德赛电池:锂电池电源管理系统龙头,业务梯队确保持续成长
　　德赛电池是全球中小型电源管理系统暨封装细分市场的龙头企业,产品包括电源管理系统和电池封装业务两大块。
　　产品线覆盖全面 公司电源管理系统分“中小型”和“大型”,控股75%的惠州蓝微公司主要从事中小型电源管理系统研发和生产,其参股28.08%的惠州亿能公司主要从事大型(电动汽车)电源管理系统研发和生产。电源封装业务由控股75%的惠州德赛电池公司运作。
　　行业地位突出 公司小型电源管理系统市场占有率居全球第一,客户主要为苹果、三星、诺基亚、小米等消费电子一线品牌。中型电源管理系统已进入电动工具行业顶尖品牌全球供应体系,公司目标是占据10%以上市场份额。大型电动汽车电源管理系统方面公司参股公司占据国内纯电动汽车50%以上的市场份额,与广汽、北汽、东风、长安、江淮等车企合作密切。
　　业务梯队确保持续成长 稳定成长的智能手机构成公司近几年的主要业务;笔记本电池向聚合物电芯转型和电动工具为公司当前增长较突出的业务;电池封装业务由单项目向多项目推进,同时开发新的大客户,不仅大幅提升了业务规模,而且强化了公司产业链地位;智能可穿戴设备电池和大型电动汽车用电源管理系统是公司未来重要潜在增长点。
　　锂电池行业景气度较好 据高工锂电产业研究所(GBII)数据,2013年中国本土锂电芯产值328亿元,同比增长21.5%;预计2014年产值将达到395亿元,保持稳定增长态势。公司作为领先的电源管理系统提供商,将受益于较好的行业景气度。
　　自动化水平逐步提升 公司产线在客户需求和管理需要的共同推动下展开自动化改造,这有利于提升生产效率、确保产品品质一致性,同时有望节约人工成本。
　　产能扩张支撑未来快速成长 为满足公司未来发展需求,惠州蓝微公司将增加车间面积约4000㎡并优化现有车间布局,惠州德赛电池公司将增加车间面积约14000㎡,产能的提升是公司未来业绩成长的有力支撑。
　　业绩预测与估值 公司2013年业绩快速增长,实现归属于上市公司股东净利润2.06亿,同比增长43.44%。公司计划2014年实现营收50亿元,在行业景气度延续和公司产能提升背景下,公司实际营收望明显超越计划额。我们预测公司2014-2016年EPS分别为2.09、2.98和4.22元,三年复合增速为40.86%,公司当前股价对应的PE水平分别为26.85、18.85和13.29倍,相对业绩增长前景估值优势较明显,我们给予公司“买入”评级。
　　风险提示 大股东持续减持、市场竞争加剧。(航天证券 侯卜魁)
　　



　　硅宝科技:有机硅行业龙头地位不断巩固
　　投资建议
　　预计2014年和2015年EPS为0.55元和0.74元,当前对应PE为22倍和17倍,公司核心优势不断强化,行业未来发展空间广阔,我们认为公司有望持续成长为国内横跨有机硅全产业链的龙头,维持强烈推荐。
　　投资要点
　　事件:公司发布年报,2013年实现营收4.65亿元,同比增加24.90%;实现归属于上市公司股东的净利润7010万元,同比增加14.04%,扣非后的净利润6520万元,同比增幅11.17%。实现摊薄EPS为0.43元。利润分配方案是每10股派现金2元(含税)。公司同时预告2014年1季度业绩同比增幅0-20%。
　　一季度业绩预告符合预期:一季度业绩预告符合市场预期,2013年度业绩与快报业绩相符。去年全年利润增幅低于营收增幅的主要原因是公司建筑胶和工业胶的毛利率同比分别下降了5.17和2.01个百分点,产品毛利率下降的原因是原材料价格小幅波动,以及固定资产折旧增加(本部和新津基地新产能增加)和人工成本增加。费用方面,销售费用和管理费用增幅分别是20%和23%,基本保持和营收同比例增幅。
