腾邦国际：业绩符合预期、未来依然高成长
　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：施雪清日期：2014-03-14
　　事件：腾邦国际发布2013年年度业绩快报。2013年实现销售收入3.55亿元，同比增长37.53%。实现归属于上市公司的净利润9101.9万元，同比增长38.71%。实现基本每股收益0.74元。
　　正文：
　　1、TMC行业的收购，完成公司做大的梦想。公司现金流充裕，三季报显示公司持有4.2亿现金，2月21日，南京腾邦成功并购了南京南京协友航空服务有限公司，并正式将其更名为南京腾邦国际商务旅游有限公司，公司2014年依然会继续的快速的并购。
　　2、控股股东追加股份锁定，显示出公司对于未来的经营充满信心。公司控股股东承诺，其首次公开发行股份在原承诺的锁定期到期后，延长锁定期12个月至2015年2月15日。
　　3、金融业务助推商旅业务发展，并且未来成为新的利润增长点。腾付通获得银行卡收单业务许可，融易行小额贷款公司解决商旅小微企业低成本流动资金需求，盘活商旅服务资金供应链，未来将成为公司利润新的增长点。
　　4、公司处于高速增长的区间，维持“推荐”评级。公司发展趋于成熟、未来扩张计划清晰。预计2013/2014EPS0.74/1.04，Yoy40%。
　　

　　片仔癀：新董事长注入新的活力
　　类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：邓聪日期：2014-03-14
　　调研结论：1。新任董事长刘建顺官方背景出身，年富力强，49岁，有很大的动力来做业绩；长处是刘董事长跟官方的沟通会比较顺畅；2。与华润的合作应该还会推进，不过短期有阻力；3。华润片仔癀日化产品还处于投入期，牙膏以及化妆品严重低于预期，还需要观望；4。八宝丹与片仔癀不同源，但打官司会对八宝丹利好。
　　投资建议：1。短期业绩压力比较大，2014年增长也不容乐观；2。与华润的合作会做，但时间上不确定性比较大，衍生品还处于投入期，短期很难产生利润。
　　首次“增持”评级。我们预计公司2013-2015年收入分别增长20.73%、16.39%、15.36%，归属母公司净利润增长21.5%、14.9%、15.4%，EPS3.03元、3.48、4.01元。对应现有股价90元PE分别为29.75倍、25.89倍与22.45倍。DCF估值分析公司合理价值为97.7元/股，现在价格90元/股，有一定程度的低估，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：市场推广风险、政策风险、专利纠纷风险。
　　

　　上海家化：经营目标超预期，2014有望重塑增长
　　类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司研究员：杨柳波日期：2014-03-14
　　收入增长不及预期，利润符合预期。公司2013年实现营收44.69亿，同比增长11.74%，归属净利润8亿，同比增长28.76%，扣除非经常性损益后同比增长39.97%，其中四季度同比增长29.2%。公司对委托加工业务的会计处理做了调整，按原口径2013年营收为49.81亿元，同比增长10.59%，其中四季度营收9.69亿，同比基本持平，较三季度5.32%的增速进一步放缓。管理层2014年主要经营目标为：收入增长不低于15%，归属净利润增长保持两位数。综合来看，公司2013年及2013年Q4营收增长不及预期，但利润基本符合预期，2014年经营目标也较为积极。
　　差错更正显示新管理层严谨性，对利润影响不大，导致否定意见内控审计报告的事项已被整改。报告期内管理层对前期会计处理不当之处做了更正并作追溯调整，主要是：1)与代工厂的委托加工业务的会计处理问题；2)销售返利和应付运费的计提的跨期结算问题；3)应付营销费分类问题；4)预计一年内出售的可供出售金融资产分类问题。上述事项对营收和毛利率有较大影响，但对净利润和资产负债表的影响比较有限，数据显示，追溯调整累计影响2012年和2011年归属净利润分别为：680万和-1630万，占当年归属净利润总额比例约为1.3%和-5%，整体影响不大。公司由于上述交易和事项的内部控制缺陷，被普华永道出具否定意见的内部控制审计报告，但公司在内控评价报告中已经识别上述问题并做了整改，对相关的会计差错也做了更正和追溯调整，因此并未影响2013年审计报告的结论，负面影响很大程度已经被消除。
