中炬高新:厨邦智造成效初显,高端新品潜力十足

　　力推精益智造,严格挤压成本浪费,逐步推升盈利能力。美味鲜公司去年提出了以精益生产为内核的“厨邦智造”(简称CIPS),公司领导对项目高度重视,认为此项目将决定未来十年公司发展的命运。13 年公司三次邀请日本专家到司现场指导,项目自7 月启动以来改善效果明显,各级员工踊跃提出改进提案,例如项目开展以来,发现很多办公用品可以共用,两年之内都不用买办公用品;此外优化了生产日期喷码环节,于普通喷墨打印机后再增加一台激光喷码打印机以替代以往人工检查,不仅出错概率大大减少,且一条生产线一年可节约3 万元以上成本,几十条生产线节省的成本就非常可观。
　　高端新品推广全面铺开,看好中长期持续增长潜力。13 年9 月推出高端新品纯酿酱油,并将产品线进一步延伸至高端佐餐酱料。纯酿酱油主打“无添加”概念,350ml 零售价在13.8 元,较海天的同类产品略低,也巧妙地规避了20 元以上动销较慢的价格带,非常符合消费升级大趋势。目前,该产品已在重点经销商中开始全面推广铺货,广告片也已经拍摄好,待达到一定铺货率,将在央视进行广告投放,前景看好。
　　未来将充分利用阳西物产资源,向特色食品领域延伸,实现弯道超车。公司继续贯彻三步走战略,目前中山厂区新产能已全部达产,阳西基地也在积极建设中,未来公司将积极推进第三步,即:充分利用阳西的物产资源延伸发展特色食品,在调味品领域以外实现弯道超车。预计明年将陆续推出鲮鱼罐头、蚝罐头等特色食品,借此可不断缩小与海天的规模差距。鉴于公司以往优秀的新品开发能力,我们对此特色食品的业务前景表示乐观。
　　积极推进餐饮等短板渠道建设,部分区域已有所突破。公司擅长流通渠道,但商超次之,餐饮最弱。目前在2-3 线城市商超渠道,公司终端表现已经较好,一线城市因为成本原因略差。在商超渠道,因为压款账期等原因,未来仍将以经销商操作为主。在餐饮渠道,公司积极研发合适产品,组建专门队伍,加强与行业协会合作并积极向厨师路演,目前在局部地区有所突破,比如在赣州已经超越了海天,阳西,浙江慈溪等也正在推广中,但因为餐饮渠道的特殊性,改变厨师习惯有一个过程,我们预计短期难对业绩有明显影响。
　　整体毛利率还有较大提升空间,长期值得期待。目前公司毛利率低于海天10个百分点,差距主要体现在海天拥有强大的规模优势和高自动化的生产工艺,未来公司将主要通过厨邦智造、提升工艺水平及产品结构来推动毛利率提升,目前来看趋势良好,毛利率差距逐步缩小将是大概率事件。
　　我们重申公司是调味品领域优秀的成长股标的,但考虑到当前估值略高,暂维持“审慎推荐-A”评级,目标价10.2 元。公司品牌力较强,发展思路清晰,新品推出精准,且内地薄弱市场仍多,管理也在不断精细化,未来将进一步利用阳西物产优势进入特色食品领域,成长空间广阔。考虑到14 年房地产收入因政府规划变更短期销售将有所放缓,适度下调14-16 年EPS 至0.34、0.46、0.59 元,3 年复合增长率30%,给以1 倍PEG估值,目标价10.2 元,暂维持“审慎推荐-A” 评级,建议积极关注回调后的机会。风险因素:食品安全;海天上市致使广东市场竞争加剧。(招商证券龙隽,董广阳)




