经纬纺机:收购H股彰显股东支持,看好信托业务前景
　　经纬纺机000666机械行业
　　经纬纺机实际控股股东拟6.33亿元收购公司H股。公司公告其机实际控制人恒天集团拟以7.89港元(合6.33元人民币)要约收购公司发行的全部H股,完成后恒天集团持股比例将上升至59.51%。收购价格较其H股停牌前价格高出30%,将耗资11.45亿人民币。
　　收购H股表明股东对公司发展充满信心。公司去年三季度每股净资产7.03元,高于收购价格6.33元,相当于以低于0.9倍的PB增持,较A股停牌前价格折价35%。大股东要约收购一是H股价格持续低于净资产,且在港股市场不具吸引力,交投有限,不具备融资条件,对公司意义不大,二是公司持有的中融信托、恒天财富发展看好,且在A股估值更有溢价,显示股东对公司长期发展的信心。
　　信托业务是公司利润主要来源。2010年经纬纺机以现金收购中融信托,目前持有中融信托37.47%股份。中融信托是民营企业,运作机制较为灵活,金融创新产品突出,在政信业务、结构化证券产品上居领先水平,近几年业务规模和收入快速提升。2012年中融信托资产规模达2995亿元,名列第四,比2011年增长72%。2013中期中融信托净资产规模66.75亿元,总资产85亿元;实现业务收入26.6亿元,同比增长58%,实现营业利润14.4亿元,净利润10.74亿元,同比分别增长60%和62%。按对应股权比例计算,为公司贡献净利润4.02亿元。
　　恒天财富是第三方理财机构,经纬纺机直接持有其20%股份。恒天财富专注于持续为高净值客户甄选、配置收益稳健的金融产品;2012年底公司完成301亿元的销售总规模,居市场领先水平。2013年中期恒天财富总资产2.88亿元,净资产1.83亿元;实现营业收入4.57亿元,净利润0.58亿元。对公司贡献0.11亿元的投资收益,占净利润3.2%。看好恒天财富未来的业务空间。
　　预计经纬纺机2013、14年的eps分别为0.85、1.02元,对应的PE分别为11.6和9.57倍,较同板块的信托公司有明显折价,同时大股东要约收购虽然对公司本身财务数据没有影响,但传递出强劲的看好公司的信心,我们首次给予公司强烈推荐的评级,一阶段目标价15元。
　　风险提示:纺机业务低于预期,信托风险(招商证券　洪锦屏　罗毅　沈娟)




　　厦门钨业:定增成为战略发展重要举措
　　厦门钨业600549有色金属行业
　　事件:公司发布定增预案,拟发行价20.23元/股,发行股本1.5亿股,将由控股股东福建稀土集团、开源基金、福建投资集团、上海理顺投资、自然人陈国鹰、南京高科、自然人柯希平、皓熙投资和金圆资本共9名确定对象以现金认购;认购股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让。拟募集不超过30.3亿元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。
　　点评:
　　1.定增不改变实际控制人地位。福建稀土集团拟认购5000万股,开源基金拟认购2500万股,福建投资集团拟认购2000万股,上海理顺投资拟认购2000万股,自然人陈国鹰拟认购1500万股,南京高科拟认购1000万股,自然人柯希平拟认购500万股,皓熙投资拟认购300万股,金圆资本拟认购200万股。本次非公开发行股票完成后,控股股东和实际控制人不变(截止发行日,福建稀土集团及其全资子公司--福建潘洛铁矿合计持有公司35.06%权益)。
　　2.定增意义:战略发展重要步骤。根据定增预案显示,此次募投资金增加在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。
　　公司10年上市之路打造钨业巨头,依靠准确的行业定位及战略布局。根据近几年公司投资方向,未来重点发展优势业务包括:1)厦门、九江、洛阳三个硬质合金基地(2014年底之后九江和洛阳基地逐渐投产),2)金龙稀土磁性材料、海沧分公司锂离子材料等项目,3)增强原材料供应保障。随着上述投资项目逐步投产,流动资金需求将大幅增加。
　　3.上游资源布局:集团为矿产资源孵化平台。福建稀土集团及其控制的厦门三虹系作为钨矿资源孵化平台而存在,经过多年的业务积累,公司已初步形成了以完整产业链参与市场竞争的能力,主营业务涉及的钨钼、稀土资源均属于国家保护性开采的战略资源,其产业集中度正日益提高。根据公告显示,公司将适时增加对钨及稀土矿产资源的投入,提高公司原材料的自给率,保障公司未来业务的原材料供应安全。
　　注:福建稀土集团控制的江西巨通实业有限公司78%的股权中,30%的股权系通过控制厦门三虹间接控制,另外48%的股权系福建稀土集团与修水县巨通投资控股有限公司签署附解除条件《股权转让协议》而暂时持有并已质押给中铁信托有限责任公司,该等股权的最终归属存在不确定性。
　　4.盈利预测及评级。根据近期业绩快报显示:2013年归属于上市公司股东的净利润为4.5亿元,同比下降12%,对应EPS为0.66元。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料的扭亏;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。因此,在钨价稳定上涨、能源新材料业务扭亏及公司房地产业务释放的假设下,我们预计2014-15年EPS分别为0.8和1.2元。
　　估值方面,公司有三个因素享有高估值:1)钨作为全球稀贵金属,资源禀赋高;2)福建稀土整合平台,稀土业务拉动业绩的预期高;3)进入新能源材料领域提升估值。综上,给予公司目标价40元,对应2014-15年动态PE分别为50倍和33倍,买入评级。
　　6.不确定性分析。定增进展是否顺利;后续投资进展;钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱。（海通证券　施毅　钟奇　刘博）




