三六五网(300295)：一季报业绩预告大超预期 2014年迎来发力大年
　　13年年报业绩符合预期。公司13年营业收入同比增长26%，符合预期，由于2013年房地产市场的旺盛度超过年初预期，而公司又进一步加大了营销力度和以团立方为主的新房电商业务，所以收入增长较大，但利润相对于收入增长较缓的原因，我们认为主要还是由于公司的销售费用增长较多，公司的销售费用同比增长58.57%，我们认为主要还是由于推广电商服务导致的人员费用以及业务费用增加所导致，另外，公司新设立的重庆，沈阳，西安仍然处于投入期，所以也在一定程度上影响了公司的业绩。公司的管理费用同比增长27.08%，主要是由于人员费用，研发费用以及搬迁等原因造成。2013年公司现金流指标非常健康，现金及现金等价物2013年增加1683万。
　　一季报业绩大幅超出预期。公司一季报业绩预告同比增长187%~217%，业绩大幅超出市场预期，我们分析主要是三个原因：1同比基数较低，以往一季度一般都是淡季；2 2014年1-2月延续了13年年末房地产市场的旺盛态势，房地产行业景气度较高；3新房电商业务的进一步推行；4对于相关的营销费用特别是电商业务营销费用的进一步控制。
　　2014年迎来发力大年。公司虽然年报业绩一般，但一季报业绩出现大幅增长，但我们认为并不奇怪，垂直网站电商化的行业变革已经在房地产，汽车行业不可逆转，房地产网络营销龙头公司搜房网，易居中国在2013年的超高业绩增长已经证明了行业的火爆，而且未来随着行业内互联网金融平台的搭建和移动互联网业务的发展，加之本身电商业务带来的入口流量进一步增长，三六五网2014年有望迎来全面发力年。我们预计公司未来三年的业绩分别是2.92元，3.90元和5.05元，对应的估值分别是33倍，25倍和19倍，处于互联网板块的最低估值，价值大幅被低估，我们继续维持对三六五网的强烈推荐评级，建议投资者坚定持有A股垂直网站的龙头公司--三六五网。招商证券
　　银河磁体(300127)：业绩下滑源于需求不足
　　公司3月8日发布2013年年报，全年实现营业收入3.54亿元，同比减少27.35%；实现利润总额6545.32万元，同比减少27.14%；归属于母公司所有者的净利润5527.65万元，同比减少28.20%；基本每股收益0.34元。公司拟按2013年末总股本1.62亿股为基数，每10股派发现金3元人民币(含税)，同时每10股转增10股。
　　点评：
　　主要产品下游需求不足，新兴产品展露头角。2013年公司营业收入同比下降27.35%，营业成本同比下降30.86%，毛利率同比上涨3.66个百分点，归属于母公司净利润同比减少28.20%。收入下滑主要源于光盘驱动器用磁体、硬盘驱动器用磁体有较大幅度的下降。随着产能的扩大，汽车用磁体有较大幅度的增长，此外，新兴产品钐钴磁体和磁粉也逐渐投入生产。
　　虽然下游市场对稀土永磁体的总体需求与去年同期相比有所下滑，使得公司粘结钕铁硼磁体的销售收入与去年同期相比略有下滑，但是，公司产品结构不断优化：新增钐钴磁体及磁粉虽销售收入不可观，但毛利均有上升的态势。毛利率较高的汽车用磁体逐步成为公司毛利增长的重要来源。我们认为，随着公司全力推进钐钴磁体项目和热压磁体项目，高附加值产品比重将得到进一步的提高，进而带动公司盈利水平迈上新的台阶。
　　三项费用符合预期。报告期内，财务费用同比增加30.72%，主要是报告期利息收入减少184.76万元及汇兑损失增加332.89万元；销售费用同比减少2.39%，主要原因是运输费用的减少；管理费用同比仅增长5.03%，远低于营业收入增速，体现了一定的规模效益。
