华录百纳:收购电视栏目与广告市场巨头蓝色火焰 电视媒体全链效应如虎添翼

　　1.事件:收购复牌公告
　　公司拟发行股份及支付现金收购广告公司蓝色火焰,交易对价250,000万元。公司拟在原有全面规划+全程控制业务模式基础上,补充采用与核心资源合资合作模式,通过结合华录百纳的资源和资本平台和核心资源的研发和创意能力,将合资合作公司孵化打造成业内领先的独立制作公司。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)收购极大强化公司在电视全媒体产业链地位蓝色火焰以电视栏目为中心,兼顾电视硬广业务,并向影视剧横向延伸、互联网及户外纵向拓展。战略整合后,将打通电视媒体产业链,进一步深化与主流电视媒体的合作关系,为电视媒体提供打通内容制作和内容营销,以及媒介代理的全套解决方案,并提供电视剧、电视栏目向电影衍生的制作通道,优化电视媒体的产业结构,助力电视媒体增强竞争力,从而提升公司在电视媒体产业链中的重要地位。
　　(二)收购双方在内容,媒体,客户上有极强协同效应
　　收购完成后,双方的内容制作、媒体和商业客户资源将进一步共享,从而实现1+1>2的协同效应。制作资源方面,公司与众多著名导演、编剧、演员等主创人员建立了持续的友好合作关系,拥有卓越的业内资源集聚整合能力,为蓝色火焰的内容制作业务提供良好的支撑;媒体资源方面,双方的核心电视媒体资源将可以实现互通共享,为电视媒体创造更大的价值增值能力;商业客户资源方面,蓝色火焰强大的商业客户资源优势,将可以增加公司精品剧内容营销收益,增强公司精品剧的商业开发能力,提升投资回报率。
　　(三)收购为双方进军电影,新媒体行业奠定强大资源基础
　　本次交易为公司大力进军电影、新媒体等快速发展的业务领域奠定强大资源基础,并形成以电视媒体为核心、电影业务为突破点和战略方向,兼顾新媒体等多种媒体形式的传媒产业链综合布局,全面提升公司竞争力。
　　3.估值、投资建议与主要风险
　　本次收购,公司业绩增厚明显,我们预计公司14/15/16年备考净利润将分别达到3.5亿/4.3亿/5.35亿元,对应摊薄后EPS1.78/2.19/2.72元。当前股价对应14/15/16备考PE为19.6X/16X/12.9X,我们维持推荐评级。主要风险:收购不通过,限娱令限广令执行超预期(银河证券黄驰)




　　中国武夷:海内外业务迎来新发展,上调评级
　　公司公告公司2013年度实现归属于上市公司股东的净利润为104,114,997.25元,上年同期为98,127,258.91元,同比增6.1%;2013年度基本每股收益为0.27元,上年同期为0.25元,同比增8%。
　　公司海内外业务稳健发展,房地产国外试水规模在加大,另外北京通州项目将重启。未来公司一方面公司海外业务在信誉和品牌的影响下,市场会不断扩张。通州作为北京新功能的发展区域以及作为京津冀发展的一个重点中心,将承载北京更多的新型城市功能。公司在通州拥有大量的土地,预计可开发项目的货值在100亿元左右,这在今后几年将给公司带来很可观的收入。我们预计公司2014年-2016年营业收入分别为24.76亿元、31.24亿元和39.45亿元,每股收益分别为0.33元、0.44元和0.59元,对应PE分别为22.18、16.66和12.52,上调公司为推荐的评级。(东兴证券郑闵钢张鹏杨骞)




　　海宁皮城:业绩和快报一致 下半年开始拓展加速

　　公司2013年实现营业收入29.33亿元,同比增长29.7%;净利润10.39亿元,同比增长47.5%,和业绩快报一致。每10股派发现金红利1.50元(含税)。
　　整体业务运营在预期之内,收入增速较稳健,营业税金及附加翻倍,费用控制合理,估计辽宁佟二堡有部分税收计提。2013年皮革主体行业销售收入11682.7亿元,同比增长10.6%;利润总额777.8亿元,同比增长13.4%,公司表现远好于行业水平。租赁业务收入同比增长61%,占收入53%,毛利率微升0.5个百分点;商铺出售同比大幅增长94%,占比达到24%,毛利率上升25.04个百分点,主要得益于成都海宁皮革城一期及本部三期品牌风尚中心部分收入确认;其他业务基本正常。营业税金及附加同比增长104%达到6.04亿元。营业和管理费用合计增长13%。
　　本部市场客流增速有所放缓,外部市场后续项目签约加快。2013年海宁本部市场客流量596万人次,同比增长1.36%,符合我们前期提示。2013年公司新市场签约天津、济南、郑州等,为今后两年增长提供新增动力。目前公司在全国已开业和在建的市场总建筑面积约370万平方米。
　　电商平台海皮城上线探索O2O;组建皮革城担保公司,为皮革企业提供融资担保业务,延伸全产业链服务内容。
　　发展趋势
　　2014年本部老市场增速有压力,市场前期已经在反映;下半年开始外延扩张加速推进。本部中六期项目展览馆预计年内投入使用,国际馆及批发中心力争年底结顶,带来一些增量贡献。外地市场有佟二堡三期(3季度)、哈尔滨(10月)开业;2015年天津项目、济南项目、郑州项目预计开业;2016年北京项目预计开业。公司争取14年内签约2-3个异地项目,16年完成主要省级城市布点。
　　盈利预测调整
　　维持盈利预测,预计2014年收入和利润增速均近中双位数水平。
　　估值与建议
　　维持推荐。我们前期相应提示经济形势不佳,公司部分老市场可能面临租金压力、小非以及2013年上半年高基数问题,股价回调较明显,目前基本释放。2014下半年起新市场拓展清晰,股价有表现机会,后续催化剂主要来自新市场招租。(中国国际金融钱炳,樊俊豪,郭海燕)




