欣旺达:业绩符合预期,即将进入成长快车道
　　欣旺达300207电子行业
　　投资要点:
　　重申买入评级。考虑到今年公司即将进入数款国际大客户移动电子产品供应链,我们目前对公司2014-16年盈利预测为0.80元,1.38元,2.18元,目前对应市盈率为24.9X、15.8X和10.1X,我们认为考虑到公司未来两年的业绩爆发能力,公司6个月合理估值水平为2014年40倍,对应目标价为32元,重申买入评级。
　　2013年报符合预期。公司报告期内实现营业收入22.03亿元,同比增长56.07%,归属上市公司股东净利润8103万元,同比增长13.35%,基本EPS为0.33元,符合目前的市场预期。
　　一季度收入持续快速增长,盈利能力略降。2014年1季度公司收入6.21亿元,同比增长87.5%,归属上市公司股东净利润1513万元,同比增长9.4%。公司二季度毛利率12.8%,相比13年1季度的15.1%降低2.3个百分点,环比13年4季度的14.4%降低1.6个百分点。盈利能力的下降主要是由于公司持续投入自动化设备以及引进新产能导致的费用开支的上升国产手机订单持续成长,产能利用率高于去年。公司一季度受益与华为、联想、OPPO、金立、小米国产智能机客户的订单成长,整体产能利用率大大高于去年同期,带动公司营收的大幅成长。随着2季度联发科4G方案的应用,我们预计国产4G中低端手机将进一步放量增长,确保公司的收入继续高速增长。
　　自动化水平稳步提升,进入A客户供应链,盈利能力稳步提升。随着公司在自动化领域的持续投资,和公司制造能力的提升,我们预测公司在今年将进入A客户供应链体系,并带动公司盈利能力稳步提升,考虑到公司目前较低的盈利能力水平,公司净利润增长具有极大的弹性。（申银万国证券　张騄）



　　国瓷材料:2014,业务拓展元年
　　国瓷材料300285非金属类建材业
　　主要内容:
　　国瓷材料2013年收入同比增23%,净利润增18%。2013,国瓷材料实现收入2.67亿元,同比增长23%,实现归属母公司净利7859万元,同比增长18%,实现每股收益0.63元。同时公司拟每10股派息1.5元。此前,公司曾预告1Q2014净利下滑33-40%,原因有:下游电子淡季、产品降价、陶瓷墨水及纳米氧化锆前期费用等等;我们认为,1Q2014业绩的下滑为公司业务拓展之初的阵痛,接下来公司盈利将逐季改善;主要驱动因素有:MLCC配方粉新客户开拓、陶瓷墨水逐步放量、纳米氧化锆逐步放量。
　　销量大幅增加,产品价格下降。2013年,公司产品总销量为3385吨,同比大幅增长40%,产品平均售价为7.87万元/吨,同比下滑9%,我们分析,产品价格下滑原因是日元大幅贬值,公司竞争对手主要为日本企业,公司为提高产品竞争力,适当降价,我们预计,2014年公司MLCC配方粉价格将下滑5%左右,但市占率会持续提升。按当前MLCC配方粉商用量4万吨计算,公司市占率在8.5%左右,离公司15-20%的目标市占率还有1倍以上空间。
　　陶瓷墨水和纳米复合氧化锆是未来两年业绩驱动力。我们预计公司陶瓷墨水子公司2014年中可形成3000吨以上的年产能,凭借成本和性能优势,公司陶瓷墨水将强势替代进口,预计未来两年该业务收入可至2亿元左右;公司纳米级复合氧化锆200吨/年中试线投产以来,产品供不应求,公司正在积极扩产,根据公司规划,3年内目标产量将达到1500吨,预计该业务收入将可至3亿左右。
　　维持买入评级,6个月目标价43.75元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司,凭借水热法合成核心技术,公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等。我们预计公司后续将持续推出新产品,不断进入新领域。我们略微下修公司盈利预测,2014-2016年EPS分别为0.90元、1.25元、1.75元,未来三年复合增速在40%左右,我们维持公司买入评级;因创业板公司整体估值下行,我们略调低6个月目标价至43.75元,对应2015年35倍动态市盈率。
　　风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。（海通证券　曹小飞　张瑞）　　