　　各在建项目稳步推进。募投项目“高精度、高洁净度硬盘用粘结钕铁硼磁体扩建项目”和“高性能汽车用粘结钕铁硼磁体扩建项目”已于2013年11月通过验收，分别达到年新增600吨和200吨设计产能的建设目标。此外，200吨钐钴磁体项目部分产品处于小批量生产阶段；300吨热压钕铁硼磁体项目少量样品已通过客户认证，部分产品进入小批量认证阶段。控股子公司乐山银河磁粉实施“钕铁硼微晶磁粉生产项目”，通过技术或工艺改进，产能已逐步扩大，该项目还在建设中，报告期实现净利润334.56万元。
　　维持公司“增持”的投资评级。我们认为，公司未来的业绩增长将来源于：(1)增加高毛利产品汽车用磁体的收入比重，与下游客户一起拓宽粘结钕铁硼磁体在汽车上的运用，实现汽车用磁体销售的持续增长；(2)扩大公司产品的种类和应用领域，钐钴磁体项目和热压钕铁硼磁体项目给公司带来了发展的机遇，我们预测公司2014-2015年EPS分别为0.46元和0.73元，对应2014年3月7日收盘价23.92元的动态PE分别为51.74倍和32.58倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，目标价25.43元，对应2014年PE55倍。海通证券
　　


　　古越龙山(600059)：行业龙头任重道远
　　2013 年公司实现收入14.7 亿元，同比增长3.2%；营业利润1.8亿元，同比下滑2.3%；净利润1.45 亿元，同比下滑24.6%(2013年营业外收入同比大幅下降，因2012 年有第一、第二酿酒厂搬迁的补偿收入近9000 万元)；EPS 0.23 元。业绩符合预期。2013 年全年公司的黄酒收入同比下滑0.6%，但黄酒的毛利率同比上升1.8个百分点。公司第四季度收入同比增长4.9%，营业利润同比下滑42%。
　　发展趋势
　　中档产品的稳健增长支撑业绩。2013 年餐饮和酒水行业消费疲软，公司的高档黄酒销售受阻，但中档酒的销售依然保持增长，主推的中央库藏五年、清醇系列等产品仍有良好销路。从提升的黄酒销售毛利率分析，公司的低档产品也进行了有效的升级。未来公司的腰部产品将成为公司的主要盈利点。
　　营销循序渐进，打造品牌积淀。公司在坚持央视广告投放、浙江和上海等重点市场广告投放的基础上，配合地面的营销活动，同时投资拍摄的《女儿红》系列电视剧，有望在未来提升“女儿红”品牌的积淀和公司形象。
　　但2014 年仍需重点开拓销售。公司将继续开展“百城千店”工作，2014 年计划新开专卖店50-70 家，精耕渠道和终端，也努力发展网购等多渠道销售手段。若2014 年公司顺利完成配股后，12 亿融资资金到位后将有更充裕的资金投入到公司终端网络建设和营销。作为行业的龙头，古越龙山的对黄酒消费的培养及产品推广依旧任重道远，如何破局销售的瓶颈将是首要目标。
　　盈利预测调整
　　我们预计短期内公司的高档酒销售仍有压力，餐饮行业的景气度也仍待观察。我们分别下调公司2014/2015 年的收入预测20%/13%，盈利预测分别下调29%/19%。最新盈利预测下，2014/2015年的收入增速分别为6%/8%，盈利增速14%/15%。考虑到若配股后股本将扩大30%，摊薄后EPS 分别为0.20/0.23 元。
　　估值与建议
　　当前股价对应2014/2015 年配股摊薄后的市盈率为43.9x/38.3x。考虑到黄酒行业未来的振兴机遇及公司的龙头地位，维持审慎推荐评级，目标价10.10 元。风险提示：餐饮行业持续不景气；消费培育缓慢。中金公司
　　珠江实业(600684)：布局养老，扬帆起航
