新华百货:家电业务吸并、股权投资收益增厚季度业绩
　　新华百货600785批发和零售贸易
　　投资要点
　　事项:4月16日晚,新华百货公布2014年一季报,首季实现营业收入19.54亿元,同比增4.2%;实现扣非后净利润1.02亿元或EPS=0.53元(全面摊薄后0.5元),净利润同比增18%,符合市场预期。
　　平安观点:
　　家电并表、投资收益增厚季度业绩。1Q公司收入增长4.2%,考虑到今年新增了西宁店和固原店的收入贡献,核心店同店增长呈进一步放缓趋势。由于收购电器业务、少数股权收益并表及长期股权处置收益,1Q扣非后净利润增18%。剔除本期收回长期股权取得的投资收益约2000万,1Q营业利润率约为6%,较去年同期下降0.6个百分点,剔除家电增厚收益(估算1000万左右),我们估算主营业务可比净利润增速为-5%。
　　期间费用上升,西宁店培育弱于预期。因西宁购物中心租赁收入增加及期间未做大型促销活动,1Q主营业务毛利率较去年同期增1.21个百分点至20.19%,但期间销售、管理、财务费用率分别上升0.99、0.61、0.14百分点,合计费用率达13.56%。1Q西宁店亏损进一步增加至约1500万,培育情况略低于预期。
　　外延扩张加速,短期压力依旧。公司近年来加快了扩张步伐,去年新开首家外埠购物中心店西宁店(6万平),今年1Q新开固原店(5万平),未来还将新世界店、鼓楼店、老公安厅店等3家重资产门店,及最新公告约5亿元购买解放东街物业作为自用办公楼和购物中心项目储备。我们认为按照目前成熟店的造血能力,公司的百货新店扩张速度稍显激进,未来仍将面临较大盈利压力。
　　预计14-15EPS=1.01、1.16,维持中性评级。我们预计公司2014-2015年分别实现16%、17%的收入增速,归属母公司的净利润增速分别13.1%、14.6%,预测14-15年EPS=1.01元、1.16元(全面摊薄后),对应PE=10.7X、9.3X,维持中性评级。
　　风险提示:区域消费需求低迷致同店增速放缓;新门店培育期拉长。（平安证券　耿邦昊　徐问）




　　天玑科技:天玑科技战略转型暨数据库云平台产品发布会纪要
　　天玑科技300245计算机行业
　　2014年4月15日,公司在上海召开了战略转型暨数据库云平台产品发布会。会上,公司宣布了最新战略,并发布了数据库一体机产品。
　　面临行业巨大机遇,公司积极转型。公司以第三方服务起家,贴近客户,了解市场需求,熟悉基础架构的技术发展。面对行业的巨大机遇,公司结合自身独特优势,将实现三方面转型:1、从传统IT架构的专家,演进成为互联网架构的专家;2、从纯粹的服务供应商,演进成为产品和服务的提供商;3、从海外制造的参与者,演进成为中国智造的实践者,基于自主知识产权为客户提供产品与解决方案。
　　数据库一体机业绩弹性巨大,公司信心饱满。公司的新一代数据库云平台不但去了I(IBM)和E(EMC),而且支持开源的Mysql、国产的达梦等数据库,未来随着这些替代Oracle的数据库不断进步,公司的数据库一体机将真正实现彻底去IOE。仅针对数据库一体机这一产品,公司制定的业绩目标是:2014-2016年实现收入1000、4000和10000万元,净利润0、600和2500万元。
　　投资建议:以数据库一体机为基点,公司还将陆续推出更多的基础架构产品,全面实现IT架构国产化。预计公司2014-2015年EPS分别为0.60和0.86元,呈现加速增长的态势,维持买入-A投资评级,目标价40元。
　　其中,业绩弹性部分主要来自于数据库一体机的销售。
　　风险提示:短期盈利风险,运营管理风险,竞争风险。（安信证券　胡又文）




　　建发股份:配股打开资金链桎梏,未来创新转型可期
　　建发股份600153批发和零售贸易
　　公司近况
　　公司发布配股公告,以总股本22.4亿股为基数,按照每10股配售不超过2.768股的比例向全体股东配售,可配售股份总数为6.2亿股。公司此次配股价格为5.13元/股,拟募集资金不超过35亿元,扣除发行费用后,将其中15亿元计划用于补充供应链运营业务的营运资金,不超过20亿元用于偿还供应链运营业务的银行贷款。
　　评论
