沃尔核材:改性新材料需求升级打开成长之门

　　近期我们对沃尔核材进行了首次拜访,公司从事高分子辐射改性新材料的研发与产品销售,产品主要分布在电子、电力以及线缆领域。公司12 年收购的乐庭电线已扭亏为盈,实现净利润1042 万元,而今年公司的陶瓷化硅橡胶,富社电线等新品将持续放量,且4G 基站建设高峰带来冷缩管急单。今年公司为达成股权激励第四期解锁条件将有充足动力,我们预计14、15 年EPS 为0.24、0.33 元,首次给予强烈推荐-A的投资评级。
　　定位为高分子改性新材料,具备持续研发实力。沃尔核材通过辐照技术改变分子互联结构,新材料具备耐高温,耐老化,绝缘等特殊物理性能。公司主要产品为热缩管,用作线束与端子接头处的绝缘保护。随着行业技术不断发展,从需要阻燃到环保阻燃再到苹果三星要求的无卤无红磷的环保阻燃。沃尔核材一直走在技术的前沿,研发持续创新是公司长期发展的坚实基础。
　　现有业务保持稳定增长,并向特种电缆方向拓展。沃尔核材主打产品热缩管的国内市场约20 亿,难以满足公司长远发展。电缆全国市场上万亿,防火、耐高压的特种线缆也有千亿规模的市场。沃尔去年主推的陶瓷化硅橡胶产品,能做到850 度高温的耐火绝缘,是云母带的替代材料,而价格与原有材料相差无几,市场潜在空间很高。我们认为公司在上游材料具备优势,在无卤,阻燃、环保的发展趋势下将实现快速发展。
　　乐庭电线的整合效应显现,今年整合费用减少。沃尔通过乐庭进入消费电子领域,下游拥有华为、中兴、格力等优质客户。资源整合后,沃尔为乐庭提供低成本的辐照业务以及统一采购平台,业务上两家原有渠道也可以共享。
　　11 年乐庭电线亏损4026 万元;12 年亏损3408 万元,2013 年乐庭在完成大连、重庆厂区搬迁,员工安置以及金坛新厂区投产等整合工作后,实现盈利1041 万。我们认为今年乐庭整合费用将大幅降低,盈利贡献将更加可观。
　　首次给予强烈推荐-A的投资评级。我们认为环保、无卤、高温阻燃是行业发展趋势,一旦国家强制标准出台公司将受益显著。陶瓷化硅橡胶产品大力推广,冷缩管受益于4G 基站建设从13Q4 开始放量,乐庭电线的整合效应逐步显现,加上公司本身的主观动力,今年业绩将十分乐观。
　　风险提示:新品推广不及预期,电缆行业竞争加剧。(招商证券王建伟,武天祥,张良勇)




