中兴通讯：复苏超预期，4G龙头价值被低估
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2014-04-11
　　一季度业绩预告概况：公司预计2014年一季度盈利4.25~6.37亿元，同比增长107.32%~210.74%，对应EPS为0.12~0.19元。其中扣非净利润超过5.83亿元，去年同期为-6.15亿元，超市场预期。
　　安信点评：中兴通讯一季度业绩预告显示盈利能力迅速提升，最给人信心的是扣非净利润从去年同期的-6.15亿元恢复到了5.83亿元，复苏的进度超出资本市场预期。公司盈利能力恢复的主要因素在于继续严格管控项目的盈利能力，因此海外订单情况毛利率出现趋势性好转，而国内运营商纷纷加码4G网络建设也使得4G收入确认加速。
　　我们认为中兴是4G的龙头，投资价值被市场低估，无论是从行业背景还是公司自身都已经确认反转的到来：从行业来看，竞争格局已经较为清晰，五大设备商跑马圈地接近尾声，华为也已经开始向空间更大的政企业务转型，这些直接的结果就是价格竞争远不如过去几年激烈；从公司自身来看，内部费用管控以及项目盈利考核使得公司从2012年亏损的阴影中迅速走出来，这是公司“创新突破与集约化”经营思路的体现，后续公司将在“创新突破”上加大推进力度，政企业务(市场规模数倍于电信市场)、信息安全、物联网以及智慧城市等行业都有可能给公司的经营业绩带来较大的弹性。
　　投资建议：我们预计中兴通讯今年收入大概率恢复增长，毛利率也将趋于稳定，净利润同比会大幅增长。预计14年和15年净利润增速分别为101.7%和27.2%，EPS分别为0.80元和1.01元，对应市盈率分别为17倍和13倍，维持买入-A的投资评级，目标价上调为20元。
　　风险提示：运营商4G无线设备有价格战的风险；终端业务毛利率不达预期的风险
　　天源迪科：被低估的稳定成长增值服务商
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：程成，王念春日期：2014-03-26
　　公司公告2013年收入为10.23亿元较上年同比增长53.82%，全年归属母公司股东净利润1.22亿元较上年同比增长22.51%，公司2013年基本EPS为0.39元。公司同时预告2014年第一季度净利润盈利：363万元---443万元与上年同期相比增值幅度在-10%-10%。
　　运营商智能化系统化改造及新开拓的虚拟运营商市场都还广阔
　　当前运营商都在积极拥抱互联网，相应的业务支撑软件也蓬勃发展，中国电信及中国联通的网络运维业务是公司的传统优胜领域，随着运营商不断的改进支撑及服务措施，公司将有望继续获得非常稳定的订单(预计年复合增长20%+将是大概率事件，市场在2013年下半年曾严重怀疑运营商的订单需求，从公司2013年业绩及近期的运营商举措来看应该无需质疑，另中移动的市场公司也有望迅速打进不排除外延)。同时随着虚拟运营商的开闸，相关运维业务将继续维持蓬勃发展(公司已签1家虚拟运营商苏州蜗牛)，业务也进军到柬埔寨及台湾广电市场，我们非常有信心公司在运营商增值领域将继续稳定增长。
　　智能交通将使公司有大发展，或将继续外延
　　公司一直志在智能交通及政企行业应用领域有所拓展，公司的智能交通分析系统、调度指挥系统已经在多地获得大量应用。前期还谋求收购武大卓越也是为了进一步拓展在智能交通领域的大扩张，虽然收购功败垂成，但我们认为公司矢志专一不乱折腾，未来或将在智能交通等相关领域寻求继续外延。
　　移动互联与BI是公司转型的最佳突破口，也是必然趋势
　　公司在商务智能(BI)有着天然的优势未来势必将大力突破(据了解已经有所重点突破)。公司在移动互联领域已重点推进融合通信产品线、电商产品线、ITS智能交通产品线、企业APP等业务，公司软件复合型人才居多，未来必将在移动领域迅速扩张(且不排除进一步外延)，我们看好新型业务的快速增长。
　　业绩稳定增长期待继续外延，中期合理估值16元，维持“推荐”
