传：保利地产2季度销售将回升,土地储备充足

　　投资要点:

　　3月销售金额环比上升。2014年3月公司销售面积58.85万平方米,同比下降45.82%,环比下降14.2%;销售金额103.74亿元,同比下降 13.83%,环比上升34.19%。在市场相对低迷和推盘较少共同影响下,公司3月份销售仍比较平淡,但销售金额环比开始上升,随着4月份推盘增加,公司销售将继续回升。

　　上海地区销售占比较多致销售均价上升。公司2014年3月销售均价17628元/平方米,同比上升59.03%,环比上升56.4%。1-3月份平均销售价格12894元/平方米,同比上升19.55%。公司3月份销售均价上升较多主要原因为上海地区销售占比较大。

　　土地储备充足。3月份公司新增2个项目,分别位于莆田和东莞。2个项目占地面积13.38万平方米,容积率面积36.95万平方米,权益比例为74%,平均楼面地价2859元/平方米。公司1-3月新增项目建筑面积371.7万平方米,权益比例为81%。截止到1季度末,公司权益储备约5300万平方米, 土地储备充足。

　　成本控制和低融资成本使公司盈利水平上升。2013年,公司销售毛利率和净利率分别下降4.03和1.64个百分点,但公司通过成本控制和融资成本较低的优势,使公司加权净资产收益率同比上升1.21个百分点。

　　财务安全。2013年末,公司资产负债率为77.97%,较年初下降0.22个百分点,扣除预售款后负债率为43.84%,较年初上升1.7个百分点;有息负债率和净负债率分别为143.28%和94.48%,分别较年初下降5.53个百分点和上升5.3个百分点;货币资金与短期有息负债之比为1.61。尽管实际负债水平略有上升,但公司财务总体安全,也不存在短期偿债压力。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2014-2016年每股收益分别为1.95元、2.31元、2.57元。按4月9日公司收盘价8.23元,公司 2013-2015年PE分别为4x、4x、3x,估值低于行业较低水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为16.29元/股,按4月9日收盘价,折让 49.48%。考虑到公司的行业地位和2014年业绩的锁定性,以及目前较低的估值水平和业绩长期稳定增长的能力,维持公司“买入”评级。（财富赢家）

　　传：招商证券定增募资布局创新,投行业绩集中释放

　　报告要点

　　事件描述

　　4月9日晚公司发布2013年报,公司2013年实现营业收入60.86亿元,实现归属净利润22.29亿元,分别同比增长30.45%和35.46%,EPS为0.48元,归属净资产271.59亿元。

　　事件评论

　　公司2013年投行业务规模和收入小幅下滑,但其项目储备和已IPO项目资源丰富,投行业绩将于2014年充分释放。公司储备项目中,已预披露达到18家处于上市券商第一,项目储备合计82家,位居行业首位。而2014年1月已承销的IPO项目将贡献承销保荐收入1.85亿元,占2013年投行业务收入的 48.2%,随着新一轮IPO的临近,公司的投行业务将恢复高增长。

　　公司自营收益率保持稳定增长,一定程度归因于量化交易的合理运用。公司自营业务2013年实现投资收益16.09亿元,同比下滑5.8%,主要由于公司自营资产合计仅213亿元,同比下降26%。但公司通过量化对冲等方式,投资于衍生金融工具,并实现了无风险套利收益,衍生金融工具2013年累计贡献收益 2.59亿元,同比增长262.4%。

　　公司定增计划募资不超过120亿,将利于公司一步利于布局创新业务,目前公司创新业务覆盖范围广泛。主要包括场外柜台业务、创新型资产证券化业务等,并参股区域性交易市场,拓展私募市场。公司于2013年1月发行了华能澜沧江第二期水电上网收费专项资产管理计划,募资33亿元,为2013年规模最大的资产证券化项目。

　　公司2013年业绩实现如期高增长,驱动因素主要为信用融资以及主动性资管业务的同比大幅增长,而2014年公司将实现业绩的高增长,原因有:1、公司投行的已IPO项目规模合计30亿元,而且已披露项目共计18个,优势十分明显,将在2014年集中释放业绩;2、公司定增募资120亿元,将集中投向信用交易、创新投资和国际业务的拓展,在行业进入规模化和差异化经营时期,资本实力将提供有力保障;3、二季度创新业务密集落地和IPO第二轮重启叠加将使行业迎来独立行情,而资本实力雄厚、创新能力和动力充足的大型券商率先受益。预计公司2014和2015年的EPS分别为0.54和0.63元,对应PE为 20和17倍,给予推荐!