　　配股将打开公司供应链业务的资金桎梏及改善资本结构:供应链业务属于资本密集型行业,供应链业务资产负债率近三年来都保持在77%的较高水平,债务再融资的空间已经不足,营运资金已经成为制约公司供应链运营业务规模扩张的重要因素。此次配股将打开公司供应链业务的资金桎梏,我们估计此次营运资金投入将给公司带来约3个亿的盈利增厚;同时偿还20亿的银行贷款将改善公司的资本结构,减少近1个亿的财务成本,增加盈利能力。
　　配股潜在摊薄每股盈利13.6%,配股价格对应2014e摊薄市盈率4.1倍:若此次配股完成,公司股本数将增加27.7%,对盈利水平潜在摊薄13.6%;配股价格对应2014年摊薄后市盈率4.1倍,对于目前的价格水平有22.6%的折让。
　　依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列,借贷/采购成本也属于市场最低水平。
　　面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透,我们看好公司往供应链+金融+互联网模式的二次转型。
　　潜在一级土地开发带来盈利增厚,海西自贸区升温公司迎来利好:潜在的一级土地开发收益将有望在2014年结算、带来盈利上调空间;继上海自贸区和京津冀协同后,海西自贸区(厦门福州平潭)持续发酵,海西自贸区在对台经济辐射和推动两岸关系上有重要意义。我们估算建发在海西地区有逾200万平米土地储备,海西自贸区升温,公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。
　　估值建议
　　我们暂维持公司14/15年的每股盈利1.45/1.80元预测不变,但我们预计配股对14/15年每股盈利潜在摊薄13.6%/14.9%。维持推荐评级,暂保持9元的目标价不变。等待配股完成,我们再做进一步的盈利和目标价调整。
　　风险
　　供应链业务发展不及预期,房地产市场不景气。（中金公司　任重　杨鑫）




　　扬农化工:除草剂延续景气,如东新项目进展顺利
　　扬农化工600486基础化工业
　　事项:近期我们参加了扬农化工2013年年度股东大会,与公司管理层交流最新经营情况和未来发展长期规划。
　　平安观点:
　　草甘膦第一批环保核查结果有望5月发布,公司充分享受环保红利
　　2014年4月中旬草甘膦需求旺季进入尾声,需求较为清淡,甘氨酸路线原粉实际成交价稳定在3.4~3.45万元/吨。目前草甘膦核查仍在紧张进行中,根据农药协会人士透露,第一批核查结果预计在2014年5月发布,草甘膦环保趋严的政策不会改变,其供需格局中长期向好,受环保趋严影响上游甘氨酸开工受到限制,其价格持续上扬也支撑草甘膦价格,我们维持草甘膦价格中长期趋势看涨的观点。
　　公司现有草甘膦产能为3万吨/年,采用IDA清洁工艺生产线,在愈严环保政策下该工艺竞争优势愈明显,公司有望作为一批环保核查通过的标杆企业,将充分享受环保红利。
　　公司2013年实现草甘膦产量约为3.3万吨,草甘膦价格每上升1000元/吨,增厚公司业绩0.13元/股。公司草甘膦主要与国外大型企业签订长单的销售模式,目前3个月签订一次。公司未来草甘膦业务以稳定为主,主要通过装置技改提高产销量。
　　麦草畏供求格局偏紧,公司新增产能盈利前景乐观
　　草甘膦杂草抗性和转基因推广合力助推麦草畏需求增长,预计2014~2017年麦草畏新增需求保持快速增长,2017年麦草畏需求总量将超过4.5万吨,由于新增产能有限,2017年行业累计产能仅为3万吨,供求持续偏紧,价格有望不断上扬。
　　公司现有麦草畏产能为1500吨/年,估计2013年实现约1500吨的产量。目前麦草畏订单都排到2014年7月以后,麦草畏售价为13~14万元/吨,较为稳定。如东基地5000吨/年麦草畏新增产能预计2014年年底前投产,其中部分新增麦草畏产能与国外企业签订长单协议,我们预计新增产能销售问题不大。预计公司2015年麦草畏产量将超过5000吨,公司最为受益麦草畏景气提升。
　　公司卫生菊酯与农用菊酯产销量稳步提升
