新宙邦（300037）:恢复快速增长,盈利能力持续回升
　　业绩符合预期。公司公布了2014年1季报,实现销售收入1.66亿元,同比增长8.8%;实现净利润3109万亿元,同比增长30.8%;EPS0.18元。1季度业绩符合我们预期,接近公司此前预告增速(15-35%)上限。
　　收入平稳增长,盈利能力持续回升。公司1季度收入同比增长8.8%,保持平稳;考虑到电解液价格同比降幅较大,因此我们预计公司1季度电解液销量大幅增长。受益于原料价格下跌,1季度综合毛利率36.48%,同比增加5.7个百分点,毛利率接近2010年上市以来的最高水平。公司积极推进大客户战略,现金流大幅改善,1季度经营性现金流入5230万元。
　　研发力度进一步加强。电解液行业知易行难,必须持续研发方能跟上锂电池客户进步步伐。公司1季度管理费用同比增长36%,预计与公司加大研发投入有关。1季度公司新获得专利授权2项,申请获受理发明专利5项,公司在动力电池电解液、超级电容电解质等研发上也取得较好进展。
　　南通基地6月投产,业绩弹性大幅提升。南通基地在建2.5万吨电容器化学品和5千吨电解液产能。投产后完善区域布局的同时,业绩弹性大幅提升。
　　上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。预计公司2014-2016年EPS分别至0.94/1.29/1.78元,目前股价对应2014年PE为33.7倍。电动汽车市场有望进入爆发期,公司切入国际客户供应链,电解液销量有望快速增长;超级电容电解液和导电高分子材料市场潜力巨大。维持“强烈推荐-A”评级。招商证券


　　建发股份（600153）:配股打开资金链桎梏 未来创新转型可期
　　评论
　　配股将打开公司供应链业务的资金桎梏及改善资本结构:供应链业务属于资本密集型行业,供应链业务资产负债率近三年来都保持在77%的较高水平,债务再融资的空间已经不足,营运资金已经成为制约公司供应链运营业务规模扩张的重要因素。此次配股将打开公司供应链业务的资金桎梏,我们估计此次营运资金投入将给公司带来约3 个亿的盈利增厚;同时偿还20 亿的银行贷款将改善公司的资本结构,减少近1 个亿的财务成本,增加盈利能力。
　　配股潜在摊薄每股盈利13.6%,配股价格对应2014e 摊薄市盈率4.1 倍:若此次配股完成,公司股本数将增加27.7%,对盈利水平潜在摊薄13.6%;配股价格对应2014 年摊薄后市盈率4.1 倍,对于目前的价格水平有22.6%的折让。
　　依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B 大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列,借贷/采购成本也属于市场最低水平。
　　面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透,我们看好公司往供应链+金融+互联网模式的二次转型。
　　潜在一级土地开发带来盈利增厚,海西自贸区升温公司迎来利好:潜在的一级土地开发收益将有望在2014 年结算、带来盈利上调空间;继上海自贸区和京津冀协同后,海西自贸区(厦门福州平潭)持续发酵,海西自贸区在对台经济辐射和推动两岸关系上有重要意义。我们估算建发在海西地区有逾200 万平米土地储备,海西自贸区升温,公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。
　　估值建议
　　我们暂维持公司14/15 年的每股盈利1.45/1.80 元预测不变,但我们预计配股对14/15 年每股盈利潜在摊薄13.6%/14.9%。维持“推荐”评级,暂保持9 元的目标价不变。等待配股完成,我们再做进一步的盈利和目标价调整。中金公司


　　扬农化工（600486）:除草剂延续景气 如东新项目进展顺利
　　受环保政策趋严与上游甘氨酸价格上扬影响,草甘膦价格步入中长期上扬通道,麦草畏供不应求,公司新增产能盈利前景良好,如东基地一期项目2015年开始贡献收益,保障业绩持续增长。考虑到如东项目主要是2015年贡献收益,进度略低于我们此前预期,我们将公司2014~2016年EPS 由此前的2.74元、3.25元、3.89元下调到2.57元、3.09元、3.65元,4月16日收盘价对应2014~2016年动态PE 分别为13.5、11.2、9.5倍左右,考虑到公司中长期成长确定性高,估值水平显著低于农药行业平均水平,维持公司“强烈推荐”投资评级。平安证券