　　佰草集高夫增长放缓，六神稳健，新品大幅低于预期。公司总营收增长11.74%，综合毛利率达到62.96%，同比上升1.21个百分点，总毛利增长14%。其中，化妆品营收增长9.18%，占比58.55%，毛利率85.4%，上升0.42个百分点，毛利增长9.72%，占比52.23%；个人护理用品营收增长13.5%，占比58.55%，毛利率48.41%，上升2.4个百分点，毛利增长19.43%，占比45.71%；家居护理用品营收增长24.51%，占比1.63%，毛利率65.06%，上升0.24个百分点，毛利增长25%，占比1.71%；其他收入增长3.7%，占比1.55%，毛利率68.54%，毛利占比1.71%。综合来看，以佰草集、高夫为主的化妆品毛利率高位攀升，但收入增长放缓明显；以六神为主的个人护理用品保持稳健较快增速，毛利率明显提升，表现好于预期；而下半年推出的恒妍、茶颜、启初等新品牌则大幅低于预期，天猫商城等平台的成交情况也印证了这一点。
　　营销类费用增长停滞，制约收入增长。销售费用率32.3%，下降2.35个百分点，绝对值仅增长4.24%，低于收入增速，且主要是期权费用和工资增长，营销类费用还略有下降；管理费用率12.85%，上升0.23个百分点，增长13.84%，高于收入增速，主要是期权费用大增；财务费用率-0.51%，下降0.07个百分点；公司综合期间费用率44.64%，下降2.2个百分点。综合来看，公司销售费用的低增长对利润增长贡献很大，营销类费用的低增长与营业收入增速的逐季大幅放缓相对应，也制约营收进一步增长，销售人员工资的增长则反映了公司面临较大的销售人员流失的压力。
　　2014年营销投入提升，有望重塑增长。综合来看，新管理层在下半年就位以后，精力主要集中于解决公司内部控制的前期会计差错问题，对营收的投入明显不足，导致佰草集增速放缓和新品牌表现不及预期。2014年以来，我们注意到公司加大了营销投入，赞助了央视“中国好歌曲”等热门综艺，以佰草集为突破口，以求遏制其增速放缓趋势。管理层2014年15%以上的收入增长目标也显示了公司重塑增长，扭转2013年下半年颓势的决心。因此，我们认为在经历2013年动荡和调整之后，在新管理层增长欲望的驱动下，营收投入有望大幅提升，对公司预期有望逐渐改善，从行业大环境来看，公司仍处于一个年均增长10%左右的成长性行业中，公司市场份额仍低于5%，佰草集、高夫、六神等品牌认知度和接受度也呈逐年上升趋势，公司仍是日化行业最值得期待的中国企业。
　　维持谨慎推荐评级。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.35元、1.64元和1.99元，同比分别增长13.36%，21.57%和21.07%，对应25.36倍，20.86倍和17.23倍PE，考虑到管理层增长欲望强烈，市场空间巨大，营收增速可能超预期，维持谨慎推荐评级。
　　


　　士兰微：景气周期上升，业绩低点已过
　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：蒋伟凯，陈桂元，潘逸日期：2014-03-14
　　投资要点：
　　公司概况。公司产品涵盖了集成电路芯片设计、分立器芯片制造、LED芯片、功率器件产品和功率模块。公司坚持走“设计制造一体化”道路，从集成电路芯片设计业务开始，逐步成立了芯片制造平台，产业链延伸至功率器件和功率模块的封装领域，建立了较为成熟的IDM经营模式。
　　行业景气周期上升之中。从北美和日本半导体企业设备订单出货比的情况看，2012年12月份起基本在荣枯线上，显示半导体行业的经营环境转好。随着半导体行业的逐渐复苏，行业内企业的毛利率处于回升通道，半导体行业景气周期处于上升之中。
　　进口替代空间大。2012年中国半导体市场份额占全球市场的比例54.1%，但是国内行业规模仅占国内市场规模的36%。与国外先进企业相比，我国的半导体企业无论是收入规模还是还是技术、设备要求都不能满足行业发展的需求，进口替代的空间大。受到国内市场消费电子产品整机的市场需求高涨的影响，行业发展前景向好。