　　东江环保:主业大幅扩张,副业多点开花

　　关注1:需求旺盛,固废处理能力大幅扩张
　　公司是深圳市的固废综合处理企业,经过多年的发展,已经将业务领域拓展至广东省的惠州、韶关、清远、东莞、江门等市,未来业务范围可基本覆盖广东省;除广东省外,公司已经进入浙江、江苏、山东、湖南、湖北等省,已经基本覆盖中国电子制造最繁荣的珠三角、长三角地区以及有色金属加工的湖南。2013年底,公司工业固废处理能力达41万吨,但仍不能满足当地处置需求,对此公司加紧上报新项目和老项目扩产审批,未来几年粤北(55万吨)、江门(20万吨)等新建项目将陆续投产,龙岗东江、东江威立雅、清远东江等项目也将陆续扩产,预计到2015年公司固废处理能力将超110万吨。
　　关注2:无害化处理占比将接近50%
　　工业废物无害化处理将是公司未来发展的重点,目前运营的东江威立雅、清远东江、龙岗均出现处理能力不足的情况,未来几年公司将持续扩展以应对当地旺盛需求。目前公司工业废物无害化处理能力达13万吨左右,待粤北、嘉兴达德新项目投产和龙岗、清远、东江威立雅老项目扩产后,未来无害化吃力能力将达45万吨,占比将接近50%。
　　关注3:套保以应对铜价大幅波动
　　14年3月,公司投入保证金2000万元,正式开展铜、锌、锡、黄金、白银期货套期保值业务。1季度,国际、国内铜价大幅下跌,3月19日,国内铜期货价格跌至45000元/吨,较年初下跌14%。公司开展套保业务有助于降低铜价大幅波动对公司业绩的不利影响。另外,公司未来将开展铜产品深加工业务,提升产品附加值。
　　关注4:发行7亿元债券以备扩张需求
　　3月,公司拟发行7亿元公司债获得证监会审批,首期不低于总额50%部分将于6个月内发行。13年三季度末,公司持有货币资金达10亿元,资产负债率26.6%,现金流充裕。在获得7亿元债券融资后公司可以有更充裕的资金用于公司内生增长和外部收购。
　　关注点5:固废处理业务看点多
　　1、 飞灰处理
　　公司子公司龙岗东江具备6000吨/年飞灰物化处理能力以及13500吨/年的飞灰稳定化/固化处理能力,对深圳市内垃圾发电所产生的飞灰采用有机物螯合剂稳定后进行填埋,在2013年8月投产后一直处于满产,未来该项目将持续扩产以应对深圳市及周边不断增加的飞灰处置需求。
　　2、 污泥处理
　　日处理能力1000吨的福永二期已经建成投产,采用稳定、固化填埋的方式处置深圳水务集团所产生的污泥,处理费210元/吨。
　　3、 进军餐厨垃圾处理、土壤修复业务
　　13年5月,公司中标深圳罗湖餐厨垃圾资源化项目,特许经营期10年,日处理能力300吨,预计可实现收入3500万元,净利310万元。
　　公司与江苏上田合资成立东江上田负责土壤修复业务,公司持股51%。江苏上田是一家具备环保工程二级资质的土壤与地下水修复专业公司,近年来完成了上海世博会、常州化工厂等地重金属、挥发性有机物土壤修复业务,项目经验丰富。公司与江苏上田合作,有助于公司快速进入土壤修复业务领域。目前该项目处于初期阶段,短期没有业绩贡献。
　　4、 进入生活垃圾处置、沼气发电、煤矿乏风处理业务,有望多点开花
　　公司子公司东江再生能源负责深圳下坪生活垃圾填埋及沼气发电业务,拥有10台燃气机组,装机容量10兆瓦;另外湖南东江负责邵阳500吨/日的生活垃圾处理,处理费80元/吨;子公司香港立信负责香港沙田、大浦、葵青、西贡生活垃圾清运业务;子公司青岛东江、东江利赛合计拥有6台沼气发电机组;子公司东江松藻负责重庆煤矿乏风处理,每年解体风瓦斯1700万立方,折合18万吨二氧化碳减排量。
　　结论:政府对工业及生活固体废弃物管理严格,废弃物处理需求量刚性增长,受需求推动影响,未来几年公司处置能力将由目前的41万吨/年增加至15年的超110万吨/年,两年增加1.7倍;近两年,铜等金属价格大幅下跌影响公司利润增长,对此公司将提升固废无害化处置比例,对铜产品进行深加工,提升产品附加值,另外投入2000万元进行铜、白银、黄金套期保值,尽可能的规避有色金属下跌对公司盈利的负面影响;公司已经进入餐厨垃圾、土壤修复、生活垃圾处置、沼气发电、污泥处理等业务,在固废领域多点开花,同时公司发行7亿元公司债,在手现金10亿元,资产负债率26.6%,有充裕的资金可以满足公司工业固体废弃物资源、无害化业务扩张,也可满足其他业务发展和收购重组。预计公司14、15年EPS1.03、1.74元,PE 36、21倍,我们看好公司主业大幅增长、副业多点开花的发展格局,维持推荐的评级。(东兴证券刘斐)