　　三安光电:三安光电投资厦门LED芯片项目

　　事件
　　公司4月3日晚间发布公告:
　　1、更改芜湖光电产业化二期项目至厦门实施,投资100亿元建设200台MOCVD(2英寸54片折算),首期建设100台MOCVD,项目建设期为1年,全部厂房及相关生产设施配套在两年内建成,其余100台设备不迟于2018年底到位;
　　2、厦门市火炬开发区给予每台MOCVD 500万元的补助,同时支持公司承接厦门市路灯等公共照明的LED 改造项目,计划10年改造工程项目约为30亿元;
　　评论
　　募投项目实施地点的变更体现出厦门作为承接台湾产业转移的窗口对于光电产业的大力扶持:作为厦门本地企业,在2009-2013年的崛起过程中,三安光电却将最大的生产基地设在了安徽芜湖,而为了实现福建省经济工作会议提出的实施闽台产业对接升级,厦门市的扶持政策使得三安光电将未来的生产基地重新搬回厦门,我们认为,作为LED 行业的龙头企业,未来公司将得到厦门市重点扶持。
　　变更实施地点至厦门是公司发展的最优解:1、由于大部分地区对LED 芯片企业补贴政策已经取消,厦门市火炬开发区给予每台MOCVD 500万元的补贴,使得公司未来生产成本可以比竞争对手低5%;2、尽管公司此前主要的外延基地在芜湖,但是后端芯片生产线并没有完全配套,部分芯片还是需要送至厦门进行后端工序生产,在厦门扩产有利于公司的生产配套,降低成本;3、相比于芜湖,厦门实现了光电产业的集群,如厦门信达、阳光照明等,同时从区位来看,紧邻照明基地浙江和广东,有利于公司对下游客户的配套以及对台湾的出口;我们认为厦门生产基地建成后,公司的规模、成本优势将进一步显现;
　　工程照明订单超预期:我们在三安和南瑞的合作点评中就指出公司一体化布局照明领域的决心,我们认为LED 工程照明和汽车照明是公司发展的主要方向,本次获得厦门市30亿的订单以后,公司近期获得的LED 工程照明订单已经达到45亿元,考虑到公司和国网下属企业的合作,我们认为公司在工程领域的开拓刚开始,尽管本次订单的执行期为10年,但是考虑LED 照明行业的趋势,我们认为5年左右时间执行的概率较大,对应公司LED 应用品业务每年9亿的营收;
　　短期看,公司扩产对行业本身影响有限,长期看,公司有望成为行业寡头:我们此前一直强调芯片需求超预期,且芯片企业对于扩产的纠结心态将使得芯片在旺季出现短缺、涨价的概率大幅提升;短期看,三安光电的扩产公告并不会导致行业本身的供需情况发生变化,我们认为扩产的时点仍然取决于Veeco 和Aixtron 新设备的定型时间,因此2015年才会是行业大规模扩产的时点;长期看,三安本次大规模扩产再次获得政府的大力支持,而作为技术和成本领先的龙头企业,未来和国内企业的差距将进一步拉大,在价格策略上公司将获得更强的话语权,对相同市场定位的芯片厂将构成利空;
　　投资建议
　　考虑公司在工程照明领域的推进以及补贴对递延收益的影响,我们上调了公司的盈利预测,2013-2015年分别为0.75元、0.91元和1.20元,维持买入评级。(国金证券张帅,宋佳)