　　集成电路稳定增长。随着公司加大智能终端转换器、LED照明驱动和电机功率模块等投入，成长能力增强，逐渐成为未来集成电路业务成长的核心动力，集成电路业务收入将出现稳定增长态势。
　　公司毛利率将提升。随着成都基地的逐渐建设，功率模块、功率器件成品以及LED的产能扩大。随着产能利用率的提升，单位产品成本将下降，产品毛利率出现上升趋势。卡乐品牌作为在LED封装领域的高端品牌已逐步被国内外众多品牌客户所认可，未来订单大幅上升可预期。
　　估值和投资建议。预计公司2013-2015年实现营业收入16.67、18.88和21.09亿元，实现归母净利润1.03、1.51和1.98亿元。预计2013-2015年实现每股收益0.11元、0.16元和0.21元，对应的市盈率分别是66.2x、45.1x、34.2x。首次给予“增持”评级。
　　


　　蓝色光标：整体营销、数字化和国际化，双轮发展的内涵与方向
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2014-03-14
　　事件概述：2014年3月7日，我们赴北京对蓝色光标进行了实地调研，就公司近期状况和未来发展与证代徐朋先生进行了沟通和交流，并参与了公司当天举行的投资者电话交流会。
　　事件分析：
　　公司生长模式或将发生改变，数字化和国际化指明战略方向。公司上市以来的快速成长一直伴随着不间断的并购，而“并购不整合”的初期战略也使市场对其外延式增长的关注远高于内生发展。但随着并购带来的公司体量变大和对整个营销传播产业链条的逐渐补全，我们认为公司未来的成长潜力将很大程度上来自于内部资源整合的协同效应和营销模式的创新，外延并购则会服务于产业布局的补强(包括向新领域的延伸)和跨领域的资源整合，体现出更强的目的性和针对性。而公司提出的数字化和国际化的战略则为未来的整合与并购指明了具体方向。信息技术特别是移动互联网正在给营销传播行业带来深刻变革，加快向数字营销方向的转型是公司实现超越自然成长的合适突破口，也是对未来的投资；而国际化不但能让公司更多吸收和借鉴国外相对先进的营销理念和技术，也能更充分的利用好国内外资源，发挥协同效应，并进入到很多原来无法涉足的领域。
　　“并购不整合”战略将成为过去，转向追求“1+1>；；2”的协同效应。公司过去曾多次提到其“并购不整合”、“做串葡萄的藤”的外延式发展战略，我们认为这与公司先前作为单纯公关类企业所处的行业特质有关，而通过并购进入广告等其他领域后，由于对新业务不够熟悉，以及对赌期希望更多客观的观察、判断相关并购企业本身的自然成长等考虑，公司并未对旗下的子公司做过多的整合。过去几年，这一战略也确实帮助公司实现了快速成长，并避开了一般并购所带了的磨合期问题。但随着公司规模的扩大，业务领域和客户出现交叉重合，内部资源的整合已成为其内在需要；而另一方面，公司的并购也使其逐步完成了对整个营销传播产业链的布局，开始具备为客户提供整体营销方案的综合能力。公司目前已经在集团层面成立了专门的部门，来加强内部资源的整合，我们认为公司已经跨过了“并购不整合”的阶段，开始转向追求“1+1>；；2”的协同效应增长。
　　整体营销提升发展空间，有利于消除市场对公司持续发展的担忧。去年公司并购的西藏博杰业绩大幅超预期，增长率远高于15%的对赌线，其中一个重要原因，就在于博杰将其院线的数字海报广告与CCTV-6的广告时间段进行了打包销售。这可以视为是一个多终端广告投放和线上线下融合(电视网络的O2O)带动业绩成长的生动案例，未来如果公司能够充分利用其在营销传播产业链上的完整布局(预计还会通过并购强化上游)，有效协调内部资源，实现客户和媒介资源的充分整合，则其内生增长潜力将会大幅提升。董事长赵文权指出，2014年公司拿到的客户整体预算订单增加，这表明公司业务已经从以前的点对点服务在向为客户提供整体营销服务转变。一般来说，公关预算只占企业整个营销传播类预算的12%，如果公司能为原来的单一业务客户提供完整的营销综合服务，其收入和利润空间都会骤然打开，这将极大的消除市场对公司未来外延并购速度放缓后如何实现持续快速发展的担忧，从而进一步带动估值水平提升。