　　大东方（600327）：汽车业务效益释放超预期
　　简评及投资建议。
　　公司2013年收入和净利润各有18.63%和54%的较快增长,增长部分均主要由汽车业务贡献。在1.87亿归属净利润和0.358元EPS中,我们测算本部店贡献净利润1.46亿元,两家次新店合计权益亏损3239万元,百货业务利润合计1.13亿元,对应0.22元EPS;汽车业务贡献权益净利润4778万元,合EPS0.09元;三凤桥肉庄贡献1652万元,合EPS0.03元;投资收益贡献3464万元,合EPS0.066元;其他业务及抵消约2500万元,合EPS-0.05元。
　　百货:本部店收入18.63亿元,同比下降4.82%,其中四季度大幅下降12.56%,主要受消费环境偏弱、严控三公消费以及竞争加剧影响(无锡恒隆广场9月16日开业);得益于毛利率和费用率双重改善,本部店剔除投资收益后的净利润仍有12.02%的良好增长。海门店收入大幅增长44%至2.48亿元,贡献增量7600万元,减亏346万元至1898万元,预计仍需两年左右培育期;伊酷童经营无明显改善,估计收入仍仅1000多万元,亏损增加332万元至1910万元。
　　汽车销售与服务:实现收入60.47亿元,同比增长30.64%,占公司总收入比重增加6个百分点至68%,主要来自汽车市场回暖带来的良好内生增长以及新店增量,其中南通保时捷并表是重要增量。因高档车盈利能力较强,汽车业务整体毛利率为7.17%,同比增加0.54个百分点,其中汽车销售与后服贡献对毛利额的贡献占比为47:53,已较接近。
　　净利润方面,东方汽车和新纪元分别实现净利润3430万元和1612万元,合计权益增量约6400万元,远超我们之前约3600万元增量的预期,这是公司2013年业绩弹性的重要来源。其中无锡保时捷实现收入7.47亿元(未并表),净利润3250万元,贡献权益净利润1593万元(体现为投资收益)。汽车业务整体表现符合我们之前的观点:“从公司自身汽车业务经营趋势看,11年是投入年,12年是平衡投入产出的过渡年,13-14年是收获年”。
　　餐饮与食品销售业务实现收入1.96亿元,同比增长6.08%,三凤桥肉庄盈利1680万元,同比增长14.39%。
　　此外,公司股权投资分红稳定,江苏广电网络(1.695%)、国联信托(8.13%)和江苏银行(0.48%)股权投资合计分红1817万元,较2012年略增加122万元。 维持对公司的判断。从资源价值而言,公司拥有:(A)无锡最核心商圈7.2万平米价值估计25亿元以上的商业物业;(B)产业链完备的东方汽车城,控制无锡60%以上的新车销售和二手车交易市场份额,并在无锡、南通及周边区域内的保时捷、路虎、宝马、奔驰、雷克萨斯、沃尔沃、斯巴鲁等高档车资源且已进入成长期;(C)拥有账面资产约4亿元的江苏银行、江苏广电和国联信托股权投资,并参股1.9%小额贷款公司,测算该部分股权投资价值约7.7亿元。
　　因此,我们认为公司仍处价值底部区域,具备中长期投资价值。截至2013年末,华地国际(1700.HK)实际控制的绿地农业科技持有公司2917万股,占比5.59%,显示同业对公司价值的认同,但我们判断:同样基于对公司价值及成长趋势的认同,控股股东商业大厦集团(均瑶)亦会继续保持对公司的控制地位。
　　更新盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.49亿元、3.04亿元和3.5亿元,同比增长33.2%、22.1%和15.2%,对应EPS各为0.48元、0.58元和0.67元。公司当前5.55元股价对应2014年PE为9.5倍,低于行业平均水平。维持目标价6.50元(对应分部估值下2014年百货等业务15倍、汽车业务12倍、投资收益10倍PE)和“增持”评级。海通证券


