世联行:高基数叠加淡季因素致成交同比下滑
　　世联行002285房地产业
　　事项:世联地产公布一季度销售数据,一季度公司累计实现代理销售额510亿元,同比下降11.5%。公司同时发布一季度业绩预告,预计一季度业绩同比增长50%~80%。
　　平安观点:
　　高基数叠加市场淡季致成交同比下滑。公司一季度累计实现代理销售额510亿,同比下降11.5%,低于招保万金四家全国性开发商同期8.3%的平均增速19.8个百分点。分月份来看,1月、2月、3月分别实现代理销售额192亿、123亿、195亿。我们认为高基数及市场淡季是公司成交同比下滑的主因,去年一季度因成交回暖及政策预期导致的需求提前释放,公司成交较2012年一季度大幅增长109%。
　　相比之下,由于2013年刚需提前透支,2014年开年以来市场成交持续平淡,平安跟踪25城市一季度销售面积同比下降23.1%。在大环境不振的背景下,公司作为全国性代理商代理销售额亦不免受到影响,但仍优于主要城市的成交表现。由于一季度占公司全年比重相对较小,我们暂时仍维持全年代理销售额4000亿的判断。
　　低基数致公司一季度业绩高增长。公司预计一季度业绩同比增长50%~80%,主要因去年低基数(仅占2013年全年业绩的11%)。由于公司2013年末累计已实现未结算的代理销售额达1865亿,将在未来3-9个月为公司带来约14.4亿的代理费收入,相当于2013年全年代理业务收入的77%,判断公司上半年业绩增长仍有保障。考虑公司一季度销量低于我们此前预期,若二季度销量未见明显改善,将影响公司下半年可结算资源。因此,公司二季度销量表现将是决定公司全年销量和业绩表现的重要节点。
　　维持公司强烈推荐评级。考虑到公司2013年末累计已售未结资源充足,且一季度销量占全年比重相对较小,暂时仍维持公司2014-2015年EPS分别为1.05元和1.42元的盈利预测,当前股价对应PE分别为17.4倍和12.9倍。公司近年积极布局新兴业务,不断延续长期成长逻辑,构建基于大数据和移动互联网的综合地产服务平台,进一步打开未来想象空间,仍维持公司强烈推荐评级。
　　风险提示:流动性收紧带来的结算进度不及预期风险,二季度销量不及预期风险。（平安证券　周雅婷）




　　威孚高科:不仅有当下,亦拥有未来
　　威孚高科000581机械行业
　　13年公司净利润同比增长24.6%,略高于我们预期
　　2013年公司实现营业收入55.9亿元,同比增长11.5%。归属于上市公司股东净利润约11.1亿元,同比增长24.6%,扣非后增长18.8%,全面摊薄后EPS约1.09元,略高于我们预期。
　　博世汽柴贡献投资收益大幅提高,推动公司业绩增长
　　13年公司参股公司博世汽柴贡献投资收益3.2亿元,同比增长111.5%,贡献公司营业利润增加量的80.6%。博世汽柴业绩大幅增长主要由于地方政府推动国四排放法规严格推进带来高压共轨产品销量增加。
　　公司是周期成长股,14年估计周期属性平稳,而成长是主要属性
　　13年公司下游重卡行业回暖,同比增长22.1%。我们估计14年重卡行业有望保持持平或微幅增长,原因在于重卡行业内与GDP关联较大的物流车仍能保持较好表现。周期性因素的企稳有助于降低公司业绩的波动,提升投资者的信心。
　　短期业绩较快增长,2年后看点亦不少
　　公司发布业绩预告称一季度净利润同比增长50%-60%。在下游重卡行业平稳预期下,公司维持2年的较快增长问题不大。而轻型车的国4升级、乘用车柴油化、公司产业链的延伸使得公司未来的看点亦不少。
　　投资建议
　　公司符合国家节能减排政策方向,参股子公司RBCD是A股唯一主流高压共轨系统供应商,潜在超预期点很多,未来有望高速增长。我们小幅上调公司14-16年EPS至1.41元、1.84元和2.30元,对应PE分别为17.5倍、13.3倍和10.7倍,维持买入评级。
　　风险提示
　　公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。（广发证券　张乐）




　　三安光电:商业模式迈向IC制造龙头台积电,成长逻辑清晰
　　三安光电600703电子行业
　　公司规模效应开始凸显,毛利率大幅回升