　　德威新材:销量较快增长,毛利率略有下滑

　　事项:
　　公司发布 2013 年年报,实现收入11.24 亿元,同比增长45.38%,归属上市公司股东净利润6187 万元,同比增长10.18%,每股收益0.39 元,业绩符合预期。利润分配预案为每10 股转增10 股,派现金红利0.5 元。
　　平安观点:
　　销量较快增长,毛利率有所下滑:
　　2013 年公司收入较快增长主要因线缆高分子材料销量增加所致,全年销售量为8.14 万吨,同比增长31.21%,其中主导产品XLPE(交联聚乙烯)料和汽车线束绝缘料表现突出,收入分别同比增长59.34%和39.77%,通用PVC 料和内外屏蔽料也保持增长,收入分别同比增长26.05%和12.55%。由于公司加快行业整合,主动调整售价,XLPE 料、通用PVC 料和内外屏蔽料毛利率均有所下降,为此工业业务综合毛利率下降2.62 个百分点,导致公司利润增速低于收入。
　　中低压绝缘料和屏蔽料市占率有望继续提升:2013 年公司并购上海万益后,中低压XLPE 料、屏蔽料和通用PVC 料产品销售协同效应增强(目前公司三种产品市占率均不到10%),市占率有望进一步提升。产能方面,未来公司中低压绝缘料、屏蔽料也处于较快投放期,其中2014年上半年公司上市募投项目中0.6 万吨屏蔽料和1 万吨XLPE 料将投产,2015年底到2016 年初滁州基地还将有3 万吨XLPE 料和3 万吨PVC 绝缘料投产,公司中低压绝缘料和屏蔽料有望继续保持增长。
　　未来汽车线束绝缘料和高压 XLPE 料最值得期待:公司为我国少数进入国际汽车线束供应体系的厂家之一,2013 年汽车线束绝缘料满负荷运转,2014 年和2015 年上半年公司将分别有0.2 万吨和2 万吨新产能投产,预计产能消化问题不大,公司汽车线束步入快速发展期。公司1.8 万吨高压XLPE 绝缘料已于2013 年启动,预计在2015 年投产,届时将打破陶氏化学、北欧化工对该产品垄断,满产后新增近4 亿收入,并保持较高盈利水平。
　　盈利预测及投资评级:结合2013 年年报,我们略调低主要产品毛利率假设,将公司2014 年和2015年EPS 预测分别由此前的0.48 元和0.70 元下调为0.47 元和0.66 元,对应前收盘价的PE 分别为24 倍和17 倍,维持“推荐”投资评级。
　　风险提示:新项目投产及达产低于预期、产品价格下行风险。(平安证券鄢祝兵,陈建文)




　　汉得信息:出现并购互联网企业的先导信号

　　投资要点
　　汉得信息公告向上海黑骥马股权投资合伙企业出资2500万元,成为有限合伙人,于4月11日签署相关法律文件。有限合伙预定募集规模为人民币2-3亿元。
　　实质与盛大合作。汉得信息在本次投资的主要合伙人为有成投资、盛大网络、张江火炬创业投资,管理公司为盛大知本。张江火炬创业投资经营范围是投资咨询,推测其为财务投资人。有成投资的执行事务合伙人的委派代表为朱海发。
　　公司未直接披露其背景,朱海发是盛大首席投资官。
　　盛大知本将捕捉互联网并购标的。根据媒体报道,盛大知本累计投融资项目过百,包括移动互联网、大数据、云计算、音乐、游戏、影视等,曾投资咕咚网、墨迹天气、威锋网等。除朱海发以外,根据媒体报道,前Google战略合作总监、263网络总经理杨巍也是盛大知本合伙人。盛大知本丰富的TMT投资经验将帮助捕捉合适的投资项目。汉得信息参与黑骥马基金的比例不高,财务投资不是主要目标,收购合适的互联网标的是另外的目的。
　　成长方式从内生转向多元化。汉得信息的成长方式曾以内生增长为主。发展供应链金融是多元化发展的一种手段(见2013年8月5日供应链金融调研报告),投资股权投资基金是多元化发展的另一个信号。我们预计公司还将出现以并购为代表的其它多元化发展手段。
　　维持“买入”评级。暂不改变盈利预测,预计2013-2015年收入为8.4、11.0、14.0亿元,归属于母公司所有者的净利润为1.49、1.97、2.45亿元。每股收益为0.56、0.74、0.92元。现价对应于2014年市盈率为28倍,维持“买入”评级。(申银万国刘洋 )




