招商证券:增发缓解资金压力,IPO潜在市场份额第一增厚业绩
　　招商证券600999银行和金融服务
　　公司2013年营业收入同比增长30.45%,归属母公司净利润增长35.46%,业绩符合预期。公司营业收入60.87亿,其中经纪业务净收入42.06亿,同比增长56.84%,占比69%;证券投资业务收入7.10亿,同比下降35.60%,占比11.67%;投行业务收入3.85亿,同比下降27.58%;资产管理业务收入1.99亿,同比增加97.78%;公司营业费用率为50.45%,同比下降4.10个百分点,运营和业务类费用控制良好。
　　经纪和双融业务市场份额大幅提升,跻身行业前五,佣金率基本持平。2013年公司股基市场占有率为4.272%,较上年4.025%上升6.14%,行业排名由第7名上升到第5名,同时,股基佣金费率基本维持上年水平;年末融资融券余额为197.47亿元,较上年48.26亿元上升309.18%,融资融券余额市场份额由5.38%提升到5,70%,排名由第8上升到第5。
　　投行业务收入下滑,但储备项目充足,预计14年投行业务收入将有大幅提升。
　　受IPO暂停影响,公司13年投行业务收入下降27.58%。但储备项目充足,截止至13年底,公司在8个保荐项目已过会,52个保荐类项目在会审核。
　　拟增发进一步增强资金实力。公司3月股东大会已通过调整增发预案,拟发行12.35亿股,募资120亿元,进一步补充公司资本金,支持包括信用业务在内的各项创新业务的进一步发展。
　　维持增持评级。预计公司2014、2015年EPS分别为0.54、0.60元,对应当前股价为21、19倍PE,看好IPO开闸对公司业绩的推动作用,维持增持评级。（申银万国证券　何宗炎）




　　大智慧:互联网金融龙头,将大幅受益沪港通
　　大智慧601519计算机行业
　　沪港通实现沪港股票市场交易互联互通机制。国内通过上交所购买香港的股票,香港通过港交所购买沪市股票,实现沪港股票市场交易互联互通机制,沪港通可以深化交流合作,扩大两地投资者的投资渠道。
　　公司在香港的布局有望受益沪港通。公司全资子公司阿斯达克网络信息有限公司,主营业务为互联网金融信息服务,注册资本2414万元(2013年增资2亿港币),2013年总资产1.99亿元,净资产1.13亿元,营业收入1.65亿元,净利润3077万元。子公司在香港移动用户,上百万的用户;在香港市场占有率一枝独秀(除了Yahoo,facebook就是本公司),与国内建立的通讯社,已是香港最重要了解国内的工具。沪港通实现之后,公司将发挥与香港子公司的协同作用,随着相关制度的进一步放松,还可将现有客户导入香港子公司实现配套交易、咨询等服务。
　　资本市场的对外开放将会使公司的海外布局逐步开花。公司除了布局香港之外,还在新加坡、日本等地进行了收购布局。沪港通只是中国资本市场对外开放的第一步,随着资本市场的逐步开放,相关的外汇交易、股票交易、衍生品交易、大宗商品等放开,公司将可通过国内三大平台的客户导入,实现海外业务的盈利。
　　公司是互联网金融的龙头,外延布局将逐步盈利。公司三大内核业务:(1)大用户平台;(2)大数据平台;(3)金融与投资服务平台;公司除了三大内核业务之外,还有两大外延的业务链:(1)互联网金融:基金销售;多层次资本市场,金融里面的P2P,场外市场等。进一步加强互联网金融方面的扩展,在基金销售、OTC市场、彩票、商品以及理财产品的研发与营销等方面取得长足进步。(2)海外市场:香港、日本、新加坡。三大内核业务主要发展客户和传统金融咨询服务,随着外延业务的布局逐步成熟,将逐步实现大幅盈利。
　　公司近期推出云操盘模式创新很大,既能实现导入客户功能,又能实现产品销售盈利。云操盘是全新打造的交易培训实战操作平台和投资者互动社区。用户在云操盘通过培训获取智慧豆可以参与模拟白银、上证指数、简易期权等各类热门投资品种的实战环境演练,并通过精心设计的交易培训课程,获得全面的交易技能提升、资质认证,申请奖学金兑换丰富的奖品。这些功能设计既能实现导入客户功能,又能实现产品销售盈利。
　　投资建议:给予增持评级,预计2014-2016EPS为0.02元,0.1元和0.14元。（申银万国证券　何宗炎）




　　宝莱特:传统主业平稳增长,透析业务弹性较大
　　宝莱特300246机械行业