　　公司13年实现营业收入37.32亿元,同比增长10.97%,归属于母公司净利润10.36亿元,同比增长27.89%,其中包括了全资子公司美国流明和Lightera亏损的5100多万元。公司2013年144台MOCVD设备除研发机台外,其余均开满,规模效应开始凸显,13年全年毛利率36.24%,同比上升9.49%,其中13Q4毛利率环比Q3上升1.99%,同比上升10.51%。
　　公司已具备规模+专利+出海口三道护城河
　　公司13年收购了美国LuminusDevices,Inc.,参股了台湾璨圆光电,与珈伟股份和阳光照明展开了合作,同时全资子公司福建晶安光电有限公司产能逐步释放,已能为公司LED业务供应部分原材料,公司利用自身优势积极延伸供应链;此外,今年年初又与聚飞光电、安信能源、北京南瑞等签订战略合作协议,同时又与首尔半导体建立合资公司,并且同成都亚光合作切入功率半导体市场,打造新的出海口。我们认为公司在LED领域已经具备了规模+专利+出海口的护城河。
　　商业模式迈向IC制造龙头台积电,长期成长逻辑清晰
　　LED行业进入平价化时期,竞争的重心越来越多地转移到规模竞争上。此前公司同首尔半导体的合作标志着国际芯片大厂收缩芯片制造业务规模,半导体行业规模几乎等同于竞争力,LED国际大厂未来在没有太多成本和技术优势的情况下,将LED芯片制造业务外包是行业未来的趋势。这一趋势类似过去IC企业把芯片制造环节外包,过去这一过程中催生了千亿美金市值的台积电。我们认为公司有望复制台积电商业模式和成长路径,凭借成本和规模优势获得成长空间。我们预计公司2014/2015/2016年净利润15.3/21.6/30.0亿元,对应EPS0.96/1.35/1.88元,给予买入评级。
　　风险提示
　　新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。（广发证券　彭琦）




　　恒生电子:恒生2.0时代正式开启,互联网新业务价值有待重估
　　恒生电子600570计算机行业
　　报告要点
　　事件描述
　　恒生电子发布2013年年报,2013年公司实现营业收入12.1亿,同比增长20.32%;实现归属于上市公司的净利润3.23亿元,同比增长61.80 %;扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润2.73亿,同比增长90.15%;摊薄后EPS为0.52元。
　　事件评论
　　恒生2013年业绩高增长的主要原因在于受益金融IT行业发展红利以及公司费用控制得当。2013年公司收入端和利润端均取得了快速增长,业绩高增长的主要原因在于:
　　1、收入端快速增长主因是金融IT行业受益于金融改革及互联网金融,下游需求大幅提升。2013年公司证券业务收入4.33亿,同比增长46.35%;基财业务收入3.43亿,同比增长42.67%;银行业务收入2.34亿,同比增长11.75%。证券、基财业务高速增长的主要原因有两点:一是金融创新及互联网金融兴起带来了大量的新产品及新业务IT需求,如资管业务、TA业务、交易所业务等需求均大幅增长;二是2013年资本市场回暖,券商和基金公司盈利情况好转,客户支付能力得以提升。银行业务主要受2013年银行8号文对银行理财业务的短期限制,增速有所放缓。展望2014年,金融创新业务将持续推进,继2013年转融通、约定购回、股权质押式回购、国债期货等大范围推广,2014年新三板继续扩容、大资管业务不断发展、资产证券化持续推进,将给券商IT行业带来前所未有的发展机遇;随着证券、保险、期货、私募乃至银行等各类机构大资管政策的推出,新业务和新产品密集发布,资产管理业务进入了蓬勃发展期,由此带来大量的资产管理IT需求;传统金融机构面对互联网金融的大肆渗入也开始加大拥抱互联网的力度,由此带来新的IT服务需求。因此,公司1.0业务2014年仍有望实现快速增长。
