海马汽车：一季度业绩奠定全年增长良好开端
　　略低于我们预期，但表现也属优异。之前我们预期公司归母净利润在0.8亿元左右，预期产生偏差的主要原因在于我们对郑州基地M3的销量预期偏高，对海口基地福美来的预期略低(我们预计M3月销9000台、福美来月销2000台，实际上分别为7428、3074台)，此外普力马的下滑也超出我们的预期月销仅有365台基本不贡献业绩。我们坚持公司今年业绩增速应该位列乘用车公司的前列(目前来看Q1增速仅次于长安)。去年公司的增长源于2012年的低基数，那么公司今年的增长则完全来自于经营性成长。
　　二季度开始强力新车逐步开始上市。即将开始的北京车展上，公司小型SUV车型S5即将上市，目前已经开始铺货，预定价格9.5万。我们分析此次上市的1.6系列车型最终定价会在8.5-10万元这个区间，其定价继续了海马“高于竞争对手”的策略，但由于这个细分市场竞品不多，因此海马的产品力足以支撑其定价，我们预计其稳定后月销在5000台。5月份公司新福美来车型M5将正式上市，目前其上市价格已经公布：1.6系列车型定价7.99-8.99万元，我们对其稳定后月销预期也在5000台。
　　深耕10万元以下市场，终将得到回报。公司今年的三款新车型M5、M6、S5将有效拓展公司10万元以下的产品线，届时公司在10万元以下市场有6款产品，是覆盖了A00、A0、A、A+、SUV、MPV全系列产品，是行业内低端产品供应最丰富的企业。根据我们年度策略当中的思路，10万元以下市场的竞争短期趋于温和有利于公司产品市场占有率的提升。
　　投资策略。我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到140、184、218亿元，净利润分别达到6.6、8.6、10亿元，对应EPS为：0.4、0.52、0.63元。维持公司“买入”评级。
　　(齐鲁证券 白宇)
　　


　　
　　西王食品：销量同比回落，Q2有望重回增长轨道
　　2013年小包装玉米油量平利增。2013年小包装玉米油销量11.75万吨，较上年下降4.7%；小包装毛利率35.83%，上升6.53个百分点，拉升综合毛利率上涨3.36个百分点；期间费用4亿元，同比微降0.14%。
　　西王食品同时公布2014年一季报，低于预期。2014年一季度实现销售收入3.74亿元，同比下滑29.63%；实现净利润0.27亿元，同比下滑25.07%，折合EPS仅0.14元，低于此前市场同比持平的一致预期。
　　2014年一季度公司销量跌、价微跌、毛利率微升。2014年一季度公司小包装食用油销量约1.7万吨，同比下滑25%左右。下滑主要原因是今年春节比去年提前十天，而食用油在春节后基本就进入淡季。进一步看公司1月销量约9000吨，去年同期为1.5万吨，降幅达40%；2-3月月均销量4000-5000吨，较去年同期有个位数的增长。总体一季度销量下降25%，收入下降30%，毛利率提升1.1个百分点。
　　从我们和公司销售人员和经销商的近期沟通来看，我们对Q2开始公司销量和利润回归正增长抱有信心。(1)新品继续推出，公司预计在5月推出新品橄榄玉米油，先在山东区域推出，下半年推广到全国各地；(2)原有高端品类放量，去年推出的哈恩牌橄榄油先在团购市场试推广，2013年销售约600万，毛利率58%，今年开始向商超渠道铺货；高端的鲜胚玉米油今年也计划终端数翻番；(3)公司在去年大刀阔斧的营销改革后对经销商控制力加强，且目前监测的经销商库存较低；(4)终端今年计划增长2万家，公司处于弱势的长江以南地区今年计划加大铺市密度。
　　下调盈利预测，预计2014-15年EPS为1.09、1.36元，目标价21.8元，维持“买入”评级。
　　(齐鲁证券 谢刚,胡彦超)
　　