　　恒生电子:强势大股东入驻,恒生有望进入新成长周期

　　事件
　　恒生电子4月2日晚间发布公告,恒生电子第一大股东恒生集团的17位自然人股东将其所持有的恒生集团100%股权转让给浙江融信(浙江融信的股东为马云和谢世煌,其中马云的持股约为99.14%),交易金额为32.99亿元。
　　评论
　　恒生电子迎来强势大股东,解决困扰其已久的治理难题,高管激励仍然保持:1、恒生集团对恒生电子的持股比例为20.62%,是恒生电子的控股股东。此前,恒生集团的股东由17位创始人组成,所以我们可以认为恒生电子此前属于创始人集体实际控制企业。这种治理结构导致恒生电子在整体战略上偏向保守,难以以一种进取的态度进行企业经营。2、现在马云的浙江融信获得了恒生集团100%股权,成为恒生电子第一大股东,打破了恒生电子原先治理结构的僵局。我们认为马云是绝对强势的大股东,可以帮助恒生电子达到新的战略高度。3、虽然17位创始人已将恒生集团100%股权转让,但是蒋建胜、彭政纲等创始人和高管团队仍然拥有上市公司约10%的股份,因此我们认为治理结构上仍然保持了对核心管理层的激励。
　　恒生将成为A 股第一家阿里系公司,入口价值已被马云认可,预计其将与阿里系形成协同:我们一直认为恒生电子在券商、基金等金融机构交易系统的卡位良好,其真实价值超过了其当前盈利能力所体现的价值,目前这个入口价值获得了马云的认可。至此,恒生电子成为A 股第一家马云或者说是阿里系控股的上市公司,有望在A 股大幅溢价。虽然目前无从得知马云在控股恒生后的经营战略,但是我们大体可以判断,恒生电子将与阿里系其他企业形成良好的协同,在互联网金融、金融资讯、交易系统及其他核心系统方面发挥重要作用。
　　阿里进驻,非银行金融IT 行业将发生更大的变化,SaaS 和全业务解决方案将成为趋势:阿里进驻恒生后,恒生在非银行金融IT 核心系统领域的优势将得到强化。我们预计,按照阿里的整体战略,恒生将更大幅度的扩张其产品线,并且将对中小金融机构更强势地推行其已有的2.0业务。行业竞争格局和产品形态将发生重大的变化,我们预计SaaS 和全业务解决方案将成为行业趋势。
　　恒生有望从现有的B2B 业务,向B2C 业务延伸: 恒生所从事的金融机构核心系统业务是标准的B2B 业务,凭借自身的力量,恒生难以向B2C 业务延伸。在其成为阿里系的成员企业之后,与阿里的支付宝、余额宝等互联网金融业务结合,其向B2C 业务延伸就显得水到渠成,恒生电子的业务拓展空间因此打开。
　　投资建议和评级
　　由于恒生电子成为阿里系企业后,其发展空间将得到的入口价值已得到承认,根据交易金额,我们可计算马云对恒生电子估值约为160亿元,而停牌前恒生电子的估值约为133亿元。由于阿里入主后,恒生的发展战略仍未明细,所以我们暂时不调整对恒生电子的盈利预测。维持恒生电子2013-2015年盈利预测为EPS0.49元、0.73元和1.00元,但提高6-12个月目标价至32.37元,即市值200亿元。重申买入评级。(国金证券赵旭翔)




　　万科A:销售景气逐渐回升,机制创新更进一步

　　投资要点:
　　2014年3月份公司实现销售面积121.1万平方米,销售金额144.3亿元,同比分别下降4.8%和5.1%。2014年一季度月公司累计实现销售面积415万平方米,销售金额542.3亿,累计同比增长11.7%和24.2%。公司3月新增项目5个,总权益建筑面积95.2万方,权益地价款36.9亿元。
　　3月公司销售金额121.1亿元,同比下降5.1%,主要因去年基数较高,以及银行资金紧张导致认购金额签约滞后。公司3月推盘量与去年2、3季度基本相当,去化稳定,销售情况并不悲观。预计4月销售将进一步恢复,全年销售额2000亿。3月公司实现销售面积121.1万平方米,销售金额144.3亿元,同比分别下降4.8%和5.1%,环比分别增长22.0%和18.8%。1)万科3月销售仍然平稳,实际推盘量约130万方,略高于月初计划,与去年2、3季度的月均推盘量基本相当,去化率也保持在60%左右,市场形势总体平稳,景气并未下滑。2)公司3月同比下降主要是因为去年同期基数较高(新国五条出台后导致3月集中购房)。同时,与1、2月有大量的年底留存的已认购资源转化相反,3月信贷紧张的情况又重新加剧,导致最终签约为144亿,低于155亿左右的认购额。3)预计公司4月推盘量将进一步增加至160亿左右,公司的认购额也将进一步回升,预计同比将重归正增长。我们认为,目前首套房按揭贷款上浮10%左右的情况已经是阶段性高点,销售景气度正在逐渐企稳回升,目前的重点城市周度跟踪数据也印证了这一点。我们维持万科2014年销售额为2000亿的预测,同比增长17%。
　　公司销售目前维持稳定并有望进一步恢复,小股操盘、事业合伙人制度等创新经营管理模式,以及B转H等,公司亮点频出,维持买入评级。除了销售情况仍然良好,公司在经营管理层面也求新求变、锐意进取:小股操盘可能以更少资本金撬动更多项目的管理与销售,并通过输出管理获得超额收益、提升ROE水平。事业合伙人制度则通过项目管理层与员工的跟投形式,进一步促进公司利益、员工利益与投资者利益的统一,并调动一线员工的积极性。同时,公司B转H股的方案申请已获证监会核准,预计转板成功概率大,A-H比价效应将推动公司估值提升。维持公司14-16年EPS分别为1.64、1.88、2.19元,对应PE分别为4.9X、4.3X、3.7X。RNAV为16.5元,维持买入评级。(申银万国韩思怡)