　　2、利润端增速远高于收入端增速的主要原因在于公司综合毛利率提升、费用控制良好及投资收益的积极影响,利润弹性得以体现。2013年公司综合毛利率提升2.78个百分点到81.81%;公司实行全面预算管理,销售费用同比增长11.49%,管理费用同比增长13.20%,期间费用率同比下降4个百分点;2013年公司取得投资收益1.03亿,同比增长28.7%。此外,年报中公司2013年净利润增速及扣非后净利润增速分别比前期披露的业绩预告高出10个百分点及16个百分点,我们推测,业绩变动因素主要来自于科技园收入的确认。
　　恒生2014年发展的亮点在于将2.0业务(互联网新业务)提高到前所未有的战略高度,2.0业务加速发展在即。不同于以往,公司在2013年年报中大篇幅详细介绍了2.0业务的发展情况及2014年的发展目标,并明确要加大2.0业务的投入,这表明公司对2.0业务的战略定位已发生根本转变,公司已将2.0业务提升到前所未有的战略高度:1、恒生聚源:聚源2013年合同毛利5670万,净利润为-1670万,较去年净利润亏损收窄24.8%。目前聚源的数据库产品已覆盖前10%的基金公司、前10%的证券公司、前10%的保险公司以及前10%的信托公司中80%的用户。投资终端产品线已覆盖前10%的保险资管中的20%和前15%的基金公司中的50%。聚源2014年合同毛利目标7200万元,同比增长27%,净利润为-1200万,较2013年的净利润-1670万元亏损进一步收窄;2、HOMS:2013年7月,恒生开始正式以HOMS平台为主构建基于互联网的金融云平台,为私募机构及专业投资者提供包括交易、估值、清算、托管、风控、全球资产配置等在内的全方位服务。截止2013年底,HOMS客户数量突破30家,客户资产规模超过200亿。2014年,HOMS将成为公司拓展的最重要业务之一,预计2014年HOMS客户数量及资产规模均有望实现爆发式增长;3、数米基金销售业务:2013年,数米基金网基金开户数量同比增长12.4倍,交易用户数同比增长40倍,基金销售存量同比增长72倍,全年基金销售额月环比增长277%,客户数量月环比增长173%。2014年,数米网将继续加大在产品创新、平台建设、营销推广等的投入,力争基金开户数同比增长400%,基金交易量同比增长300%,销售收入同比增长250%。我们认为,马云控股恒生后,2.0业务发展的制度障碍已经解除,恒生将正式从1.0时代迈入2.0时代,公司2.0业务加速在即。
　　公司长期战略在于成为开放金融生态体系的技术平台标准制定者,2.0业务价值有待重估。长期来看,恒生聚焦财富资产管理业务,定位于金融生态体系开放技术平台标准制定者,成为连接前段流量入口及后端金融产品提供者的技术实现平台,并基于此提供互联网服务,从而彻底改变原有1.0业务的盈利模式,最大程度分享金融变革及互联网金融蓬勃发展所带来的行业发展红利。在此背景下,公司2.0业务的估值方式有待改变,利润不应再作为对2.0业务估值的参考指标,投资者应将关注重心转移到如HOMS的客户数量及资产规模、数米的基金开户数及基金交易量、聚源的数据库产品及投资终端产品线的用户数量级增长速度等指标。我们认为,随着公司对2.0业务的投入加大,2.0业务加速发展在即,价值有待重估。未来应对恒生的1.0业务及2.0业务分别估值,公司的整体估值水平有望逐步提升。
　　2.0业务投入加大,短期业绩承压,但公司估值体系有待改变,2.0业务价值亟待重估,维持推荐评级。2014年公司营收目标15.5亿元,同比增长28%;费用预算为10.8亿元,同比增长38%。费用大幅增加主因:1、2.0业务投入加大;2、创新技术研发投入加大;3、员工薪酬增长。我们认为,公司2.0业务具备互联网业务性质,投入产出模式有别于1.0业务,公司加大2.0业务的投入,虽然短期内会面临业绩压力,但长期来看,公司2.0业务将改变原有盈利模式,开启一个更为广阔的市场空间,公司估值体系将发生改变。由于我们原有模型对费用的预测相对保守,我们下调公司14-16年EPS分别至0.63、0.78、1.02元。我们强烈看好公司未来作为开放金融生态体系技术平台标准制定者的发展前景,维持推荐评级。（长江证券　马先文）




　　森源电气:又一200MW锁定明年增长,确立光伏龙头地位
　　森源电气002358电力设备行业
　　事项:
　　森源电气公告:公司与洛阳市政府签订框架协议,由公司负责通过自有资金或银行借款的形式筹资20亿元,并负责提供技术、设计、设备、建设、运营等管理保障。在洛阳市境内以流转方式公平公开取得项目用地约7000亩的使用权,建设200mWp地面光伏发电站。
　　评论:
　　项目如能顺利实施,将锁定明年业绩高增长
　　根据我们了解,一般承包光伏电站的净利率在10%左右,而公司具备光伏组件、逆变器、光伏阵列汇流箱、输变电设备等全产业链供应能力,其盈利能力应远高于行业平均值。
　　保守按照10%净利率计算,则该项目实施完成后将至少贡献EPS 0.5元,将主要体现在15年业绩中,加上4月初的200MW光伏项目会有一部分在明年贡献,15年仅光伏电站项目将至少贡献0.7-0.8元业绩,加上现有开关及电力电子产品仍有增长潜力,明年的业绩高增长已经锁定。
　　公司光伏电站领域进入伊始便频拿订单,我们有理由相信会在未来更多的光伏电站合同中有所斩获。
　　项目的签订确立了公司在光伏电站总承包领域的龙头地位
　　本项目的签订加上月初公布的200MW光伏电站项目以及前期签订的分布式光伏项目,公司在手光伏电站项目已远超400MW。这一数字在光伏电站承包企业里已属龙头。
　　各项业务都已跨入行业第一梯队水平
　　公司目前从事的各项业务都具备很强竞争实力,1)开关业务:由上市前的第二梯队企业一跃进入行业前三;2)电能质量产品通过几年努力已经打败国内竞争对手且市场布局由点到面逐步放量;3)风光储互补的低风速发电技术及储能控制技术拥有独特专利,应用在路灯中至少领跑河南;4)光伏电站及分布式光伏市场进入伊始便成为行业龙头;5)在输配电、电力电子、新能源等多领域的全产业链制造优势使得公司有能力迅速切入电气总包业务,包括新能源电站、电动汽车充电站、智能楼宇、电气化铁路及轨道交通站内工程等领域。
　　维持公司推荐评级
　　因项目实施进度尚存在不确定性,为保守起见,我们暂不上调今年及明年盈利预测。
　　预计公司13/14/15年净利润分别为262.92 /390.56 /552.51百万元,同比增长36.8%/48.5%/41.5%,EPS分别为0.66/0.98/1.39元,维持推荐评级。（国信证券　杨敬梅）




　　红太阳:百草枯涨价,点亮业绩
　　红太阳000525基础化工业
　　13年业绩增长30.3%,基本符合预期。公司13年营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为72.4亿元、3.72亿元,分别同比增长0.92%、30.3%,基本EPS为0.73元,与我们预测的0.76元偏离4%。公司计划以13年12月31日总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。同时,公司预告14年一季度业绩增长80%-110%,EPS为0.24-0.27元。
　　百草枯点亮公司业绩。公司13年Q1~Q4业绩增速分别为6.2%、23.9%、32.1%、47.3%,14年Q1环比增长10-30%,呈现逐季上升的态势。主要因为百草枯的毒性,政策限制产能扩张,而全球免耕种植面积持续增长,带动百草枯需求持续提升,百草枯供给紧张,价格不断上涨。42%百草枯母液市场报价自13年初1.6万元/吨上涨至年底3.0万元/吨,涨幅高达87.5%,目前稳定维持高位。公司拥有2万吨/年百草枯折百产能,国内第一,订单饱满,驱动业绩节节攀升。
　　盈利水平提高。公司百草枯拥有吡啶配套产能,主要原料可以自给。影响公司百草枯毛利率的主要因素是产品价格。百草枯价格上涨,销售毛利率逐渐提高。13年全年农药毛利率达26.6%,同比提高6.1个百分点,其中下半年农药毛利率达27.9%,比上半年提高2.8个百分点。
　　2014年确定性快速增长。1745号文规定,2014年7月1日起撤销百草枯水剂登记和生产许可、停止生产,可能会助涨囤货行为,同时,在需求的拉动下,供给紧张局面难解,百草枯涨价有望持续,驱动公司业绩快速提升。42%百草枯母液价格每吨上涨1000元,公司EPS增厚0.08元。维持强烈推荐-A投资评级:预计14-16年EPS分别为1.07元、1.21元、1.29元,目前股价动态估值为15倍。
　　风险提示:政策风险;安全风险;市场风险。（招商证券　李辉　马太）