日出东方:业绩受累于零售市场低迷工程业务保持增长、收入占比提高
　　日出东方603366家用电器行业
　　事件:公司公布2013年业绩:2013年公司营业收入为30.88亿元,同比下降8.22%;归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元,同比下降27.85%;经营活动现金流净额3.09亿元,同比下降48.31%;基本每股收益0.77元。点评:
　　太阳能热水器行业低迷,销量同比大幅下滑。连续多年快速增长、在失去政策支持后的太阳能热水器行业在2013年销量出现明显下滑,之前占主导地位的农村市场需求下降,传统零售渠道下滑严重。根据产业在线的数据显示2013年太阳能热水器销量为1148.8万台,同比下降26.4%,相比12年降幅继续扩大,其中内销为1095万台,同比下降27.4%。
　　零售业务下降,工程业务保持增长。2013年公司的主要产品实现销售收入为28.22亿元,同比下降8.51%,其中工程用太阳能热水器、太阳能热水系统同比增长23.31%,零售太阳能热水器同比下降14.63%,一方面是太阳能热水器的零售市场总需求不足,另一方面工程业务在城镇化和节能环保的推动下,近年来来保持了较快增长。从收入占比角度看,工程业务的收入占比从2012年的14.8%提高到2013年的19.9%,公司的业务结构继续优化。
　　盈利能力下滑。2013年公司销售毛利率为32.27%,同比下降1.55个百分点;销售净利率为9.97%,同比下滑2.71个百分点;ROE(扣除/摊薄)为8.32%,同比下降3.61个百分点;公司的销售费用率和管理费用率分别上升2.1个和1.44个百分点,主要由于公司去年加大了广告宣传支出(央视黄金时段广告等)及研发费用支出的增长。从营运能力上也可以看出,公司2013年总资产周转率为0.68次,下降0.34次,间接也影响到了公司净资产收益率。
　　华南、西部地区销售增长较快。华东、华中作为传统的成熟市场,市场趋于饱和,2013年销售增速出现下滑,分别下降17.52%和15.46%;而华南、西北、西南地区作为公司前期投入的“种子市场”,保持了较快增长,销售分别同比增长14.25%、15.11%、17.46%。我们认为太阳能热水器在华南及西部地区的保有量相对于东部地区仍然较低,主要由于天气、生活习惯及收入等因素的影响,随着公司对“种子市场”的投入加大,不断完善营销网络,推出适合不同地区气候的产品,“种子市场”的销售收入占比将会继续保持增长趋势。
　　盈利预测及评级:我们认为能源代替、城镇化建设、棚户区改造的推进,长期来看太阳能热水器行业的潜力仍然巨大,尤其在城镇市场的工程项目需求正在快速增长,自2012年以来河北、福建、天津、江苏、西安等省市相继颁布12层以下(住宅)必须安装太阳能热水器,武汉、广东等地更是颁布了18层以下的强制安装政策,预计政策力度还将扩大。我们认为公司作为太阳能光热行业的龙头企业,产业链规模优势、品牌优势、质量优势、网络优势是其他中小型太阳能热水器企业不可比拟的,随着行业整合的加速,企业数量将进一步减少,公司在规模和技术方面的优势将愈发明显,市场份额有望扩大。我们预计公司2014年业绩有望出现好转,调整之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS分别为0.78元、0.87元、0.97元(前次预测2014-15的EPS分别为1.11元、1.33元),对应2014/3/20股价13.38元的动态PE分别为17x、15x、14x,继续维持公司“增持”评级。
　　风险因素:政策风险,零售市场加速下滑。(信达证券 王镆)




　　凯美特气:从石化拓展到钢铁,总揽河北迁安工业尾气治理
　　凯美特气002549基础化工业
　　事件:2014年3月20日晚凯美特气发布公告,公司与河北省迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院及中国技术市场协会科技成果转化研究中心签订“清洁城市”发展战略合作协议。迁安市政府将积极引导当地工业企业把尾气交与凯美特气综合高效利用,力争在2014年项目开工建设,3年内覆盖迁安市主要工业尾气源。点评:
　　从石化废气到钢铁尾气,从单一项目到城市总揽。此次三方合作内容主要包括:凯美特气在迁安市建设工业尾气综合高效利用工厂,全面接受钢铁、化工等企业尾气;凯美特气负责工业尾气综合高效利用的运营、销售等工作;在迁安市政府的帮助与支持下,争取2014年部分项目启动建设,3年内覆盖主要工业尾气。迁安市是全国知名的重工业城市,被称为“钢铁之城”,其一年的钢产量约为4000多万吨,在全世界排名约在10位左右。近几年,首钢集团、浙江物产、天津物产、芬兰斯道拉恩索公司、河北钢铁集团、徐州重工、柳州重工等行业领军企业纷纷入驻迁安。我们认为,凯美特气与迁安市的“清洁城市”战略合作标志着凯美特气的业务范围从石化行业废气处理拓展到钢铁等其他领域的废气处理,从单一项目尾气治理升级到与城市的打包合作,预计此次合作对公司的业务体量提升较大,为公司的可燃气业务加速再添一把旺火。
　　中科院主动合作彰显公司技术实力,模式推广展现广阔前景。中科院唐山科学发展研究院执行副院长刘学谦表示,此次合作是中科院看好凯美特气在尾气回收领域的技术实力,主动找到凯美特气,并促成其与迁安深度合作;如果迁安模式验证可行,未来将在河北全省乃至全国进行推广。迁安模式如能复制,凯美特气乃至工业尾气提纯/治理行业将进入爆发期,正如我们在2014年度环保年度策略里所预测。
　　盈利预测及评:由于迁安项目具体尾气处理量、投资金额和达产时间表还不确定,暂不考虑迁安项目,我们预计凯美特气13-15年EPS为0.22元、0.44元、0.56元。按14-3-20收盘价23.07元计算,对应的14年PE为53X。考虑到凯美特气的高盈利能力和成长性,维持“增持”评级。
　　风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化、钢铁企业共生风险。（信达证券　范海波　吴漪）




　　华东医药:业绩符合预期,股改承诺有望解决
　　华东医药000963医药生物
　　核心观点:
　　2013年净利润增速22%,业绩符合预期
　　2013年公司实现营业收入、净利润167.2亿元、5.7亿元,分别同比增长14.7%、22.3%,实现EPS1.32元。四季度单季度公司实现营业收入、净利润40.3亿元、1.1亿元,分别同比增长14.7%、16.4%,实现EPS0.25元。业绩完全符合我们此前的预期。
　　2013年商业收入增速13%,2014年宁波公司玻尿酸项目成新看点
　　我们预计商业2014年收入增速有望维持,利润增速有望加速:①2013年杭州地区实行医保控费,限制超适应证用药、大处方,传统配送商业增稳定;②商业积极转型,打造健康产业,将逐步形成“名医馆”、“市民健康馆”、“中药香文化产业”等为核心的华东健康产业体系;③宁波公司与韩国LG化学签订玻尿酸国内的总经销权,作为韩国首家进入中国市场的玻尿酸填充剂--YVOIRE?伊婉,也是首款在韩国上市的玻尿酸产品,未来对宁波公司的长期利润贡献可能会超过白蛋白。
　　2013年工业收入增速22%,2014年增速有望维持
　　2013年实现收入29.4亿元,同比增长22%,我们预计2014年增速有望维持:①2013年百令增长27%,收入超10亿元,预计2014年增速近30%。②2013年阿卡波糖增速近30%,收入达6.5亿元,预计2014年增速达30%。③2013年泮托拉唑增长20%,收入达4.3亿元,预计2014年增速将达20%。④2013年免疫抑制剂增速13%,收入近6亿元,其中环孢素增速个位数,收入达2.6亿元,吗替麦考酚酯增速20%,收入达2亿元,他克莫司增速近30%,收入近1.2亿元,整体看2014年免疫抑制剂产品线增速预计超10%。
　　盈利预测与投资评级
　　1月3日,证监会正式发布《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》,我们预计2014年6月底之前大股东股改承诺问题有望妥善解决,再融资亦会提上公司议事议程。我们预计14-16年EPS为1.62/2.00/2.46元,目前股价41.80元,对应PE26/21/17倍,公司是最优秀的处方药企之一,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　环孢素等药品基药招标降价的风险、商业受医保控费影响的风险、公司股改承诺难以顺利解决的风险。（广发证券　张其立　贺菊颖）