　　3月7日晚间公司发布董事会决议公告，宣布与广州市健元医院管理有限公司合资成立广州珠江实业健康产业管理有限公司。合资公司具有医疗器械和诊疗服务的特许经营权，主营范围为养老服务和健康管理等。珠江实业持有合资公司62%股权。公司前期对养老产业的调查研究终于落实到了实际行动之中。
　　事件评论
　　布局养老顺应行业趋势。急剧加速且不可逆转的人口老龄化，正在孕育广阔的产业投资空间。近年来医疗、保险、地产等企业纷纷将触角伸及养老产业，其中地产与养老的结合已经成为当前众多地产企业的热点转型方向。珠江实业布局养老地产并非朝夕之事，此番选择与医疗机构合作实属迈出了战略性步伐。
　　“地产+医疗”的全产业链模式值得期待。公司公告的先期方案是联合健元公司成立合资子公司，后者是一家广州本地以高端医疗咨询和医院投资管理为主营业务的自然人独资公司。从联合医疗公司的角度来看，珠江实业对于养老产业的发展规划可能并不是简单的养老地产。我们判断，珠江实业联合健元的主要目的可能是利用对方的医疗管理资源，结合公司自身的地产资源，打造全产业链的养老模式。
　　地产业务稳步推进。虽然公司09-11年爆发式增长一去不返，但是未来房地产业务的稳定增长依然可以看见。经过一系列的管理和运营调整，公司这两年明显加快了拿地融资步伐，销售规模逐步提升。在深耕住宅地产的同时，公司旅游地产和养老地产也双管齐下。其中，13年公司以投资股权方式获取海南五源河休闲旅游度假区项目，正式进军旅游地产，而此次联合公司的成立也标志着公司养老地产大幕开启。
　　可能受益于广州国企改革。公司作为广州国资委控制的珠实集团旗下唯一的上市平台，在新一轮国企改革重启的背景下，有可能在大股东支持和体制改革方面取得突破，也无疑是广州国企改革的题材股。
　　维持推荐评级。当前股价为6.62元，RNAV估值为16元，价值与地产板块一样被低估。预计公司13、14年的EPS分别为0.95元和1.23元，对应PE分别分6.99和5.39倍，维持推荐评级。长江证券
　　


　　华润三九(000999)：年报业绩平稳，未来内生外延发展延续
　　点评：
　　公司的年报小幅低于我们此前的预期。
　　非处方药增长平缓，未来品类管理及并购或将延续：报告期内，公司拟OTC业务实现营业收入41.17亿元，较去年同期增长9.77%，增长较为平缓且下半年增速有所放缓，在各分线产品中，感冒品类、皮肤药品类继续稳步增长，气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆等品种实现了快速增长。此外天和药业的骨科产品并表后对OTC业务增速也带来一定正面影响。非处方药方面，公司当期毛利润率为62.72%，较2012年的下降近3个百分点，我们推测这可能与部分原材料价格变动有关，这也对公司2013年下半年的业绩表现带来一定拖累。在品牌方面，报告期内公司进一步强化“1+N”品牌管理，成功冠名《爸爸去哪儿》、《两天一夜》等栏目，并通过微博、微信等传播方式，进一步提高了999主品牌产品的影响力。报告期内，公司再次入选WPP发布的《2013中国最具价值品牌50强》榜单。
　　在“N副品牌”方面，公司以“顺峰”(顺峰康王和顺峰康霜等皮肤用药产品)和“天和”(天和追风膏、关节止痛膏等骨科产品)为基础，进一步明确了副品牌的定位和推广策略，N品牌产品线2013年实现营业收入占OTC营业收入的11.43%。在未来OTC业务的发展方向上，我们认为考虑到目前公司已经共有了庞大的OTC渠道网络(一级经销商数量50多家，覆盖终端20多万家，其中核心终端约9万家)，未来公司将会继续通过内生外延齐头并进的方式丰富其产品线，以求充分利用渠道资源。在内生方面，公司将继续通过识别未被满足的治疗需求，实现细分领域的快速增长(类似999小儿感冒灵)；而外延方面，公司的并购步伐也有望加快，在OTC业务方面继续关注感冒、皮肤、胃肠、妇科、骨科、止咳、止痛等品类，以求实现细分品类的全覆盖。
