天广消防:营收高增长是亮点,四季度净利同增52%
　　天广消防002509机械行业
　　事项:公司公布年报,2013年营业收入5.72亿元,同比增长36.4%,归属母公司股东净利润9107万元,同比下降33.6%,扣非后净利润8974万元,同比增长28.2%,EPS0.23元,比之前业绩快报微幅上调。
　　平安观点
　　营收高速增长,四季度净利润同比增长52%。
　　2013年公司营业收入保持高速增长,显示良好的发展态势。分产品看,消防工程、自动灭火系统营收增速较快,分别同增89%、44%,而高毛利率的消防水炮销售收入出现小幅下滑,消防供水系统实现平稳增长。2013年扣非后净利润同比增长28.2%,相比业绩快报中的27.8%进行了微幅上调,但略低于与年初制定的30%增长目标。从四季度单季度上看,营收同比增长32.4%,净利润同比增长51.8%,相比三季度,呈企稳回升态势。
　　费用率提高侵蚀公司业绩,经营性现金流有所恶化。
　　公司2013年毛利率26.88%,相比12年降低0.37个百分点,自动气体灭火系统毛利率下降,消防水炮收入下滑是主要原因,但整体保持了平稳,这是由公司以经销商为主的营销模式决定的。费用率提高是公司业绩低于预期的主要原因,尤其是财务费用率,提高了1.8个百分点。2013年公司经营性现金流净额仅1644万元,同比下降了74%,这可能与今年的回款政策、工程业务垫资有关,值得关注。
　　2014年业绩有望提速,维持强烈推荐评级。
　　我们认为2014年公司业绩提速主要来源于1)天津基地的产能投产,其产值贡献有望达到1亿元;2)消防工程业务爆发增长,增速有望100%以上;3)南安基地实现平稳增长。
　　预计公司2014-2015年归属母公司股东净利润分别为1.40亿元(YoY53.9%)、1.95亿元(YoY 39.0%),对应EPS分别为0.35元(前次预测0.38元)、0.49元(前次预测0.52元),目前股价对应14、15年PE分别为28.9倍、20.8倍,维持公司强烈推荐评级。
　　风险提示:管理风险、工程结算不达预期风险、大盘系统性风险。（平安证券　周雅婷）

 

　　盛和资源:产业资本定增抄底,盈利增长入快轨
　　盛和资源600392电子行业
　　2013年EPS为0.39元
　　2013年公司实现营业收入13.75亿元,同比增长83.36%,实现归属母公司净利润1.48亿元,同比下降4.33%,基本每股收益0.39元;4季度,公司实现净利润5597万元,基本每股收益0.14元。年度利润拟不分配。
　　以价补量,兑现业绩承诺
　　报告期内,公司主要产品稀土氧化物价格同比下跌18.28%(以镨钕为例);但同期公司稀土氧化物及盐类分别实现销量6313吨和2956吨,同比分别增长23.12%和138.72%。公司以量补价,2013年实现扣非后净利润1.54亿元,完成业绩承诺的102.50%。
　　13年重大举措不断,参股四川稀土整合平台
　　自重组上市以来(2013年),公司已完成多项对外投资和并购,包括对外并购稀土金属企业科百瑞;对外投资4500万元与湖北通宁合作,在上海自贸区成立盛和矿业投资作为海外矿产资源投资平台;以8倍PE收购海外最大的金属加工企业和有信;拟参与澳洲阿拉弗拉公司的诺兰稀土项目等。此外,报告期内公司拟投资2400万元(持股30%)与六大稀土集团之一的中国稀有稀土(中铝稀土),有研稀土、汉鑫矿业(已被公司托管)等4家合资成立平台公司,整合四川省内稀土矿山及冶炼企业。
　　产业资本定增抄底,盈利增长入快轨
　　报告期内,公司拟定增3500万股(底价17.37元/股)募资6.08亿元,用于补充流动资金。本次定增股份将锁定3年,参与资金均为稀土产业资本。我们认为这表明以公司主要股东巨星集团为代表的稀土产业资本,认可目前行业基本面已经见底,且判断未来公司盈利增长将进入快轨(预计14-16年,净利润增3倍),因此对公司股份进行增持与投资。
　　重申买入评级
　　预计公司14-16年EPS分别为0.54元、0.83元、1.73元,对应动态PE为35倍、22倍、11倍。重申公司买入的评级。
　　风险提示
　　对外投资项目进度和效果不及预期的风险;稀土价格大幅波动风险。（广发证券　巨国贤　陈子坤）

 