　　星网锐捷13年报简评:布局互联网,受益国产替代
　　星网锐捷002396通信及通信设备
　　五条产品线齐头并进,进军互联网行业。公司现有5条主要产品线:企业级网络设备、云计算产品(瘦客户机等)、KTV数字娱乐系统、互联网通信产品、支付产品(ePOS等),公司各类主要产品在国内市场均位居前列。
　　“K米”领衔,布局综合性O2O娱乐平台。“魔云K米”依托线下不断增长的KTV客户,与线上K歌平台竞争者9158及唱吧的竞争中后劲十足;由线上流量引导客户回到线下KTV,实现线下实体变现,达到“线下—线上—线下”的客户循环增长,增长模式清晰可复制。
　　企业网业务迎来国产替代机遇。公司企业网业务定制化服务能力较强,在教育、政企、金融等领域竞争力突出,企业网业务近三年CAGR超20%。“棱镜门”事件之后,国家信息安全建设推动了行业内去思科/H3C进程,为国内企业网设备厂商提供成长空间。2014年政府行业信息化投资规模有望超650亿,教育行业有望达580亿,金融业有望达610亿。
　　估值:我们预测2014/15/16年公司营业收入分别为35.6亿/38.5亿/42.1亿元,净利润分别为2.49亿/2.86亿/3.21亿元,EPS分别为0.71元、0.81元和0.91元。给予目标价33元,相当于40*15PE。
　　风险因素:企业网设备国产替代速度慢于预期;“K米”平台化推广进度慢于预期。（宏源证券　赵国栋）




　　信雅达:新产品保证成长性
　　信雅达600571计算机行业
　　投资要点:
　　2013年实现收入9.2亿元,净利润9203万元,分别同比增长29.8%和31.3%。2013年每股收益0.45元。收入和净利润略低于预期(我们在年报前瞻中的预测分别为9.4亿元和9500万元)。
　　环保业务支持2013年收入增长。环保业务的收入增长2.1亿元,2013年获得多个发电厂除尘设备技改项目。一些流程银行项目未达到可交付状态,当期无法确认软件产品收入,但是可以根据投入人天确认实施服务收入,因此软件产品销售收入下降5.3%而软件服务收入增长40.3%。2013年支付密码器的销量和单价下降,银行加密机因更换标准导致客户采购量下降,硬件产品的收入因此下降-35.2%。
　　利润率较低的环保业务收入占比显著上升使整体毛利率略微下降。研发费用达到2.5亿元,占收入27%,而且全部费用化。2013年应收账款增加1.2亿元,增长79%。应收账款大幅增加导致经营性现金流下降。
　　软件业务具有粘性。流程银行软件分期实施,做完首期项目后客户一般会继续采购信雅达的二、三期服务。智慧网点综合管理系统、远程银行柜员应用系统、流程保险、云存储内容管理平台等新产品是未来持续增长的动力。预计2014年支付密码器销量回升,价格稳定;一盒宝、IC套件、票据受理机、O2O综合收单系统等新产品保证硬件业务长期增长。环保业务得益于产业繁荣,2014年有望大幅提高盈利水平。
　　预计2014-2016年收入分别为11.8、14.0和16.4亿元,净利润分别为1.2、1.6和2.1亿元,每股收益分别为0.61、0.80和1.05元。当前股价对应的2014年市盈率为25倍,经过最近的连续下跌,股价进入有吸引力区域。维持“增持”的投资评级。（申银万国证券　龚浩）