　　传：合肥百货销售增长乏力,业绩符合预期

　　投资建议

　　预计14-15年EPS分别为0.63元、0.70元,目前股价对应PE分别为9X、8X。公司是安徽省商业龙头,具有明显的区位优势,深耕合肥市场,省内渠道下沉,净现金和自有物业价值高,维持推荐评级。

　　投资要点

　　业绩符合预期:公司发布年报,2013年实现营业收入99.10亿元,同比增长8.84%;归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长7.05%;扣非后净利润4.03亿元,同比增长7.35%;EPS0.56元;业绩符合预期。

　　销售增长乏力:受零售业增速持续放缓、竞争加剧以及政策环境等多重因素影响,公司销售面临较大压力,除黄金品类保持快速增长外,其他多数品类表现较为乏力,特别是烟酒、办公等品类出现一定幅度下滑。分业态看,受黄金品类增长拉动,百货业态收入保持10%以上增长,超市、家电业态收入呈现微幅增长;分地区看,由于竞争程度以及基数效应差别,二三线市场特别是成长期门店所处市场收入增长好于省会市场。

　　毛利率略微下降:公司2013销售毛利率18.01%,同比下降0.07个百分点。分业态来看,百货业毛利率16.6%,同比下降0.07个百分点;超市业务毛利率18.91%,同比上升0.21个百分点;农产品交易市场毛利率69.71%,同比下降1.19个百分点。分地区来看,铜陵、蚌埠、黄山、亳州地区毛利率均略微下滑。公司2013期间费用率10.60%,同比上升0.37个百分点,其中:销售费用率3.30%,同比下降0.16个百分点;管理费用率7.60%,同比上升0.56个百分点,主要是人工费用、租赁费及资产摊销费增加。

　　优化经营结构:公司大力优化各中心店布局定位,强化门店升级调整,黄山百大等多店调整取得良好成效;突出特色化运营,倾力打造的“百大黄金城、乐器城”等品类增长显著;优化供应链管理效率,发展重点品牌战略合作客户联盟,继续强化自营、直采、定制品牌经营,注册“合百珠宝”及超市类多个自有商标品牌;合家福超市生鲜自采销售占比达46%,百大电器加大节能产品经营比重;加强自营品牌公司和电商业务支持,电商成功实施升级改版,“同城网上超市”的定位更为清晰,自主经营能力得到有效提升省内渠道下沉:为了进一步巩固公司在安徽地区的市场份额和龙头地位,公司加大了省内渠道下沉力度。蚌埠购物中心宝龙店、禹会店顺利开业,公司在蚌埠市场领先优势进一步增强;滨湖自建商业项目、柏堰科技园及芜湖、滁州、广德等项目规划建设稳步推进;新储备六安恒生阳光城、阜阳合肥产业园等优质项目。此外,滨湖百大购物中心(世纪金源店)、肥西百大购物中心已于今年1月相继开业,发展渠道加速向新区及三线市场渗透,发展空间得到有效拓展。

　　积极探索转型:当前零售企业发展O2O主要定位于精准营销,以及丰富消费者选择渠道,具有一定的积极作用。公司高度重视,积极尝试与电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销和支付等多领域合作,推动020发展措施落地。公司全资子公司百大易商城以“中国特产安徽馆”的形式入驻京东开放平台,充分依托公司零售、农批市场业务等资源,重点开展安徽省名特优特产及安徽区域生鲜经营等网络布局和销售。

