瑞普生物:销售能力支撑发展,猪圆环疫苗打开公司空间
　　2013年年报:下游持续低迷抑制增速
　　2013年,公司收入7.5亿元,同比增15.0%;归属母公司净利1.5亿元,同比增5.5%;综合毛利率59.4%,比去年同期增加1.0个百分点;净利率20.3%,比去年同期减少2.8个百分点;EPS为0.78元。分配预案:以总股本1.94亿股为基数每10股分红2元(含税)并转增10股。
　　疫苗产品坚定增长
　　动物疫苗2012H2、2013H1、2013H2收入分别为1.7、2.0、2.2亿元,同比增3.0%、17.9%、28.2%,同期毛利率69.1%、67.1%、66.8%,可见在下游禽类养殖行业2012年底至今诸多负面事件性影响压力下(药残鸡、禽流感、禽类养殖长期亏损),公司动物疫苗产品坚定走出低谷;原料药及制剂同期收入增速11.4%、10.8%、2.2%,毛利率50.2%、48.6%、51.2%,毛利率依然较高。
　　猪圆环疫苗打开盈利空间
　　公司此前畜类产品猪瘟、猪蓝耳疫苗面向政府招标,2013年9月开始猪圆环(ZJ/C株)疫苗销售,国内猪圆环疫苗市场迅速成长,远期空间在28亿元左右。公司产品(商品名-诸元妥)优势集中在毒株、生产工艺、配套服务三方面,我们对于其2013/14/15/16年销售收入预测为2000/5000/9000/15000万元,对应净利率应在30%以上。
　　风险提示
　　行业存在药品质量风险;下游存栏基数、养殖盈利影响公司产品销售;猪圆环疫苗是公司进入畜类市场苗的关键产品,其后续销售情况存在不确定性。
　　维持“推荐”评级
　　2014年末将是公司诸多项目的投产期,公司此前在禽类疫苗产品技术方面具有较强优势,2013年末推出猪圆环疫苗这一重磅畜类疫苗产品,配合公司优秀的销售服务渠道有望迅速放量。预计2014/15/16年收入为9.5/12.0/15.5亿元,同比增26.4%/26.1%/28.4%,归属母公司净利2.3/2.8/3.5亿元,同比增47.9%/22.7%/26.7%,按1.94亿股股本计算,EPS分别为1.16/1.42/1.80元,对应PE为19.3/15.8/12.4x,维持公司“推荐”评级。(国信证券 赵钦,杨天明)
　　



　　捷顺科技:智慧社区深入人心,调整正是机会
　　事件:
　　3月13日晚间,星网锐捷和阳光城分别发布公告,双方将深化战略合作关系,拟出资设立合资公司各占50%股权,共同进军智能家居、社区服务市场。二者的目的是通过合力打造一个轻资产、以数据管理和商业营销为主业的服务性平台企业,整合智能家居终端、互联网技术以及现代化的社区服务,打造全新的社区运营商,形成以社区为中心集成包含衣、食、住、行、娱、购、游在内的各领域商户服务资源,时时推送更新活动信息,未来可以延伸覆盖社区金融、大数据营销服务、社区最后一公里物流网点等领域。在方便社区居民生活的同时,获得服务增值收入。
　　点评:
　　智慧社区渐成房地产商转型思路共识。从较早推进此项工作的花样年、万科,到近期阳光城。在如今房价高高在上,政策不断打压的局面下,地产业传统简单粗暴的赚钱模式日益受到质疑。为保障长期盈利能力,塑造公司正面良好品牌形象,应用信息技术、大数据分析技术、移动互联手段建设智慧社区,为业主提供衣、食、住、行、娱、购、游在内的增值服务,成为地产商的必然选择。这种趋势,正是我们长期推荐捷顺科技的核心逻辑所在。
　　项目落地虽有延后,不改线下核心价值。我们预计捷顺科技出入口设备全国市场占有率约在7-10%之间,在前三十五大城市市场占有率接近20%,深圳、北京、上海等核心城市市场占有率更高,掌握了重要的线下资源。公司历史上已经积累了4000万以上的发卡量,每年还会新增200-300万新发卡,积累了庞大的社区用户。公司智能化产品收入占比接近70%,并拥有自主研发的社区安防管理平台NISSP,并增资捷羿软件引进原上海华腾团队,增强了自身在一卡通发卡和支付清算方面的软件能力,软件技术能力毋庸置疑。