　　阳普医疗:集团化整合开始

　　2013年业绩符合预期,和前期预告基本一致。对于2013年业绩的看法,请参见东兴证券1月22日报告《阳普医疗:2013年四季度收入再创新高》。
　　年报中值得注意的几点:(1)2013年年报与往年相比更加详细地披露了公司的经营状况和产品在研情况,年报风格的转变反映出公司更加注重资本市场,愿意和投资者共享更多信息。(2)业务管理结构将顺应业务发展发生重大变化。公司将在2014年开始进行组织架构调整,采取事业部管理模式。调整后将成立健康事业部、IVD 事业部、大型装备事业部、营销事业部、制造事业部,另外,还保留有研究发展部、质量部、人力资源部、行政部和计划财务部。随着公司并购的增多,产品线和业务线逐渐丰富,要发挥产品间的协同效应,这种管理架构调整是必要的,调整的效果如何我们将紧密跟踪。(3)未来的产品开发计划中POCT项目和空气净化系统需重点关注。POCT(即时检测)是IVD行业内发展速度较快的细分产品,由于适应基层需求,发量迅速。针对这一块,公司的计划是2014年,对心脏标志物等产品进行研发,陆续推出干式免疫荧光试剂卡;同时对上转换荧光系统进行重点研发,力争完成上转换荧光技术免疫平台开发。空气净化系统是另一个业务亮点。目前公司这一领域的产品只有PM2.5口罩,2014年公司将启动PM2.5口罩升级改造计划,PM2.5口罩除陆续推出民用口罩外,还将陆续推出医用立体系列口罩及职业防护系列口罩。公司计划开发室内空气质量管理系统,力争在2014年年底推出室内空气质量管理系统样板。
　　2014年有望继续保持快速增长,增长主要来自于:(1)智能采血系统的成熟。智能采血系统的推广带来了订单量的数量级增加,预期会对2014年业绩产生较明显的支撑。保守预计新增订单将带来2500万左右的收入增量,450万利润增量。(2)产品叠加效应更加明显。在原有真空采血管的基础,公司通过并购获得了直乙肠镜、穿刺包、尿液分析仪等产品,这些产品在原有渠道的叠加效应会逐步增强。(3)代理产品带来新的增量。公司代理的德国维润赛润生化诊断试剂和飞利浦医疗器械会为2014年带来约2000万的收入增量和300万的利润增量。(4)子公司阳和投资可能会为公司带来新的并购业务。
　　结论:维持对公司的总体看法,阳普医疗已经从真空采血管的制造商转身为检测设备和试剂的综合提供商,从单纯的产品制造商转身为综合解决方案的平台型公司,这种转身是通过不断的并购整合达到的,通过围绕采血管产品的横向拓展和纵向延伸,终以点串线,以线代面,形成立体营销模式。预计未来平台的搭建速度会更快,平台产品的丰富程度也会提高得更快。我们看好公司的发展思路,阳普医疗有望成为中国的BD。我们维持公司2014-2015年盈利预测0.49元、0.68元,对应PE56倍、42倍,维持强烈推荐评级。(东兴证券陈恒)




　　东方国信:大数据海洋的领航者

　　大数据时代,商业智能产生巨大价值。近年来,数据产生的速度急剧提升,IDC 预计2020 年全球数据使用量将达到40ZB(1ZB=260KB)。数据的规模和复杂程度都超出了想象,其所隐含的信息不仅可以帮助企业优化业务流程、管理客户关系、甚至还能帮助其进行战略决策,存在巨大的商业价值。
　　国内领先的商业智能系统解决方案供应商。公司是国内领先的企业商业智能系统解决方案供应商,业务涵盖了商业智能(BI)系统的设计、研发、集成、销售、实施、服务与咨询。公司先后独立承担或参与制订了中国联通、中国电信等的商业智能行业规范,品牌效应突出。
　　内生+外延战略,步入高速成长期。公司在电信行业的市场份额较高。
　　目前,运营商的商业智能投入仍处于快速增长期,公司将直接受益。与此同时,公司以内生和外延相结合的方式积极拓展非电信领域,通过收购科瑞明进入金融行业,通过收购北科亿力进入冶金行业,未来还将持续并购,继续探索商业智能在更多行业的应用。
　　业务模式多元化,契合行业发展趋势。上市后,公司积极引导业务模式从项目制向项目主导,项目+产品+咨询服务+运营转型。标准化产品和咨询服务的毛利率较高,能显著提升其ROE 水平,运营业务则代表了商业智能的长期发展方向,我们看好公司的多元化发展战略。
　　投资建议:公司作为优质大数据公司,发展战略十分清晰,在深耕电信市场的同时,积极通过收购进军其他行业,进一步打开了市场空间。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.99、1.41、2.01 元,首次给予买入-A投资评级,6 个月目标价45 元。值得一提的是,我们对业绩的估算较为保守,若费用率得到控制,公司业绩有望超预期。
　　风险提示:客户集中风险;整合风险;竞争加剧导致毛利率下滑风险。(安信证券胡又文)