　　2013年公司实现杀虫剂销量达到7740吨,较2012年增加22.21%。公司2013年实现杀虫剂毛利率为24.59%,同比上升2.79个百分点,杀虫剂毛利率上升主要是公司作为国内唯一的一家从基础化工原料开始,合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业,公司产业链配套完整的成本优势明显。公司卫生菊酯全球销量排名第二,产能3000吨/年,国内市场占有率达60~70%;同时也是为数不多的中间体可以自给的公司。公司卫生菊酯产品的三分之二在国内出售,其它三分之一主要出口至东南亚。公司进一步加大主要品种氯氟醚菊酯的推广和应用,氯氟醚原药和剂型销售保持连续增长。
　　2014年4季度如东贲亭酸甲酯中间体项目投产后,公司农用菊酯中间体产能将进一步扩大并打破生产瓶颈,有助于农用菊酯收入规模与毛利率提升。800吨/年联苯菊酯产能投产后将扩大现有农用联苯菊酯生产规模。随着卫生菊酯和农用菊酯出口比例提升,公司菊酯类业务产销量稳步提升,盈利季节性波动将会显著降低。
　　如东基地一期项目预计2015年开始贡献收益
　　2013年,公司积极拓展发展空间,加快推进新区建设,公司在如东地区设立控股公司江苏优嘉化学(公司控股90%),优嘉化学一期工程计划投资6.14亿元(其中建设投资5.05亿元),截止2013年年底已经完成5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺四个项目的前置审批工作,已经于2014年开工建设,预计2014年年底前一期项目顺利投产,2015年开始贡献收益。如东经济开发区是省政府批准设立的省级开发区,园区内目前已有多家农药公司,设施配套齐全;公司在此建立控股子公司,符合江苏省发展战略部署,未来优嘉化学将成为公司新的生产基地。
　　(一)如东基地一期贲亭酸甲酯、联苯菊酯、麦草畏三个产品为现有产能扩张5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏三个项目为现有产能扩张。公司目前在仪征基地具有2400吨/年贲亭酸甲酯和1500吨/年麦草畏,公司现有联苯菊酯和麦草畏产品供不应求,新产能投放后将显著提升盈利水平。
　　(二)氟啶胺产品盈利前景看好,抗倒酯项目要延期投产氟啶胺作为新兴杀菌剂,售价超过30万元/吨,毛利率水平为20%~30%,600吨/年氟啶胺盈利前景值得看好。公司2013年在扬州本部进行抗倒酯技改后,产能可以满足目前市场需求,300吨/年抗倒酯项目要延期投产。
　　(三)如东基地未来有望继续扩张如东基地一期项目现有的4个产品顺利投产后,预计年销售收入将超过10亿元。待一期项目运行稳定后,公司择机进行二期项目建设。如东基地作为公司未来战略重点,目前占地仅200亩,公司未来有望如东基地继续拿地,进一步扩张。
　　盈利预测与投资评级
　　受环保政策趋严与上游甘氨酸价格上扬影响,草甘膦价格步入中长期上扬通道,麦草畏供不应求,公司新增产能盈利前景良好,如东基地一期项目2015年开始贡献收益,保障业绩持续增长。考虑到如东项目主要是2015年贡献收益,进度略低于我们此前预期,我们将公司2014~2016年EPS由此前的2.74元、3.25元、3.89元下调到2.57元、3.09元、3.65元,4月16日收盘价对应2014~2016年动态PE分别为13.5、11.2、9.5倍左右,考虑到公司中长期成长确定性高,估值水平显著低于农药行业平均水平,维持公司强烈推荐投资评级。
　　风险提示
　　1、环保政策低于预期致草甘膦价格回落风险;
　　2、抗麦草畏转基因作物推广进度低于预期风险;
　　3、如东新项目进展低于预期的风险。（平安证券　鄢祝兵　陈建文）




　　佛山照明:追逐LED照明浪潮,灯王还是那个灯王
　　佛山照明000541电子行业
　　LED照明进入加速渗透期,未来高成长确定
　　价格下降和新一轮全球禁白高潮推动LED照明高成长,LED照明行业崛起已成为市场和业内共识。从渗透周期来看,一般电子产品完整渗透周期约10年。2011年为LED照明渗透元年,我们预计LED照明至少到2020年左右才能完成较高渗透。而从过去消费电子等其他行业快速渗透的经验来看,在前3/4渗透期投资都有非常好的回报,因此,我们不认为LED是阶段性主题投资,而是电子行业一个3-5年长期投资议题,关键在于用长期的视角选择长期有护城河的企业充分分享行业的成长。