　　预付卡项目落地时间落后市场预期,我们认为其主要难点在于未来盈利需要在公司与社区物业之间分配,智慧社区建设还牵扯到其他金融机构、线下商户等较多团体,需要进行充分的沟通洽谈。第一个项目花费时间最多,但如果有了标杆案例,其他项目将快速推进。我们认为公司在线下市场的核心价值,决定了此项业务的发展潜力。智慧社区模式符合市场潮流,捷顺科技必然充分收益。
　　继续看好捷顺科技在智慧社区领域的发展潜力,近期股价有所调整,或是介入良机,维持“买入”评级,目标价26.50元。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.38元、0.53元和0.76元。目前公司估值不算便宜,但公司在传统业务方面通过智能停车设备打开增长空间,在新业务智慧社区领域面临破冰机遇,此外公司在手现金充沛(5亿元),IPO超募资金还有1亿元,我们认为公司在推进新业务的进程中,也有可能借助外延式手段。综合判断,继续给予“买入”评级,6个月目标价26.50元,对应2014年约50倍市盈率。
　　主要不确定性。智慧社区推进不达预期的风险;估值较高的风险;系统性风险。(海通证券 陈美风,蒋科)
　　



　　北京利尔:合同管理模式下加速并购布局全国重点区域
　　一、 事件概述
　　北京利尔高温材料股份有限公司(以下简称“公司”)拟以6139万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司(以下简称“上海新泰山”,共计8600万元出资额)100%股权。
　　二、 分析与判断
　　确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50%
　　2013年业绩快报中明确“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行。钢企迫于成本和节能需求,整线外包业务需求增长快,行业整合开启;北京利尔作为龙头企业之一届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2013年并购矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。
　　2013年开启并购步伐后2014年3月并购上海新泰山,9亿现金有益持续并购提高市占率
　　公司2013年年中通过定增对金宏矿业和辽宁中兴进行了整合。2014年3月再次通过现金形式并购上海新泰山。意味着行业整合正在加速,并且公司拥有约9亿元现金,有益于其未来持续并购。并且在目前行业市占率不及2%的情况下,市占率有望数倍增。
　　上海新泰山将帮助公司开拓华东和华南区域,宝钢等重点企业赫然在列
　　公司上海分公司产能拓展缓慢,无法适应华东和华南区域局部承包和整包业务的快速发展。此次收购上海新泰山将利于公司产能配套华东和华南业务的快速发展。并且上海新泰山是中国最早的耐火材料企业之一,主要为国内的大型钢铁、石化企业提供各种耐火材料产品;1978年作为宝钢的配套耐火材料工程参与了宝钢的建设,并由日本黑崎引入国内第一条先进的不定型耐火材料生产线。
　　公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理
　　选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。
　　上海新泰山在宝山区拥有40813.10平方米土地,潜在价值值得关注
　　具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势
　　三、风险提示
　　1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。(民生证券 李斌)
　　



　　承德露露:改革效果有望继续在14年体现
　　事件:
　　公司公布2013年报,全年实现销售26.33亿元,同比增长23.14%,归属于母公司净利润3.35亿元,同比增长50.13%,全年EPS0.83元。拟向全体股东每10股分红3.5元,送红股2.5股。