　　从huntsworth和WAVS看并购的数字化和国际化。虽然没有并购博杰带来的业绩大幅增厚那么耀眼，但我们认为去年公司参股和收购的huntsworth与WAVS(WeAreVerySociallimited)或许更能代表今后的并购方向。这些年中国企业的“走出去”战略屡屡碰壁，原因各有不同，但在团队配备上相比大的跨国集团缺失了专门的公关团队(一般只有会计和律师)是一个普遍诱因。公司通过参股huntsworth这样的有深厚积淀的国外企业，在海外和国内架起直接的桥梁，既可以利用当地资源服务中资企业，也可以帮助国外客户做好中国的本地化，从而实现客户和资源的共享，极大的拓展公司业务。去年英国首相访华期间，公司与大量随同来访的英资企业签署了公关合同，并进入了一些以前未曾设置的领域，这在参股huntsworth之前基本是不可想象的。而收购WAVS除了国际化的意义之外，还代表着公司加速向数字化领域转型的努力。WAVS在数字营销特别是利用社交网络进行微营销方面有着很多先进的理念和技术，通过经验传播和深度的合作，有助于公司迅速拓展新业务。
　　外延并购目的性和方向性增强，改变为并购而并购的误解。公司上市以来一直在进行不间断的并购，而且表面上看关联度不高，因此市场上也存在着一些认为公司为并购而并购的质疑。但回头来看，会发现蓝标已经悄然逐步完成了对整个营销传播产业链的布局(内容创意端还比较薄弱)，其一系列并购并非盲目。而公司此次明确提出的大数据应用、电子商务、移动互联、视频业务四个方向，更是将过去相对模糊的数字化转型予以具化；国际化则会为公司提供更丰富的视野和资源，以及更多可选择的合适标的。去年三季度开始公司从国内外收罗了大量的数字化专才，已经组建了专门的大数据业务团队，相信公司未来会在几大选定的战略方向尝试更多的并购。可以说，数字化和国际化方向的再度确认和具化，给外界传递出未来战略的清晰方向，使公司的并购更有目的性和方向性，有助于提振市场对公司发展的信心。
　　盈利预测和投资建议：
　　盈利预测及投资建议。随着公司在营销传播产业链布局的完善，其为客户提供整体营销服务的能力和被认可度将不断提升，内生增长动力会更为强劲，同时以数字化和国际化为方向的外延式并购将更有针对性。14年考虑到内生增长和博杰全年并表带来的业绩增厚，即使剔除可能的外延并购，公司EPS也将有较大提升，而整合协同带来的内生增长潜力提升和战略方向的明晰将消除市场对其未来增长可持续性的担心。因此上调公司评级为“买入”，预计2013~2015年EPS为0.69和0.82.
　　风险提示：整合带来的内部磨合问题、并购及新业务不达预期
　　


　　金卡股份：再起程，复制现金牛
　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：刘宏程日期：2014-03-14
　　2013年收入、净利润增长狂飙继续
　　金卡股份2013年实现收入4.96亿元，同比增长39.31%；实现净利润1.16亿元，同比增长44.6%。2009年以来，公司在主营燃气智能表领域的收入年均复合增长率在40%以上，实现了从2009年收入只有9898万元到2013年4.96亿的跨越式成长。净利润更是从2009年时只有1600万元的状态飙升到了2013年1.16亿元。较为难得的是公司的毛利率和净利率在这几年的规模迅速扩张中并未受到侵蚀，毛利率一直保持在40%以上，净利率也在20%以上，2013年毛利率同比还得到了提升。财务数据表明公司在突飞猛进的发展同时，各项财务指标都非常良好，足以支撑公司未来在主营业务方面的增长。
　　燃气表业务显现金牛本色，天然气运营寻新增长点
　　燃气表业务是与我国城镇燃气化进程相伴随的，未来我国天然气管网的进一步普及和城镇化过程中的建设是公司未来持续增长的动力。但是燃气表业务存在几个问题：市场上各供应商的产品之间并没有显著的差异，竞争对手如果不出现经营上的失误，市场竞争格局较难打破。在燃气管网建设基本完成之后，公司该部分业务的快速增长也将基本结束。2013年公司销售智能燃气表198.24万块，同比增长26.28%，这一速度显然是要慢于过去几年年均40%以上的销量增速水平。我们认为这也是公司该部分业务将趋近于现金牛业务的原因。