　　
　　通威股份：改革深化+景气恢复，2014年高增长延续
　　2013年通威股份完美收官，公司管理与营销变革收效显着，盈利拐点判断兑现。
　　(1)虽然全年水产料行业低迷，但公司品牌和质量优势明显，并继续强化水产料核心优势，2013年公司水产料销量增长4.63%；同时大力开发猪料市场，以促进产能综合利用，其中重点突破产品猪料增长23%。(2)公司持续加大市场营销及科技研发力度，持续优化产品结构，提升高毛利水产和猪料占比致使公司饲料业务综合毛利率同比提升1%以上，至9.94%；例如高毛利的虾、特饲料同比增长24.30%。
　　(3)食品板块以“产业链为本，效益优先，规模化发展”的经营方针，积极学习行业先进经验，内推产销结算模式，量化业务单元价值贡献，提升食品板块规范化管理水平。全年公司食品显着减亏，毛利率同比提升至5.02%左右。草根调研显示2013年公司食品业务减亏3000万元。(4)公司减少广告和打折等费用投入，同时用定增募投资金偿还银行贷款减少财务费用，负债率同比由67.14%下降到57.10%。
　　2014年通威股份继续维持高增长，而上半年因基数较低、增速更快。(1)2014年公司营销改革深化，公司水产料增速有望恢复至15%以上。公司营销改革将继续深化--销售渠道下沉、增加直销比例和服务力度、增强营销主动性、创新销售模式等。而公司重点突破的猪饲料有望增长20%左右。2013年以来公司对猪饲料进行重点突破，请用有专门的销售团队(很多是从双胞胎挖过来的)；继续增加前段料比重，现在乳猪料占比快速提升，部分猪料产品毛利率达到10%以上。(2)毛利率提升空间仍然巨大，产品升级推动2014年向上趋势不改。2014年进入收获期的虾料将继续维持高增长，增速达到20-30%。同时公司加紧各类高端鱼料和蟹料等研发，2014年特种料增速有望提升至6-7%。整体高毛利的公司虾料和特种水产料占比提升至18-20%，提振水产料毛利率水平。(3)我们判断2014年鱼料恢复性增长将是大概率事件，其中上半年因基数低同比增速更高。考虑到食品减亏和费用率继续下滑等，我们预计2014年通威股份利润增长37%；去年上半年盈利基数较低，因此14年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。
　　中长期来说，行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放，我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中；(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础；(3)盈利拐点已过，未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系，近年来效果显着，公司将迎来行业领头羊回归之路；(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张，至2015年产能超过1100万吨。
　　因此，通威股份已跨过改革拐点，2013年已经开花结果、14年业绩将更上一层楼。我们维持2014-15年业绩预测，预计2014-15年公司EPS为0.51、0.63元，维持“增持”评级，目标价12.6-12.75元，对应2014x25PE和2015x20PE
　　(齐鲁证券 谢刚,陈奇 )
　　


　　
　　三安光电：毛利率稳步回升，业绩符合预期
　　业绩简评
　　公司发布 2013 年年报：实现营收37.3 亿元，同比增长10.97%；实现净利润10.35 亿元，同比增长27.89%，扣非后净利润7.6 亿元，同比增长65.65%，EPS 0.72 元，拟10 送5。
　　经营分析
　　需求旺盛，芯片业务毛利率稳步提升：公司实现芯片业务收入约为26 亿元，同比增长23%，毛利率有2012 年的17.5%提升6 个百分点至23%-24%，其中2013 年下半年毛利率已经达到25%左右，随着行业景气度的进一步提升，以及公司开拓首尔半导体等国际优质客户，我们认为公司芯片业务的毛利率在2014 年仍将继续提升；
　　蓝宝石衬底逐步实现配套：蓝宝石子公司晶安光电实现收入2.15 亿元，扣除补贴后净利率约为10%，按照26 亿的芯片销售规模计算，公司蓝宝石已经实现30%-40%的产能配套，即150 万片-200 万片/年，意味着公司蓝宝石无论是品质还是成本都已做到国内领先水平；
　　聚光光伏业务接近盈亏平衡：日芯光伏实现营收8 亿元，对应销售68 MW组件，净利润8100 万元，考虑1.4 元/W 的补贴，扣除补贴后基本实现盈亏平衡，随着明年新一代产品推出，成本进一步下降，有望推动聚光产品的推广；
　　工程和汽车照明支撑公司 LED 照明业务：公司LED 照明产品实现营收6.5亿元，同比增长45%，由于公司近期获得了45 亿元的LED 照明订单，我们认为未来两年公司LED 照明业务营收将达到10 亿以上，同时芜湖安瑞光电逐步投产也将提升公司LED 照明业务的规模；
　　投资建议
　　我们预测公司 2014-2016 年EPS 分别为0.945 元、1.212 元和1.427 元，目前股价对应28×14PE 和22×15PE，维持“买入”评级；
　　(国金证券 张帅,宋佳)
　　