　　华西能源:垃圾发电步入收获期,余热利用、煤气化放
　　华西能源002630机械行业
　　事件:
　　公司公布2013年报:公司实现收入31.4亿元,比上年同期增长28.08%;归属于母公司净利润1.31元,比去年同期增长27.03%。十送八,派1元。年报后,3月25日我们率先抵达公司,与公司高管就2014年最新情况和未来发展规划进行交流。
　　主要观点
　　1、锅炉业务维持稳定,海外总包或带来超预期空间公司传统锅炉业务主要来自国内高能耗企业的自备电厂、热电联产机组,特种锅炉以及海外的电站总包业务。2013年在国内经济持续低迷,传统电力投资需求增长乏力,印度等新兴经济体增速放缓、货币贬值、通胀压力居高不下、投资增速明显下降背景下,公司正式签订及中标合同总金额30.06亿元,虽然仅为年度方针目标计划的75.17%,相比2012年全年新签订单23.60亿元,同比增长27.4%。同时,据了中标项目主要为国内合同,国内新签合同实际增长。而目前公司在印度、巴基斯坦、泰国、韩国等都有多个大型电站总包跟踪项目。例如公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录,涉及电站总投资约92亿人民币。预计2014-2015年公司传统业务稳定发展维持在25亿左右,约8000-10000万净利润。但如果有海外大型总包项目落地,将带来超预期空间。
　　2、垃圾发电步入收获期,带来2014年业绩高增长华西能源自2012年底与四川省能源投资集团组建合资公司能投华西,股权占比42%,进军垃圾发电BOT运营业务。同时华西能源母公司组建工程总包公司,参与能投华西及其他企业的垃圾发电项目的工程总承包(EPC)招标。2013年第一个项目自贡项目已经成功并网发电,并确认工程总成包利润。预计2014年广安、射洪、张掖等项目将陆续建成,预计2014年垃圾发电的工程总承包收入将提升至8-10亿,垃圾发电业务净利润将从2013年约2000万上升至约8000-9000万。此外,2014年公司将持续在四川、甘肃、广西、青海、宁夏等中西部地区争取垃圾发电的BOT和EPC合同,预计年内将有3-4个新签项目落地。垃圾发电已步入收获期,带来公司2014年业绩的高增长,公司环保业务占比大幅提升。
　　3、煤气化、余热利用放量在即,构筑未来成长空间2013年华西能源与浙江铂瑞能源环境工程有限公司共同出资3,000万元组建浙江华西能源铂瑞重工有限公司,分别持有50%股权。该公司拥有煤气炉和余热锅炉两大核心技术。除以华西铂瑞公司销售煤气化炉和余热锅炉外,华西能源母公司将重点采用合同能源模式(EMC),投资运营余热利用和煤气化项目,下游客户主要是需要尾气余热利用和需要可燃性气体的工业企业。近年来雾霾和天然气涨价双重驱动下,煤炭清洁利用成为大势所趋。由于具有比燃煤更清洁,比天然气、重油等成本更低的双重优势,小型煤气化装备将逐步抢占过去燃煤、水煤炉、天然气、重油等的部分市场,涉及下游领域包括电厂、钢铁、玻璃、陶瓷、石油石化等领域。公司已于2013年完成业务布局和产能建设,预计2014年将进入市场开拓,订单签订和投资建设阶段,煤气化和余热利用业务有望在2015年大幅贡献业绩,构筑未来成长空间。
　　4、收购自贡市商业银行,有助环保业务融资和变现公司自2013年中启动收购自贡市商业银行程序,但未能在2013年完成全部手续,自贡市商业银行自2014年一季度开始贡献业绩。公司收购其16.6%股权,属第一大股东将以权益法并入利润,预计2014年权益后贡献5000-6000万净利润。未来华西能源的环保业务主要以投资运营和工程总包为主,均需要大量垫资,自贡市商业银行可通过贷款、融资租赁、资产证券化等多种形式为公司环保业务提供融资和变现平台,加速公司环保业务的发展。
　　5、维持买入评级,全年目标价60元2014年3月公司以22.91元完成再融资,为发展环保业务获得启动资金。公司传统锅炉业务稳定发展,提供业绩安全边际;垃圾发电步入收获期,业绩高增长确定性强;余热利用和煤气化业务完成布局,订单放量在即,后续增长动力十足;自贡市商业银行为公司环保业务提供融资和变现平台,公司环保业务在2014年进入加速发展阶段,占比快速提升。按照再融资后新股本2.05亿股,调整公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为1.14元、2.00元、2.98元(暂未考虑十送八的影响),对应估值分别为29.3、16.7、11.2倍,维持买入评级。公司未来三年复合增长率超过65%,长期好看,全年目标价60元。
　　6、风险提示垃圾发电项目进度风险、传统锅炉业务受宏观经济形势影响出现下滑的风险,余热利用和煤气化项目推广进度低于预期(国海证券 谭倩)

 