　　显然公司对此方面也有考虑，2013年公司收购了部分天然气运营的资产，天然气运营的市场空间远大于智能燃气表。该部分业务在2013年8-12月间贡献了3808万元收入，毛利率为21.83%。我国天然气能源在未来的推广是政府的能源战略导向和环保政策所致，是不可逆转的方向，天然气运营的未来是可以信任的新的增长点。
　　持续研发创新，推新品、提效率，维持燃气表行业地位无虞
　　公司向天然气运营领域迈出了脚步，未来的市场占有率难以容易地进一步扩大，那么是否会受到侵蚀。我们认为公司仍然在原有业务领域保持了适当的研发投入以巩固自己的产品，最近3年公司每年投入研发的金额维持在收入的3%以上，2013年是1882万元。目前在移动抄表端Android版软件、天然气智能表管理系统，城市天然气计量系统等项目都有所进展；另一方面，公司在生产环节也在研发进而提高效率，阀座组建自动装配系统、自动分拣及码垛系统等都可以实现无人化工序，从而提升生产效率。
　　积极关注公司新领域进展和智能表订单，给予“推荐”评级
　　公司预计2014年1季度公司的净利润同比增长20%-40%。我们预计转增股本后的公司2014-2016年的EPS分别为：0.84、1.01、1.2元。预测中并没有考虑未来在天然气运营领域的兼并收购。目前对应2014年的市盈率31.4倍，给予推荐评级。
　　


　　首开股份：布局协调，整体发力在即
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋日期：2014-03-14
　　销售稳定增长
　　公司13年全年实现签约销售185.8亿元，实现签约销售面积140.9亿元，与12年相比均同比增长4.4%，销售均价与12年相比基本持平，完成了年初公司184亿的销售目标。根据公司开工项目测算，预计公司14年全年新推货值将在250亿左右，13年公司整体去化率在65%左右，若保持13年的去化水平，预计公司14年销售规模将有望达到230亿左右。公司前两个月签约销售16.5万方，20.9亿元，尽管由于去年基数较高同比出现一定下降，但整体销售水平高于以往淡季表现。
　　拿地力度提高取地方式灵活
　　公司13年全年100%全亿拿地金额为238亿元，新增项目建筑面积254万方，权益土地储备约200万方。拿地金额占同期销售金额的128%，与往年相比拿地力度显著提高。13年公司分别于保利、万科和北京住总等企业组成联合体在北京市场屡有斩获，而从购地区域分布来看，京外项目占有所提高，投资力度的加强，和优质项目的获取，增加了公司未来的项目储备，为公司未来的发展，奠定了良好的基础。
　　预计公司13、14年EPS为0.70、0.84元，上调为“买入”评级
　　公司13年全年销售实现了年初的既定目标，14年随着整体货值的增加，销售有望实现进一步的增长。土地投资方面，公司13年加大了资源的获取力度，全口径拿地金额占销售规模超过128%，通过股权收购和合作开发等模式，为公司未来发展奠定了良好的基础。随着新增项目的销售，公司业绩将重新实现增长。目前PB不到0.8，估值极具优势。
　　风险提示
　　整体行业景气程度以及信贷政策影响，及布局城市政策及行政干预。
　　


　　
　　方兴科技：高纯氧化锆投产和TFT-LCD减薄玻璃推动业绩增长
　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘小勇日期：2014-03-14
　　投资要点：
　　公司上半年实现营业收入9.82亿，同比增长1.21%，归属于母公司股东净利润1.44亿，同比增长5%，摊薄每股收益0.6元，利润分配方案：每10股派0.65元(含税)转增5股。
　　新材料业务：2013年以量补价，2014年将有大幅增长。2013年电容氧化锆价格持续下跌，但是公司凭借规模优势、品质优势、成本优势实现该业务的收入增长，2013年2月，年产5000吨电容氧化锆项目投产，产能由10000吨/年提高至15000吨/年，产能增长50%，产销量继续保持行业领先，中恒公司实现收入5.78亿，同比增长6.6%，净利润8850万元，仅同比下降3.3%，占到公司净利润总额的60%。今年公司电容锆业务将实现大幅增长，一，目前电容锆价格处于低位，再次大幅下跌可能性很小；二，公司定增项目之一的5000吨高纯氧化锆将于今年投产，其纯度可以达到99.9%以上，价格和毛利率水平将比目前提高一个层次。公司硅酸锆业务也在渐渐走入正轨，2013年华洋公司实现收入1.38亿，净利润716万，利润同比大幅增长120%。