　　事件:公司公告2013年年报,实现收入2.34亿元,同比增长28.83%;归属于上市公司股东净利0.29亿元,同比下降20.77%;扣除非经常性损益后净利润0.28亿元,同比下降15.21%,EPS0.2元,基本符合预期。拟10派0.5元。
　　点评:
　　收入和费用均快速增长。13年实现收入2.34亿元,同比增长28.83%,主要是血液透析耗材增速较快;营业利润0.31亿,同比下降12.99%;归属于上市公司股东净利0.29亿元,同比下降20.77%;扣除非经常性损益后净利润0.28亿元,同比下降15.21%。公司毛利率基本上保持稳定,但净利润率从12年的20.03%下滑到12.32%,主要是因为营业费用率上升、利息收入和营业外收入减少所致,营业费用中运输费用为1730万(透析液和透析粉的运输费用),增幅较大。4季度单季度利润291万,下滑70.21%,主要是销售费用和管理费用增幅较大所致。
　　监护等传统主业保持平稳。13年公司常规一体式监护仪收入0.90亿,同比基本持平,毛利率下滑0.52个百分点;插件式监护仪收入0.47亿,同比增长21.49%,毛利率下滑2.07个百分点;掌上监护仪收入997万,同比增长9.68%。扣除透析粉液业务后,公司国内市场其他业务收入0.78亿,同比增长5.55%;海外市场收入0.95亿,同比增长9.69%。心电图机和胎儿监护等产品13年收入规模还较小。在国内市场公司未来会通过半插件式监护仪逐步取代一体式监护仪。13年代理的麻醉机业务在1000多万。
　　透析耗材业务增速较快,未来有可能进军血液透析医疗服务。自2012年开始,公司围绕血液透析行业先后收购了挚信鸿达(60%股权)、重庆多泰和恒信生物3家公司。2013年透析粉液收入为0.58亿,同比增长了201%,其中天津挚信鸿达为0.43亿左右,恒信合并报表收入约0.15亿(全年0.26亿左右,并表大约半年)。收购的重庆多泰的透析机13年还在产品改进中,销售很少。公司规划在天津、南昌和常州设立透析耗材生产基地。国内透析市场高景气周期中且公司产能大幅扩张,14年透析耗材收入有望过亿。透析粉液当前的净利润率为10%左右,未来随着产能扩张和全国地理布局的改善有望逐步提升到15%左右。国内当前透析人群在20-30万,长期看行业空间10倍以上,公司未来有可能切入透析医疗服务中,如投放血液透析机到医院,然后通过若干年后续透析耗材销售来实现盈利。公司还可能通过收购等方式来获得透析管路等产品,完善透析产业链的产品布局。公司自主研发的血液透析机已经完成临床且进入产品注册环节,预计在2014年完成国家医疗器械的产品注册。
　　在研产品比较丰富。公司在研产品有A系列高端监护仪、透析机、产科中央监护系统、全科诊断系统、无线体外监护系统、心电图机数据管理系统。其中无线体温监护系统包括生理参数监测设备(体温)和APP软件,主要用于实时测量人体体温,实现无线智能化监护,设备通过蓝牙与APP软件通讯,通过App软件实现参数的显示、报警、存储、回顾等,并能支持云平台存储,实现随时随地接入互联网可查看以往监测数据。
　　盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.28、0.37、0.51元,公司监护仪等传统主业未来几年有望保持15-20%左右的平稳增长,透析业务的长期空间很大且收入弹性很大,且公司市值较小,值得中长期持续关注。由于静态估值不便宜,暂不给评级。
　　主要不确定因素:外延式发展时间具有不确定性;透析业务在扩张期的利润增速慢于收入增速。（海通证券　王威　周锐）




　　理邦仪器:研发费用依然较高,新产品有望逐步放量
　　理邦仪器300206机械行业
　　事件:公司公告2013年年报,实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%,EPS0.27元,基本符合预期。拟10转5派2.3元。
　　点评:
　　收入增速提速,研发费用依然较高。13年实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;营业利润0.14亿,同比下降64.47%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%。公司毛利率56.67%,基本上保持稳定,净利润率从14.43%大幅下滑到7.63%,主要是研发费用较高且利息收入减少所致。13年研发费用为1.16亿,同比增长38%,且全部费用化。利息收入从12年的3000万减少到13年的2200万,主要是坪山基地建设(花掉现金1个多亿)导致现金减少等原因。
