古越龙山:行业龙头任重道远
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
　　业绩符合预期
　　2013 年公司实现收入14.7 亿元,同比增长3.2%;营业利润1.8亿元,同比下滑2.3%;净利润1.45 亿元,同比下滑24.6%(2013年营业外收入同比大幅下降,因2012 年有第一、第二酿酒厂搬迁的补偿收入近9000 万元);EPS 0.23 元。业绩符合预期。2013 年全年公司的黄酒收入同比下滑0.6%,但黄酒的毛利率同比上升1.8个百分点。公司第四季度收入同比增长4.9%,营业利润同比下滑42%。
　　发展趋势
　　中档产品的稳健增长支撑业绩。2013 年餐饮和酒水行业消费疲软,公司的高档黄酒销售受阻,但中档酒的销售依然保持增长,主推的中央库藏五年、清醇系列等产品仍有良好销路。从提升的黄酒销售毛利率分析,公司的低档产品也进行了有效的升级。未来公司的腰部产品将成为公司的主要盈利点。
　　营销循序渐进,打造品牌积淀。公司在坚持央视广告投放、浙江和上海等重点市场广告投放的基础上,配合地面的营销活动,同时投资拍摄的《女儿红》系列电视剧,有望在未来提升“女儿红”品牌的积淀和公司形象。
　　但2014 年仍需重点开拓销售。公司将继续开展“百城千店”工作,2014 年计划新开专卖店50-70 家,精耕渠道和终端,也努力发展网购等多渠道销售手段。若2014 年公司顺利完成配股后,12 亿融资资金到位后将有更充裕的资金投入到公司终端网络建设和营销。作为行业的龙头,古越龙山的对黄酒消费的培养及产品推广依旧任重道远,如何破局销售的瓶颈将是首要目标。
　　盈利预测调整
　　我们预计短期内公司的高档酒销售仍有压力,餐饮行业的景气度也仍待观察。我们分别下调公司2014/2015 年的收入预测20%/13%,盈利预测分别下调29%/19%。最新盈利预测下,2014/2015年的收入增速分别为6%/8%,盈利增速14%/15%。考虑到若配股后股本将扩大30%,摊薄后EPS 分别为0.20/0.23 元。
　　估值与建议
　　当前股价对应2014/2015 年配股摊薄后的市盈率为43.9x/38.3x。考虑到黄酒行业未来的振兴机遇及公司的龙头地位,维持审慎推荐评级,目标价10.10 元。风险提示:餐饮行业持续不景气;消费培育缓慢。


　　中天科技:新业务前景广阔,转型初见成效
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司
　　公司发布2013年报,实现营收67.71亿元,同比+16.50%;净利润5.53亿元,同比+23.86%;每股EPS0.75元。我们与公司高管交流了未来发展规划。
　　投资要点:
　　业绩略低预期,主因下半年光纤光缆毛利有所下滑。公司全年光纤光缆毛利率约28.32%,同比+0.83%。上半年光纤光缆毛利率约31%,下半年光纤价格下滑导致毛利环比有所降低,致使整体业绩略低于预期。同时,装备电缆未能如期扭亏、因招标进程迟滞导致特种导线未能爆发,也对整体业绩带来影响。
　　预制棒扩产将保证光纤光缆不下滑。2014年光纤招标价格显著下滑,但公司2014年将预制棒产能扩充一倍,叠加规模效应,预计利润贡献同比+140%,达到1.4亿左右,将有效弥补光纤价格带来的利润损失。
　　光伏发展规划大幅提升,未来有望向全国扩展。除做好南通示范区150MW项目以外,公司已在南通本地签订250万平米屋顶面积合同,正在新疆、宁夏等一类光照条件地区部署市场开发,预计未来5年将达1.2GW。项目IRR18%。
　　海缆订单超预期,军工市场前景诱人。公司2013年海缆订单实际同比+50%,超过利润增速,而2014年一季度在手订单超过2013全年。我国未来在东南沿海海底观测网市场规模将超过千亿,公司参与该项目建设长达10年,目前独家中标海底光缆,正在积极挺进接驳盒、海底工程设计勘探等市场。