　　预计公司未来14-16年EPS为0.50/0.62/0.75元。公司主营业务增长态势良好，毛利率长期保持高位，未来随着4G建设推进、移动转售落地，还将提振需求。考虑到公司未来在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破，中期合理估值在16元，目前估值具有一定吸引力，维持“推荐”评级。


　　长安汽车：低估值，高增长，有题材
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：丁云波日期：2014-04-04
　　长安福特盈利高增长确定
　　自2012年福特中国1515战略(15年之前引进15款新车，其中在长安福特投产11款)正式执行以来，长安福特已经陆续投产新福克斯、翼虎、翼搏、新蒙迪欧等4款车型，并且产品得到市场的高度认可，带动公司销量从11年34万辆快速增长至13年68万辆。更为重要的是，在新产品的带动下，整个福特品牌在中国的美誉度也得到显著提升，从而为福特未来的新产品奠定了厚实的客户基础。未来，长安福特还将陆续投放Escort、C-max、锐界、金牛座等7款上量车型，乐观地判断，长安福特有望2016年即达到150万辆的销量，阶段性地提前完成3158战略，而销量的高增长必然带来公司业绩的高增长。
　　长安马自达盈利有望反转
　　自2012年底长安马自达独立运营之后，公司自2013年开始迎来新的产品周期。首款产品CX-5上市以来，在销售渠道有限的情况下，目前月销量也稳定在5000辆左右的水平，市场反应较好。未来两年公司还将陆续投产新马3、CX-3、新马2等车型，从目前市场对于公司创驰蓝天技术的认可度来看，预计这几款产品均会有不俗的表现。基于对销量的乐观预期，我们预计14年长安马自达有望实现15亿元左右的净利润，彻底扭转此前的微利状态。
　　本部大自主业务亏损短期有望收窄，看好长期盈利前景
　　公司自主业务经过多年研发投入，目前已进入收获期，CS35等车型均有上佳表现，14年在CS75等车型的带动下，本部亏损有望大幅收窄。长期来看，公司是自主品牌车企里研发最为扎实的公司之一，我们看好其长期盈利前景。
　　国企改革春风或助力本部经营水平进一步提升
　　当前，全国的国企改革已进入实质性推进阶段，以中石化为代表的央企率先试水混合所有制改革。因此，我们预计长安未来也有望跟进国企改革的步伐。
　　投资策略：最佳的国企改革汽车标的
　　预计13~15年EPS0.75、1.44、1.96元，对应PE14、7、5倍。低估值、高增长、有题材，继续强烈建议现价买入“飞鸟”长安，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下滑超预期；新产品市场表现不达预期。
　　上汽集团：低估值的国企龙头，新经济的改革先锋
　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：奉玮，李正伟日期：2014-04-04
　　投资建议
　　我们上调公司目标价至20元(上调幅度25%)，维持“推荐”评级。上汽集团是中国汽车行业的龙头，从估值看，多项估值指标均显示处于买点区域；从发展方向看，公司目前在智能汽车、新能源汽车和汽车电商平台等方面锐意开拓；从公司治理看，公司受益于上海国企改革。上调公司目标价至20元，相当于8x2014eP/E.
　　理由
　　现金充沛，大比例分红引领蓝筹股价值投资回归：公司近期推出的股息率9.4%的分红方案点亮了价值投资的希望。公司账上现金和未分配利润均超过600亿元，ROE在17%以上。我们预计未来上汽集团还将维持高分红比例，将引领蓝筹股价值投资回归。
　　估值处于底部+事件驱动成为上汽的投资机会：分析上汽过去4年的投资机会，我们认为估值处于底部构成上汽股价反弹的必要条件，若有事件(特别是上汽自身的动态变化)打破短线投资者的预期，则有大的机会；而高分红方案已是第一个催化剂。
　　多种估值指标表明公司处在明显的股价买点区域：纵览国际汽车企业，上汽估值明显低估。从P/E估值看，公司当前股价对应6倍静态P/E，构成估值底部区域；从P/B估值看，1倍静态P/B构成估值底部，在年报大比例分红前股价对应1.0倍静态P/B.
