长电科技:积极打造先进封装全球竞争力、盈利正在恢复增长
　　长电科技600584电子行业
　　公司公布年报:营收51亿元、同比增长15%,净利润1112万元、同比增长6.8%,每股收益0.01元、(扣非后亏损47.9万元、13年同期亏损1.73亿),业绩符合市场预期。分红预案:拟10股派0.15元。
　　投资要点:
　　Bumping、WLCSP和MIS等高端产品出货量快速增长,产品和客户结构继续优化。2013年WLCSP出货量17.43亿颗、同比增长25.9%;Bumping67.4万片次、同比增长59.1;MIS材料出货量近30万条、封装出货量近5亿颗。公司已经成长为国内IC设计企业的重要供应商,重点客户展讯通讯业务量增长6倍,RDA业务量翻倍、长电成为其第一大封装供应商,华为海思业务量开始稳步成长。
　　整体盈利能力初现恢复性增长。随着业务结构逐步调整到位,以及工厂搬迁停工、员工安置等不利影响的消除,2013年基本实现盈亏平衡。其中滁州工厂实现收入7.6亿,净利润亏损1059万元、第4季度已经扭亏。公司封测毛利率恢复到19.8%、接近历史平均水平。
　　依托Bumping和MIS基板的全球知识产权、提供Bumping到Flip Chip的一站式封测服务,全球竞争力初步形成。2013年公司国内排名位居第一,全球排名从第7位上升到第6位、是国内唯一进入前10的封测企业。
　　与中芯国际合资建立12英寸凸块公司,并配套建设后段倒装(FC)工厂。与中芯国际一起为国际国内一流的客户提供从芯片制造、中段封装、到后段倒装封测的产业链全流程一站式服务,打造本土12吋供应链。此外,拟非公开增发募资12亿元、投资年产9.5亿块Flip Chip封装项目。
　　上调评级至强烈推荐评级,目标价格12.5元。预测14-16年净利润2.2亿、3.8亿和6.4亿元,每股收益0.25、0.45和0.75元,上调评级至强烈推荐,目标价格12.5元,对应14年50倍、15年28倍PE。
　　风险提示:下游需求不及预期、原材料价格波动、竞争加剧、新技术等（中投证券　李超）




　　双塔食品:经营活动利润高质量,期待豌豆蛋白超预期
　　双塔食品002481食品饮料行业
　　1.事件
　　公告2013年报。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)归属股东扣非净利增速大幅超越主营业务收入
　　归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.3%,大幅高于27.38%营业收入增速,主要原因是2012年取得企业挖潜改造资金1669万元补贴,2013年更多是经营活动利润。
　　未来若顺利非公开发行,则可用于蛋白深加工和年处理6万吨豌豆综合利用及物流配送中心建设,高端豌豆蛋白业务产能将近翻倍。
　　(二)粉丝业务产能大幅扩大
　　公司2万吨募投项目达产后,粉丝产能基本可达5万吨,能够满足需求,销售情况良好,国外市场主要有日本、欧美、东南亚等,国内按照区域划分为大区,主要供应超市、餐饮及各级供应商,销售部门专门设立了餐饮部、商超部,做好各大客户的售后服务工作。另外前期在央视投放过一段时间,目前公司准备将销售渠道进一步下沉,扩大产品在大型商超、餐饮渠道的销售占比,人群覆盖面进一步增强,然后再选择合适的时机投放广告。
　　(三)豌豆蛋白业务市场广阔
　　公司目前的豌豆蛋白产能大概在1.5万吨左右。原有的8000吨中低端蛋白产能已基本改造完成,目前主要以高端豌豆蛋白生产为主,低端蛋白生产主要根据客户要求进行安排,数量较少。豌豆蛋白粉作为新兴植物蛋白,在欧美市场受到广泛欢迎。目前销售情况较好,订单较多,高端蛋白平均价格能达到20000-30000元/吨,且主要以出口为主,已经成功打入欧美。公司加强与中国肉类食品综合研究中心等科研机构的合作,研究蛋白在肉制品等领域的应用,形成新利润增长点。
　　3.投资建议
　　鉴于高成长豌豆蛋白和粉丝业务对公司未来发展的积极影响,预计2013-2015年EPS分别为0.26/0.56/0.98元/股,今年进入快速增长期,维持推荐评级。请投资者关注《甲午年牛股》系列。（银河证券　董俊峰　李琰）




