中国平安:业绩大幅增长,金融互联网布局领先
　　事件
　　中国平安于3月14日发布13年年报:公司13年实现归属于母公司股东净利润281.5亿元,同比增长40.4%,对应EPS3.56元;归属于母公司净资产1827.1亿元,同比增长14.5%,对应BPS23.08元。新业务价值181.6亿元,同比上升14.1%;内含价值3296.5亿元,同比增长15.3%。
　　【点评】
　　公司净利润和净资产大幅增长,主要得益于13年寿险业务增速较快:在去年下半年债券市场大幅下跌的情况下,公司净利润和净资产分别大幅上涨40.4%和14.5%,主要得益于寿险业务保费规模和投资收益率同时大幅提升。13年公司旗下各子行业中寿险/财险/银行/其他的利润贡献比例分别为43.2%/20.6%/31.2%/5.0%。
　　新业务价值增速领先同业,主要因为代理人数量、产能、产品新业务价值利润率同时上升:公司13年新业务价值同比大幅增长14.1%,预计增速将大幅领先同业。主要因为:1)公司大力开发县域地区,代理人数量大幅上涨至55.7万;2)在交叉销售的促进下代理人产能仍实现小幅提升;3)公司坚决贯彻保监会“回归保障”的号召,个险渠道中利润率较高的长期健康险和传统寿险的新业务占比大幅提升,推动新业务价值利润率由12年的27.9%提升至13年的30.8%。
　　可转债发行后偿付能力仍较充足,预计将为14年展业提供有力支持。平安集团偿付能力充足率13年底为174.4%,较为充足;此外14年可发行次级债额度仍高达631亿元,预计可将集团偿付能力提升约36%。充足的资本将为14年展业提供有力支持,预计14年公司新业务价值增速将领先同业。
　　平安金融互联网布局领先同业。公司在14年计划中提到:将继续围绕“医、食、住、行、玩”等生活需求切入门户,建立领先的互联网产品和服务平台。在目前互联网金融突飞猛进的背景下,预计平安以陆金所、一账通、万里通等等为代表的互联网金融平台未来将拥有两大核心竞争力:1)兼具平台和内容的双重优势;2)打通线上、线下两个渠道。预计在互联网金融时代平安将最大限度的依托其平台的力量发挥综合金融的强大协同效应。
　　【投资建议与盈利预测】
　　维持“买入”投资评级。我们看好在综合金融的驱动下,公司利润增速和净资产表现将继续领先于同业;此外资本压力解除后预计公司新业务价值增速将继续领先同业。目前公司14PEV仅0.77倍,横向纵向比较均处于底部,继续推荐,维持中国平安 “买入”评级。
　　风险提示:1)权益市场下跌导致业绩估值双重压力;2)员工持股仍有3亿股,如二级市场减持或带来短期资金面压力。(海通证券 丁文韬,李欣)
　　



　　东凌粮油:外延式扩张持续推进,持续“强烈推荐”
　　事件:公司公告,(1)拟设立注册资本1亿元的特种油脂全资子公司,主要负责特种食用油脂的研发、生产及销售等业务;(2)拟投资20亿元在江苏省启东市吕四港内筹建粮油食品综合产业园区,主要开展油脂及相关食品的研发、生产及销售,油料、谷物的经营,港口不第三方物流等业务。
　　投资要点:
　　围绕粮油核心延伸产业链,破解当前业务单一、业绩波劢性大的困局。公司目前的业务基本集中二大豆压榨,压榨利润容易受到大宗价格的波劢影响。依托多年油脂经营的行业经验和良好的业务基础,积极谋求产业链的延伸,改善产品结构,提升盈利能力及稳定性一直是公司的发展戓略,而进军特种油及发展粮油食品综合产业园正是戓略实施的体现,也是13年以来新管理团队在背后劤力运作所致;
　　需求广阔,特种油业务有望成为公司利润的重要来源。特种油脂的下游为食品加工企业,在食品行业中应用广泛(含煎炸行业、烘焙行业、植脂末、奶精行业、糖果巧克力行业、鲜奶油行业等),技术门槛及毛利均较高。其中,华南区食品加工企业众多,市场空间广阔。特别地,特种油业务发展的竞争核心之一在二技术研发,公司已仍业内聘请资深与家加盟幵组建了新的技术团队,我们看好公司特油业务的前景;