　　佛山照明（000541）:追逐LED照明浪潮 灯王还是那个灯王
　　价格下降和新一轮全球禁白高潮推动LED照明高成长,LED照明行业崛起已成为市场和业内共识。从渗透周期来看,一般电子产品完整渗透周期约10年。2011年为LED照明渗透元年,我们预计LED照明至少到2020年左右才能完成较高渗透。而从过去消费电子等其他行业快速渗透的经验来看,在前3/4渗透期投资都有非常好的回报,因此,我们不认为LED是阶段性主题投资,而是电子行业一个3-5年长期投资议题,关键在于用长期的视角选择长期有护城河的企业充分分享行业的成长。
　　产品、技术标准化和更新周期缩短,龙头企业机会更大
　　从产品标准化来看,LED照明光源灯具一体化趋势明显,对企业规模制造能力提出更高要求,压缩了传统光源时代小型OEM企业的生存空间;从技术标准化来看,国家及地方不断加快行业政策及技术标准制订,相比过去传统照明技术标准化大幅提升。这两者使得LED照明企业的竞争从产品竞争更多地转移到非产品竞争,即渠道、品牌等要素的竞争,而这是龙头企业的优势所在。另一方面,相比传统照明,LED照明产品更新周期缩短,因此只有具备更快市场响应速度和更强供应链管理能力的企业才能脱颖而出。龙头企业因规模优势以及多年积累的产业链人脉和管理能力,更能在产品快速切换的过程中保证中上游供货,从而把握市场机遇。
　　“渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为LED照明新龙头
　　LED照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显:1)渠道:传统经销商渠道实力雄厚,步入LED时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商,同时战略布局新兴专卖店及电商渠道;2)生产:产能弹性大,成本控制能力强,符合行业发展趋势;3)品牌:自有品牌享有很高知名度,与沪牌强强联手,同时不断加强品牌宣传;4)规模:传统光源时代的“中国灯王”,生产规模巨大,经营状况稳健,盈利能力强。
　　公司将长期受益于行业成长,也不乏超预期增长可能
　　公司LED产品内销旺,渠道库存消化明显,带动业绩迅速拉升;中长期来看,公司在多渠道并行发展的同时,今年还会加大力度做出口,海外代工业务迅速启动,同时还加快布局盈利能力更强的灯具业务,成长逻辑清晰。我们预计2013-2015年EPS分别为0.32/0.42/0.60元,考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及业绩和行业未来的高成长性,我们给予“买入”评级。广发证券


　　天壕节能（300332）:合资成立天壕环保 进军工业烟气治理
　　合资成立天壕环保,进军工业烟气治理。公司拟与陈耀都合资成立天壕环保。公司以货币出资1000万元,占50%股权,天壕环保将纳入合并报表范围。公司业务拓展实现重大突破,在余热发电之外,涉足工业烟气治理。
　　公司同时公告:对宁投公司增资,增资后占28.57%的股权。公司将在适当时机通过发行股份收购宁投公司剩余股权,如果在2015年6月30日前未完成定向增发,双方也未另行达成书面解决方案,则公司将持有的宁投公司股权转让给康得资管。此举意味着公司在铁合金余热发电领域继续发力,着力下游客户的拓展。
　　点评:
　　合资方技术积累深厚。天壕环保合资方-陈耀都历任中国自动化控制系统总公司处长,清能创新科技副总经理等职务。在烟气脱硫脱硝除尘领域经验丰富。本次陈将以货币出资400万元、无形资产出资600万元,占合资公司50%股权。其会将“一种脱硫脱硝除尘装置”发明专利申请权、实用新型专利权变更转移至天壕环保,并交付全部技术资料。
　　我国工业脱硫脱硝比率较低。目前我国工业企业脱硫脱硝安装率较低。2012年末,配备脱硝装置的水泥生产线产能约52万吨/日,当年我国水泥熟料产能约500万吨/日,脱硝比率仅10%,主要原因在于工业脱硫脱硝电价补贴尚未出台。我们认为,随着电价补贴的逐步落实,工业烟气治理市场将逐步启动。
　　公司工业企业资源丰富,可快速进入工业烟气治理市场。公司在余热发电领域,积累丰富工业客户资源,与葛洲坝、金隅股份、金晶科技、中国玻璃等优质工业企业建立良好合作关系。2013年末,公司已投运项目中,玻璃项目12个,水泥项目9个。公司现有客户资源可使其快速打开工业烟气治理市场。
　　盈利预测与投资建议。我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2014-2015年净利润分别同比增长34.63%、34.37%,每股收益分别达到0.50元、0.67元。随着公司工业烟气治理订单、项目的落地,2015年业绩存在超预期可能。合理估值为2014年25-30倍市盈率,对应股价为12.50-15.00元,维持“买入”的投资评级。海通证券