　　风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。

　　传：合肥百货 稳步扩张+业态创新,深耕安徽市场

　　业绩符合预期,扩张稳步推进

　　1)公司2013年实现营业收入99.1亿元,同比增长8.84%;实现归属母公司净利润4.38亿元,同比增长7.05%:扣非后归属母公司净利润 4.03亿元,同比增长7.35%,每股收益0.56元,基本符合预期。2)分季度来看,4Q单季营收同比微增2.96%,毛利率和费用率分别同比上升 1.61和1.48个百分点,净利润同比增长13.9%(4Q12基数较低)。3)分业态来看,百货(含家电)营收同比增长11.4%;超市营收同比增长 3.1%,毛利率仍然同比提升0.21个百分点,生鲜自采销售占比已达到46%;周谷堆市场营收同比微增3.92%,毛利率下滑1.19个百分点,净利润大幅下滑,主要由于徽商大地农副产品批发市场竞争加剧所致。4)分区域来看,由于发展阶段和竞争格局的不同,二三线城市特别是成长期门店所处市场收入增长好于省会城市。5)2013年公司在蚌埠接连新开2家门店,2014年1月新开滨湖世纪金源店和肥西店,其余储备项目多达7个,将于14-16年陆续开业。

　　2014经营展望

　　2014年公司将全面深化改革,实施创新驱动,以互联网思维加快转型和变革步伐,百大易商城以“中国特产安徽馆”的形式入驻京东开放平台便是积极尝试。内生方面,公司将优化升级百货门店,加强家电买断产品开发,推动超市自采、自有品牌发展,拓展生鲜和食品经营能力,同时尝试以员工加盟的形式发展便利店,进一步加强安徽地区的渗透率。外延方面,公司储备项目多达7个,未来将加快向宿州、淮北、安庆等二三线空白市场以及进驻城市次中心、重点县城市场渗透。

　　盈利预测与投资建议

　　公司为安徽区域零售龙头,考虑到终端需求疲软、合肥地区竞争加剧以及公司扩张节奏较快等因素,调整公司14-16年EPS至0.60、0.66和0.74元/股,合理价值7.2元,对应2014年12倍PE,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　终端消费需求疲软,行业竞争加剧。

　　传：锦江股份肯德基投资收益及财务费用拉低经营性业绩

　　投资要点

　　事件:

　　锦江股份2013年实现总收入68,441万元,同比增14.92%。实现营业利润46,971万元,同比增5.63%。实现归属于上市公司股东的净利润 37,747万元,同比增2.25%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润21,865万元,比上年同期下降25.59%。2013年实现每股收益0.6257元。

　　点评:

　　公司业绩与12年大致持平,基本符合预期。

　　可供出售金融资产贡献高额非经常性收益,占当期净利润的53%。本期非经常性影响因素较多,导致扣非后净利润变动较大。非经常性影响因素主要包括:

　　1、处臵可供出售金融资产获益同比大幅提升:公司本期出售长江证券和锦江投资股票等取得的投资收益1.75亿元(同比增9754万);获长江证券分配现金股利等2354万(同比增1110万元)。

　　2、获政府补贴2424万,同比增加808万。

　　扣非后净利润同比降25.59%,主因在于:1)上海肯德基投资收益大幅下滑;2)收购和扩张致财务费用大幅增加,本期财务费用高达4585万,同比增加了3813万。总体而言扣非后净利润下滑幅度符合预期。

　　有限服务型酒店业务:

　　2013年公司的有限服务型酒店业务战略思路调整,主要在商务子品牌上发力:

　　2013年7月完成收购时尚之旅;锦江都城首家旗舰店(原达华宾馆改造)已于13年10月进入试营业。

　　本期连锁有限服务型酒店实现收入24.1亿,同比增15%;实现净利润2.64亿,同比增11%。我们判断净利润增速略低于收入,主要原因是新酒店并表。

　　收购品牌时尚之旅扣除财务成本后,经营状况好于预期:13年7至12月5个月经营中,时尚之旅营业收入为8938万元,EBITDA为2,798万元。但公司为支付收购款项,将加大母公司的贷款力度,未来财务费用将加大。