　　华夏幸福:销量喜人,持续超越大市
　　华夏幸福600340综合类
　　事项:华夏幸福发布2014年一季度销售简报,一季度实现整体销售额109.1亿,同比增长56.2%,实现签约销售面积90.4万平米,同比增长23.43%。
　　平安观点:
　　持续超越市场,量价齐升。公司一季度实现销售额109.1亿,销售面积90.4万平,同比分别增长56.2%和23.4%。销售面积增速大幅跑赢平安跟踪25城市同期同比下降23.1%,北京同比下降55.1%的表现。扣除园区回款后销售额83.5亿,同比增长45.6%。
　　受京津冀一体化带动和产品结构调整影响,剔除园区回款后平均销售均价9446元/平,较2013年均价上涨10.6%。其中产业园区住宅均价9335元/平,城市住宅销售均价8898元/平,环比2013年全年分别上涨6.0%和22.5%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂仍为销量贡献主力,合计实现销售面积74.7万平,占比达82.6%,天津、镇江、沈阳、无锡等异地区域约贡献8.4%。
　　拿地略有放缓,结算面积周期性下降。公司一季度新增项目15个,合计建面96.8万平米,同比下降28.6%。需支付地价21.3亿,为同期销售金额的19.5%,较2013年均值(27.9%)下降8.4个百分点。平均拿地楼面价2200元/平米,较2012年拿地楼面价上升100%,地价上升主要因固安科学大道及东方街地块价格较高抬升均价(均价3300元/平米,合计占40%)。从新增项目区域来看,除镇江项目外,其它项目均位于固安。受结算周期影响,公司一季度结算面积仅7.1万平米,但考虑公司一季度园区回款同比增长104%,达25.5亿,园区回款大幅增长将对公司业绩形成一定支撑。
　　积极探索产业园区新模式。公司3月与工信国际签订合作协议,将共同打造跨境电子商务示范试验区。作为公司产业园区模式的拓展,我们认为公司除传统的通过参与试验区项目对接和落地,获得投资分成外。通过本次合作,还将打开了公司产业新城接入和复制电子信息与电子商务业务的端口,未来公司可为入园公司提供电子商务服务,为住宅用户提供增值服务,进一步完善公司整个产业新城模式。
　　维持公司推荐评级。预计公司2013-2015年盈利预测至2.03元、2.77元和3.89元,当前股价对应PE分别为14.8倍、10.9倍和7.8倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司推荐评级。
　　风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。（平安证券　周雅婷）




　　老板电器重大事件快评:高端形象积淀深厚、持续超越成长可期
　　老板电器002508家用电器行业
　　事项:
　　老板电器业绩交流会:公司再度强调未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。机构投资者与公司高管以及贵州、云南销售公司进行了深入沟通。
　　评论:
　　渠道多方发力、14年业绩增速将继续超过40%
　　2013年电商渠道销售收入同比增长140%,2014年一季度继续高速增长达到100%,另外精装修渠道在经过2013年的客户选择调整之后,预计2014年销售增速将达到50%。其他KA、专卖店等通过代理商销售部分预计14年收入增速达到20%。按2013年电商渠道收入占比18%、精装修占8%,代理商渠道占70%的比率来计算,可以预见公司将超越复合增速30%的增长目标,我们预计公司全年利润增速将继续超越40%,延续上市以来的高成长趋势。
　　2013年公司销售油烟机127万台,燃气灶118万台。规划2014年油烟机产能达到200万台,实际产量175万台,其中名气品牌10万台,规划燃气灶2014年产能200万台,实际产量预计156万台,消毒柜规划产能35万台,实际产量预计约25万台。2013年公司一度出现产能不足,在经过扩产、增加开工时段之后2014年将不存在这个因素,2014年一季度公司春节前也出现紧缺,4月份也得到缓解。
　　贵州云南继续高成长表现、渠道盈利表现和领先同行程度大幅超出预期
　　此次交流会中与贵州和云南区域销售公司进行了深入沟通,贵州虽说居民收入区域优势在全国并不明显,但公司在该区域的销售实际大幅超出我们的预期。体现在以下方面:
　　较多产品零售价格超过了一线的如北上广深区域
　　橱柜、家装市场公司大幅领先其他同行
　　专卖店渠道同样是大幅领先同行
　　渠道的利润率明显高于家电连锁卖场占比高的省份
　　高端品牌集中程度比其他区域更为明显
　　2014年一季度贵州渠道回款同比增长63%,大幅超出预期。
　　2013年贵州区域销售收入约1.2亿元,其中网购占3.5%,专卖店占46%,家电连锁卖场KA占约25%。
　　贵州区域的专卖店渠道公司从门店数量以及成效大幅超越同行:公司目前在贵州拥有专卖店78间,而方太目前15间,华帝47间。2014年一季度专卖店贵州渠道收入同比增长60%。在家装橱柜渠道,公司通过与主要的合作方,同样呈现如果专卖店渠道的大幅领先优势。
　　目前贵州区域的毛利率保持在30%以上,一般而言单个专卖店每年的零售额可达到70万元,毛利率额22-25万元。
　　城镇化带来的三四级市场成长利于高端品牌
　　新型城镇化过程在带动中西部小城镇居民收入上起到拉动作用,公司认为未来三四级市场的高端厨电消费是很好的发展时期,公司也计划投入更多的资源进行布局,13年末公司专卖店数量1700家店,计划2015年末达到3000家店。
　　网络销售的扩展可以部分弥补公司在网点覆盖上弱于类似美的这样同行的作用,也的确有利于一线厨电品牌快速提升市场份额。
　　出口区域方面公司将首选东南亚区域进行扩展。
　　新品类布局合理务实,成为未来新增增长点
　　2014年一季度公司的烤箱等新品类产品收入同比增长150%,公司同样认为愿意在厨房中配置嵌入式烤箱、电蒸炉等产品的居民不断增加,尤其是85、90后新人群,这部分新品类的布局将成为公司未来的新增亮点。
　　高成长可持续,维持推荐评级
　　公司提出未来三个目标:未来3年实现30%的复合增长,同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%。
　　我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势,实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。预期公司14/15年EPS分别为2.15/2.90元,维持推荐评级。（国信证券　王念春）