　　信立泰:心血管领域再拓展,驱动业绩持续增长
　　信立泰002294医药生物
　　事件:2014年3月25日,公司发布2013年年度报告,2013年实现营业收入23.27亿元,同比增长27.26%;归属上市公司股东的净利润8.30亿元,同比增长30.74%。EPS1.27元,净利润增速处于之前三季度业绩预增公告20-40%的中位,扣非后净利润同比增长33.18%,同时公司公告每10股派现金6元,另外,公司公告2014年一季度归属上市公司股东的净利润24230.70万元-26249.93万元,同比增长20-30%。
　　点评:
　　泰嘉保持40%左右的销售增速支撑业绩高增长。公司2013年营业收入23.27亿元,同比增长27.26%,其中泰嘉(硫酸氢氯吡格雷)销售收入预计在15亿元左右,同比增速超过40%;盐酸贝那普利销售收入约9000万,同比增长6%左右,抗生素制剂销售收入3.14亿元,同比增速5%,抗生素原料药销售收入约3.46亿元,同比增速-1.6%左右。公司全年收入保持了较快的增速,我们预计主要是因为泰嘉销售仍保持了40%左右的增长。
　　总体毛利率略升,制剂毛利率受新生产线转移影响,毛利率略降。公司总体毛利率75.76%,相比2012年略升高1.19%,但制剂产品毛利率82.75%,相比2012年略降1.37个百分点,分析发现四季度公司总体毛利率为69.55%,远低于前三个季度,我们认为是因为四季度大亚湾生产线转移,泰嘉开始小批量生产,较原车间成本高,随着制剂产品四季度逐步放量,成本略升导致四季度毛利率降低,同时影响制剂总体毛利率。而原料药呈现毛利率恢复性提升,带动整体毛利率提升。
　　新产品推广导致销售费用率略提升,2014-2015年控制在26-30%。三项期间费用中,销售费用率提高0.76%,这主要是因为随着制剂销售规模的增加和新产品的推广,市场推广费同比增加了44.7%。
　　研发费用率的降低(2012年收购阿利沙坦酯)使管理费用率略降1.55%;财务费用率升高0.5%,主要是因为公司2亿自有资金购买理财产品,存款利息收入降低导致。我们认为随着后续比伐芦定和阿利沙坦酯的推广,2014年销售费用率会有小幅提升,预计波动区间在26-30%。
　　2013年收获阿利沙坦酯和苯甲酸复格列汀:2013年公司成功获得阿利沙坦酯生产批件,同时引进治疗II型糖尿病的新药--苯甲酸复格列汀在国内的独家开发和市场权利,还取得其他专利授权17项,药品批文8项;大亚湾生产基地OSD车间获得欧盟及国内GMP认证。
　　2014Q1业绩在高基数上保持高增速:2014年一季度归属上市公司股东的净利润增长20-30%,基本和2012年持平,我们认为,1)氯吡格雷基于在PCI术后用药时间的延长和脑卒中预防方面的应用拓展,整体市场规模仍保持30%以上增速;2)因为多数省份的非基药招标还未进行,泰嘉多数销售在按照非基药原招标采购进行,终端销售稳步提升;3)基药招标的执行和上线联动细则的落实仍仍有不确定因素,泰嘉短期内受影响有限。
　　未来看点:
　　拳头产品泰嘉竞争地位不易撼动:目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克),目前在申请生产批件的企业超过50家。2014年新获批企业的可能性小,即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性,我们判断局部招标政策的短期扰动,不会引起终端竞争格局大的变化,在招标中两大一小的格局下,泰嘉竞争优势明显。
　　泰嘉所处细分行业市场容量大,竞争性优势有望享市场扩容:终端需求驱动市场容量扩增,PCI手术量未来3年复合增长率达20%左右,达到150万人次(5000元/人,12个月),考虑基药市场扩容影响,对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120亿元,凭借竞争优势,保守估计泰嘉有望保持30%左右的市占率,对应销售额30亿左右,对应2013-2015年有望保持30%以上的复合增速。
　　心血管领域优质产品线布局,保证公司盈利由单一产品向多点开花转型。二线产品包括贝那普利(市场占比排名第二)、比伐芦定(首仿、独家),贝那普利生产企业众多,竞争激烈,公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种,2011年获批,有4年的监测期保护,目前处产品导入期,目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作,2014年有望逐步放量。1.1类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB类(35%占比),该产品2013年获批赶上2014年招标大年,有望以高质量层次中标,2014-2015年或可能贡献业绩;2015年底,立宁支架产品有望上线,增厚业绩。
　　创新生物药+医疗服务领域拓展:2013年年报公司提出2014年经营计划,积极探索发展创新生物药,努力构建生物医药产业新平台,探索医疗服务新模式和新方向。基于心血管药专科渠道,我们看好公司在治疗心血管病、抗肿瘤等领域创新生物药收购,看好公司在医疗服务领域自建vs并购心血管专科医院的模式探索。
　　长期看,公司的业绩持续增长取决于:(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局,构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构;(2)1.1新药方面成熟学术推广模式是否能够建立,品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。
　　盈利预测:预计公司2014-2016年收入分别为28.26、34.72、41.89亿元,增速分别为21.4%、22.9%、20.6%,归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11亿元,增速分别为28.44%、25.90%、28.09%;2014-16年对应的EPS为1.62、2.04、2.63元(前次1.62、2.03元)。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014年25倍估值,目标价40.5元,重申买入评级。
　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险（齐鲁证券　陈景乐）