　　公司积极转型新经济，技术和销售网络全面革新：上汽目前已有59款新能源汽车进入推广目录；3.28推出中国汽车市场首个O2O电商平台——车享平台。公司积极转型，拥抱新经济，进军新能源和电商平台上将为公司未来业绩增长布下战略基础。
　　受益国企改革，经营机制完善后打开长期增长空间：公司的国企改革方案近期已经上报；预计将从上市公司和下属企业的公司治理、员工激励和所有制方面进行全面改革，公司将受益此次国企改革，为公司未来成长为全球车企巨头打下经营机制基础。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2014/15的EPS2.45/2.69元的预测，同比增长9.0%/9.6%。公司质地优良，财务稳健，分红丰厚，维持推荐评级，但上调公司目标价至20元，相当于8x2014eP/E.
　　风险
　　各地大规模限购；宏观经济下滑导致乘用车销量下降。


　　中国神华：盈利出色，股价低估
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：刘志成日期：2014-04-03
　　得益于煤炭分部超预期的贡献，中国神华的H股和A股盈利分别比我们预期高10%和15%。我们预计2014年国内动力煤均价将继续大幅下滑，但对神华来说，非煤炭业务提供了缓冲，我们预计公司的盈利仅同比下滑10%。我们将H股和A股盈利预测分别上调11-13%和18-19%，重申买入评级。
　　支撑评级的要点
　　中国神华在香港上市的煤炭企业中盈利质量最高，这主要得益于公司一体化的经营模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工).2013年煤炭业务仅占公司经营利润的一半左右。
　　近期收购的煤化工业务为公司在电力业务之外提供了一个新的保障。13年，公司向电力和煤化工两业务板块共售出煤炭9,260万吨，占其总销量和总产量的18%和29%。
　　目前，该股估值低廉，H股和A股估值分别对应8.8倍和6.6倍14年预期盈利。14年预期股息率也具有吸引力，H股和A股分别为4.6%和6.0%。
　　评级面临的主要风险
　　煤价大幅下挫；n生产成本涨幅超预期。
　　估值
　　我们将H股目标价从31.41港币下调至28.06港币，因为我们将估值基础从12倍14年预期市盈率调整为11倍，这是过去24个月内的最高估值水平。
　　A股方面，我们将目标价从25.92人民币上调至26.97人民币，依然对应13倍14年预期市盈率。
　　雅化集团：锂资源价值有所低估，行业低迷下并购整合仍是未来主线
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：罗婷，梁斌日期：2014-04-01
　　事件
　　3月28日晚，雅化集团发布2013年年报，全年实现营业收入12.81亿元，同比增长16.82%；归属上市公司股东的净利润2.22亿元，同比增长5.74%，每股收益0.46元。
　　其中，四季度单季营业收入4.03亿元，环比增长36.48%，同比增长42.64%，单季归属母公司净利润0.57亿元，环比增长2.31%，同比增长25.69%。分红预案为：每10股派发现金红利2.5元。
　　简评
　　并购整合不断推进，业绩持续稳定增长
　　2013年我国宏观经济持续低速增长，民爆市场需求疲软。作为以民爆产品生产销售为主的企业，特别是还受到4.20芦山大地震的冲击，公司经受了巨大的经营压力。在这一年，公司不断推进并购整合、狠抓市场，仍然实现了业绩的持续稳定增长。报告期内，公司工业炸药销售量13.93万吨，同比增长15.59%，雷管、导爆索销售有所下滑，同比减少15.53%，爆破服务收入同比增长25.64%。值得一提的是，公司工业炸药毛利率同比增加6.2个百分点，这一方面是原材料价格下降的影响，另一方面，还有公司加速推进民爆产品直供直销的影响。
　　并购整合不断+研发投入增加，期间费用有所上升
