/16倍。由于亿纬锂能是聚合物电池的稀缺性标的,同时有望成为电子烟电池、可穿戴设备电池、军工电池、锂亚电池等多个细分市场龙头。我们认为亿纬锂能2014年的合理PE区间为30-35倍,对应股价为18.9-22.1元,给予增持评级。
　　核心假设风险:(1)电子烟电池订单低于预期;(2)麦克韦尔业绩低于预期;(3)锂亚电池市场开拓低于预期。（申银万国证券　叶培培）




　　东方园林:高管大比例增持彰显长期发展信心
　　东方园林002310建筑和工程
　　管理层将通过信托计划增持不超过6亿元公司股票
　　公司公告基于对目前资本市场形势认识和对未来持续稳定发展信心,公司部分董事、监事、高管及部分员工拟通过山东信托-恒赢2号集合资金信托计划增持总量不低于公司总股本2%,最高不超过公司总股本4.90%股份,总金额不超过6亿元。
　　园林行业首例杠杆信托增持计划,锁定期不低于6个月
　　公司是园林行业中首家采用杠杆信托模式增持的企业。此次信托计划自筹资金与融资资金比例为1:1.8,公司参与高管出资规模约为2.15亿元,实际控制人何巧女为信托计划提供个人担保。信托计划存续期为6年,锁定期为增持最后一笔完成后不低于6个月。
　　低位增持彰显长期发展信心
　　从2013年年报来看,公司项目结算进度已明显加快,盈利质量提升已成为后期发展重点,未来公司或将以业绩平稳增长逐步带动资产负债表改善。此次增持价格与去年增发价格接近(增发价为25元),我们认为公司管理层在目前位置大比例增持充分显示出对后期公司发展的信心。
　　估值:维持盈利预期及目标价
　　我们维持公司14-16年1.82/2.50/3.34元盈利预测和43.20元目标价不变(基于瑞银VACM模型,WACC为9.0%),继续给予买入评级。（瑞银证券　于洋）




　　劲嘉股份:子公司效益逐渐发挥,利润考核导向,盈利能力显著改善
　　劲嘉股份002191造纸印刷行业
　　投资要点:
　　一季报符合我们预期。公司一季度实现收入6.62亿元,同比增长4.8%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.93亿元,同比增长24.3%,合EPS0.30元,完全符合我们一季报前瞻中的预期。经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元。公司预告中报同比增长10%-30%。
　　利润考核导向,注重产品结构调整,盈利能力显著改善。14Q1公司收入增长4.8%,主要得益于昆明彩印的恢复性增长,和江苏劲嘉的收入增长。和收入规模扩张相比,公司更注重订单的盈利能力变化,14Q1见证公司产品结构继续优化,加之中丰田采购比例提升,公司14Q1毛利率继续提升至44.9%(vs13Q142.8%)。受益于重庆宏声的贡献,公司投资收益同比增加248.9%至2944.2万元。盈利能力的提升和投资收益的增加,带动公司净利率大幅提升至29.8%(vs13Q125.1%)。
　　传统业务业绩稳健增长,电子烟新业务积极布局,建议增持。公司管理层与股东利益协调一致后,经营管理重回正轨,业绩逐步释放。传统烟包业务坐拥优质客户资源,以利润为考核导向,盈利能力不断提升;在分散行业中公司未来收购兼并仍有发挥空间。与深圳合元成立合资公司,布局国内电子烟市场,未来择机进军国外市场。我们于4月16日发布报告《电子烟行业报告:风物长宜放眼量,短期扰动难掩长期发趋势,建议现价配置》,认为电子烟行业是发展的大势所趋,短期股价调整提供布局良机。我们预测公司14-15年EPS为0.95元和1.21元,目前股价(15.32元)对应14-15年PE分别为16.1倍和12.7倍,建议增持。（申银万国证券　屠亦婷　周海晨）