 

　　贵州茅台2013年报点评:业绩超出预期,估值修复有望延续
　　贵州茅台600519食品饮料行业
　　投资要点:
　　维持增持评级。公司业绩超出预期。公司规划2014年收入增长3%,但我们认为超出规划的概率较大,上调2014/2015年EPS预测为15.78/17.30元(原为14.28/14.92),上调目标价为200元(对应2014年PE12.5倍,此前为
180元)。维持增持。
　　业绩超出预期。公司2013年收入、归属净利润分别为309.2、151.4亿元,同比增长16.9%、13.7%,EPS14.58元,其中Q4收入、归属净利分别增长37.7%、40.8%,业绩超出市场预期。拟每股派现4.4元(含税),每10股送1股红股。
　　计划外招商效果显现,Q4业绩明显回升。公司在2013年末预收账款为30亿元,比2012年同期下降20亿元,但比2013年环比上升11亿元,收入、净利均在Q4明显环比改善,我们认为主要原因是计划外招商效果显现,我们判断Q4计划外放量推动了全年飞天茅台销量增长20%以上,抵消了年份酒大幅下滑造成的影响。
　　春节销售良好,当前批零价坚挺,隐现供需平衡,2014年稳健增长的确定性大幅提高。渠道调研显示公司春节销售良好,计划外增量亦得到较好的消化,节后一批价坚挺在860-880元,部分传统经销商甚至执行完了上半年计划量,使我们对公司2014年稳健增长信心增强。公司增长看点在:1)2013年放开经销权带来的计划内销量会在2014年执行;2)对传统专卖店增量;3)发展定制酒;4)继续招商。因年份酒在2013年上半年仍存较大基数,预计2014年全年季度业绩呈现前低后高走势,一季度仍存一定压力。
　　风险分析:终端开瓶率尚未看到明显提升、消费税政策调整（国泰君安证券　胡春霞　柯海东）


　　誉衡药业:1季报大幅预增230~260%超预期,上调盈利预测
　　誉衡药业002437医药生物
　　14年1季度净利润预增230~260%,超预期:预告1季度实现净利润6583万元~7182万元,同比增长230~260%,对应EPS0.24元~0.26元,我们预计净利润增长约250%,EPS0.25元。利润的超高速增长来自:内生方面:预计鹿瓜多肽稳定增长,安脑丸和代理的75mg氯吡格雷品规实现几倍以上增长,预计整体内生性方面增长100%左右,略超预期;外延方面:澳诺中国13年Q1没有并表,14年Q1新增并表,预计贡献净利润接近1000万元;华拓14年2月份开始并表,预计贡献净利润约2000万元。
　　14年在内生、外延、新产品等方面存在较多看点:内生方面,新进基药品种安脑丸、代理氯吡格雷放量确定性高:安脑丸及片是12版新进基药独家品种,面对醒脑类大市场,具有性价比优势;代理新帅克75mg氯吡格雷品规,该品规竞争格局好(信立泰国内推广的50mg服用量,因此该品规和信立泰不会有直面竞争,而赛诺菲基本放弃了基药市场,因此在基层该品规可能是类独家的格局),中标维护能力较强。目前各省基本药物正在推进中,预计上半年基本完成新一轮招标,这两个品种放量确定性高。
　　外延方面,新并表华拓看点多,后续并购是重要发展战略,仍有外延预期:华拓目前收购比例98.9%,2月份开始并表,预计14年华拓实现利润超过1.1亿元。磷酸肌酸是大品种,后续看点包括市场份额将提升、与代理商的利益分配有利于华拓以及新进14年国家医保(目前12个省医保、7个省新农合)。
　　新产品方面,大品种14年有望取得进展,积极引入国外创新药:1类新药银杏内酯B和秦龙苦素预计14年有望取得进展,公司将积极引入国外新药,如韩国的抗高血压专利药非马沙坦,丰富公司产品储备,确保长期增长。
　　上调14~15年业绩预测,维持强烈推荐-A评级:上调14~15年EPS至1.39元、1.87元(原预测1.3元、1.75元),同比增长72%和35%。公司销售能力突出,外延性并购以及重磅品种获批将保持后续保持高速增长,维持强烈推荐-A评级,按照14年45倍PE,给予目标价62.55元。
　　主要风险是外延整合、新药审批进度低于预期。（