　　各项财务指标健康:公司资产负债率17%,流动比率和速动比率分别为4.35和3.62,流动性优异。营运能力方面,应收账款周转天数57天,存货周转天数61天,均处于近2年历史较好水平。现金方面,在手现金1.7亿元,净利润现金比率0.81,达到近年来较好水平。
　　销售规模扩张市场占有率提升,品牌渠道技术多点开花:公司年报亮点众多:(1)全年营收规模继续保持快速增长,2013年全年实现销售2.2万吨,产销率继续保持高位,在有机硅室温胶领域的市场占有率从2012年的3.4%提升到了2013年的3.7%。分产品看,受益商业地产的迅猛发展,包括幕墙胶/中空玻璃胶等主要产品均实现快速增长,公司建筑胶增长40%,其中幕墙胶市场占有率继续提高,而工业胶方面增长18%,其中电力环保胶增长30%,汽车胶正式打入外资企业,实现了车灯胶以外的汽车胶销售,另外太阳能需求回暖,对业绩也有提振作用。(2)公司在品牌和渠道上的建设已初见成效,电子商务平台和连锁超市平台真逐步成型,guibao品牌认可度稳步提高,逐渐走向海外市场。这对目前主要产品以及对民用胶产品的市场开拓均十分有利。(3)公司在技术上的继续突破,包括有机硅热塑性弹性体产品已成雏型,轮胎用有机硅材料的研究进展顺利,有望打破行业天花板。
　　国内有机硅行业缺少行业龙头,看好公司的核心优势和长期成长性:我们继续看好有机硅材料未来的发展空间。全球标杆企业道康宁全年的销售规模达到60亿美元以上,而国内有机硅产业尚未出现明确的行业龙头,公司作为有机硅应用领域龙头,在品牌渠道和技术上的优势正逐步增强,加上背靠资本市场,向上游纵向扩张和横向扩张均较上游单体企业和国内其他竞争对手具备更明确的优势。从市场空间看,有机硅室温胶国内市场规模在120亿左右,硅宝作为龙头企业占有率不到4%,加上有机硅其他产业,整个有机硅行业的市场天花板尚远,符合“大行业、小公司”的特征,成长路径已十分明晰。我们预计公司未来两年具体的增长动力来自于:(1)凭借技术+客户的优势,幕墙胶和中空玻璃胶市场份额继续提升,提供业绩安全边际;(2)民用胶网上网下渠道整合,品牌宣传到位,有望实现较高速度的增长;(3)电力环保胶/汽车胶/太阳能胶/超高层建筑胶均有望继续出现较快增长,提供业绩增长动力;(4)包括有机硅密封胶条等高温胶业务也有望逐渐成型,实现向高温胶领域的横向扩张。
　　风险提示:原材料价格波动风险;商业地产需求存在一定不确定性;民用胶市场开拓不达预期的风险等。(长城证券 凌学良,杨超,余嫄嫄)
　　



　　梅花集团:业绩将迎来高增长
　　投资要点
　　公司发布2013年报,实现营业收入77.8亿元,归属上市公司股东净利润4.04亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.17亿元,同比分别增长4.16%、-33.58%、-61.24%;经营活动产生的现金净流量9.83亿元,超出净利润5.8亿元。
　　点评
　　业绩基本符合我们预期
　　此前我们预测公司净利润4.15亿元,比实际稍高,原因在于年底赖氨酸价格低于预期。但仔细考察公司扣非后的净利润则发现仅有2.17亿元,同比减少61%,原因在于味精和苏氨酸价格2013年都下降到了历史底部,赖氨酸价格也在下半年大幅下降。