　　锦江都城:首店已于2013年10月下旬试营业,入住率34%符合培育期酒店的一般情况。平均房价为469元,与锦江之星、白玉兰品牌拉开了差距,较白玉兰等前期的尝试,市场定位明确。

　　我们预计有限服务型酒店业务中,锦江之星、金广快捷子品牌已进入平稳发展轨道,2014年后随酒店行业景气的缓慢恢复,已开业酒店将保持收益稳定增长。而锦江都城则进入重点投入期,加之承接了时尚旅的负债,中短期有限服务型酒店业务的费用压力将增大。

　　肯德基投资:上海肯德基四季度收入同比增长8%,单季扭亏,实现净利润900万,超预期进入恢复通道。四地肯德基投资收益将成为公司2014年利润反弹的主要动力之一。

　　上海KFC本期实现收入25.5亿,同比下滑了15%;实现净利润-1303万,是首次亏损,同比2012年减少1.29亿,是公司本期扣非后净利润下滑的主要原因。

　　速生鸡、禽流感事件综合影响从2012年四季度开始发酵,2013Q2影响最大,随后开始缓慢恢复。从2013Q4的状况来看,单季收入已实现同比增长,并且扭亏,实现净利润894万元;可见消费端已经进入了恢复通道。

　　苏锡杭肯德基收入、净利润亦大幅下滑,但至四季度,也已开始同比恢复。考虑到苏锡杭肯德基以成本法核算利润,2014Q1公司的季度业绩将受到2013年利润下滑的负面影响。

　　中餐业务合计亏损微幅缩小,锦江国际食品餐饮管理的团膳业务是唯一亮点:本期包括新亚大包、锦江同乐、新亚食品等在内的中餐业务,合计权益净利润约 -2174万,同比2012年亏损微幅缩小。其中的亮点在于以发展企业团膳为主的锦江国际食品餐饮管理公司,本期管理的团膳餐厅达到了34家,全年新增了 23家。

　　我们仍延续以前的判断,在竞争充分的中餐领域,各中餐子公司短期内或难有起色。但困顿的现状也带来了机遇:若上海国企改革逐步落实,公司的新亚、静安面包房、锦江餐饮等品牌有望迎来发展时机。

　　截至2013年底,锦江股份尚持有长江证券9623万股(本期抛售2500万股)。这部分长江证券的股份将是公司未来投资收益的主要来源。

　　我们预计公司未来三年仍可保持业绩稳定:

　　1、公司仍持有9623万股长江证券股票,分红收益及出售将带来高额投资收益,这部分收益可作为业绩稳定器。

　　2、有限服务型酒店业务中,已开业酒店经营良好,将带来稳定增长的回报。时尚之旅改造、锦江都城投资会循序进行,公司作为业绩稳定的国企,能够获得利率优惠的贷款条件,我们预计2014年财务费用将增加3000万左右,尚不会对业绩造成巨大冲击。

　　3、餐饮业务中,四地肯德基已经明确了恢复势头,我们认为14~16年上海肯德基将逐步恢复,而苏锡杭肯德基则将迅速恢复快速增长的趋势。中餐业务仍维持现状,团膳业务的亮点可持续观察。

　　盈利预测:预计2014~2016年EPS分别为0.66元、0.71元、0.90元。2016年高增长来自锦江都城开始贡献盈利、迪斯尼开业后对上海酒店业的带动等因素。公司经营的有限服务型酒店、餐饮都是竞争激烈的行业,未来有望受益于上海市国企改革的落实。维持“增持”评级。