　　新文化:业绩符合预期,14年有望全面发力娱乐产业链

　　公司近日公布2013年年报和2014年一季报,其中13年营业收入为4.8亿元,同比增长24.78%,净利润为1.15亿元,同比增长26.70%,公司同时公布一季报的预告,其中一季度业绩区间为0%~10%。
　　年报业绩增长符合预期。公司13年净利润为1.15亿,同比增长27%,符合市场预期,公司13年实现收入的主要是:孙红雷主演的《一代枭雄》、《爱在春天》(在湖南卫视播放)、《同在屋檐下》、《独生子女的婆婆妈妈》和《传奇英雄》(原名《小鬼子走着瞧》)、《反击》、《烽火铁骑》(原名《黑玫瑰之铁血女骑兵》)以及《第三种幸福》(原名《上有小下有老》)等剧,另外,公司的演艺收入和兰馨影院共计贡献收入110万元,公司栏目广告代理收入贡献58万元。公司一季度业绩同比增长0%~10%,略低于市场预期,我们分析主要还是由于缺少新剧的确认,其一季度主要利润来源于影视剧的二轮销售,我们预计主要是来自于《一代枭雄》的二轮发行收入。
　　上市后进步明显,产业链扩延值得期待。公司上市后进步非常明显,13年净利润增速继续维持上市的电视剧公司中最快增速,公司2013年有15部电视剧上星,23部地面播出,其中《爱在春天》和《那金花和她的女婿》均在同时段卫视中排名第一。另外,公司在产业链扩延上也是不断发力,其中出资1200万投资兰馨影院,投资比例60%,同时投资凯羿影视和哇棒传媒,进军电影行业和新媒体营销,而与赛领资本的合作以及3DIMP公司的合作,则使得公司在更多文化影视领域发力,我们预计公司未来几年不会放缓在产业链布局的步伐,公司也已经在年报中已经公开表示2014年要在电影,频道整合,海外合作,广告,演艺经纪和文化产业实业群等方面全面拓展,后期发展值得期待。
　　维持强烈推荐-A投资评级:我们预计公司未来三年的业绩分别是1.59元,2.02元和2.47元,对应现在的估值分别是34倍,27倍和22倍,我们看好公司未来在电视剧主营业务的不断进步和整个大娱乐产业链上的不断扩延,我们继续维持强烈推荐-A投资评级。
　　风险提示:电视剧行业竞争加剧的风险、应收账款较大的风险。(招商证券顾佳,陈虎)



　　双塔食品：融资租赁有望提升盈利能力

　　（一）有望提升盈利能力
　　全资子公司双塔食品（香港）有限公司在青岛设立双盛万隆（青岛）融资租赁有限公司，注册资本为4900 万美元；同时公司向全资子公司双塔食品（香港）有限公司办理总额不超过6 亿元人民币（或等额美金）的内保外贷担保。
　　我们认为此举为了利用融资租赁行业快速发展的机遇以及税收、政策等优势，有利于培育新的利润增长点，符合公司战略投资规划和长远利益。
　　（二）粉丝业务产能大幅扩大
　　公司2 万吨募投项目达产后，粉丝产能基本可达5 万吨，能够满足需求，销售情况良好，国外市场主要有日本、欧美、东南亚等，国内按照区域划分为大区，主要供应超市、餐饮及各级供应商，销售部门专门设立了餐饮部、商超部，做好各大客户的售后服务工作。另外前期在央视投放过一段时间，目前公司准备将销售渠道进一步下沉，人群覆盖面进一步增强，然后再选择合适的时机投放广告。
　　（三）豌豆蛋白业务市场广阔
　　公司目前的豌豆蛋白产能大概在1.5 万吨左右。原有的8000吨中低端蛋白产能已基本改造完成，目前主要以高端豌豆蛋白生产为主，低端蛋白生产主要根据客户要求进行安排，数量较少。豌豆蛋白粉作为新兴植物蛋白，在欧美市场受到广泛欢迎。目前销售情况较好，订单较多，平均价格能达到20000 元/吨，且主要以出口为主，内销数量较少。公司原产低端蛋白主要用来出口制作宠物食品，国内也主要用于宠物食品加工，目前生产的蛋白可添加在烘焙食品、功能饮料中，能否用在其它领域目前正在与科研院所进行研究中。
　　投资建议
　　公司为《甲午年牛股》系列之四。鉴于粉丝和蛋白业务对公司未来发展的积极影响， 预计2013-2015 年EPS 分别为0.26/0.56/0.98 元/股，维持推荐评级。（银河证券）