　　进军华东区,建设吕四港粮油食品综合产业园区重在产能扩张、发展食品加工业务及扩大贸易规模。华东区是粮油及食品加工企业的聚集地,资源优势明显,而吕四港的地理位置优越,幵丏初步协商中政府给予的交通、能源等优惠政策突出,若能顺利获得土地及其它审批通过,未来的前景看好。我们认为,该产业园区的筹建将有劣二大力拓展公司的压榨产能及谷物贸易觃模,而对二前期涉及较少的食品加工业务,预计公司将会通过幵购的模式实现;
　　并购扩张、推进全国性布局的战略在逐步实现,新管理团队值得期待。13年以来,在新管理团队的带领下,公司的传统大豆压榨业务盈利能力持续改善,同时围绕粮油业务的核心,公司的内生性增长及外延式扩张幵丼稳步推进。而仍多次的调研中,我们也能感受到新团队对二外延式扩张的谨慎及周全考虑,看好公司对二新项目的落实能力;
　　维持“强烈推荐”,有望迎来估值提升。公司管理团队的行业经验丰富、成本控制能力出色、业绩释放劢力强,加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善,预期公司的盈利能力将逐步提升,预计13-15年EPS为0.51/0.87/1.50元,对应PE31/18/11倍,维持“强烈推荐”评级,目标价21.75元。此外,公司的外延式扩张预期强烈,未来随着产业链的延伸,有望迎来估值提升的机会;
　　风险提示:贸易融资冲击市场;大豆供给增加导致豆价快速下跌;生猪价格下跌导致豆粕需求下降;棕榈油高库存可能冲击豆油价格;政策风险。(中投证券 观富钦)
　　



　　东软载波:资本扩张大幕正式拉开
　　参股高新技术企业创达特
　　公司以自有资金人民币3,000 万元投资参股创达特(苏州)科技有限责任公司,获取创达特7.7154%的股权。创达特估值确定为人民币34,383.1693 万元。获取资本后,创达特有资本实力不断增加研发投入,开拓新的产品线, 不断保持公司在接入技术领域的竞争性和前瞻性,力争成为中国本土最大规模的网通通讯芯片公司,作为一家IC 设计新生力量,创达特2013 年已实现盈亏平衡,2014 年将实现盈利,进入爆发成长阶段
　　创达特为国内唯一VDSL2 核心技术半导体企业
　　创达特第一代产品是基于电话线接入的VDSL2 局端和用户端芯片,它们结合了优化的SOC 系统设计,先进的模数混合信号技术和低功耗的解决方案,成为亚洲第一家、全球第四家、中国唯一一家拥有全套VDSL2 核心技术和完整解决方案的半导体企业。创达特产品已被华为技术,深圳共进电子,上海大亚电子,和台湾的正文科技(Gemtek)等一流的xDSL 系统公司广泛采用。创达特在未来三年时间内,有望成为全球最具有竞争性的xDSL 供应商,芯片销售量超过一亿片。
　　参股创达特完善产业链
　　参股创达特有利于公司完善产业链,增强公司硬件设计能力,有利于延长公司的产品线,有利于提升载波通信芯片应用领域,有利于完善公司智能家居系统,对提升公司核心竞争力产生积极的作用。
　　资本扩张大幕拉开,增强市场乐观预期
　　公司经营能力出众,上市之后公司账面现金较多,市场一直预期公司资本扩张,出于稳健经营原则,公司对资本扩张较为慎重,随着参股创达特,我们认为公司资本扩张大幕正式拉开,尽管短期对公司财务贡献不大,但是,我们认为有如下现实意义:(1)资本扩张大幕拉开,创达特参股仅仅是起点, 市场将乐观预期公司接下来将会有一系列的资本扩张;(2)参股创达特, 有望与华为建立联系,拓展公司载波通信芯片应用范围;(3)创达特作为IC 设计企业,技术实力出众,未来有机会单独上市,公司有机会获得投资收益。从当前看,我们认为此次参股最现实的意义是增强市场对公司资本扩张加速推进,持续进行的预期。
　　维持买入建议
　　预计公司未来三年营业收入为5.03、9.91、18.21 亿元,YOY 为13.96%、97.01%、83.75%,净利润分别为2.36、4.15、5.9 亿元,YOY 分别为-8.82%、75.84%、41.99%,EPS 为1.07、1.89、2.68 元,PE 分别为36、20、14 倍, 我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,有望成长为智能家居领域伟大的企业,维持“买入”的建议。(浙商证券 周小峰)