　　处方药核心品种增长稳健，配方颗粒14年有望加速：报告期内公司处方药业务实现营业收入26.50亿元，较去年同期增长15.43%，在推广上参附、华蟾素等具有定价优势的产品依然是其工作重点，从推广效果而言，报告期内参附注射液、生脉注射液以及新品儿泻停颗粒等产品实现快速增长，茵栀黄口服液、舒血宁注射液亦实现了良好的增长。参麦注射液等竞争性品种由于有多家企业生产，价格体系较难维护，预计发展相对较慢。目前公司处方药销售网络以及覆盖了全国5000多家医院(包括绝大部分三级医院)，渠道布局已颇具规模，公司未来还计划将营销渠道向下延伸至县级医院和基层医疗机构，积极拓展基层医疗市场。可以预计，未来公司仍会在一方面继续重点推广参附、华蟾素等独家瓶中的同时，在处方药方面通过并购争取获得更多品种(特别是抗肿瘤，心脑血管，呼吸道等领域)，已进一步丰富其产品线，强化产品定价能力。在配方颗粒方面，我们估计公司产能在淮北生产基地投产后得到逐步缓解，全年实现了20-30%的较快增长，可以预计随着2014年新基地磨合期过后生产能力进一步提升，2014年其配方颗粒业务仍有望重新提升至30-40%的较快增长区间，充分分享配方颗粒行业的高增长。报告期内公司处方药业务毛利润率为69.78%，较2012年提升3.35个百分点，我们推测这主要与高毛利的独家品种增长较快业务占比提升以及中药配方颗粒业务采购生产整合效果良好，运营质量提升有关。
　　财务指标稳健，14年稳健增长确定性强：报告期内公司各项财务指标运行稳健，在资产负债表科目方面，公司期末应收票据14.32亿元，应收账款5.57亿元，同比分别增长16.44%和16.76%，与收入增速匹配良好。公司当期发生销售费用24.1亿元，同比增长9.59%，对应费用率为30.89%，同比下降1个百分点；当期发生管理费用7.80亿元，同比增长16.91%，对应费用率为10%，同比小幅提升0.32个百分点，各项费用率总体稳定。而在现金流方面，公司当期发生经营性净现金流14.67亿元，同比增长21.09%，略高于净利润增速。总体而言，公司财务报表依然保持一贯的健康水平，财务风险可控。
　　公司在年报中预计2014年其营业收入将实现15%的增长(该营业收入预算未考虑可能存在的并购等行为对公司收入的影响)，显示公司认为其未来稳健增长的确定性较高。
　　盈利预测：综合考虑其收入增长、成本变动及新增利息支出等因素，但暂不考虑2014年公司可能进行的并购影响，我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.48、1.78和2.13元。公司作为国内OTC领域龙头企业和具有一定影响力的处方药企业，品牌渠道优势明显，产品种类也在不断丰富，未来有望保持长期稳健增长，目前公司估值不高，业绩增长确定性较强，给予其“增持”评级。兴业证券
　　上海医药(601607)：潜力有望兑现
　　医药工业聚焦重点品种。公司拥有9 个独家大品种和8 个国家保密中药产品。2013 年前三季度销售额超过7500 万的品种共有21个，重点品种从去年的58 个提升至64 个。公司已在集团层面成立营销中心，对重点品种实施“一品一策”战略。例如子公司厦门中药厂的八宝丹是国内8 个允许使用天然麝香的产品之一，公司计划进行二次开发，12 年销售额不到8000 万，提升空间大，预期未来三年年增速不低于50%。此外，心血管类的丹参酮IIA、参麦注射液、瓜蒌皮，消化道类的胃复春等均是潜力品种。
　　医药商业调整业务结构。2013 年受年初药品降价、反商业贿赂、取消药品加成等政策影响，医院账期普遍拉长。公司商业分销的毛利率至三季度企稳，预计四季度毛利率将维持在6.2%的水平。