　　传统业务较快增长。多参数监护仪收入1.67亿,同比增长20.49%,其中插件式监护仪1000多万;随着监护仪产品系列逐步齐全且部分新产品拿到Ⅲ类注册证,14年有望延续较好增长势头。妇幼保健产品及系统收入0.91亿,同比增长16.02%,其中新导入的妇科产品(LEEP刀和阴道镜)为1000-2000万。数字超声诊断系统收入0.55亿,大幅增长45%,主要是彩超开始发力,预计收入超过3000万。心电产品及系统收入0.98亿,同比小幅增长1.71%,公司希望14年通过心电网络来带动产品的销售。
　　彩超和POCT等新业务14年开始逐步发力。公司现有彩超产品13年销售预计超过3000万(黑白超市场呈现萎缩状态),加上14年中期新的中高端彩超会上市,彩超销售会进入加速期。POCT产品中的血气和血糖监测自去年11月份以来相继发布,血气产品测试卡经过14年1季度生产工艺的改善,成品率已满足要求,预计14年1季度销售额在1000万左右,有望从2季度开始发力。血糖产品还需要组建新的小规模销售团队来进行销售。14年年底POCT的第3个产品(心肌酶)也会上市,整个POCT产品线会逐步丰富起来。预计全年POCT和彩超的市场推广费用至少会增加1000-2000万,对业绩形成一定压力。
　　行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。
　　盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.53、0.77、1.26元,随着新产品的放量有望进入业绩释放期,首次给予增持评级,给予12个月目标价35元,对应15年45倍PE。
　　主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。（海通证券　王威　周锐）




　　登海种业:品种优势显著,种业市场格局分化中脱颖而出
　　登海种业002041农林牧渔类行业
　　投资要点:
　　投资结论:品种梯队优良,业绩增长稳定,农业中较优质的配置型公司。种子行业库存压力短期仍存,但优质品种销量持续增长。先玉335凭借较广泛的适应性和较高的稳产性特征预计未来2-3年维持销量、收入10-15%的增长;母公司品种605、618在优势区域凭借高产、抗倒伏、抗旱等优良特性进入快速成长期,预计未来2-3年销量/收入综合实现约40%增长;良玉公司品种预计未来2-3年销量/收入综合实现40%-50%以上增长。
　　依靠品种梯队,预计14-16年公司整体业绩复合增速29%。预计公司2014-2016年EPS分别为1.25/1.60/2.07元。给予公司14年业绩30倍,15年业绩25倍估值,一年目标价37.5-40.0元,较目前股价仍有24-35%空间,维持增持评级。
　　品质突出,公司主导品种销量逆势增长。预计2014年国内杂交玉米种子余种量12.1亿公斤,相当于一年的需求量,高库存导致种业景气度下降。但微观看,各品种销售表现分化,尤其是登海605,经多年的推广,在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异,销量进入高增长期。经省种子站在潍坊地区测试,13年登海605平均亩产767公斤/亩(理论最高1182公斤/亩),较该地区的郑单958亩产高100-120公斤/亩,预计14年推广面积1000-1150万亩,同比增长40%-60%,预计在部分地区市占率将位列至前二名。
　　品种形成梯队组合,优势互补明显。公司在鲁中地区主推品种包括登海605、618、3622三类品种。其中,3622为春播品种,登海605、618为夏播品种。登海618熟期较605早10-15天,适应不同区域及农户的需求,与登海605形成互补,预计14年推广面积超过120万亩。随着制种量增加,15年后有望进入爆发增长期。
　　研发体系完善,绿色通道政策相助,新品种望持续推出。公司新品研发一直走在在行业前列,包括最先牵头并参与超级玉米项目的研发。后续研发部门迁址青岛后,有望吸引更高质量的人才。公司作为农业部认定的32家育繁推一体化重点种业公司,未来新品认定有望通过绿色通道加快审批流程,从而进一步强化公司产品结构优势。（申银万国证券　宫衍海　赵金厚）