　　经营活动产生的现金净流量大幅超越净利润,经营形势健康 经营活动产生的现金净流量超出净利润约5.8亿元,说明2013年虽然遭遇了主要产品价格下行的压力,但是公司销售与回款良好;同时考察公司预收款项有6.76亿元,同比增长4.26亿元,说明可能有大量销售未确认收入,这为2014年业绩留出了余粮。
　　预计公司2014年业绩将大幅增长
　　由于2013年公司主要产品价格普遍出现下降,甚至降到历史性底部,导致公司毛利率下滑到18.7%下降4.08个百分点,净利率下滑到5.19%下降2.95个百分点。我们认为公司最大单品味精所属行业基本完成了行业洗牌,自2014年起价格将逐步回升到正常利润状态,初步预期同比将增长1000元/吨,苏氨酸由于目前供需仍存缺口,并且需求增长很快,在不出现大的养殖业疫情情况下,苏氨酸价格将持续缓慢回升,预期今年同比将提高500-700元/吨,同时产量也将增加5万吨;赖氨酸价格同比将下降1500元/吨,但产量将增长约16万吨,综合考虑公司三大主营产品的量价情形,我们认为公司2014年业绩大幅增长确定性较高。
　　关键假设点:
　　味精和谷氨酸、苏氨酸价格回升,赖氨酸放量,不出现大的养殖业疫情。
　　股价表现的催化剂:
　　味精、谷氨酸、苏氨酸价格回升超预期;赖氨酸价格下降幅度低于预期;公司生物制药行业并购陆续实施。
　　投资评级与估值:
　　暂不考虑并购生物制药企业可能对公司业绩产生的影响,我们预测公司2014-2016年营业收入为116、124.5、130.2亿元;预计公司2014-2016年EPS为0.30、0.40、0.50元,维持公司 “买入”评级。
　　风险提示:
　　重大养殖业疫情风险;食品安全风险;味精、氨基酸竞争异常加剧风险;汇率风险。(方正证券 张保平)
　　



　　金浦钛业:脱硝催化剂钛白粉带来新增长点
　　脱硝催化剂钛白粉技术壁垒高,盈利能力强,目前严重依赖进口。纳米钛白粉是脱硝催化剂的主要成分,占其重量的80-90%,目前国内年需求量约为8-10 万吨,绝大多数依赖进口。国产催化剂价格为2.5万元/吨,进口价格约为3 万元/吨,生产成本约为1.5 万元/吨,即使按照国内厂商售价,毛利率也高达40%。公司通过技术引进进军市场规模20-30 亿元的脱硝催化剂用纳米钛白粉市场是对原有产品的产业升级,未来也将受益于国内对脱硝环保政策逐渐严厉的大趋势。
　　钛白粉行业产能略微过剩,景气仍显低迷。目前国内钛白粉产能约为280 万吨,年产量约为200 万吨,产能利用率为70%左右。价格经过两年下滑后14 年运行平稳,原材料钛精矿和硫酸价格下滑使得14年价差有所扩大,盈利能力有所回升但仍处于较低水平。
　　公司钛白粉环保投入较高,一旦环保趋严,公司将从中受益。公司南京工厂5 万吨钛白粉产能环保投入约1 亿元,产能从5 万吨扩产至10 万吨时又在原有基础上新增了1 千万元的投资(占扩产总投资的10%);徐州8 万吨钛白粉总投资额为8.7 亿元,其中环保投入额约为2 亿元。高额的环保投入使得公司治污能力突出,未来钛白粉行业环保标准更加严厉之时,小型生产企业环保成本增加将会推动产品价格的上行,公司将会从中显著受益。
　　我们认为环保将会带来行业景气的提升,公司脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.26、0.49 和0.61 元,目前钛白粉行业景气仍处在低谷,未来环保逐渐严厉将会带来行业盈利的提升,脱硝催化剂钛白粉也为公司带来新的利润增长点,首次覆盖给予增持评级 (宏源证券 王席鑫,孙琦祥)
　　



　　江南红箭:立足战略实施,收购等静压石墨资产
　　事件描述