　　产品、技术标准化和更新周期缩短,龙头企业机会更大
　　从产品标准化来看,LED照明光源灯具一体化趋势明显,对企业规模制造能力提出更高要求,压缩了传统光源时代小型OEM企业的生存空间;从技术标准化来看,国家及地方不断加快行业政策及技术标准制订,相比过去传统照明技术标准化大幅提升。这两者使得LED照明企业的竞争从产品竞争更多地转移到非产品竞争,即渠道、品牌等要素的竞争,而这是龙头企业的优势所在。另一方面,相比传统照明,LED照明产品更新周期缩短,因此只有具备更快市场响应速度和更强供应链管理能力的企业才能脱颖而出。龙头企业因规模优势以及多年积累的产业链人脉和管理能力,更能在产品快速切换的过程中保证中上游供货,从而把握市场机遇。
　　渠道、生产、品牌、规模优势助力佛山照明成为LED照明新龙头
　　LED照明的竞争未来会是渠道、生产、品牌、规模的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显:1)渠道:传统经销商渠道实力雄厚,步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;2)生产:产能弹性大,成本控制能力强,符合行业发展趋势;3)品牌:自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传;4)规模:传统光源时代的中国灯王,生产规模巨大,经营状况稳健,盈利能力强。
　　公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能
　　公司LED产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升;中长期来看,公司在多渠道并行发展的同时,今年还会加大力度做出口,海外代工业务迅速启动,同时还加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计2013-2015年EPS分别为0.32/0.42/0.60元,考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性,我们给予买入评级。
　　风险提示
　　全球LED照明推广不及预期,公司LED业务拓展低于预期,市场竞争加剧导致盈利能力下滑,诉讼、赔偿金额放大风险。（广发证券　彭琦）




　　华东医药:发行公司债融资,期待解决股改承诺
　　华东医药 000963 医药生物
　　事件:
　　公司发布《关于发行公司债的公告》和《关于控股股东远大集团申请豁免资产注入承诺的公告》。
　　投资要点
　　股改问题正式提上议程,年内有望解决:证监会要求14年6月30日前把多年的股改承诺通过远大集团与公司、流通股东股东会讨论解决。远大集团特向华东医药董事会提出议案,提请华东医药就豁免远大集团资产注入承诺进行审议,并在华东医药董事会和监事会审议通过后,作为临时提案提请华东医药2013年度股东大会进行审议表决。若华东医药股东大会审议通过,豁免远大集团的资产注入承诺,为稳定华东医药股票二级市场交易价格,维护中小股东利益,远大集团承诺24个月内不减持华东医药股票。根据现阶段双方心理来看,都有强烈解决这长期问题的意向,之后公司将有望启动融资和降低财务费用等动作,长期制约公司发展因素有望解决。
　　拟发行公司债券募集资金,董事审议已通过:本次发行的公司债券面值总额不超过最近一期经审计净资产的40%(含),期限不超过五年(含五年),可以是单一期限品种,也可以是多种期限的混合品种。拟将本次债券募集资金扣除发行费用后用于偿还银行贷款和补充流动资金。因将来银行利率有走高趋势,且银行贷款额度尚不足满足公司需求,所以本次公司选择发行利率大概6%左右固定利率债券。审批下来后两年内有效,我们判断此次发行债券仅为股改问题解决不顺利之后再融资困难情况下的备选方案。
　　财务与估值
　　我们维持预计公司2014-2016年每股收益分别为1.67、2.11、2.66元,参考可比公司给予27倍PE,对应目标价45.09元,维持公司买入评级。
　　风险提示:
　　股改承诺不达期;产品招标落选。（东方证券　李淑花）