　　万华化学:13年稳健增长,14年关注石化综合项目
　　万华化学600309基础化工业
　　2013年度经营业绩
　　万华化学发布年报。2013年公司实现营业收入202.4亿元,同比增长27.0%;归属上市公司股东净利润28.9亿元,同比增长23.1%;每股收益1.34元。此外,拟向全体股东每10股派发现金红利7元(含税)。
　　经营分析
　　2013年,公司MDI价格和销量均有所增长,量价齐升使得公司的营业收入大幅增长27.0%。2013年9月聚合MDI旺季效应提前结束;四季度聚合MDI和纯MDI价格都处在低位,投资者对万华化学的四季度业绩预期有所下调。2013年四季度,实现归属上市公司净利润5.5亿元,环比下降30.6%,基本符合市场预期。
　　2014年度经营计划
　　2014年,公司力争实现销售收入220亿元,主要经营计划包括:全力保障烟台工业园MDI一体化项目三季度一次投料成功;石化项目四季度逐步投产;下大力气建立和完善石化产品的销售渠道和仓储运输管理体系;确保ADI、表面材料、SAP和特种胺等项目按计划推进;加大产业链相关高附加值衍生产品的研发力度等。
　　石化项目是14年关注焦点
　　2014-2015年,由于公司MDI产能扩张,MDI产销量将进一步提高。在MDI产能扩张锁定未来几年业绩增长的前提下,公司积极进行产业链纵向和横向拓展,力图从单一MDI生厂商向万华化学的聚氨酯王国转。八角项目和珠海项目预计将分别从2014年和2015年起开始贡献利润。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.64元、2.10元和2.57元,年均复合增长率24.4%,对应当前股价17.19元的PE分别为11倍、8倍和7倍,维持买入评级。
　　风险提示:项目进展低于预期;产品价格大幅波动;安全生产事故。（广发证券　王剑雨）




　　探路者年报点评:业绩高中放缓,商品+服务模式前景广阔
　　探路者300005纺织和服饰行业
　　事项:公司公告了2013年年报及2014年一季报,2013年实现营收14.45亿元,同比增长30.74%;实现归属上市股东的净利润2.36亿元,同比增长41.68%,对应EPS为0.59元。2014年第一季度实现营收3.18亿元,同比增长16.03%;实现归属上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长31.53%,对应EPS为0.18元,符合我们预期。并拟每10股分红2.5元(含税)。
　　平安观点:
　　业绩高中放缓,毛利率有所下滑
　　2013年及2014Q1高于30%的业绩增速水平仍然体现出公司及户外行业的高成长性;但进入2014年后增速有所放缓,说明户外行业正在经历高中放缓的过程,激烈的市场竞争与疲软的终端消费是主要原因,这也与2014年春夏订货会20%的增速较为一致。综合毛利率从2012年的50.94%略下滑至2013年的50.02%和2014Q1的49.88%,一定程度上反映出终端消费不振、折扣力度加大的态势。而优秀的费用控制能力则使其业绩增速仍高于收入增速。
　　多品牌定位清晰,线上仍大有可为
　　截至2013年,公司拥有1614家终端,净增219家,预计2014年仍将维持200家左右的开店规模。2014年一季度,定位骑行和越野的高端户外品牌Discovery已经开设6家线下店,定位年轻时尚户外的ACANU已经线上运营,尽管新品牌仍处在投入期而未贡献利润,但三个品牌差异化定位和布局已经初步成形,有利于覆盖更多人群满足不同需求。
　　由于户外SKU规模较小,产品标准化较强,因此更适合线上业务拓展和融合,而龙头品牌的影响力和粘性则更加凸显。因此,我们更看好户外行业的线上发展空间。公司也采取了提倡线下加盟转战线上及放开线上分销商的措施,2013年已有20余家线下加盟线上化,拥有300余家线上分销商,在做好产品区隔基础上,能够有效提升品牌影响力和订单。2013年电子商务规模2.8亿元,同比增149%,预计2014年增速仍将保持在高速,规模有望达到5亿以上。
　　战略转型打开成长空间,维持推荐评级
　　维持2014、2015年的EPS分别为0.75和0.94元的盈利预测,对应动态PE分别为28和22倍。公司向商品+服务的一站式综合户外服务平台转型的框架基本搭建完毕,未来的各板块间的深度整合及协同将拉开序幕,成长空间也将更为广阔,凸显中长期投资价值,维持推荐评级。
　　风险提示:经济进一步恶化,整合效果不及预期。（平安证券　于旭辉　耿邦昊）