　　红旗连锁:与京东洽谈合作,看好O2O战略转型
　　红旗连锁002697批发和零售贸易
　　事项:近日,红旗连锁于交易所投资者互动平台披露,公司正与京东商城洽谈合作事宜。此外,京东近期宣布与美宜佳、快客、好邻居等15座城市上万家便利店进行O2O合作,同时与SAP、海鼎、IBM等信息服务商签署战略合作协议,以升级零售ERP系统与京东平台无缝对接,实现全渠道销售过程中交易、结算、物流、售后服务等环节可视化。
　　从互联网入口角度看公司价值:红旗连锁更具优势红旗连锁拥有1)1400家门店,每500米即有一家。覆盖成都地区约1400万人口,其中网络用户800万;2)三座大型配送中心,车队约200辆,可负荷2000家门店配送,周期仅两天;3)信息系统较强,增值业务年销售额超过30亿。三泰电子价值在于:1)自提柜能够解决末端配送人工高耗用,分得部分成本节省;2)具备一定先发优势,自提柜14/16年布点规模将分别达到1万/4万个。从存量供应链资源角度看,红旗连锁更具备优势。
　　对比自提柜,便利店与电商合作更美便利店与电商合作具备三点比较优势:1)电商与ERP服务商系统对接即可完成O2O落地,而自提柜铺设则较慢;2)铺设自提柜须重资产投入,与开发商、物业谈判也将耗用大量精力;3)自提柜技术壁垒不高,后期可能面临过度竞争不利局面。另外,便利店企业更大的优势在于能够凭借资源优势切入电商供应链体系。系统打通后,双方合作是否成功等价于京东O2O能否“落实”,便利店企业掌握物流、配送及部分商品采购等关键环节,并将与电商共享用户。
　　合作模式大概率与“唐久模式”相近若红旗最终与京东达成协议,双方合作框架大概率将延续“唐久模式”: 1)开放成都地区基础流量平台;2)协助红旗梳理和扩展SKU,打造“线上大卖场”;
　　3)供应链整合。双方系统打通后将实现会员共享、流量相互转化等;4)物流体系合作。普通商超品类,京东极有可能借助红旗已有供应链体系,并支付配送补贴,但物流成本不足普通电商成本1/2;5)布局本地生活平台。对花店、冷饮店等配送实效较强业态,配送可能由京东独自完成。
　　看好公司门店网络渠道价值,维持“推荐”评级红旗连锁作为A股唯一的便利超市股,在网点密度、信息系统以及仓储配送等资源具备优势,目前已与电商、移动互联网公司及快递物流企业多层次合作。
　　与京东等电商巨头深度融合将帮助公司实现真正意义O2O,未来有望成为PC&移动端网络购物的区域线下接口。我们看好公司基于线下供应链资源优势的O2O战略转型,并建议投资者关注公司在流量、周转及收入等先行指标的改善。
　　维持14-15年EPS预测0.41/0.45元不变,对应14年PE=26X,“推荐”评级。
　　风险提示:与京东合作无法达成;合作初期效果低预期;网购分流门店销售。（平安证券　耿邦昊）




　　亚厦股份:牵手齐家网,共创装饰行业网络运营新模式
　　亚厦股份002375建筑和工程
　　公司与齐家网签署战略合作框架协议
　　公司公告与上海齐家网信息科技股份有限公司签署《战略合作框架协议》,在充分利用公司客户、设计、施工、部件加工等优势的同时,依托齐家网电子商务运营经验和品牌优势共同开拓我国建筑装饰行业网络运营新模式,在线上进一步细化装饰市场需求,提升公司市占率水平。
　　制定行业商务模式标准,提升客户体验效果
　　双方未来将共同出资成立电子商务子公司,并将亚厦在设计、施工、安装、部品部件加工、工程监理等方面检测标准移植至新电子商务平台中,制定电子商务装饰行业新标准。同时推进公司室内设计图库模数化、施工图智能化,依托云计算平台资源,创新室内设计模式,提升客户体验效果。
　　降低材料采购成本,拓展小公装细分市场
　　我们认为公司此次合作是继步入智能家居市场后又一次在互联网运营领域有益的尝试,其一方面可以构建公司电商平台,扩展新型运营模式,降低材料采购成本;另一方面有利于公司营销渠道下沉,拓展小型公装细分市场,依靠公司在公装领域竞争优势快速构建未来业绩新增长点。
　　估值:维持盈利预测及目标价