　　投资要点
　　四季度毛利率略低于预期,影响全年业绩公司全年业绩0.83元,略低于我们此前0.86元的盈利预测,原因分析主要是四季度公司毛利率偏低,单四季度毛利率36.1%,同比下降5.8个百分点,环比下降2.8个百分点。我们认为可能是公司13年后期销售政策变化,促销返点大多体现在成本上,影响毛利率所致,销售费用率同比下降近3个点。
　　改革效果有望继续在14年体现14年是公司的小年,春节相比13年少1周,基数又较高,但我们走访了解到,公司14年1季度销售顺利,有望实现增长,同时压货现象较13年缓解,2,3季度由于基数原因增速有望加快,14年全年有望实现季度增速环比提升的态势。最值得关注的是核桃露,13年渠道价格体系,品类产品结构调整顺利,有望成为公司14年销售利润弹性的亮点。
　　植物蛋白饮料优质标的公司是我国植物蛋白饮料知名民族品牌,单品畅销全国20余年,产品力优秀,近年来营销体系积极优化,效果明显。第二品类核桃露也在积极推进中。
　　自2011年开始,公司改革不断推进,提高销售激励,整合经销商,公司的销售蓄势待发,有望进入健康快速的增长轨道。
　　财务与估值
　　考虑到公司13年销售情况,调整14-16年销售收入预测为29.69,35.72,41.41亿元,同比增长12.8%,20.3%,15.9%,归属于母公司净利润分别为3.90,4.87,5.78亿元,同比增长16.9%,24.9%,18.7%。2014-2016年EPS预测分别为0.97,1.22,1.44元,DCF预测值27.28元。维持公司买入评级。
　　风险提示:销售不达预期,食品安全问题。(东方证券 陈徐姗)
　　



　　中银绒业:规模优势明显,“护城河”已现
　　规模优势明显,“护城河”已现。根据香港海关统计数据,2013年我国出口羊绒纱线1800吨左右,其中中银绒业出口占比1/3强,约为第二名的近3倍;全国羊绒衫出口量1600余件,其中中银绒业出口占比15%左右,也远超第二名约两倍,相信未来随着公司产能释放仍有较大提升空间。可以看出,公司的规模优势明显,我们认为这是多年羊绒资源掌控力增强、技术进步、产业链延伸和流程优化的结果。同时,我们相信这种规模优势及其背后的支撑因素将继续成为强“护城河”,为将来的业务拓展和品牌建设提供更多机遇。
　　产能释放打开业绩空间,2015年为释放高峰期。目前,产能依然是制约业绩增长的主要瓶颈。720吨的粗纺纱项目于2013年上半年已投产,但国内1080吨的产能仍然无法全部满足羊绒纱线的销售和自需,仍将有部分外采。柬埔寨多组份项目(200万件羊绒衫产能)于2013年底投产,将在2014年充分释放产能;定增项目已加紧建设,预计500万件羊绒衫项目将于下半年投产,以缓解目前羊绒制品产能不足的问题;而亚麻和羊毛两大品类项目将于明年投产。总体来看,2014年产能仍较紧张,预计这一情况将在2015年定增项目投产后得到有效缓解,届时业绩也将进一步快速增长。
　　客户结构持续优化,公司质地不断提升。公司不断做深产业链,依托羊绒资源掌控力和纱线品质优势,产品向下游成衣不断延伸。2013年是优衣库向公司集中采购羊绒衫第一年,预计其采购量约占成衣销量的一半左右。我们认为随着公司成为以供应链管理严格著称的优衣库核心供应商,公司的规模、反应速度和产品品质将会吸引更多的国际品牌入驻,如与优衣库并称四大快时尚品牌的ZARA、H&M、GAP等,亦或者重要羊绒消费国如欧美的连锁百货品牌均契合公司的发展方向。并且,向高端亚麻和羊毛品类的扩张无疑也是吸引这些国际品牌客户入驻的重要亮点。我们认为,拥有高端产业基地的供应商资源将越来越稀缺,价值也愈加凸显。
　　战略进入第二阶段,未来五年将有序推进。根据公司三步走战略,第一阶段成为全球羊绒制品龙头的五年战略目标基本完成,第二阶段战略目标则以打造高端产业基地基础,优化客户和产品结构为五年战略目标,第三步则希望实现ODM和OBM即品牌化的战略目标。公司目前围绕第二阶段打造高端产业基地战略,重点对采购、生产、贸易和资本几大板块进行了重新梳理和优化,以适应目前国际化、规模化、供应链一体化的内在要求,加强部门间的联动,提升精细化管理能力和反应能力,为进一步吸引国际品牌和平台打造奠定扎实基础。