　　
　　环旭电子：系统模组SIP化开启，穿戴式时代受益显著
　　公司发布公告，以不低于18.03 元价格非公开发行不超过11444 万股，募集20.06 亿人民币，用于微小型化系统模组制造(简称系统模组，属于SIP技术)以及高传输高密度模组制造无线通信模块改造(简称模块改造)。
　　投资逻辑
　　穿戴设备时代来临驱动系统模组市场化发展：公司一直致力于系统级封装(SIP)的推广，无线模组在苹果系列产品中得到广泛的应用；随着穿戴式设备的到来，产品尺寸进一步缩小，对于零部件微小化的要求更高，公司在微小模组方面的技术优势领先全市场，获得先发优势为大概率事件；而系统模组的建造有望使得公司在产业链中的地位进一步前移至系统设计研发阶段；单品价值的提升也有望显着提升公司的营收与获利水平(预计单品250 元左右，远超过通讯模组40 元的定价)。
　　提前布局新一代无线标准产品，有望获得更高份额：随着智能化的逐步提升，消费者对于数据交互的需求也进一步增强，商用以及局域网大体量数据传输的需求大幅提升；公司率先布局新一代无线标准(802.11ac)产品的生产，将传输带宽理论值提升到了6.93Gbps，10 倍于前代标准，正常使用也有望超过1Gbps，及128MB 的数据传输能力，也用于高清数据传输等应用，有望成为新一代高阶手机通讯芯片的标配，公司提前布局有望提升所占份额。
　　1 季度低谷已过，业绩逐步企稳回升：公司公布前三月的收入情况，与去年基本持平，且3 月收入与去年相比增长9.3%，超出市场预期；1 季度淡季已经过去，技术改进带来的良率以及产品毛利率的下滑的问题基本得到解决，随着苹果新品备货等刺激因素，公司业绩有望呈现逐步回升的态势。
　　估值与投资建议
　　我们认为随着苹果iWatch 推出时点的临近，穿戴式设备终于迎来硬件巨头的指引，成熟进程有望大幅加快。公司作为SIP 技术的领先厂商，有望率先享受新品增长带来的红利。提升公司14-17 年盈利预测为0.77 元、0.89元、1.03 元；若考虑募投项目贡献以及股份摊薄，对应EPS 分别为0.727元、0.922 元、1.118 元，维持“增持”评级，目标价为28 元，对应30x15PE。
　　风险
　　公司产品生产销售低于预期。
　　(国金证券 张帅)
　　


　　
　　江海股份：三大产品群成型，业绩高增长可期
　　业绩情况
　　江海股份发布 2013 年年报, 公司2013 年实现营业收入和归属于母公司股东净利润分别为11.09 亿元和1.29 亿元，同比分别增长14.85%和32.11%。EPS 为0.62 元，增长32%，ROE 为9.09%，比上年提高1.67%，业绩符合预期。利润分配方案为每10 股转增6 股派现1.5 元。
　　经营分析
　　收入稳定增长，毛利率提升，业绩高增长：电容行业自2012 年下半年开始回暖，并持续至2013 年。公司2013 年收入年增15%，重回正增长。公司2013 年的综合毛利率提升至历史最高的23.77%。毛利率提升的主要原因有三点：1、主要成本平均电费价格下降；2、高毛利的工业类产品收入占比的提升，工业类占比60%以上。3、主要原材料化成箔自供比例的提升。我们预计毛利率将稳中略升，原因在于一方面公司部分产品有略降低价格应对日本竞品的需要，低毛利的消费类预计有恢复性的增长，会降低毛利率；另一方面上游拓展至腐蚀箔，供应链内化的效应继续释放、高毛利的新产品投产可以降低成本提高毛利率。二者相抵我们预计毛利将稳中略升。
　　产品布局合理拥有优质客户，今后几年30%成长可期：变频技术乃大势所趋，公司目前业绩主力铝电解电容仍将高增长；公司还布局了薄膜电容和超级电容等新产品，形成良好的产品梯队。电动汽车的发展将使薄膜电容和超级电容的需求快速增长。薄膜电容预计今年对业绩有正贡献，超级电容预计今年试产明年贡献利润。拥有优质产品梯队布局的同时公司积累了三星、西门子等众多优质客户，可为现有产品带来稳定需求，将来新产品也有望在这些客户中导入。我们预计公司今后几年30%左右的收入和利润增长可期。
　　公司战略思路清晰，世界前三的愿景有望实现：横向--公司铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大产品群的构想已经基本成型，并尝试涉足储能领域(收购Volta 股权)。纵向--公司实施短产业链一体化，往上游延伸至化成箔领域，可以显着降低成本提高盈利水平。
　　维持“增持”评级
　　暂不考虑并表范围变化带来的影响(托普公司规模小，影响不大)，我们维持盈利预测不变，预计2014-2016 年，公司净利润分别为1.78、2.34 和3.10 亿元，同比分别增长37.68%、31.78%和32.44%，EPS 为0.855、1.127 和1.492 元(分红转增摊薄前)。目前股价对应PE 为29.75、22.58和17.05 倍，维持“增持”评级。
　　(国金证券 张帅)
　　