　　沙钢股份:以钢为本,全产业链综合服务提供商
　　沙钢股份002075钢铁行业
　　投资要点:
　　钢铁物流需求量巨大。钢材产业链市场物流需求量约为39亿吨,根据中国物流与采购联合会发布的统计数据2012年钢铁行业物流费用率为11.1%。其中,运输环节和保管环节涉及物流支出较大,占物流费用比达到88.7%。钢贸融资事件之后,钢贸融资背书人缺位为第三方综合服务提供契机,尤其是具备较好信用资质的第三方企业。
　　钢铁主业经营稳定,增资玖隆电商打造综合服务窗口。公司是借壳“高新张铜”上市,目前主要是通过淮钢特钢生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢。公司出资480元增资玖隆电商后,占有玖隆电商48.98%的股权;另外51.02%的股权所有者为玖隆物流。我们认为沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者,以玖隆物流为基础打造综合服务窗口——玖隆电商。其提供完善的钢铁产业链综合服务,如仓储、金融配套服务等。
　　首次覆盖建议“增持”。公司增资玖隆电商,为公司向钢铁产业链综合服务提供商转型提供增长空间;进而为公司业务转型发展、收入及利润增长提供了想象空间。根据我们上述理论测算的结果,若玖隆钢铁物流园一期建成并投产达到稳定运营状态,玖隆电商提供的综合配套服务将贡献利润。若考虑公司与集团进一步进行业务协同,玖隆电商年交易金额有望达到3683亿元,实现净利润7.5亿元。综合考虑公司传统钢材生产业务的稳定经营和即将起步发展的综合服务业务(基于玖隆电商平台)的想象空间,且公司与集团存在进一步合作的可能;我们首次覆盖建议“增持”。（申银万国证券　张西林　吴一凡）




　　老板电器:好公司,业绩会说话
　　老板电器002508家用电器行业
　　报告要点
　　事件描述
　　老板电器今日披露其一季度业绩预告,具体内容如下:公司预计一季度实现销售收入5.88-6.78亿元,同比增长30%-50%;实现归属上市公司股东净利润为7413-8553万元,同比增长30%-50%;一季度实现EPS区间为0.29-0.33元。
　　事件评论
　　集中度提升及渠道多元化,收入增速超预期:从预告区间看,一季度公司收入增速略超预期,其主要由以下几方面因素所致:一方面,地产成交滞后效应显现使得行业整体表现较好;另一方面,受益于消费升级及三线城市网点布局,公司市占率得到稳步提升;此外,渠道多元化也是公司收入表现超预期的又一因素,报告期内公司电商渠道收入增速在100%以上,工程精装修渠道增速也超50%;从长期看,基于消费中枢上移带来的集中度提升及产品结构改善,我们认为公司收入增速有望保持在较好水平。
　　受益结构改善及费用管控,盈利能力或有提升:虽然公司预告业绩增速区间与收入增速同步,不过我们基于以下几方面因素分析,认为公司盈利能力仍有较强提升预期:首先,公司产品结构持续优化,高毛利率新品销售占比不断提升;其次,盈利能力较好的电商及电视购物等渠道占比快速增长;此外,基于收入快速扩张带来的规模效应显现,公司成本费用管控也将有所增强;总的来说,厨电行业尤其是高端厨电由于其独特的行业属性,使得其拥有较强盈利能力也属必然,且从长期看仍有较大幅度提升空间。
　　地产影响无须过忧,龙头穿越周期能力较强:虽然厨电与地产销售确实存在一定相关性,但考虑到目前行业仍处“大行业,小公司”时代,龙头上市公司均有大幅超越行业周期能力:一方面,目前厨电行业未受政策透支效应影响,且三四级城镇需求正逐步释放;另一方面,目前厨电行业集中度远低于白电,未来提升空间巨大;此外,正如前文所述,厨电行业由于具有较强装修属性,使得未来无论产品结构还是盈利能力均有提升空间。
　　维持“推荐”评级:基于多品牌及多渠道战略实施,公司短期业绩增速依旧存在超预期可能且长期增长亦无须担忧,“小格力”雏形已初步显现,我们上调公司14、15年EPS分别至2.09(+0.07)及2.77(+0.08)元,由于受前期地产传闻影响,近期股价回调明显,目前股价对应其14、15年PE分别降至16.26及12.22倍,而基于我们近期发布的厨电模式变革深度研究报告,认为厨电整体估值存在较大提升预期,维持“推荐”评级。（长江证券　徐春）