　　特高压建设带来特种导线市场复苏。我国2014年4交4直特高压建设将开始启动,未来市场规模2000亿(输电材料600亿),特种导线业务将爆发。
　　储能锂电业务有望爆发。公司主要面向通信电源、分布储能、家庭储能、动力汽车能源等市场,已经入围联通移动招标,预计市年内将实现突破。
　　盈利预测与评级。预测公司2014-2016年EPS为0.71元,0.85元,0.98元,对应PE为19X、16X、14X。即使按照保守估计(传统业务12X,新业务20-25X),我们认为公司合理市值也超过120亿,维持强烈推荐。
　　风险提示:新业务拓展不达预期。


　　格力电器重大事件快评:智能家居致力于能源和环境管理
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　事项:
　　公司就智能家居与投资者进行的交流会纪要;公司新研发的磁悬浮离心式冷水机组产品鉴定为国际领先水平。 评论:
　　致力于能源与环境管理、深层次获取用户体验上升:节能、健康、便捷
　　物联网技术的实施推进使得智能家居成为家电发展的必然方向,各种传感器技术、识别技术、定位技术、云平台等不断提升加速的情况下,实现了机器与机器以及人之间能够实现更好地信息传递交互,我们的家电机器也变得聪明起来。在这样的预期趋势下,各家电企业都在采取各自的思路寻求在物联网发展下的成长突破。节能、健康、娱乐、教育、安全这几点预期将是主要的突破方向。
　　公司认为智能家居在达成机器与机器、人与机器互联互通的基础上,必须能够给用户带来深层次的体验上升,才能获得更好的用户粘性。为此公司依据自身的优势,将在智能家居成长路径上为自己定位为能源与环境管理角色。做出这样的判断,是基于以下考虑:
　　具备相当好的节能技术储备。公司本身在家用空调领域遥遥领先,是行业中的“超人”,在节能和满足消费者个性化需求已经全面领先同类公司,过去推出的睡眠空调、各类节能空调均可见证其能力,公司在商用空调领域近几年来更是不断突破,直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等,均鉴定达到国际领先水平。
　　空调和照明是家庭以及商用环境中消耗能源占比相当大的部分,以节能来降低家庭以及商用的能耗开支,利国利民,必然使得用户粘性上升。
　　更好的空气、更好的水。空气以及水的净化已经成为公司的重要布局点,并且已经获得了明显的技术突破,在给用户达成节能的同时,通过各种解决方案给用户提供更好的健康生活环境。
　　积淀深厚、为市场所忽略公司一直在为物联网技术应用下的需求爆发做准备,过于低调使得市场没有充分关注到公司所做的准备:
　　帮助用户选择合理空调,通过1)设定区域及工况信息;2)DIY户型图公寓或别墅;3)布置空调设备;这三个步奏即可完成空调购买时的选型。
　　新的空调产品早已开始全部置入智能芯片,与三大运营商进行合作,形成很好的云平台。这个开放平台不仅可以为公司远程监控不同环境下产品的运行状态,为公司开发部门产品设计提供更多的数据来源,为安装维修提供便利。更重要的是这样一个能源管理平台可能会激发出其他的应用扩展。
　　进一步形成家庭和商用领域用电监控平台,记录用电数据、分析用电情况、给用户推送节能方案。使得用户实时知晓如何获得更好地节能效果,节能情况在使用用户当中的排名,可将此信息分享到各种交互平台上。用户同时可以完成多个终端远程控制,提前设定家电启动,即时实现享受的便捷。
　　将多联机面板设计成具备成为WIFI热点功能,具备自学习功能等
　　将光伏直驱变频离心机技术推广到其他空调系列,随着光伏太阳能技术的成熟和突破,成本下降,预期可以实现家庭成为能源中心,直接应用太阳能驱动家庭制冷制热,太阳能产生的直流电应用到空调上将大幅下降社会能耗。
　　已经为电动汽车所用空调产品进行开发研制,并与相关产业链企业进行合作。
　　成为家庭环境中心:各房间配置温湿度独立控制的空调系统、空气质量监控系统、空气净化系统、新风系统等,随时调整、监控室内空气质量。