　　
　　模塑科技：业绩大幅超预期，未来有望持续快速增长
　　业绩简评
　　公司预告 14 年一季度实现归属母公司净利润7226 万元-8430 万元，同比增长200%-250%，对应EPS 为0.23-0.27 元。
　　经营分析
　　一季度业绩大幅超预期，主营业务快速增长是主因：公司14 年一季度业绩预计增长超过200%，主要仍是主营业务增长较快所致。公司今年一季度还获得转让江阴米拉克龙公司的约1200 万股权收益，扣除股权收益后公司业绩增速仍高达176%以上。
　　保险杠收入增长稳健、结构持续改善，公司业绩仍有望快速增长：今年一季度，公司最大客户上海通用销量增长稳健，增速约8%；华晨宝马和北京奔驰今年前2 月销量增速高达38.9%和78.3%，大幅超过行业整体水平。我们认为，公司主营业务收入仍有望保持稳健增长，且受益于规模效应、结构提升以及原材料成本维持低位，公司盈利能力有望持续提升。综合判断，公司未来业绩有望维持快速增长。
　　民营医院前景光明且有拓展空间：公司已收购无锡鸿意地产剩余49%股权从而实现了对无锡明慈的全资控股。我们认为，得益于蓬勃发展的健康服务需求、政府的大力支持、强大的战略合作资源(德国北威州心脏和糖尿病中心)以及公司自身的优质基因，该医院成熟后有望成为公司的另一主要利润来源。而且，基于模塑集团做大健康产业的决心，若明慈医院经营效益良好，其床位编制有望迅速扩张，公司也有可能通过新建或者收购以进一步做大医院业务。
　　盈利预测调整
　　小幅上调公司盈利预测，预计 14-16 实现净利润2.78、3.42、4.16 亿元，增长26.8%、22.7%、21.6%，对应EPS 分别为0.90 和1.11、1.35 元。
　　投资建议
　　我们重申，公司是有足够安全边际的民营医院概念股，保险杠主业增长稳健可提供足够安全边际，民营医院前景光明有助提升估值。公司当前股价对应14 年仅14 倍PE，我们给予公司16-18 元目标价，对应14 年18-20倍PE，维持公司“买入”评级，建议可积极买入！
　　( 国金证券 吴文钊 )
　　


　　
　　中国国旅：离岛免税稳定增长，海棠湾及O2O打开大空间
　　一季度保持稳定增长，预计外部因素短期干扰影响3 月份经营数据。①在现有免税政策环境下，一季度离岛免税销售额同比仍保持近20%的较快增速，显示国人免税消费保持较高热情和需求。②但3 月销售额和客流增速均有明显放缓，3 月海南客流数据虽尚未公布，我们结合国内其他部分一线自然景区3 月份客流增速下滑情况，及昆明3.1事件及马航事件的影响(昆明市旅行社接待团队数量：1-2 月同增11%，3 月同比-2%)，我们预计3 月海南旅游市场亦出现一定程度的波动。③基于以上有限数据的分析及历史经验，该波动将逐步消除，旅游市场(免税市场)景气度有望恢复至2014 年1-2 月的较高景气度水平。
　　海口免税店销售额高速增长显示产品丰富度提升、购物环境改善对提升销售额具有明显效益。①一季度海口店销售额同比增长约81%，预计与2013 年底的经营扩张直接相关。2013 年12 月31 日海口机场免税店三期扩建项目正式开业，新开休闲鞋屋/太阳眼镜屋/水晶屋/香水屋，含44 个品牌、1877 个单品；其中休闲鞋屋是国内首家机场免税鞋类专卖店；免税店整体经营面积接近5000 平米。②而3 月下旬推出的海口机场免税店线上平台影响尚未体现，其拓展效果仍需观察。
　　维持增持评级，海棠湾及O2O 将打开免税业务新空间。增加产品品类、改善购物环境、推进线上渠道是提升免税消费渗透率的三大途径。中短期来看，前两个方面将在海棠湾免税城将得到改善，海免线上渠道的推出也将倒逼中免加快推进线上渠道拓展，预计2014 年三亚免税市场渗透率有望提升，免税销售额同比有望增长25%。另外免税政策放宽也是另一个潜在的看点。维持2013-14 年EPS1.38/1.66 元预测，目标价46 元，对应2014 年EPS28xPE，增持。
　　风险提示：经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期。
　　(国泰君安 许娟娟,陈冬龙)
　　