　　虽然报告期内公司销售毛利率达48.25%，同比增加3.81个百分点，但销售利润率却有所降低，这主要是由于公司并购整合不断、研发投入增加，带来期间费用上升所致。报告期内，公司完成新西兰红牛公司股权收购、入股新疆雪峰尼勒克公司、完成了四川境内11家爆破企业的重组整合，另外还跨行业发展，入股四川国理，拓展到锂资源市场，这一系列的并购整合，提升了公司整体实力和盈利能力，同时也在短期增加了公司的期间费用。
　　13年公司研发费用同比增长44.51%，这也是公司不断提升技术水平，加大研发投入的结果。这一年公司自主研发取得了丰硕的成果，DDNP自动化生产线取得突破，自动运药机器人进入公司生产线等等，这些技术成果使公司的产品市场竞争力和可持续发展能力得到进一步提升。
　　锂资源价值被低估，炸药龙头并购整合仍可期从公司入股四川国理后的市场反应来看，我们认为公司锂资源价值被市场所低估，作为整个锂电池产业链的最上游，受益于新能源汽车的大发展，未来锂资源应用前景看好。公司参股国理
　　公司，拥有37.25%的股权，国理公司下属德鑫矿业和安泰矿业，分别拥有锂资源储量(折氧化锂)51.21万吨和0.86万吨。我们选取可比上市公司路翔股份，拥有锂资源储量(折氧化锂)41.18万吨，按其锂矿资源部分市值来推算雅化集团锂资源市值，测算其权益锂资源储量对应市值约为5.54亿元，而公司当前市值水平并没有反应出这部分市值。因此，仅考虑公司锂资源价值，未来股价还得有1~2元的上升空间。
　　加快行业整合重组，一直是民爆行业十二五规划的目标。公司作为四川地区的炸药龙头企业，一方面需要并购整合保持公司在行业内的优势地位，另一方面，作为炸药型生产企业，未来也需要整合产业链来推进在爆破工程服务领域的发展。因此，综合这两方面的因素，在民爆行业增速放缓的背景下，并购整合将仍然是公司未来工作的重点。
　　预计2014年EPS0.55元，增持评级
　　据民爆协会统计，13年全行业收入增长3.6%。民爆行业与国家宏观经济相关性很强，在经济增速放缓的背景下，未来民爆行业增速也将放缓，未来收入增速极有可能维持在5%左右的增长。对公司而言，未来收入的增长还得靠并购整合和爆破工程服务领域的突破，我们预计2014~15年EPS0.55、0.64、0.69元，不排除未来并购整合带来收入超预期的可能，同时公司拥有锂资源储量，随着新能源锂电池的大发展，估值有望提升，继续维持增持评级。


　　沙隆达A:被低估农药龙头，静待戴维斯双击
　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：王席鑫，孙琦祥日期：2014-03-31
　　报告摘要：
　　公司草甘膦环保核查已申报至省环保厅。环保部对草甘膦的核查已推迟至5月份，公司申报材料已送至省环保厅，在等待省环保厅报备至国家环保部(目前报至环保部的仅有5家企业)。公司草甘膦产能2.5万吨，自生产双甘膦作为原材料，在近期甘氨酸价格上涨中受益。
　　吡啶将于上半年投产，打通百草枯全产业链。吡啶在反倾销推动下也提高了百草枯生产成本。公司1万吨吡啶产能即将于上半年投产，所需原材料甲醛和乙醛等自配套。百草枯在国家禁止新增产能政策影响下景气持续提升，未来价格上涨趋势明确，与外购相比自产吡啶预计每年将节约百草枯生产成本亿元以上。
　　精胺-乙酰甲胺磷价格上涨趋势明确。13年初精胺售价1.4万元/吨、乙酰甲胺磷为3.2万元/吨，目前二者价格分别为2万元和4万元/吨。
　　公司2万吨乙酰甲胺磷基本占据全球一半产能，话语权强，结合我们对嘉化草根调研了解到产品出口供不应求，未来价格上涨趋势明确。
　　公司优势不仅体现在上述景气提升农药品种，还在于产业链完整、配套率高，具有成本优势。公司在盐矿、热电、液氯、三氯化磷、甲醛和乙醛等能源和原材料的配套方面已做到极致，仅需要外购煤炭和亚氨基二乙腈等少数原料。产业链完整和配套率高的优势在于可以降低生产成本(如乙酰甲胺磷吨成本比行业低5000元等).