　　辉煌科技:国铁路阳全部并表带来业绩增长

　　事件:2014年4月9日晚,公司公布了2014年一季报。在报告期内,公司实现收入5306万元,同比下降7%;实现归属上市公司股东净利润432.29万元,同比增长165.23%;扣非后实现归属上市公司股东净利润434.89万元,同比增长178.85%;实现基本每股收益0.0243元。
　　点评:
　　业务平稳增长,净利润高增速主要来自于国铁路阳并表。在营业收入下滑7%的情况下,公司净利润依然取得了165%的高增速,主要得益于国铁路阳的100%并表。公司于2014年1月7日以现金收购国铁路阳剩余49.13%股权。由于一季度是母公司确认收入的淡季,国铁路阳贡献利润所占比重较大。并表对公司一季度利润正面影响较大。另一方面,由于应收账款减少,公司的资产减值损失为-124万元,对净利润也有不小的贡献。
　　订单执行情况良好,14年业绩有保障。11年10月28日,公司中标郑州市轨道交通1号线一期工程综合监控系统采购项目,金额为5608万元,截至一季度末已确认收入4304万元。公司13年4月17日签订的郑州市轨道交通1号线一期工程自动售检票(AFC)项目,合同金额5500万元,执行情况良好。公司联合其他单位2013年中标由工业和信息化部组织招标的“2013年度电子信息产业发展基金项目”,执行情况良好。
　　维持“推荐”评级。我们预测2014-2016年EPS分别为0.56、0.73、1.00元。公司4月9日收盘价为26.38元,对应14-16年估值分别为47倍、36倍、26倍。公司所在铁路行业在14-15年将迎来建设高峰,且公司在铁路信号通信领域具备一定的先发优势,我们维持“推荐”评级。
　　风险提示:客户工程项目延期的风险,应收账款风险,主要原材料价格波动的风险。(国联证券黄骥 )