　　
　　红太阳：2013年业绩符合预期，2014年将进入业绩释放期
　　业绩符合预期，维持“增持”评级：公司发布2013 年年报，营业收入72.4 亿元，同比增长0.9%。归属母公司净利润3.7 亿元，同比增长28%。我们维持2014-15 年EPS 1.33 元，1.57 元，目标价20元。
　　2013 年百草枯价格弹性被其他产品掩盖：2013 年全年，公司农药业务收入同比增长9.5%，毛利率26.6%，同比提升6.1 个百分点。由于13 年毒死蜱，3-甲基吡啶等产品价格大幅下跌，百草枯价格上涨所带来的业绩弹性并未充分显现。
　　一季报预增80%-110%，快速增长开启：公司预告2014 年一季度业绩，同比增长80%-110%，预计盈利1.2 亿元-1.39 亿元。业绩大幅增长的原因在于公司百草枯同比出货价格提升，同时毒死蜱及3-甲基吡啶等产品价格跌幅趋缓。我们认为公司百草枯出货价格将逐步接轨市场价，同时二季度国外龙头先正达有可能提升其产品价格，从而带动百草枯价格上行，2014 年公司百草枯的业绩弹性将充分体现。
　　继续看好百草枯价格的持续性，公司业绩有保障：此轮百草枯景气周期与2006-08 年不同，我们认为将维持至少3 年景气期，1、国内产能固化为6.5 万吨，全球产能将维持在7.5 万吨左右，目前全球基本供需平衡，未来在需求增长的情况下将出现供不应求的现象。2、百草枯难以被替代，免耕播种和草甘膦联用需求快速增长，将维持整体需求8%-10%的增长。我们预计百草枯价格将长期维持较高位置，成为公司业绩有力的保障。
　　催化剂：国外百草枯提价；公司扩展吡啶产业链
　　风险提示：百草枯价格下跌；其他国家禁用百草枯
　　(国泰君安 刘逸飞,王稹 )
　　


　　
　　江海股份：收入增幅环比持续改善，业绩空间疑虑进步消除
　　维持“增持”评级，目标价36.8元。公司产品结构进步优化，铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大产品线布局基本完成。而单季收入增幅持续改善，将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。预计公司2014-2016年净利润分别为1.78亿、2.31亿、3.14亿元，对应EPS分别为0.86元、1.11元和1.51元。
　　单季收入增幅持续改善，将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。2013年公司实现销售收入和归属于母公司股东净利润分别为11.09亿元、1.29亿元，同比增长14.85%、32.11%，收入增速超我们预期，而净利润增速则略低于我们预期。从四季度单季数据看，收入和净利润增速分别为29.27%、17.96%，近五个季度收入增速第一次超过净利润增速。收入增速的明显改善将进一步消除市场对公司未来业绩增长空间的担忧。我们认为收入的边际改善一方面来自下游市场旺盛的需求增长，另一方面也跟产品结构的调整即单价和毛利率相对较高的工业类电容器的比重继续提高有关。而四季度净利润增速环比下滑我们估计跟公司提前确认部分费用(表现为销售费用和管理费用的高企)做盈余管理有关系。展望2014年，两块新业务高分子固态电容器和薄膜电容器有望给公司带来实质性业绩贡献。高分子固体铝电解电容器工作电压已达200WV，技术领先优势明显，处于持续投入扩产中。高压大容量薄膜电容器项目也已通过多家核心客户认证，批量生产稳定可靠，将在光伏发电、智能电网等领域发挥重要作用。
　　把握超级电容器行业加速发展机遇，超级电容器业务进入市场开拓关键期。作为国内电容器龙头企业，江海股份在超级电容器进行了积极布局，已经形成三条技术路线齐头并进的良好局面。我们预计活性炭超级电容器有望在2014年年中进入批量生产阶段，市场初步开拓基本完成。从日本ACT公司吸收合并过来的锂离子超级电容器试验性生产线进入调试阶段，正积极配合客户试样。而年初投资的VolTA公司将会使江海在能量贮存等领域获得新的发展和机会。
　　催化剂：超级电容器在新能源汽车上的应用进一步拓宽。
　　核心风险：上游原材料出现大幅上涨，新产品客户开拓低于预期。
　　(国泰君安 孙金钜,王稹 )