　　公司与ADAMA是中国化工集团最优秀的生化资产。13年中国化工集团下属企业盈利前五名为法国安迪苏(营养添加剂)、ADAMA、两个炼油厂和沙隆达。生化产品领域，公司强项在于生产、ADAMA在于销售，从集团层面看，二公司合作将增强整体竞争力和盈利能力。
　　国内最优势的农药公司之一，价值被严重低估，即将面临“戴维斯双击”。我们预计公司14-16年EPS分别为1.26、1.53和1.84元，目前价值被严重低估，内生动力带来业绩持续改善，外延合作预期打开成长空间，即将面临“戴维斯双击”，建议买入，目标价格17.55元。


　　建发股份：业绩增长超预期，低估值有待修复
　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：郑闵钢，张鹏日期：2014-03-28
　　事件：
　　2014年3月27日晚公司发布业绩快报，公司2013年未经会计师事务所审计的营业收入1020.67亿元，同比增长11.96%；营业利润45.23亿元，同比增长27.25%；利润总额45.83亿元，同比增长27.34%；归属于上市公司股东的净利润26.93亿元，同比增长24.90%；每股收益1.20元。同比增长25.00%。
　　主要观点：
　　1。公司营业收入突破1000亿元大关
　　2014年公司的营业收入首次突破1000亿元大关，创造公司发展历史上前所未有的成绩，归属于上市公司股东的净利润26.93亿元。2004年以来的十年，公司在市场风风雨雨中保持了强劲动力和快速的发展，2013年的公司营业收入已是2004年的6.1倍；2014年归属于上市公司股东的净利润已是2004年的7.72倍。虽然宏观经济增速出现下降，但公司逆势发展，营业收入不断增长，市场中的地位不断上升，尤其是近四年表现更为突出。我们认为公司进入千亿级后又将迎来一个大的发展，经济越是低迷，公司规模化的优势将越发能发挥出优势。
　　2、2013年公司业绩超市场预期
　　据公司业绩快报，2013年公司的每股收益1.2元。同比增长25.00%，业绩是高于市场的普遍预期的，将提升市场的信心。2013年公司供应链业务运营良好，总体上已经摆脱了2012年较为低迷的状态，公司供应链经营保持较好增长。公司目前房地产业务布局完善，已经进入全国14个城市，拥有项目储备超过600万平方米。我们认为，福建省经济发展仍处较快发展过程中，海西发展以及厦门自贸区的推进有利因素等将给公司带来新的发展机遇。公司(联发地产和建发地产)在福建地区具有很高的知名度，发展的空间仍很大。公司房地产业务的项目贮备也较充分，2013年前三季公司房地产业务稳健发展，已在全国主要经济发达城市布局。三季度公司又取得多个项目，9月份以4.05亿元竞得三明市地块，27亿获得成都两地块，10.62亿竞得上海地块。在向全国拓展的同时，公司在福建地区也加大了项目贮备。我们看好公司供应链与房地产双引擎的模式，并强烈看好公司今后的持续发展空间。
　　公司去年商品房的销售公司增长较高，预收款充足，这样公司2014年结算有较强能力。据公司数据，前三季报预收款达209.15亿元，相比年初的123.86亿元增加了85.29亿元，增长68.86%。预收款项期末数比年初数增加68.86%。
　　3、公司高管增持股票彰现对公司的信心
　　另据公司前期公告，公司高管王宪榕女士、张勇峰先生等3名董事、高级管理人员于2014年1月16日至1月17日以个人自有资金，通过上海证券交易所证券交易系统买入本公司股票，成交价格在5.77元至6.12元之间。公司高管增持股票彰现管理层对公司的信心，公司业绩快报也表明公司保持了快速的增长。
　　结论：在经济增长疲软的情况下，公司业绩超预期增长，并且公司2013年的营业收入创历史地突破千亿大关。我们认为公司供应链业务和房地产业务双主业发展仍具有非常好的优势和空间，公司在厦门拥有优良的市场化环境和发达的贸易基础。另外公司以供应链运营和房地产开发为主业的双引擎，加上公司很好的风险控制能力和优良的产品信誉将使得公司能在经济不利的情况下独行于市场中。近期公司高管增持公司股票彰现管理层对公司的信心和看好公司的发展前景。我们认为目前公司股价严重低估，有较大的修复空间。我们预计公司营业收入分别为1080.56亿元、1304.13亿元和1588.60亿元，归属于母公司的净利润分别为25.79亿元、30.48亿元和43.31亿元，每股收益分别为1.15元、1.36元和1.94元，对应PE分别为5.50、4.65和3.26，维持公司“强烈推荐”