　　今日江南红箭发布相关公告,董事会审议通过了《关于与江苏宏基炭素科技有限公司签署增资扩股及股权转让意向书的议案》、《关于与江西申田碳素有限公司签署股权转让意向书的议案》、《关于与南阳飞龙电力集团有限公司签署电力设施转让意向书的议案》,公司拟收购宏基炭素合计25%股权以及宏基炭素新增注册资本、江西申田碳素20%股权及飞龙电力两座110KV变电站及相关附属设施。
　　事件评论
　　立足战略实施,收购等静压石墨资产:本次收购标的中,宏基炭素主营业务为等静压石墨研发、生产和销售;江西申田碳素作为公司原控股子公司,目前在建年产6000吨特种石墨(等静压)生产线,整体来说,收购行为体现出公司拟在等静压石墨业务上积极作为。作为全球制造业大国和最大光伏产品生产国,中国等静压石墨需求空间一直保持较大,而公司作为全球超硬材料领域龙头,积极布局等静压石墨业务是基于公司未来等静压石墨发展战略目标实现的需要,对提高公司整体收益水平将发挥积极的作用。
　　募投布局全产业链,品种结构升级带来稳定增长:在完成中南钻石资产注入之后,公司由传统制造企业转变为新材料领域国际龙头,主营产品为人造金刚石和立方氮化硼,主要应用于建材加工、机械加工及钻探和开采行业。目前公司5个募投项目几乎均都面向高端产品,涵盖范围从特种石墨到复合片制品,有利于公司产品结构升级,整合并发展金刚石产业链。不仅符合中南钻石自身发展阶段和行业发展趋势,而且顺应国家新材料产业发展政策和地方发展规划,是中南钻石借助资本市场加快发展新型无机非金属材料产业的重要举措。
　　鉴于目前收购行为具体细节尚未公布,暂不考虑对业绩影响,我们预计公司2013年、2014年EPS为0.52元、0.66元,维持“推荐”评级。(长江证券 王鹤涛)
　　

　　软控股份:发力海外与高端市场,布局橡胶金融多元化发展
　　曾受累于下游疲软,橡胶价格持续下跌有望带来业绩反转
　　由于下游行业的竞争格局发生变化,2010年天然橡胶价格大幅上涨,国内轮胎生产商普遍出现经营困难。所以从2011年开始,公司增速放缓,在2012年出现净利润同比下滑55%,2013亦有40%的下滑。但近年来橡胶价格持续下跌,轮胎企业投资意愿增强,公司产品销售出现好转,有望在2014年出现业绩拐点。
　　加强技术储备,调整发展战略,拓展高端、海外市场
　　轮胎生产涉及的若干道工序,公司都均相对应的产品,而即使像普林斯通这类国际厂商的德国供应商也没有全部覆盖全部工序。此外,公司在美国设立了研究中心以提升研发能力。另一方面,公司逐渐加强与海外著名轮胎生产商的合作,去年10月份已经与全球第六大轮胎生产商韩泰轮胎建立了战略合作关系。普利斯通、固特异等公司亦开始对公司产品进行深度考察,海外高端市场有望在今年取得重要突破。
　　布局橡胶金融产业链,平台化、多元化发展
　　公司以轮胎生产设备为切入点,布局橡胶金融产业链。(1)参股设立华商汇通融资租赁公司,融资租赁可缓解客户购买设备的资金压力,从而有助于公司产品销售。(2)参股设立青岛橡胶谷,以平台经济理念打造高度融合的化工橡胶行业生态圈,为橡胶产业提供一站式供应链服务及整体解决方案。公司有望实现从设备提供商向橡胶产业链平台商的转型。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2013~2015年EPS分别为0.17、0.26、0.38元/股,分别对应2013~2015年59倍、38倍、27倍PE。维持“持有”评级。
　　风险提示
　　下游需求持续疲软的风险;海外高端市场拓展失败的风险。(广发证券 刘雪峰,康健,惠毓伦)