　　风险提示:1、收购整合时尚之旅压制公司短期利润增长;2、餐饮业务再遇食品安全、禽流感疫情等问题;3、经济下滑影响酒店、餐饮消费。

　　传：贝因美行业短期竞争依然惨烈,看好下半年环比改善

　　贝因美发布年报:2013年实现收入61.2亿,利润7.21亿, 分别增长14.24%、41.54%;其中4季度收入和利润增速分别为-4.92%和7.62%。13年每股收益1.13元。公司同时公布了股权激励方案,以2013年为基准年:2014-2016年收入增速不低于23%、53.75%、99.88%;利润增速不低于15%、32.25%、 65.31%。我们预计14-15年每股收益分别为1.30和1.71元,当前估值分别为20、16倍市盈率。我们认为从行业和公司自身能力看,贝因美是值得长期投资的标的,但考虑到短期行业层面压力我们将目标价格下调至31.32元,评级下调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　降价、成本攀升等多重因素带来毛利率压力:全年毛利率下滑3.23个百分点至61.4%,其中4季度毛利率同比下滑13个百分点至55.8%,我们认为主要原因是:①国际奶粉及国内原奶价格大幅攀升并自4季度开始体现至报表;②由于3季度海关限行,为了及时解决爱+缺货问题,4季度大量改海运为空运,推动成本攀升;③产品降价影响。

　　费用控制良好,4季度单季净利率达到14.9%:公司期间费用率依然控制良好:全年期间费用率下降4.32个百分点至45.7%,其中4季度下降13.7 个百分点至37.43%,因此全年及4季度净利率依然分别提升2.27和1.73个百分点至11.8%和14.9%。

　　短期行业竞争依然激烈,但最终结果利于龙头:从渠道调研情况看,当前奶粉行业市场竞争依然胶着,竞争格局尚未落定,行业依然承受增速放缓、毛利率下降及费用攀升压力。但我们认为短期行业竞争加剧的结果是加速小企业淘汰,最终利于行业生态环境净化,并推动集中度提升,龙头是最终的受益者。我们预计下半年行业环比将明显改善:①5月底是奶粉企业生产许可证重审窗口期,预计经历最后一波抛库存后,将有10%-20%的小企业淘汰,缺口将被龙头占有;②月底新西兰奶粉价格首次下降5%至4,725美元/吨,是继去年3月底以来的最低价,国内原奶成本也处于缓慢下降通道,14年原奶成本压力不再是主基调,预计毛利率将逐季回升;③自3季度开始去年降价带来的基数效应不再。

　　股权激励绑定上市公司与管理层利益,凸显做强做大决心:贝因美股权和经营权分离,过去3年经营管理层极不稳定,其背后的根本原因在于管理层与实际控制人间利益不一致,股权激励的出台首先在体制上清除了矛盾,使得高级管理层和实际控制人利益高度绑定,有利于公司经营团队稳定和企业长期潜力的释放。

　　估值

　　我们预计14-15年每股收益分别为1.30、1.71元,给予2014年24倍市盈率,目标价由48.40元下调至31.32元人民币,评级下调至谨慎买入。

　　传：国瓷材料一季度业绩不及预期,不改长期增长趋势

　　事件:

　　公司公布一季度业绩预告,本季度实现归属上市股东净利润900-1000万元,折合每股收益为0.07-0.08元,而上年同期为1509万元,同比下降 33%-40%。本季度非经常性损益对净利润的影响金额为150万元,主要为政府补助。公司一季度业绩出现较为明显下滑,主要有以下几点原因。

　　评论:

　　首先是一季度为电器元器件行业传统淡季,公司部分客户订货量较去年同期有所减少。公司主要客户为日韩客户,今年计划将开拓国内市场,市场开拓尚需时日,一季度开拓相对低于预期。

　　受到日元贬值的影响,公司在一季度主动采取了降价策略,进一步巩固产品的性价比优势,有利于公司进一步扩大市场占有率。但是在短期内可能会对公司的整体收入产生一定的负面影响,从而影响公司盈利水平。

　　投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。公司今年固定资产投资较大,资本支出较多,对当期损益产生较为明显影响。且新项目从筹建到产生效益存在一定时滞,故而一季度业绩出现较大下滑。

　　我们认为,虽然公司短期内业绩出现一定程度下滑,但是长期增长趋势不会改变。公司原有业务稳定增长,新建募投项目中部分已经开始投产,余下产能正在调试过程中,预计今年将会全部投产。待公司产能全部实现投产后,预计MLCC钛酸钡系列总产能将增至4500吨,随着公司销售渠道逐渐下沉并打开,预计公司钛酸钡产量将会呈现稳中有升的格局。