　　长安汽车:14年仍是轻装上阵,爆发延续趋势确立
　　长安汽车000625汽车和汽车零部件行业
　　13年业绩靓丽扎实,同时为14年的增长打下坚实基础。13年四季度公司实现销售收入104.5亿元,同比增长13%,环比增长26%,实现归属母公司净利润为12.2亿元,相比去年同期增长76.6%,环比增长28.1%,实现每股收益0.26元;13年公司实现销售收入385亿元,同比增长30.6%,实现归属母公司净利润为35.1亿元,同比增长142%,对应每股收益0.75元。我们想强调的一点是,虽然13年长安汽车业绩实现大幅增长,符合市场预期,但无论从长安福特、长安马自达、长安雪铁龙还是本部的财务谨慎调整上看,13年业绩都是在承受包袱下实现的,这也为14年公司延续增长打下坚实基础。
　　核心车型、产品结构及国产化率正向变化是推动长安福特13年强劲表现的主因。13年翼虎、新蒙迪欧、翼博的推出带动长安福特的产品结构大幅提升,而且全系产品谱系在新福克斯的铺垫下全面得到认可,全年销量增长60%,净利润增长156%,净利率从12年的5.9%提升至9.8%,贡献EPS为0.88元。但是13年福特业绩表现并未完全体现其盈利能力,四季度翼虎断轴及年底费用的正常计提导致净利率虚低;14年长安福特产品结构及国产化率继续提升,单车成本及费用的走低提升单车盈利能力,15年四工厂投产,锐界+C级车+林肯继续发力,带动长安福特持续爆发。
　　13年长安马自达微利状态下对于老车型计提减值,14年Axela及CX-5将带动长安马自达盈利转暖。13年长安马自达CX-5上市表现不俗,由于整体产能利用率维持低位,公司全年实现净利润1亿元,利润率下滑至0.9%,我们判断公司在13年已经对于老马2及马3等项目计提了减值,14年马自达将全面聚焦新车型的推动,5月全新马3--搭载马自达创驰蓝天的Axela将导入,Axela已经集全球多项大奖于一身,其上市将带动长安马自达销量大幅上行。预计长安马自达14年全年净利润超过10亿元,对应公司上市公司每股收益超过0.1元。
　　13年本部未能减亏,14年弹性凸显。13年本部亏损10亿,相比12年亏损幅度扩大接近6亿。主要原因:1)北京工厂新增折旧;2)微车利润贡献大幅走弱;3)计提减值幅度加大;4)补贴同比减少2亿;5)产品质保费估计变更影响1.7亿。结合以上因素,我们对于14年观点:1)逸动、CS35、致尚XT及CS75带动北京工厂减亏及重庆本部盈利;2)微车景气度低位运行,亏损幅度可控;3)13年减值以及会计变更均说明公司本部14年轻装上阵,业绩改善的确定性增强。
　　维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015年EPS为1.79和2.27元的盈利预测,对应PE分别为6.5倍和5.2倍。各子公司延续上升态势,长安汽车未来业绩爆发持续,目标价18元,维持公司买入评级。（申银万国证券　常璐）



　　烟台万润:分子筛业务成为公司未来重要看点
　　烟台万润002643基础化工业
　　业绩简评.
　　烟台万润公布一季报:公司实现营业收入1.97亿元,同比下降11%,实现净利润1698万元,同比下降44%,EPS0.06元。
　　经营分析.
　　营业收入的季度性波动属于常态:公司主营业务为液晶化学品,下游客户主要是以默克为代表的混晶生产商。由于液晶产品本身的种类较多,价格相差较大,因此在下游库存波动、采购品种差异等因素的作用之下,导致了烟台万润季度之间的业绩往往相差较大,且具有不可预测性(如2012年三季度),但是如果周期拉长至一年,则相对较为稳定。
　　净利润的波动更多来自于费用的变化:一季度销售毛利率29%,保持平稳,而三项费用率合计18%,超过去年同期的13%。费用变化导致了一季度净利率表现仅为8.42%,大幅低于去年的13.85%的水平,而研发费用投入的增加则是公司公司费用变化主要因素之一。
　　液晶业务仍将保持平稳增长:我们认为从全年角度来看,公司液晶业务仍将保持10%以上的增长。由于DIC青岛工厂的建立,今年DIC对公司的单晶采购力度将增加,而默克方面基本保持平稳略增,预计公司今年液晶业务总体将保持10%的增长。
　　分子筛业务有望成为公司未来重要看点:V-1今年销量有望实现500-600吨销量,随着市场需求的增加可能会再增加一条生产线。公司通过V-1项目积累了在模板剂和催化剂载体方面的经验,并将帮助公司在石化、煤化工、汽车尾气排放等领域的市场开拓。由于催化剂的市场容量和空间更大,在液晶业务增长趋于平稳后,催化剂载体业务将成为公司最重要的增长点,并将成为公司未来的核心业务之一。
　　盈利预测与投资建议.
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.57元,0.71元和0.79元,对应当前股价的PE分别为22倍、18倍和16倍,我们认为公司今年业务仍将保持稳定增长,未来更大的看点在于公司在分子筛催化剂载体方面的全面拓展,业务规模可能将与目前液晶业务相仿,而2015年极有可能成为公司分子筛业务的全面拓展年,继续给予公司增持评级（国金证券　蒋明远　刘波）