红太阳年报点评:农药需求向好,2013年业绩稳步提升
　　类别：公司研究 机构：联讯证券有限责任公司
　　要点:
　　1、2013年净利润同比增长30.3%
　　数据显示,2013年公司实现营业收入72.41亿元,同比增长0.92%;实现归属于上市公司股东净利润为3.72亿元,同比增长30.3%;实现每股收益0.73元;分红预案为每10股派发现金红利0.50元(含税)。公司同时预计2014年第一季度实现净利润1.19-1.39亿元,同比增长80%-110%,按照最新股本计算,对应每股收益在0.24-0.27元之间。
　　2、农药板块毛利提升,带动利润增长高于收入增长
　　2013年公司收入增长仅为0.92%,但净利润增长高达30.3%,主要原因是受国内外需求刚性增长、产业结构调整、环保政策趋严、落后产能淘汰加速、库存消化完全等多重利好因素影响,农药行业持续较高景气度,公司农药业务实现销售收入29.85亿元,同比增长9.55%,同时农药业务毛利率提升6.07个百分点,农药业务的景气带动公司业绩增长,使得公司利润增速高于收入增速,从目前的情况看,我们认为以公司主营产品百草枯为代表的农药产品景气还将持续。
　　3、环保农药龙头,打造全产业链
　　公司目前拥有6.2万吨吡啶、2万吨百草枯和1万吨毒死蜱产能,同时拥有化肥流通业务,产品范围涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂和三药中间体系列,形成了“中间体-原药-制剂-销售渠道”的全产业链优势,在积极开拓国内市场的同时公司还大力培育国际市场,目前已经全球获得了五大洲108个国家政府批准的“绿色通行证”,产品已销往全球近百个国家和地区,可以规避销售区域单一带来的风险。从长期角度看,粮食安全问题是全球关注的焦点之一,随着国内土地流转政策的不断深入,对环保型农药的需求有望继续保持增长,公司产业链完整、环保措施得当、国际国内市场培育效果较为明显,长期前景值得期待。
　　4、盈利预测与估值
　　假设公司各项经营正常进行,农药行业不发生重大变化,预计2014-2016年公司每股收益分别为1.04元、1.39元和1.93元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15倍、11倍和8倍,估值具有一定优势,维持公司“增持”评级。
　　5、风险提示
　　环保政策趋严风险;百草枯价格变化风险。


　　中航机电:航空机电垄断平台,内生外延增长兼具
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　中航机电以航空机电系统研发制造为核心业务,辅以汽车零部件及其他制造业务,在我国航空机电行业具有垄断地位。我国航空工业正处于稳健上升阶段,机电系统作为航空机载系统的重要组成部分,将充分受益于我国军用飞机升级换代加速、民用飞机巨大市场潜力和机电一体化趋势,预计未来年增长15-20%。公司作为中国航空机电系统机电产品唯一上市平台,具有进一步资产整合的想象空间,托管18家相关企业短期增利润长期看整合。公司内生增长与外延扩张兼备,而目前估值在整个军工板块处于洼地。我们预计公司2013-2015每股收益分别为0.58、0.72、0.85元,基于公司在航空机电行业的垄断性和平台稀缺性,未来稳健增长的趋势,以及行业估值水平,我们认为应给予公司29倍2014年动态市盈率,对应目标价21.00元,首次给予买入评级。
　　支撑评级的要点
　　飞机制造业已成为公司核心业务,2013年上半年占总毛利的81%,是公司利润的核心来源。其飞机制造业以机电产品为主,基本涵盖航空机电产品的主要组成部分,具有显著的垄断地位。
　　我国军用飞机正值更新换代高峰,民用飞机方面,C919大飞机项目的推进、通用航空飞机需求增长、国际合作加强转包业务提升等也为航空机电产品提供巨大市场潜力。同时,航空机电一体化、智能化发展中机电产品价值占比不断提升。我们认为未来行业将有15-20%的增速。