　　显示器业务：TFT-LCD减薄玻璃业务2013年开始发力，今年可期待。ITO导电膜玻璃2013年实现收入3.78亿，同比增长3.2%，毛利率26.68%，基本与去年保持持平，公司的TFT-LCD减薄玻璃一期五线投产，实现收入460.4万，毛利率33.88%，今年将实现量产，随着目前智能终端设备朝着更轻、更薄化发展，TFT-LCD减薄行业将进入快速增长期，目前国内可生产TFT-LCD减薄玻璃的公司不多，公司可将尽享行业增长的蜜月期。n经营现金流状况向好程度好于利润指标。2013年公司经营活动净现金流1.15亿，同比增长113%，收现比由0.06提高至0.12，为近5年的最高值，得益于公司成本费用控制力度加强和应收账款周转率指标提高。
　　盈利预测和投资建议。公司计划2014年实现营业收入15亿，将比2013年增长52%，显示出管理层对公司今年增长的信心，我们认为今年增长来源于氧化锆行业触底、高纯氧化锆项目投产、TFT-LCD减薄玻璃的量产。预计公司2014、2015年收入14.17、17.8亿元，净利润2.15亿、2.59亿，EPS0.9元、1.1元，2013PE24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目投产后产品竞争过分激烈，盈利能力下降。
　　


　　
　　瑞普生物：蓄势待发，2014年重新步入较快增长轨道
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，张俊宇日期：2014-03-14
　　事件：瑞普生物公布2013年年报，公司2013年实现营业收入7.55亿元，同比增长15.01%，实现归属上市公司股东净利润1.52亿元，同比增长5.47%，折合EPS0.78元，扣非后净利润1.30亿元，同比增长2.81%。公司分红预案，每10股转增10股派现金2元。2014年1季度业绩预增5%-10%。
　　分业务结构来看，公司市场苗继续保持较快增长，公司在禽类市场苗领域的龙头地位进一步巩固。公司疫苗业务收入4.18亿元，同比增长23.16%，毛利率66.94%，同比下滑2.16ppt；其中市场苗收入3.62亿元，同比增长31.09%，政府招标苗业务5595万元，同比下降11.51%；禽用疫苗收入2.95亿元，同比增长22.58%，畜用疫苗1.22亿元，同比增长24.59%。公司在禽用疫苗市场苗领域市场份额超过20%，继续保持绝对龙头地位，畜用疫苗扣除政府招标苗以外的市场苗收入达到6700万元，同比增长50%，公司猪圆环疫苗单季度销售收入达到2000万元，是猪用疫苗收入快速增长的主要原因。
　　公司在弱势市场下，进一步扩张营销技术服务团队，西南和华南营销中心建立导致销售费用率大幅提升4.34ppt影响公司2013年业绩表现。我们认为2013是瑞普生物战略调整的一年，尽管业绩表现差强人意，但2013年经历了营销体系重构，销售区域扩张，在研产品储备增加，2014年公司将成为“蓄势待发”的一年，公司业绩有望重新进入较快增长的轨道。
　　营销技术团队扩张，加大产品推广力度，为公司未来业务扩张蓄足力量。公司2013年销售费用1.90亿元，同比增长38.90%，其中销售人员工资支出增长64.2%，技术服务费增长48.9%，营销会议费同比增长88.3%。在公司西南和华南营销中心建立初期，的确存在前期推广费用较大，收入难以跟上费用增长的情况，但同时我们也可以看到公司猪圆环疫苗去年4季度推出后即取得2000万销售收入。我们认为随着公司猪用疫苗领域的产品线不断完善后，将体现出公司营销布局的战略意义。
　　研发费用继续保持稳步提升，在研产品储备较多，尤其在猪用疫苗以及高致病禽流感疫苗将取得突破性进展。公司2013年研发支出达到5756万元，继续保持稳步增长，研发投入占收入比例为7.63%，公司并未因短期行业困难，为保证利润增长而放慢研发支出的脚步。目前公司在研的核心产品储备包括：禽流感DNA疫苗(H5亚型)、猪传染性胃肠炎+腹泻二联苗、仔猪副伤寒耐热保护剂活疫苗、猪支原体肺炎疫苗、狂犬病灭活疫苗以及多个禽类疫苗。我们预计这些产品将在2014年逐步推向市场，公司获得高致病禽流感疫苗后将成为国内禽流感疫苗产品线最全的公司，而且在猪用疫苗领域也将极大丰富产品线。匹配于公司强大的营销能力以及积极的前期布点，公司业绩增速将不断回升。