　　国金证券:齐头并进-互联网+传统业务共促业绩爆发增长

　　【事件】国金证券2014年一季度实现营业收入6.66亿元(同比97%,环比72%),归属于母公司的净利润2.15亿元(同比329%,环比168%),对应EPS0.17元。归属于母公司的综合收益0.87亿元,同比提高26%。2014年3月末,公司净资产68.15亿元,对应BVPS5.27元。
　　【点评】
　　网上业务渐入佳境,公司经纪业务市场份额提升,预计新客户数近10万:一季度公司与腾讯合作的PC端和移动端的互联网券商产品“佣金宝”、“全能行”上线,与腾讯“自选股”的合作也已落地。公司在佣金率下滑的情况下实现佣金收入增长18%(行业整体成交量同比上涨5.4%),且3月末公司代理买卖证券款较年初提升20%。公司市场份额大幅提升,新增客户或主要为活跃客户,贡献较大的交易量。国金新客户数大增,我们预计公司新增客户近10万户(行业3月平均每周开户15.5万户,与过去三个月周均开户8.6万户相比,几近翻番)。公司将借助腾讯平台,通过低佣金+保证金理财的方式迅速提升客户数,进而通过保证金相关业务及理财业务获得更大业绩。
　　自营业绩超预期,同比增长超4倍:在一季度市场行情较淡的环境下,公司自营实现收益2.51亿,年化收益高达21%,超出市场预期。公司13年以每股37元参与了欧菲光定向增发400万股,14年1月解禁,平均价格50元左右,自营业绩增长或因该定增股票的收益兑现。公司目前自营以固定收益为主,债券市场回暖行情下,14年自营业务有望实现增长。
　　IPO+增发项目助投行收入增长,14年IPO重启带来业绩弹性:公司一季度1单IPO项目和2单增发项目贡献收入近1亿元,是投行收入增长的主要原因。IPO承销是公司的强势业务,随着14年IPO的开闸,业绩弹性将体现。公司上会项目数20单,位列所有上市公司第4位,预计将在14年带来5.52亿元的收入,占13年营业收入的35%。
　　网络业务费用支出增加:公司一季度业务及管理费支出同比增加8400万元,一方面由于业绩增长的浮动成本增长;另一方面为网络业务相关费用的增加。根据公司公告,截至2月中旬,已支出的软件开发、设备、专项人力和腾讯的广告费用达1200万元。在网络业务开展初期,预计相关费用仍将有所增长。
　　未来股价催化或来自三个方面:(1)上交所指定交易的放开,单个投资者将可以开设多个账户,预计公司客户数将大幅增长。(2)与微信、QQ的合作上线,微信、QQ具有上亿级的客户量,将大大提升客户流量。(3)收购粤海证券完成,收购完成后公司将拓展香港业务,“沪港通”开通后,香港业务有望进一步提升;而腾讯“自选股”是目前唯一一个可以实时查看港股行情的软件,未来双方或在港股开户业务上展开合作。
　　【投资建议】公司在互联网金融业务上具备先发优势,网上业务与传统业务齐头并进,看好公司发展前景:预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为6.61亿、7.59亿元,对应EPS为0.51元、0.59元。给予公司目标价值436亿元,每股价值33.72元,维持买入评级。(海通证券丁文韬)




　　中粮地产:业绩稳定增长

　　报告要点
　　事件描述
　　中粮地产披露2013年报,公司全年实现营收101.79亿元,同比增长28.12%;归属于上市公司股东的净利润为5.35亿元,同比增长4.58%;基本每股收益为0.29元/股,ROE10.48%。
　　事件评论
　　业绩稳步发展。2013年公司住宅类项目实现签约面积72.70万平米,签约金额112.67亿元;结算面积75.29万平米,已售待结转面积54.02万平米,结算收入104.61亿元。工业地产全年物业出租率为96%,租金收取率为98%,租赁业收入2.52亿元,同比减少3.24%。公司净利率从6.56%提高到9.43%,显示出稳步发展的趋势。
　　拿地积极,区域优化。公司13年新增4个住宅地产项目(南京中粮鸿云坊、北京孙河项目、成都中粮锦云、成都香颂丽都),占地面积31万平米,建筑面积68.57万平米。2014年公司计划新开工项目10个,新开工面积104.81万平方米,同比增加11.6%。因公司现有储备项目和新开工项目大多分布在深圳、上海、成都等一二线城市,预计受行业周期下行影响较小,未来业绩有所保障。
　　多渠道融资减轻资金压力。13年公司公司通过股权、债权等多种途径成功为南京上坊项目、成都崔家店项目和北京孙河等项目引进战略投资者,拓宽了资金来源途径,有效地借助资本市场力量促进了项目发展。目前公司货币资金69亿,带息负债163亿,真实负债率61%,仍在可控范围内。公司在14年将坚持“现金为王”策略,缩短产品开发和去化周期,加快了资金回笼速度。
　　有望受益深圳前海概念。公司12年7月与深圳市前海管理局签订了合作框架协议,约定双方在优势互补、平等协商的基础上,紧密开展合作对接,积极谋划双方在金融、物流、地产领域的合作。随着前海自贸区概念的不断发酵,公司未来发展值得期待。
　　推荐评级。预计公司14-16年EPS分别为0.34、0.38和0.42元/股,PE分别为10.28、9.07和8.22倍,维持推荐评级。(长江证券刘俊)