　　



　　天山股份:疆内供需触底,等待反转时机
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公布 2013年年报,主要指标:全年营收79.11亿元,同比增长2.8%,营业利润1.07亿元,同比下降29%,归属净利润2.8亿元,折EPS0.32元。
　　事件评论
　　区域过剩压力大,公司全年产量增长缓慢源于保价控量。公司2013年水泥(熟料)产销量分别为2341万吨、2237万吨,同比增长3.17%和1.62%。商混产销量为474万吨、同比增加38.6%。产销的缓慢增长主要是由于公司为了应对疆内产能过剩压力采取保价控量措施。
　　新疆价格继续回落,盈利改善源于煤价下跌。新增产能持续投放下,13年新疆水泥价格低位下行,全年销售均价同比下降约100元/吨。综合来看(水泥熟料),公司13年吨收入下降13元,而煤价的大幅下跌导致吨成本下降17元;二者均衡之下,13年吨毛利增加4.4元。混凝土方面,单方收入下降9元,单方成本下降5元,单方毛利下降3.7元。
　　华东需求旺盛,江苏公司改善显著。华东地区13年需求相对旺盛,水泥价格下半年也开始呈现持续向上趋势。子公司江苏天山水泥集团、江苏宜兴水泥实现净利润1.11亿元,0.52亿元,同比增速分别为140%和276%。
　　而新疆地区受制于需求的低迷均出现下滑,子公司阿克苏天山多浪水泥、屯河水泥净利润分别下降76%、63%。整体来看,新疆地区营业利润下降4%,而江苏地区增加100%。
　　疆内供需触底,反转需待在建产能进一步消化;华东高位维稳。截至2013年末,新疆熟料产能达6851万吨,当年新增熟料产能914万吨,产能冲击约15%。目前在建仍有1742万吨,拟建1300万吨,考虑到目前疆内水泥盈利能力较差,建设进度或继续放缓,但新增压力仍不容忽视。需求面上,受资金面影响,2013年疆内水泥产量增速约为20%,较12年28%出现明显下滑,受整体经济转型制约,我们预计2014年疆内需求增速仍在20%左右。据此判断,14年疆内供需总体平衡,全面反转仍需等待。
　　我们判断明年或是疆内反转时点,预计14、15年EPS 分别为0.41和0.72元,对应PE 为13和8倍,目前PB 仅0.7倍,估值处于底部,关注供给投放,配置时点或临近。(长江证券 范超)
　　




　　昆明制药:主导产品高增长,外延扩张可期待
　　报告要点
　　事件描述
　　昆明制药发布 2013年年报:公司实现营业收入35.84亿元,同比增长18.84%;实现归属上市公司股东净利润2.32亿元,同比增长27.44%,对应EPS 0. 71元;扣非净利润同比增长28.18%。公司拟每10股派3.5元(含税)。
　　事件评论
　　主导产品血塞通和天眩清延续高增长:2013年,公司扣非后净利润同比增长28.2%,扣非EPS0.65元,业绩符合我们的预期。天然植物药系列实现营业收入15.16亿元,同比增长8.83%。其中,主力产品注射用血塞通同比增长31.49%,天眩清同比增长41.76%,延续高增长势头,血塞通软胶囊同比增长15.54%,蒿甲醚受国际市场订单减少影响,原料出口业务大幅减少,造成海外业务收入同比减少46.69%;化学合成药实现营业收入3.92亿元,同比增长6.59%;医药商业实现营业收入16.49亿元,同比大幅增长33.75%。
　　子公司金泰得、贝克诺顿拖累公司业绩增速:金泰得药业(公司持股57.39%)受高价原料三七影响,亏损1,536.63万元,较上年同期的净利润733.83万元,大幅下降309.4%。自2013年9月以来,三七价格已大幅下降40%,预计2014年金泰得有望盈利。子公司贝克诺顿(公司持股50%)受反商业贿赂等市场环境影响,2013年实现净利润2,100.24万元,同比下降35.60%。子公司金泰得和贝克诺顿有望业绩下降,拖累了公司2013年整体业绩增速,2014年有望得到改善。