　　公司销售体系构架在2014年进一步完善，“研发-生产-销售”纵向一体化构架，保证研发生产更贴近市场需求，进一步体现出产品的差异化竞争优势。公司将改变以往“四纵四横”的销售体系格局，实现“研发-生产-销售”纵向一体化构架。以往“四纵四横”的销售体系确保了销售和技术服务团队以及后台支持部门的协同效应，但依然无法解决研发端和销售端割裂的局面，未来通过“研发-生产-销售”纵向一体化构架，研发和生产部门将通过销售部门的需求反馈，研发和生产更贴近市场需求，在当下规模化养殖企业对产品特异化定制需求愈来愈旺盛的背景下，公司产品将越来越体现出差异化竞争优势，保证市场苗的推广和增长。
　　公司坚持多元化产品储备和聚焦大客户战略终将开花结果。瑞普生物自上市以来一直以完善的营销技术体系被市场所认可，公司在缺乏重磅产品的禽类市场苗领域能够连续数年保持30%的收入增长也验证了公司营销技术服务体系的有效性。目前公司致力于打造多元化的产品储备，2014年高致病禽流感DNA苗有望获得批文推向市场，其他猪用疫苗和狂犬疫苗也将在1-2年内获得批文推向市场。而且猪圆环疫苗在2013年四季度成功打入市场后，我们预计2014年将继续保持高速增长单品种有望取得7000-8000万销售收入。此外，公司立足于聚焦大客户战略，伴随国内养殖规模化而成长，2013年100万元以上客户已经达到100个以上，公司技术服务的能力不断被更多的客户所认可，未来随着公司拥有更多的产品线，单客户体量仍有非常大的提升空间。
　　预计2014和2015年EPS分别为1.19和1.47元，公司2014年猪圆环放量增长，高致病禽流感DNA推向市场，猪用疫苗储备取得突破性将最终把公司的营销能力在业绩增长上体现出来，而且在公司积极的产品储备和区域扩张战略下，我们看好行业并购整合带来的外延式机会，按2014X30PE计算，目标价35.7元，维持“买入”评级。
　　


　　星辉车模：攻防兼备的优质投资品种
　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：杨仁文日期：2014-03-14
　　1。我们的选股思路：传媒板块经历一轮调整，相信很多投资者都会发出疑问：此时此刻应该如何选股？我们建议从5大角度来思考传媒的选股逻辑：
　　(1)董事长的格局以及实际行动；(2)股价泡沫化程度；(3)业绩向上弹性空间；(4)外延布局思路；(5)市值弹性大小。根据我们对公司的深度观察，星辉车模在以上5大方面都表现突出。
　　董事长的格局以及实际行动：瞄准互动娱乐以及互联网，积极布局游戏、数字营销等代表未来方向的领域。将公司名称从“星辉车模”改成“星辉互娱”/“互动娱乐”，彰显公司战略升级的坚定决心。提拔天拓总经理、副总经理分别为公司董事、副总经理，为公司植入互联网基因。
　　股价泡沫化程度：即使不考虑2014年可能的新外延、不考虑新的游戏贡献(10款页游、10款手游)，我们保守预测公司2014年/2015年EPS分别为1元/1.3元，当前股价对应2014/2015年PE为33倍/26倍，对比传媒板块估值水平，公司当前股价没有被泡沫化，股价具有非常强的防御！p>
　　业绩向上弹性空间：公司2014年最重要看点是游戏，游戏最大看点是天拓。我们对公司2014年EPS预测1元是基于比较保守的预测，如果我们考虑可以带来纯新增量的新游戏，包括值得重点期待的腾讯独代的2款手游《倚天》、《有仙气》以及海外发行的《龙骑士传》(《神曲》海外代理商代理)，公司后续爆点不断、业绩向上弹性空间很大，股价具有非常强的进攻！p>
　　未来外延布局思路：公司未来外延将积极瞄准盈利模式清晰、高增长、可持续、可以持续提估值的领域。判断后续将会有更多的资本运作创新。
　　市值弹性空间大小：公司不考虑未来新外延的内生业绩(玩具+游戏)就可以支撑140亿市值，如果考虑新的外延，1年目标市值可看到200亿。2。重申首推、强推星辉车模(300043.SZ)。防御中寻找进攻性，值得你坚定买入并长期持有的品！积极介入，坚定持！提示
　　1。单个游戏项目业绩不达预期。
　　2。外延进程不达预期。