　　公司投资山东国瓷康立泰新材料技术公司(持股60%),涉及陶瓷墨水、陶瓷色料和釉料、3D打印功能材料等业务,未来两年内收入和利润有望实现快速增长, 助力公司业绩和估值水平的提升。同时,佛山康立泰对国瓷康立泰及三水康立泰的经营利润做了如下承诺:三水康立泰及国瓷康立泰合并的净利润2014年和 2015年两个会计年度的收入不低于1.6亿元和2.5亿元,净利润数分别不低于人民币1,800万元和3,200万元。上述净利润指三水康立泰及国瓷康立泰各个会计年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数。

　　维持强烈推荐-A投资评级。鉴于上述几项原因,我们强烈看好公司未来的成长潜力,预计2014年-2015年每股收益0.96元和1.22元,对应PE为32.6X和25.5X,维持强烈推荐-A评级。

　　传：格力电器开始的开始?

　　Q1预告盈利+50~70%宣告了2014良好经营的开始. 结合地产景气与格力的经营目标分析,也许应该留意行业的竞争格局是否正迎来变化的开始. 而资本市场或许更加关注的是低估值蓝筹能否以一种非鸡肋的方式演绎行情,即新风格的开始.

　　Q1预告,盈利+50~70%: 2014佳绩的开始?依稀可以记得,2013.Q4,格力收获了销售收入+36%和净利率10.3%的佳绩;那么时至今日,清楚地呈现在面前的已然是 2014.Q1 盈利+50~70%的精彩预告。官方的解释是“具有自主知识产权的高科技新产品销售增长,产品结构持续优化,高端、变频空调占比提高;同时公司集团化精细管理进一步深入,成本有效下降,盈利能力提升”。从运动物理学的角度来理解,如博尔特百米冲刺后的惯性运动,格力在2014.Q1 同样也延续了2013.Q4 的强势。结合产业在线与渠道跟踪分析,预计收入+10~15%;参考原材料价格走势并结合2013.Q4 盈利分析,预计净利率水平或提升至8.5~9%(2013.Q1 的净利率水平为6%),因此大致可预期2014.Q1 盈利增长大约在60-70%(即业绩预告的上限区域);而2014的净利率水平将续写新高。预计2014年EPS4.6元,对应6.6xPE 和4.8%股息率,强烈推荐-A。

　　产业在线(2013-2014.2),市占率稳中略降…换一种竞争策略开始?来自于唯一的第三方统计机构,格力2012-2014.2 的市占率维持在40-45%之间。当大象仍欲起舞,而背景却是地产销售的下行似乎已经不仅是预期且原材料价格仍旧低位运行,那么踩踏现象所致使的行业生态变化则似乎难以避免。但从另一个角度来观察,其他流动负债科目在2013.Q3 已然达到244.08亿;即便如《ASong of Ice and Fire》中那般深陷行业寒冬,于格力而言亦无所畏惧。

　　市场风格:低估值蓝筹的行情是否能以一种非鸡肋的方式开始? 睿智的人们总是说“以创业板和中小板为代表的新经济主题或仍处于下跌中继;热点难以聚焦的弱市环境中,低估值防御性配置仍为当前之时务”; 其实,另一种更乐观的论调也许会期待低估值白马的行情能以更激情的方式演绎,那么,引发今日热议的沪港股市互联互通是否能带来另一种新的开始?q 风险提示:地产景气下行超出预期、行业跨界渗透快于预期

　　传：承德露露跟踪点评 预计基本面好于预期,核桃露值得期待,维持“买入”评级

　　投资评级与估值:预计公司毛利和净利有提升空间,我们小幅上调14-16 年EPS 至1.05 元和1.24 元和1.49 元(原为1.01 元和1.21 元和1.45 元),分别增长26.2%、18.5%和19.3%,对应14-16 年PE 分别为22/19/15 倍。公司是杏仁露饮料龙头,所在的植物蛋白行业处于成长期,属于朝阳行业,行业空间较大,而公司目前市值不足百亿,杏仁露的渠道拓展空间大,核桃露有望持续高增长,营销改革值得关注,维持“买入”评级。