　　华夏幸福:嫁接物流产业,与京东展开合作
　　华夏幸福600340综合类
　　事件:下属公司固安华夏幸福基业与京东签订京东华北订单处理中心库房合作合同,项目位于固安新兴产业示范区,库房建筑面积26万平米,一期18万平米,二期8万平米,租赁期限2015年至2024年,一、二期合计租金总额7.1亿元。
　　京东公司是中国领先的综合网络零售企业,电商业务实现全国布局,公司与其合作双方的战略合作可实现资源与能力的优势互补。
　　本协议将为固安园区引入电子商务和现代物流服务:本次合作是公司与电商龙头的首次实践,一方面可以直接为公司贡献落地投资额及租金收益;另一方面也为固安园区提供电子商务与现代物流的相关服务。此外,由于仓储物流仍属于劳动密集型行业,其也能为公司的园区住宅创造潜在需求。
　　公司有望和京东公司深度合作:我们预计该协议只是公司与京东公司合作的第一步,未来公司其他产业新城均有望复制并推广电子商务业务,另一方面公司有可能与京东公司共同建立电子商务产业基地、发起设立电商产业基金、联合拓展新园区等其他合作模式。
　　投资建议:买入-A,强烈推荐。公司产业新城聚焦核心城市圈战略,顺应了中国城市圈的发展规律,其在地产开发方面实现轻资产运行超级大盘,非地产业务、招商引资不断创新升级。将长期享受新型城镇化的改革红利,预计2014至15年EPS分别为3.08和4.14元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X的PE。
　　风险提示:京津冀融合进度低于预期,房地产政策、货币政策大幅变化（安信证券　万知　何益臻）




　　史丹利:毛利率维持高位,未来关注销量增长
　　史丹利002588基础化工业
　　事项:公司公布2014年一季报,实现营业收入13.59亿元,同比下降7.84%,归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长24.55%,EPS0.47元,业绩符合预期。
　　平安观点:
　　毛利率同比提升是公司业绩增长的主要原因:公司收入下降主要由产品价格同比下降所致。虽然2014年一季度公司产品价格稳定,但2013年在原材料价格走低带动下,公司复合肥价格进行了几次下调,因此2014年一季度公司产品均价低于去年同期,同时2014年一季度公司销量基本保持平稳,未能弥补价格同比下降带来的收入减少。
　　毛利率提升是业绩增长主要原因。2014年一季度复合肥原材料单质肥价格走势依然较为低迷,尤其是氮肥处于持续震荡下行,而公司产品价格并未随原材料下降,为此毛利率仍保持高位,达到20.39%,同比提升5.52个百分点。
　　现金充裕,库存控制得当:公司以款到发货为主要销售方式,一季度经营活动现金流良好,产生现金流净额约为8700万元;公司在手现金充裕,一季度末已达到15.5亿元水平,这将为公司未来灵活采购政策的运用和扩张提供强有力支持。
　　一季度公司存货8.87亿元,与去年同期基本持平,在原材料低迷背景下,公司仍保持较谨慎的库存策略,原材料下降并未对公司经营造成重大不利影响。
　　预计毛利率提升效应减弱,未来关注销量增长:目前公司毛利率已经处于历史较高水平,我们认为未来继续提升的空间不大,且2013年二、三季度公司毛利率分别为18.20%和20.50%,预计2014年二、三季度公司毛利率提升的效应可能减弱,未来重点关注销量。2014年公司河南遂宁、宁陵、湖北当阳以及本部部分产能投入运营,产能布局更为优化,有利于公司利用品牌及管理优势,扩大市场覆盖广度和深度,从而实现销量增长。
　　维持公司推荐评级:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014~2016年EPS分别为2.14、2.73和3.35元,当前股价对应PE分别为14.8、11.6和9.4倍,继续看好公司市占率提升,维持推荐投资评级。
　　风险提示:库存损失、渠道管理失控的风险。（平安证券　陈建文　鄢祝兵）