　　中国航空机电系统中近一半航空机电类资产尚未实现证券化,公司作为旗下唯一机电平台,未来资产整合具备想象空间。公司已托管其中18家相关资产,短期内将直接增厚利润,长期来看将有利于其对机电系统进行梳理整合、增强企业盈利能力,条件成熟后,优质的受托管企业有望注入上市公司平台,做大做强公司机电系统产业。
　　中航机电所提供的航空机电系统产品在航空工业产业链中处于中端,集稳定与技术壁垒于一身,盈利能力显著高于整机制造与零部件环节。我们认为公司目前正处于估值洼地,投资价值凸显。
　　评级面临的主要风险
　　民用产品空调压缩机竞争加剧致使收入进一步萎缩。
　　航空机电产品交付放缓。
　　估值
　　我们预计公司2013-2015每股收益分别为0.58、0.72、0.85元。基于公司在航空机电行业的垄断性和平台稀缺性,未来稳健增长的趋势,以及行业估值水平,我们认为应给予公司29倍2014年动态市盈率(相当于0.65倍行业平均),对应目标价21.00元,首次评级买入。


　　锐奇股份:业绩增速回升,涉足智能装备
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
　　事件:
　　1、公司公告拟使用超募资金1 亿元在上海投资成立全资子公司“上海锐奇智能科技有限公司,主要经营方向:投资经营包括智能机器人及其核心部件、智能传感器与仪器仪表、嵌入式工业控制芯片、高速/高精制造工艺与技术、与安防技术等在内的智能制造装备产业。
　　2、全资子公司上海锐奇智能科技有限公司与自然人牛雪娟、陈爱莲、徐锦波签署了《关于合资设立智能工业机器人公司的合资框架协议书》,约定由合资方共同出资成立“上海锐奇机器人科技有限公司”,从事智能工业机器人控制系统、控制器及机器人成套设备等的研发、生产和销售业务。合资公司的注册资本为1000 万元人民币,锐奇持股51%。
　　3、锐奇股份拟对江苏精湛光电仪器股份有限公司进行现金增资,增资后持股比例为10%,未来有进一步增加持股的可能,此次投资金额将不超过人民币2,300万元,标的公司2014 年度净利润将不低于人民币2,000 万元,2015 年度净利润将不低于人民币2,800 万元。
　　评论:
　　1、公司出资1 亿成立全资子公司布局智能装备业,此次以智能工业机器人及传感系统作为切入点,是产业布局的第一步。在智能工业机器人领域,公司选择了几个合作方及团队,未来将在智能工业机器人本体及控制器等核心部件的研发、生产、集成应用方面进行合作,主要定位五金工具行业自动化生产线改造。今年除了为锐奇做生产线改造外,还将开发其它五金工具制造客户,推广到公司电动工具行业的配套厂家。
　　2、参股10%江苏精湛光电仪器股份有限公司,形成新的产品系列。江苏精湛光电成立于2005 年,是一家以“激光应用技术”和“传感技术”为底层基础、研发下游产品应用的高成长型民营企业,与中科院北京研光机研究所、西安交大、湖北武汉大学等科研机构及美国、俄罗斯专家长期合作,致力于研发激光应用技术、智能传感技术,并综合上述技术研发下游衍生产品。其产品早期以激光测量工具为主,现拓展至安防设备、汽车电子设备、穿戴电子设备等领域,未来还有可能扩展军用市场。通过参股,江苏精湛可以为为锐奇做一部分激光测距仪的贴牌,未来锐奇也看好光电传感器相关产品应用将推广3、锐奇股份通过一系列资本运作,涉足机器人、激光工具、传感器领域,欲分享智能装备行业的成长。我们认为短期机器人业务对业绩贡献有限,暂没有成熟的产品,由于停牌期间创业板调整,预计锐奇复牌后股价可能会补跌,但和其它机器人概念股相比,公司今年净利润增长35%左右,一季度预计增长30-35%,2014-2015EPS0.52、0.66元,市值仅22.5 亿,有业绩和资本运作的支撑,是中国电动工具唯一上市公司,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:1、收购整合风险;2、高管存在减持的可能,公司曾公告《股份减持计划告知函》,一来是确实有减持需求,大宗交易转给家人也可以锁定税费;二来说明公司对未来股价有信心;三来实际控制人持股超过60%,适当减持增加股票流动性。


　　华东医药:区域工商业龙头,期待瓶颈突破