　　关键假设点:2014-2016 年,假设公司杏仁露销量增长 16%、16%、15%,核桃露销量增长60%、80%、50%。

　　有别于大众的认识:1、公司所处的植物蛋白饮料行业处于朝阳成长期,行业规模千亿而公司市值不足百亿。植物蛋白饮料具备“天然绿色、营养健康”品类特征, 符合消费升级和老龄化背景下饮料消费的趋势。2013 年含乳及植物蛋白饮料行业实现收入895.2 亿元,增长23.5%,实现税前利润125.4 亿元,增长28.4%,是食品饮料中收入增长最快的子行业。行业接近千亿规模,仍在快速成长中,而公司目前市值仅为九十多亿,未来成长空间广阔。

　　2、杏仁露渠道拓展空间大,核桃露值得期待:1)杏仁露:渠道的区域拓展及下沉空间大。公司是杏仁露龙头,品牌力和产品力优秀,目前杏仁露在南部地区的渠道空白点较多,此外已有区域向三四线下沉的空间依然较大。2)核桃露值得期待,公司采取跟随者策略有望切分蛋糕:过去几年得益于养元“六个核桃”等竞品对市场的前期教育,消费者对核桃露产品已逐渐认知和接纳,核桃露这一细分市场已被做大。草根调研显示“六个核桃”规模约70~80 亿元,仍在快速成长过程中,相比之下露露13 年核桃露规模(包含果仁核桃与纯核桃露)约2.75 亿元,未来提升空间大。“六个核桃”的快速发展也刺激公司不断寻求变革和进步,未来管理和营销的改善值得持续关注。我们积极看好未来核桃露产品给公司收入带来加速增长。

　　3、公司近期情况跟踪:1)根据我们的草根调研情况,公司13 年四季度有一定程度的提价,预计在14 年对毛利率和净利率有一定程度的提升。2)原料成本维持低位:占生产成本近50%的马口铁价格13 年较12 年下降约6%-8%,申万研究预计未来2 年价格将在低位徘徊;白糖价13 年末较12 年末下降约20%;杏仁价格仍保持低位;3)预计14 年Q1 净利润增速有望超预期:考虑部分提价因素、成本扔保持低位,郑州产能的投放有利于降低公司相关运营成本,虽然2013 年基数较高,我们预计公司的利润率在2014 年仍有提高的空间。

　　股价表现的催化剂:管理和营销能力有明显提升;核桃露及杏仁露销售超预期。

　　核心假设的风险:包材及原料价格有所反弹。

　　传：百视通13年OTT盒子用户超百万,点播及广告收入高增长

　　2013年业绩符合预期

　　公司13年实现营业收入26.4亿,同长30%,归属于上市公司股东净利润6.77亿,同增31%,完全符合我们的预期。其中Q4单季度实现收入9亿,同增54%,净利1.8亿,同增44%。

　　IPTV业务良性发展,OTT盒子用户数超百万。2013年,公司IPTV用户拓展实现计划目标,用户规模超过2000万,其中付费用户近1300万。累计投放的OTT 机顶盒、高清电视机顶盒超100万,接入的智能电视一体机用户超3000万。公司13年实现IPTV&OTT收入18.5亿,同比增长 38.7%;其中自有终端“小红”13年贡献收入超1.6亿。

　　收入结构优化,PPV(点播增值包)、广告等高毛利业务高增长。

　　13年实现广告收入2.24亿,同比增长177%,剔除风行Q4广告收入并表影响,内生广告收入增速在50%左右。另外公司PPV 收入同增超160%。受此带动,在版权投入增加降低IPTV 基础业务毛利的情况下,全年综合毛利率同比提升1.6个百分点达45.8%。

　　智能终端普及促手机电视业务收入增速超60%。13年公司实现手机电视业务收入1.1亿,同比增长63%,主要由于伴随国内智能终端普及,手机电视用户规模进一步扩大。

　　单季度销售及管理费用率同比提升。13年公司销售费用率5.6%,同比提升1.5个百分点;管理费用率13.3%,同比提升1.7个百分点。主要由于公司加大互联网电视业务布局,造成相应期间费用提升。