　　大商股份:毛利率提升应对收入压力,关注价值外因素对股价的影响
　　大商股份600694批发和零售贸易
　　事项:大商股份公布2014年一季报,实现收入94.6亿元,YoY=0.5%;实现净利润4.25亿元或EPS=1.45元,YoY=4.35%;扣非后EPS=1.45元。从2013年初至今,公司逐季业绩基本符合我们预期,可预测性&稳定性明显增加。
　　平安观点:
　　收入端压力明显,坚持经营创新提升毛利率以对冲。
　　公司是较早披露一季报的公司,作为行业龙头、且门店结构较有优势的企业,1Q收入创09年经济危机以来的新底,0.5%的收入增速低于我们预期,也侧面反应了行业面临较大的需求压力。但令人欣慰的是公司单季度毛利率再创新高至21.83%,部分对冲了收入端的压力。
　　费用控制日趋严格,费率小幅增长,基本回归正常化水平。
　　1Q公司销售+管理费用仅增加2000万,其中人工成本增加1200万元,各项费用控制日趋严格,两费率小幅增加至14.33%;公司在1Q偿还长、短债共1.31亿元,导致财务成本由正转负,最终使得期间费用率同比略有下降。公司费用基本回归行业正常化水平,未来下降空间主要来自于财务收入的贡献。
　　自销直营、品牌直营化占比提高,导致经营性现金流减少。
　　公司1Q另一个令人注意的指标为经营性现金流大幅减少79.78%至1.67亿元,影响因素主要为占款科目的大幅减少(其中应付账款、预收账款同比分别减少2.41亿元和5.38亿元),我们认为这与公司经营模式创新有关,公司去年以来一直推进总部统采,并推进自营直销、增加直营品牌占比,公司毛利率增长是这一举措下报表的正面体现。
　　报表愈发白马化,关注影响价值外因素的变量。
　　公司的报表越来越白马化:在继续减少贷款后公司的净现金已经达到60.44亿元,占市值比例升高至73.9%,我们判断未来公司业绩增速与行业增速趋近、报表将更加稳健。如我们年报点评所说,基本面本身已经兑现我们过去四年的预测,而价值外因素目前是影响股价的最大变量。我们建议投资者关注公司后续资产注入及股权结构变化的可能性。
　　考虑到公司去年逐季利润增速上升的趋势,维持2014-2015年EPS=4.8和5.8元盈利预测不变,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:行业需求复苏缓慢,电商冲击传统零售格局和业态,股权争夺过程影响公司正常经营,公司资本运作效率较低等。（平安证券　耿邦昊）




　　新宙邦:恢复快速增长,盈利能力持续回升
　　新宙邦300037基础化工业
　　公司1季度净利润增长30.8%,符合预期;电解液销量预计大幅增长,研发投入加强强化公司核心竞争力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.94元、1.29元和1.78元,目前股价对应2014年PE 33.7倍。维持强烈推荐-A评级。
　　业绩符合预期。公司公布了2014年1季报,实现销售收入1.66亿元,同比增长8.8%;实现净利润3109万亿元,同比增长30.8%;EPS0.18元。1季度业绩符合我们预期,接近公司此前预告增速(15-35%)上限。
　　收入平稳增长,盈利能力持续回升。公司1季度收入同比增长8.8%,保持平稳;考虑到电解液价格同比降幅较大,因此我们预计公司1季度电解液销量大幅增长。受益于原料价格下跌,1季度综合毛利率36.48%,同比增加5.7个百分点,毛利率接近2010年上市以来的最高水平。公司积极推进大客户战略,现金流大幅改善,1季度经营性现金流入5230万元。
　　研发力度进一步加强。电解液行业知易行难,必须持续研发方能跟上锂电池客户进步步伐。公司1季度管理费用同比增长36%,预计与公司加大研发投入有关。1季度公司新获得专利授权2项,申请获受理发明专利5项,公司在动力电池电解液、超级电容电解质等研发上也取得较好进展。
　　南通基地6月投产,业绩弹性大幅提升。南通基地在建2.5万吨电容器化学品和5千吨电解液产能。投产后完善区域布局的同时,业绩弹性大幅提升。
　　上调盈利预测,维持强烈推荐-A评级。预计公司2014-2016年EPS分别至0.94/1.29/1.78元,目前股价对应2014年PE为33.7倍。电动汽车市场有望进入爆发期,公司切入国际客户供应链,电解液销量有望快速增长;超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力巨大。维持强烈推荐-A评级。
　　风险提示:安全生产风险、价格波动风险、锂电池产业政策风险（招商证券）