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予增持评级:公司作为华东地区工商业龙头,医药主业持续稳定增长。2013年证监会出台上市公司承诺及履行监管指引,为公司解决搁置多年的股改问题提供了难得的契机。一旦股改问题解决,公司再融资功能恢复,则长期发展的资金瓶颈将有望解除,迎来一轮加速成长。我们预计2014~2016年EPS为1.64、2.01、2.43元/股,公司现有积累足以支撑3年20%~25%复合增长,而股改问题一旦解决,增速有望进一步提升,首次覆盖,给予增持评级。目标价58元,对应2015年PE28X。
　　优异的质量,稳健的成长。公司工商业协同发展,经营质量优异。目前已在免疫抑制剂、糖尿病及胃肠道用药领域形成优势的产品梯队;心血管、抗肿瘤等新产品系列预计2014~2015年陆续审批上市,基药政策红利+新产品上市联合推动公司稳定成长。医药商业保持省内龙头地位,虽然受到医保控费限制,但仍有望保持15%的稳定增长。
　　新政策新契机,期待解决股改遗留问题。2013年证监会出台上市公司承诺及履行监管指引,为解决公司股改问题提供难得契机。目前公司大股东远大集团拟申请豁免履行承诺,并计划在2014年6月30日前提请股东会审议。短期内流通股东和远大集团会有博弈,但如果最终达成协议,最终解决股改历史遗留问题,恢复上市公司再融资功能,则对上市公司,远大集团和流通股东都是有利的。我们认为2014年内有望确定初步的解决方案。
　　风险提示:医保控费风险;新产品获批风险;股改问题进展低于预期。


　　铁汉生态:订单充足,继续关注项目订单落地速度
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
　　事件:公司公布2013年年报,2013年度公司实现营业总收入为148989.85万元,比上年同期增长23.72%,实现归属于上市公司股东所有者的净利润23576.58万元,比上年同期增长9.20%,实现每股收益为0.75元,低于我们此前的预期。我们此前预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为29015万元,实现EPS为0.92元。同时公告公司审议通过《关于对公司股票期权第一个行权期获授期权未达到行权条件予以注销的议案》的议案,由于2013年的净利润增长没有达到考核目标,激励对象第一个行权期所获授的可行权数量即获授期权总量(1,198.05万份)的10%计119.8050万份由公司注销。
　　点评:
　　业绩低于我们此前预期,受宏观经济增速放缓及地方债审计影响订单落地速度。公司13年主营业务收入主要来源于生态修复和园林绿化工程业务,其中生态修复业务41418.1万元,同比增长6.64%,园林绿化业务实现收入102567.52万元,同比增长31.03%,实现了快速增长,公司同时积极开展和加强水土保持、垂直绿化、土壤重金属污染修复、湿地生态修复、低碳和资源循环利用以及功能微生物应用等研究,积极开拓生态环保市场。但13年的业绩表现总体低于我们此前预期,主要原因一方面是13年7月国家审计署组织审计机关对我国地方政府债务进行审计,部分地方政府存在债务较重的情况,影响了该地地方政府对基础设施、城市建设等固定资产的投资,进而影响公司在该地区新签项目定单的落地速度。另一方面是公司的生态修复、市政园林绿化业务与政府对基础建设投资、环保等宏观政策密切相关,公司业务增长在一定程度上受到我国经济增速放缓的影响。公司在生态修复和园林绿化业务领域具备较强的竞争实力,订单获取能力较强,但仍然 需要继续关注公司的项目订单落地的情况,对公司未来业绩的影响较大。
　　在手订单较为充足,投资收益有所增加。13年公司新签累计合同金额10.34亿元,在手订单仍然充足。前期签订的重大在手订单逐步执行,13年完成六盘水新增项目、潍坊滨海、老河口、郴州平背建筑、环渤海、伊宁以及珠海项目的部分建设,13年已经确认建造工程产值为63488.16万元。13年前已经完工的部分项目回款也在逐步增加,投资收益增幅较大。13年公司实现投资收益10659.65万元,较上年同比增长269.61%,实现了较高的投资收益,随着订单继续执行,后续回款有望持续增加。