　　发展趋势 1)公司拟通过自有资金、再融资手段,建立专业投资平台,进行产业链布局。2)公司作为电视端互动视频平台现有最成熟的运营方,有望凭借先发优势发力互联网电视业务,并联合微软等国际玩家,分享电视端智能化大市场。

　　盈利预测调整

　　维持原有盈利预测,预计14-15年EPS 分别为0.85和1.15元,同比增长40%和35%

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年P/E 为40X 和30X。百视通作为与国际接轨的国有新媒体龙头,先后联手微软、迪士尼全面打造家庭娱乐平台,成为国内文化走出去的代表,重申推荐评级。后期建议关注:1)与微软合作Xbox 进展; 2)外延并购进一步推进;3)国企改革推进。

　　传：丹邦科技13年报点评 2013Q4营收环比大幅增长,产能释放启动

　　事件:2014年4月9日,公司公布2013年年报,公司2013年实现营业收入2.87亿,同比增长17.68%;实现营业利润5279万,同比下降4.85%;实现归属于母公司净利润5242万,同比下降5.78%。实现EPS 0.32元。同时公布的分配预案为每10股派0.35元。

　　点评:

　　公司业绩低于我们的预期。我们之前预计公司2013年的净利润为5810万,公司实现的净利润为5242万,低于我们之前的预期,主要原因是公司产品毛利率有一些下降,同时财务费用和管理费用增加较多。

　　受新增产能利用率较低的影响,2013Q4公司毛利率下滑较大。2013年7月底公司4倍新增产能投产,但目前利用率只有20~30%,在公司的营业成本中直接人工和制造费用的占比在50%以上,产能利用率对毛利率的影响较大,2013年公司整体毛利率同比下降了1.15%,其中FPC同比下降了 0.57%,COF柔性封装基板同比下降了1.79%,COF产品同比下降1.47%;其中2013Q4公司毛利率只有48.33%,相比2013年前三季度52.62%的毛利率下滑了4.29%,未来随着公司产能利用率的上升,公司毛利率有望逐步恢复到50%以上。

　　财务费用和管理费用增加较多影响了公司净利润。2013年公司财务费用达到2538万,同比增加28.34%,主要是公司2013年9月份增加了2亿元的长期银行贷款。2013年公司管理费用达到6188万,同比增加31.80%,主要是由IPO募投项目投产后员工工资增加和办公厂房折旧增加导致的。

　　2013Q4公司产能释放启动,营收环比和同比快速增长。2013Q4公司实现营业收入9567万,同比增长60%,环比增长31%;2013Q4实现净利润1634万,同比增长33%,环比增长5%。虽然公司IPO募投项目于2013年7月底投产,但受客户产品认证及公司质量管理体系认证的影响,2013Q3公司新的产能投放很少,2013年10月公司ISO质量管理体系、ISO140001环境管理体系和TS16949体系认证工作基本完成,日本主要客户的试样测试和工厂实地认证也基本完成,因此2013Q4才是公司新增产能释放的开始,从营收看,公司的产能释放已经进入快车道。

　　定增募投电子级PI膜项目稳步推进。2013年10月公司完成了电子级PI膜项目的非公开发行,募集资金5.8亿,目前公司已投入3.17亿,项目投资进度52.86%,预计2015年3月底投产。电子级PI膜项目进一步深化了公司“以材料技术带动深加工技术从而完善整个产业链”的发展战略,公司PI膜项目投产后一方面提升公司现有产品的毛利率,另一方面增长新的利润增长点。

　　维持“谨慎推荐”评级。不考虑PI膜项目对公司净利润的影响,预计14-16年公司的EPS为0.47、0.75和1.07元,对应当前的股价29.82,PE分别为63.9X、39.8X、28.0X,维持对公司的“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:公司IPO募投项目新增产能释放不达预期;电子级PI膜项进展不达预期。