　　2014 年将是招标大年，毛利率压力仍在。但公司作为商业龙头，有望通过业务结构的调整和两项费用率的控制维持净利率稳定。
　　研发和并购双管齐下。抗肿瘤类药CD20 单抗，已经申报临床批文。2013 年，公司完成了东英药业的百日整合计划和山东平原制药厂的收购，加强医药工业业务；对上海医药分销控股、外高桥医药分销中心进行增资，加强医药分销业务；增持了众协药业股权以拓展DTP 业务，收购中国国际医药以拓展香港和国际业务。
　　国企改革提升估值。上海是国企改革的先行者，国企监管权力有望进一步下放，公司也正在研究中长期激励机制。国企改革有望带来管理体制的改善，估值具备提升空间。
　　盈利预测与估值：我们下调2013/2014EPS 预期至0.84/0.94 元(幅度为2%和5%)，给出2015EPS 预期1.04 元，同比增长10%/12%/11%，对应P/E为17X/15X/14X。中金公司
　　


　　红日药业(300026)：中药主业快速增长新品研发稳步推进
　　近日，我们调研了红日药业，与公司管理层就企业经营情况、行业动态等进行了交流，主要结论如下：
　　血必净增长较快，医保+自营开拓新成长空间：我们根据公司报表及样本医院终端数据推算，主力产品血必净2013年全年销量同比增长约40%，保持了较快的增长速度，销售情况恢复明显。价格方面，目前公司中标价格较为稳定，部分价格相对较低的地区，公司在未来也可能采取弃标的方式维护价格体系。此外，我们认为由于血必净目前仅是进入了部分省份的地方医保，并不是全国医保品种，其理论上并不是本轮中药行政降价重点涉及的品种，因此价格大幅下调的可能性不大。在已经进入20多个省份医保目录的基础上，血必净有望在2014年全国医保目录调整中入围。虽然进入全国医保对于产品价格未来会有一定压力，但本轮调价后至下一轮调价理论上还需要经过一个较长的周期，鉴于仍有部分用药大省并没有将血必净纳入医保(如北京、上海等)，因此相比对降价的担忧，公司更看重入围并参与招标后给该品种带来的显著增量。销售模式方面，新组建的自营队伍虽然刚刚起步，但公司对其提出了较高的要求，2014年至少需要实现盈亏平衡，我们预计在目前所覆盖的2000家医院基础上，公司通过自营队伍拓展市场，未来覆盖医院总数量达到4000家以上。而在与销售队伍配套的产能方面，新建成的血必净单班产能达2600万支(老产能在做新版GMP认证，未来产品未定)，经过一段时间的生产预计单支成本也会略有降低。
　　配方颗粒增长迅速，新市场开拓稳步推进：根据公司报表，我们推算康仁堂中药配方颗粒业务2013年全年保持了超过50%的高速增长，由于成本和费用控制合理，实际利润增速还会略高。在核心优势区域(津京地区)之外，外埠新兴市场保持了良好的市场拓展进度，并且在竞争颇为激烈的广东省完成了备案。行业政策方面，我们预计在未来2年中中药配方颗粒试点生产的格局并不会有重大变化，现有的6家企业仍可继续保持寡头竞争；而从长期来看，即使未来行业试点放开，尽管会加剧行业竞争，但从另一个角度来看，也有助于消除目前中药配方颗粒推广中所遇到的地方政策障碍(不同地方政策规定不同，在进入医院方面包括省级备案、地市备案甚至一院一备案等)，有利于做大整体市场。学术推广方面，北京东直门医院等学术中心起到了很好的带头作用，各地主流医院对于中药配方颗粒的认可程度不断提高，在患者能够接受的前提下，配方颗粒已经有能力替代大部分中药饮片的临床使用。替代率方面，以东直门医院为例，该院配方颗粒的销售已经大幅超过了饮片，发展情况良好。产能方面，新建的武清康仁堂预计2014年7月开始建设，未来将有助于解决康仁堂的远期产能问题。展望未来，受限于基数原因，配方颗粒行业增速有望维持在接近40%的水平，公司也有能力保持与行业同步的成长。