　　管理费用率和财务费用率继续上升,挤压净利润空间。13年公司的管理费用实现19455.43万元,较上年同期增长71.01%,管理费用率为13.06%,较上年同比上升3.61个百分点,呈现大幅上升,主要是随着公司收入规模的增长职工薪酬、差旅费等增加,同时公司推出股权激励,相应摊销的费用增加所致,符合我们前期的判断,明年预计仍将呈上升趋势。13年财务费用实现4581.48万元,较上年同期增长2952.61%,财务费用率实现3.08%,较上年同期增加3.21个百分点,主要银行贷款增加及发行短期融资券 2.5亿元相应利息支出增加所致。
　　经营性现金流压力仍然较大。13年公司的经营性现金流量净额实现-30114.14万元,较上年同期流出增加5661.92万元,主要是随着承接项目数量不断增加,公司需投入的项目配套资金和苗木支出不断增加所致,经营性现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看,13年应收账款实现11140.29万元,较年初增加4292.67万元,回款压力仍然较大。13年投资活动现金流量金额净流出24895.45万元,较上年同期减少流出3278.57万元,主要是公司收到衡阳、郴州、梅县等项目的回购款增加所致。
　　维持 “推荐”评级。我们给予14、15、16年EPS分别为0.94元、1.24元、1.72元。以4月15日收盘价20.88元计算,对应14、15、16年PE分别为22倍、17倍、12倍,鉴于公司目前在手订单充足,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。
　　风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险


　　华新水泥:价格高位及海外贡献带来Q1业绩高增长
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　公司公布14Q1预告:归属净利润约1.16~1.29亿元,同增增加350%~400%,折EPS0.124-0.138元。
　　事件评论
　　业绩超预期,主要是价格贡献。公司全年销量同比增长4%,约由13年同期的930万吨左右上升至960万吨左右,考虑到13年收购华祥的放量,总体需求表现温和。销售价格同增7.4%,约由去年Q1均价的253元/吨左右,增加到272元/吨左右(不含税),如果考虑成本持平的话,吨毛利就提升约20元,而去年的吨净利仅3元。进一步来看,价格上涨原因:1、是受到长三角的支撑;2、塔吉克斯坦的贡献:我们估算Q1塔吉克斯坦销售约13万吨,含税售价进一步提升至近千元,高价一方面是受塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦边界打仗影响,另一方面是由于华新基本是当地唯一的水泥供应商(还有两条小立窑)。
　　塔吉克斯坦2014年对业绩的增厚将十分明显。我们按照成本相当估算,吨毛利约为650元/吨,综合费率企稳及所得税优惠影响,公司在该地区吨净利在500元以上,考虑到公司占比38.25%,1吨水泥的归属净利约200元,今年如果销售100万吨(产能大概是130万吨),将为公司增厚约2亿净利润,目前公司正在进行第二条1000T/d线的建设,完成后将基本控制其180万吨的需求市场,预计15年可以投产。
　　西藏也是公司的利润源,并且自15年释放增量。公司2000吨新线落户日喀则,预计将于14年底达产,目前西藏的价格超过600元,成本约220左右。公司在西藏原有两条线,合计产能约3000tpd。
　　重点布局水泥窑协同处置业务,盈利能力长期看好。公司规划14年投资总额2838亿元,同增超过30%,其中环保业务拟投资769亿元,占比27%。布局环保业务,一方面可以发电创造收益,另一方面其生产的RDF可以替代燃料销售或者自用降低成本,因此盈利前景看好。
　　维持对2014-15年EPS分别为1.6和1.84的判断,对应PE为7.7和6.7倍,综合公司隐性华东股的概念以及塔吉克斯坦和西藏的高盈利表现,我们认为公司业绩增长的确定性更强,维持推荐。