　　产品结构升级和长期战略转型并举,维持“推荐”评级。考虑到23亿元定增的摊薄,我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和0.82元的判断,对应动态PE分别为24.9、16.8和11.8倍。我们认为公司产品结构升级和长期转型战略清晰,成长空间广阔,目前股价具有安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。
　　风险提示:国际经济环境恶化导致需求不振,产能扩张速度或消化不及预期。(平安证券 于旭辉,耿邦昊)
　　



　　中电环保13年报点评:业绩符合预期,稳定增长可持续
　　投资要点
　　业绩总结:2013年公司实现营业收入5.41亿元,同比增长48.33%;营业利润7,356万元,同比增长27.44%;归属母公司所有者净利润6,907万元,同比增长20.47%;每股收益0.53元,符合我们此前的预期。公司2013年度分配预案为每10股派现1.5元(含税),每10股转增3股。公司预计2014年一季度归属母公司所有者净利润同比增长10%-30%。
　　多项业务全面开花,收入实现大幅增长。公司主业包括工业水处理、市政污水处理、烟气治理、污泥处置四大板块,2013年收入大幅增长的主要原因是火电和核电项目交付进度加快、以及非电力行业及市政污水处理项目实施增加。分行业来看,工业水处理行业实现收入4.57亿元,同比增长50.94%,收入占比达到85%,依然是公司核心收入来源。此外,市政污水处理实现收入0.56亿元,同比增长5.54%,新拓展的烟气治理项目也开始实现部分收入318.69万元,毛利率为50.40%。
　　毛利率下滑及利息收入下降拉低净利润增速。公司净利润同比增长20.47%,低于收入增速,主要受两因素影响:1)综合毛利率同比小幅下滑0.59个百分点至28.29%(市政污水工程毛利率下滑7.37个百分点,至16.6%,工业水处理毛利率也有小幅下滑)。2)随着募投资金的使用,利息收入减少30%,财务费用率上升2.08个百分点至-1.73%。
　　在手订单充足,工业水处理仍为主要增长点。公司2013年新签中广核阳江核电5、6号机组凝结水、远东仪化石化有限公司除盐水等项目,合计新接订单7.38亿元,期末在手订单9.08亿元,其中,电力工业水处理5.97亿元、非电工业水处理0.83亿元、市政水处理市场1.48亿元。从公司的订单情况来看,主要还是来自于电力行业水处理领域,丰富的在手订单确保公司未来2-3年内业绩稳定增长。除电力行业水处理领域,公司向煤化工、石化等非电水处理领域及市政污水处理的拓展也值得期待。
　　烟气治理及污泥处理取得重大突破,将成为新的增长点。随着节能环保产业目前高速发展,公司正重点开拓烟气治理及污泥处理两个新领域。通过合资设立了中电科技,介入烟气治理领域,2013年公司承接的中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销、南京市污泥协同焚烧处置BOO 等项目,实现了在烟气治理和污泥处置等领域的重大突破。随着大气污染防治力度的加大及《水污染防治行动计划》对污泥处理的要求提高,相关市场需求将被激活,未来公司烟气治理及污泥处理领域的拓展值得期待。
　　盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.68元、0.86元、1.07元,按照上一交易日收盘价22.94元计算,对应动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍。公司工业水处理增势稳健,烟气治理和污泥处理等新领域稳步拓展,具有较大的潜在增长空间,维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;新增订单低于预期;新领域拓展低于预期。(西南证券 王恭哲)