　　我们维持公司13-15年1.41/1.93/2.53元盈利预测以及32.43元目标价(基于2014年16.8XPE),继续给予“买入”评级。（瑞银证券　于洋）




　　老板电器:高端龙头领先优势扩大、智能产品起航
　　老板电器002508家用电器行业
　　事项:
　　公司公告2014年一季度业绩预告,预计收入5.88-6.78亿元、同比增长30%-50%,归属于上市公司股东的净利润0.74-0.86亿元、同比增长30%-50%。
　　内容:
　　收入持续快速增长,2014年公司的龙头领先优势进一步扩大
　　公司公告2014年一季度业绩预告,预计收入5.88-6.78亿元、同比增长30%-50%,持续保持快速增长。我们预计公司收入以及归属上市公司股东的净利润分别同比增长约40%,继续保持快速增长趋势。
　　从中怡康监测的数据来看,公司油烟机13年零售量市场占有率15.54%、零售额市场占有率22.69%,保持行业第一;同时,与行业第二名方太的优势地位加大,龙头地位更加稳固。在高端油烟机市场,公司也保持着市场占有率第一的成绩,同时8218大吸力油烟机开创了6000元高端市场的新格局。
　　特别值得注意的是从14年1月份的数据来看,公司的领先优势继续扩大,并有加速的趋势,1月份在中怡康监测统计中显示老板品牌销售量超越方太32%,金额超越方太18%。究其根本原因,产品改进、团队激励体系优于同行是非常重要的因素。
　　电商保持翻倍增长,精装修渠道改善初见成效
　　近几年来,公司的电商收入一直保持翻倍增长,如果综合电视购物来计算预计2014年一季度占公司总收入的比例也接近30%,已成为带动收入增长的重要力量;同时,由于电商渠道的毛利率更高,也带动了公司整体毛利率水平的持续上升。2013年单纯计算电商收入占到公司收入的18%。
　　12年由于公司与恒大地产合作较多,精装修工程渠道收入增长较快,但毛利率较低,因此13年公司做战略调整,逐步增与向地方性中高端房地产商合作,一方面公司议价能力更强、毛利率更高,另一方面能保持公司高端产品的定位。工程渠道的转型14年一季度已初见成效,收入增速预计50%以上。
　　新推出带液晶屏幕的油烟机,未来可实现物联网功能
　　适应智能家居的发展,公司新推出尊朗系列2款油烟机,带有液晶显示屏,油烟机在实现传统烟机控制功能外,还能实现菜谱定制、在线购物、广告精确推送等,盈利模式有望发生变革。在烤箱产品上,公司也将进一步推出优化的智能厨电产品。
　　CXW-200-9508S:机前置15英寸液晶显示屏及侧置内嵌式低音炮音响;
　　CXW-200-9506:触摸式感应液晶屏操控。
　　2014年中国家电博览会中,公司的欧式油烟机9500获得艾普兰年度产品大奖。
　　高端市占率提升,有助于公司跨越房地产周期
　　近期公司股价调整较多,主要是担心受房地产销售增速放缓的影响,公司收入也会受到波及。调整是我们能够买到好公司的机会,地产销售如果持续低迷的确会一定程度上影响厨电的销售,但同时我们不可忽略的是厨电消费的上档次趋势、公司的竞争优势扩大:
　　行业中高端产品占比将持续提升:消费升级、厨电占收入比重逐渐下滑,都将使消费者更加青睐高端产品。而高端产品系列中,老板品牌和方太品牌成为消费者的必选,更何况公司的整体团队有更好的管理架构和激励体系。
　　公司在高端产品中的市场份额持续上升:电商、工程等渠道的交易费用都低于过去与百货渠道或者大型家电连锁渠道的费用,这使得渠道铺设广泛的品牌公司有更多的机会挤占区域品牌的市场份额,获取更高的份额空间;居民的品牌消费意识不断上升也将提高厨电行业的市场集中度。
　　估值处于历史低位,建议买入
　　公司具有良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力,进一步其提升市场份额和产品均价的趋势将延续,实现公司未来年复合增速30%或更高的确定性非常高。预计公司13/14/15年EPS分别为1.52/2.10/2.72元,维持“推荐”评级。
　　近期公司股价调整较多,已处于历史低位,对比过去股价走势现在正是2012年底股价启动前的低估值位置,对应14年动态PE为16.1倍,建议买入。（国信证券　王念春）