　　中药厂有望成为新增长点:全资子公司昆明中药厂拥有5个“云南名牌”产品——清肺化痰丸、舒肝颗粒、止咳丸、参苓健脾胃颗粒和板蓝清热颗粒,12个独家品种。中药厂更换了经营团队后,实行了全方位的改革,聚焦精品昆中药系列,成效明显。2013年实现净利润4,281.06万元,同比大幅增长77.61%。通过大力推动昆中药精品系列产品在云南省外地区的销售,中药厂未来三年增速有望保持30%以上,成为公司新增长点。
　　维持“推荐”评级:公司主力品种血塞通仍有较大增长空间,二线品种天眩清保持快速增长,昆明中药厂经营改善后,有望成为新的增长点。公司成立涉及健康服务业的投资管理有限合伙企业,未来有望并购扩张,值得市场期待。预计2014-2016年的EPS 分别为0.94元、1.23元和1.56元,对应PE 分别为28X、21X 和17X,维持“推荐”评级。(长江证券 刘舒畅)
　　



　　神剑股份:坚定看好公司持续成长
　　公司基本情况介绍。公司是粉末涂料的原料提供商,产品是粉末涂料所用的聚酯树脂,2013年公司产能9.5万吨,经过技改,2014年公司产能预计能达到12万吨。目前公司产能是国内第一。
　　2013年粉末涂料聚酯树脂增速约20%,公司作为行业龙头,又恰逢新产能投放,未来持续看好。根据行业内部的粗略统计,2013年中国国内涂料产量的增速是3.58%,粉末涂料的产量增速是涂料增速的2-3倍。从树脂来看,聚酯树脂产量同比增长20%,环氧树脂产量同比增长15%。由于国内粉末涂料行业小企业众多,大企业少,而聚酯树脂行业的集中度更高,在统计口径内的大企业多,因此在统计数据中粉末涂料的增速低于聚酯树脂和环氧树脂的增速。另外,行业的产销基本是1:1,库存比较稳定,因此我们可以讲产量增速近似看为需求增速。我们从中可以看出粉末涂料的聚酯树脂行业的增速高于环氧树脂行业的增速,聚酯树脂的增速在20%左右。公司作为国内聚酯树脂行业的龙头,在市场开拓方面经验丰富,客户众多,近几年恰逢公司上市募投项目的新产能投放和技改产能释放,我们认为公司的收入增速将会高于行业的平均增速。如果公司聚酯树脂产品的价格中枢不出现大幅度的波动,则我们预测公司未来三年的收入增速将会在20%以上。
　　 海外市场的开拓初见成效。2013年,公司出口业务同比增长34.71%,收入占公司主营业务收入的11.66%,公司海外市场的开拓进入收获期。
　　NPG产能逐步投放,原料端成本波动风险有望下降。目前公司的全资子公司--芜湖神剑裕昌新材料有限公司的1万吨NPG项目和参股子公司--利华益神剑化工有限公司的3万吨NPG项目均处于设备调试阶段,我们预计今年可能会贡献一部分NPG产品,能降低公司在原料端成本大幅波动的风险。
　　原料PTA价格疲软,利好于公司产品的市场开拓。从成本来看,PTA占聚酯树脂成本的40%-45%,NPG占聚酯树脂成本的35%-40%,对产品的盈利能力影响巨大。我们近期外发的涤纶工业丝行业深度报告《涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏》已经分析过,认为PTA价格的成本支撑将会削弱。由于公司下游的粉末涂料企业对PTA价格也极其敏感,PTA价格的疲软并不意味着公司盈利能力会提升。但是由于聚酯树脂的价格低于环氧树脂,我们认为PTA价格的疲软将会有利于公司产品后续的市场开拓。
　　维持“买入”的投资评级。我们谨慎估计子公司芜湖神剑裕昌新材料NPG一期的投产进程和聚酯树脂的产能转化率,预计公司2014-2016年EPS为0.30元、0.45元、0.63元,对应的动态市盈率为21倍、14倍和10倍,维持“买入”的投资评级和8元的目标价。
　　风险提示。公司市场开拓低于预期的风险,公司NPG项目投产进程低于预期的风险,公司盈利能力下滑的风险。(民族证券 黄景文,齐求实)