　　新产品开发和器械新品稳步推进，未来外延式发展或将延续：公司在药物方面的研发保持稳步推进，抗癌药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)正在申报生产，我们预计4月份有望报送到国家局，KB(治疗脓毒症的化学药物)也正在申报临床，近期有望获批临床批件，磺达肝葵钠则预计下半年报生产，整体进展良好。器械方面，汶河医疗器械也即将有新的专利产品推出(实用新型专利)，具体为一类一次性使用的无菌配药器，主要用于医疗机构药物制剂的溶解转移(如粉针剂的配药)，解决了采用一次性注射器进行配药时存在的药物浪费、过程繁琐、容易污染等不足(在反复抽取时一方面空气接触针头有可能污染药物，另一方面如细胞毒性药物等药液的滴漏对于操作人员也容易造成伤害)，具有一定的市场价值。在外延式发展方面，考虑到公司收购康仁堂后获得的巨大发展，我们认为公司仍将继续把外延式并购作为公司重点关注的工作。鉴于公司目前的产品属性(中药为主，少部分医疗器械及化学药)，我们预计未来公司的并购方向还将以品种属性较好，具有独特性和长期成长空间的中药或医疗器械标的为主，进一步打造血必净和配方颗粒外的增长第三极。
　　盈利预测：在考虑股权激励的费用影响的前提下，我们预计公司2013-2015年EPS为0.91、1.22、1.70元，我们认为公司主打产品血必净在产能释放和营销逐步强化的影响下未来2年仍有望保持较快增长，而子公司的中药配方颗粒业务作为竞争结构良好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大，公司在新产品研发和未来外延式并购方面的潜力也值得期待，维持对公司的“增持”评级。兴业证券
　　宝馨科技(002514)：主业拐点已至，并购烟气流量业务或爆发
　　投资建议：维持增持评级。按照定向增发收购资产并募集配套资金的时间流程，考虑公司非公开增发项目于2014 年年中完成，按照预案增发后的总股本不超过1.496 亿股。我们预计2014-2015 年每股收益分别为0.6元和0.77 元，对应PE 分别为34 倍和27 倍。我们看好公司以钣金结构件为现金牛，烟气流量监测系统和高铁刹车片业务为未来方向的业务发展新模式，并强烈看好公司并购友智科技的烟气流量监测系统的市场前景，维持增持评级。兴业证券
　　


　　云南白药(000538)：增长无忧、改革破冰，未来3年复合增速将达25%
　　未来三年主业复合增速将达25%，药品、健康品是核心驱动力：(1)药品事业部：预计2013 年白药膏、气雾剂已经成为收入占比较高的大品种(10 亿元规模)，这两个品类市场空间较大，未来仍将保持较快增长。随着三七降价，公司可选择的普药品种将更加丰富(如气血康口服液)，云南特色药也将贡献较快的收入增速。我们判断2014 年中成药降价对白药核心品种没有压力；由于单价相对较低，普药品种反而有可能受益于低价药目录。(2)健康品事业部：牙膏：2013 年推出益优清新系列，当年收入上亿元；未来在丰富SKU 的基础上进一步优化产品结构和价格体系，预计仍将保持20%以上较快增长。养元清：将进一步优化洗发水产品力、强化终端拉力和渠道推力，虽然基数较低，但我们预计2014 年将保持30%以上较快增长。清逸堂：卫生巾研发工作加快进行，2014 下半年有望在华东区域试点向全国推广，预计2015 年起将呈现加速增长态势，清逸堂有望成为未来3-5 年的新增长点。药用功能性卫生巾作为搜索品+经验品，具备独特的产品诉求和消费者体验，主要消费群体又是热爱网购的年轻女性；如果通过互联网、移动互联网创新改变产品认知(消费者教育)和传播方式(品牌+功能+口碑)，也就可能改变新产品的成长模式和曲线。