　　神火股份:遭受煤铝价格双重打击,预计2014年首现亏损
　　神火股份000933煤炭开采业
　　事项:年报后我们走访了神火股份,重点了解新疆项目进展、煤炭、电解铝价格等情况,我们判断公司2014将出现亏损,经营压力大,主要因为煤炭和电解铝价格持续大幅下跌导致。
　　低成本新疆电解铝投产提升毛利率,1季度铝价暴跌,倍添压力
　　2013年公司在新疆新建的80万吨电解铝项目开始陆续投产,2013年产量12.5万吨,形成产能40万吨,二期40万目前正在建设中,由于这部分产能位于新疆,拥有资源优势,配套4X350MW机组,其中1台已发电,1台在建,余下两台将在近期启动,此外还配套有40万吨阳极碳块产能,由于自发电,当地煤炭价格便宜,新疆项目具有明显的成本优势,但因电解铝价格出现连续下跌,新疆项目盈利暂时低于之前的预期。2013年因刚投产,各方面费用和铝价格下跌缘故,新疆项目亏损800万元。新疆项目投资已经接近尾声,未来资本开支的压力将显著缓解。新疆地区配套给神火股份的煤炭资源得到落实,2013年9月24日新疆维吾尔自治区国土资源厅就《准东煤田五彩湾矿区煤炭矿业权整合方案》进行了为期7天的公示,整合后的五彩湾矿区设置5个露天矿、3个井工矿、3个后备区,其中5号露天矿由神华新疆能源公司牵头,新疆神火煤电有限公司、新疆中和兴矿业有限公司、新疆能源(集团)有限责任公司联合开发。5号露天矿地质储量约为25亿吨,其中神火股份的子公司新疆神火的权益资源量约为10亿吨。
　　在河南永城本部,神火股份拥有46万吨电解铝生产能力,2013年产量40.5万吨,尽管也配有600MW机组,但因发电成本和过网费等成本比较高,加上电解铝价格大幅下跌,本部电解铝处于严重亏损中,吨铝亏损约1500元。
　　公司将新疆和本部电解铝综合在一起统计,因为新疆低成本电解铝加入,与2012年相比,2013年电解铝毛利率大幅上升,从-9.5%提升至2.8%。
　　2014年1季度电解铝价格出现大幅下跌,1Q2013年14727元/吨(含税),1Q2014年13157元/吨,同比下跌10.6%,4Q2013年14349元/吨,环比下降8.3%。我们预计电解铝价格下跌将导致本部出现更大幅度亏损,同时新疆项目也将出现亏损。
　　泉店在2014年正常生产,盈利贡献上升
　　神火股份持有泉店煤矿82%权益,就净利贡献讲,泉店煤矿是神火股份的第二大矿井。泉店生产贫瘦煤,核定产能240万吨,因采煤坍陷赔偿问题,导致泉店煤矿在2013年6-9月份停产,2013年实现净利润388万元,而在2012年实现净利润3.5亿元,煤价下跌和停产导致盈利大幅下降,预计2014年企业将实现正常盈利,未来泉店产量将增加至240万吨。
　　整合矿井无进展,子公司郑州裕中能源正处于建设期
　　在河南省资源整合过程中神火股份整合了约462万吨产能,权益约占55%。由于矿井单体小,矿井数量多,在目前煤炭价格水平下,这部分矿井难以实现盈利,目前整合矿井工作处于停滞状态。公司通过收购获得的子公司郑州裕中能源,持有权益51%。郑州裕中持有下属矿井70%权益,其中超化煤矿30万吨,在产。大磨岭煤矿60万吨,在建。和成煤矿45万吨,在建。窦沟煤矿90万吨,拟建。另有两块矿权,李沟井田和翟沟井田。尽管享有的实质权益有限,但公司实际控制上述公司,逐步将在本部永城的富裕人员转移到上述矿井中,缓解人员富裕压力。
　　神火股份即将迈过于资本开支顶峰,经营现金流增加将减少财务费用
　　神火股份新疆项目投入巨大,目前已经投入80亿元,接近投资尾声。未来公司继续增加长短期负债的压力较小,2011年净负债率172%,2012年133%,2013年134%。当前2013年长短债合计186亿元,财务费用9.6亿元。尽管2013年公司的净利润同比下降42%,而经营现金流仅下降14%,投资净现金流出2012年27亿元,2013年21亿元,也出现下降趋势。因此未来神火股份资本开支接近尾声,随项目投产经营现金流逐渐增加,通过经营现金流偿还借款,降低财务杠杆。
　　盈利预测
　　我们预测2014-2015年归属母公司净利分别亏损6.3亿元、1.2亿元,2016年盈利5.1亿元,以最新股本19亿计算,对应2014-2016年EPS-0.33、-0.06和0.27元,因2014-2015年亏损,无法采用PE估值方法,我们采用PB估值,给予1.2倍PB,2014年BVPS3.68元,6个月目标价格4.42元,调低至增持评级。（海通证券　朱洪波）