　　(3)外延式扩张：继2012 年收购云南省药物研究所、2013 年收购清逸堂之后，白药还将继续开展外延式并购扩张；未来有可能与股东合作采用更市场化的并购平台和手段方式进行，并购也将成为业绩增长的驱动力。
　　国企改革将破冰，公司有望受益：十八届三中全会之后国企改革已在上海、广东等地试点，我们预计两会之后有可能在全国各地铺开，国企改革的星星之火可以燎原。白药作为省属国企上市公司，在竞争性行业中具备优秀的品牌、业绩、管理团队；如果云南省推出国企改革整体方案并开始试点，我们判断白药有可能成为试点标杆企业。如果能解决激励问题、优化公司治理结构，解决选人、用人、激励人的系统性制度问题，那么优秀的管理团队和能力也将向后传承，成为白药可持续增长的核心竞争力。
　　看好白药增长的可持续性，重申“买入”评级：我们预计2013-2015 年主业EPS=2.85/3.60/4.53 元(原为2.95/3.71/4.65 元)(考虑非经常性损益，报表EPS=3.33/3.85/4.60 元)，主业利润增速25%、26%、26%(表观增速46%、16%、19%)，主业预测市盈率分别为31、25、20 倍。我们认为，投资白药的最大预期差来自于增长的可持续性；可持续性不仅来自于优秀的品牌、优秀的产品线和增长趋势，更重要的是研发、产品、营销乃至企业战略的持续创新，以及优秀管理团队和能力的传承，重申“买入”评级。申银万国
　　硅宝科技(300019)：建筑胶继续保持快速增长
　　有机硅室温胶继续保持稳定增长，设备和偶联剂业务有所下滑。2013 年，有机硅室温胶实现收入4.01 亿元，同比增长35.19%，继续保持稳定增长。其中建筑类用胶实现收入3.37 亿元，同比增长39.07%，保持快速增长(幕墙胶方面，加强与下游客户合作，市占率进一步提升；中空玻璃胶同比增长50%；民用胶也大幅增长)。工业类用胶实现收入6452 万元，同比增长18.00%(汽车胶继续保持稳定增长，电力环保类用胶保持30%增速，电子类用胶下半年开始转暖，道路桥梁用胶有所突破)。设备业务实现收入1078 万元，同比下降42.47%。偶联剂实现收入4712 万元，同比下降12.39%毛利率有所下滑，三费率稳定。2013 年，公司毛利率33.10%，较去年同期下降2.86 个百分点，主要是受销售政策的影响导致建筑类室温胶毛利率下降5.17 个百分点，工业类用胶下降2.01 个百分点。三费率15.89%，较去年同期下降0.44 个百分点，继续保持稳定。
　　无缝式销售模式初步建立，市占率逐步提升是建筑胶稳定增长的核心逻辑。
　　2013 年公司持续加大品牌宣传和渠道拓展工作，已形成以经销、直销为主，流通领域、网络销售和连锁超市全覆盖的市场布局。同时，加大渠道下沉力度，建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展。建筑胶市场空间巨大，目前公司仅占3%左右的市场份额，且为行业内唯一一家上市企业，公司运用资金、品牌、管理等优势，通过异地扩张等抢占市场份额，实现业绩远高于行业的增长，市占率的逐步提升保障建筑胶的稳健增长。
　　业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.52 元、0.69 元、0.95 元，对应动态PE 分别为23.53 倍、17.66 倍、12.89 倍，我们坚定看好公司的成长性，维持“买入”评级。西南证券