　　磁悬浮离心式冷水机组鉴定为国际领先水平公司同时发布了最新磁悬浮离心式冷水机组,单台压缩机冷量达1000冷吨。目前国内同行还没有开发出磁悬浮压缩机,均需要外购国外品牌的压缩机。国外麦克维尔、约克、三菱重工陆续研发出磁悬浮压缩机,但单机制冷量最大也只达到700冷吨。公司为此申请了11项国家发明专利。经公司测算,对于新工程使用可以在半年回收成本,对于更换机组将在两年半回升成本。公司在商用空调的技术突破进展不断超出我们预期,实现每年该领域40%的复合增速无疑有了更多的产品支撑。
　　公司自2003年开发出首台自主知识产权的离心机,2009年开发出高效离心机组,经中国制冷学会等机构鉴定为国际领先水平,到2011年公司开发出全球首台高速大功率永磁同步变频离心机,比同类产品节能40%以上,2013年公司首创光伏直驱变频离心机,光伏发电与永磁同步变频离心机技术实现了强强联合,2014年公司再一次获得突破,发布了最新磁悬浮离心式冷水机组。
　　新型等离子技术空气净化器领先行业
　　2013年公司推出了新型等离子技术空气净化器,2014年这类产品将进入全面量产。该类产品的优势在于:
　　可产生离子风,传与统净化技术相比无需另外增加风机。
　　低功耗:高效能净化;
　　无任何耗材,一次性投资;
　　风阻小、低噪音;
　　甲醛去除无衰减;
　　一种技术解决多种空气污染源。
　　公司此外还专门开发了用于公共建筑的空气净化器,由于采用可将分子打碎的技术,杀菌效果相当好,并且不需要清洗可连续长期使用。
　　空气净化器推动具备天然优势:国内空气污染的严重程度是超出大多数居民的承受程度的,日本空气净化器与空调的消费比率大约是1比4的关系,国内消费当然不会达到这么高的比率,但大致估算空气净化器也是近年销售千台的潜力空间,公司在空调领域是绝对的超人地位,在此基础上推动空气净化器的研发和销售,得到消费者认同的可能性明显具备天然优势。
　　净水器领域布局又快又稳:净水器是公司近年来最为重视的新品类产品,研发和销售资源投入都是比较大的,也符合市场消费趋势方向,预计14年将进一步大幅近80%以上的增长。
　　高端小家电布局启动:我们已经看到了公司新设计的一系列高端小家电,从产品设计上具备很好的启动基础,公司也会投入更多的销售研发资源进行推动。
　　维持对公司的“推荐”评级
　　预期公司2014、2015年每股收益4.28、4.98元,净利润分别同比增长19%、16%。公司在家用空调领域的“超人”地位无可替代,这样的表现还将逐渐在全球市场扩散。公司在智能家居成长路径上定位为能源和环境管理,致力于给用户更为节能、健康、便捷的体验和服务,我们认为公司思路求真务实,且在建立云平台、节能技术突破、空气及水净化技术等进展超出预期,且为市场所忽略。
　　我们继续维持对公司的“推荐”评级,12个月合理估值43元,建议现价买入。公司董事长董明珠女士已经在公开场合提到2014年公司收入目标1400亿元,利润目标将相比2013年增长20%。


　　五粮液:4Q收入超预期,业绩今年3Q有望见底
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　事件:
　　公司发布2013年业绩快报,预计全年实现收入247.17亿,YoY-9.13%,符合我们的预期。归母净利润79.73亿,YoY-19.75%,EPS2.10元,低于市场预期。
　　对此,我们点评如下:
　　4Q单季度收入55.5亿,YoY-8.61%,超出市场预期:我们认为收入超预期原因:一是受年底业绩考核压力,部分核心大商4Q进货打款;二是公司4Q要求经销商在领取返利的同时1:1按返利再打款。预计去年全年五粮液销量1.2万吨,下滑约30%。腰部价位的新品特曲与头曲销售情况较好,预计实现收入1.9亿;
　　产品结构降级+市场投入加大,4Q单季净利润下降59.3%:下半年主推特曲等腰部产品导致结构降级,预计毛利率有所下滑,且兑现普五返利及新品推广、宣传使得费用投放力度加大,预计销售费用率显著上升;综合影响下,4Q单季营业利润率下降24个百分点,单季净利润为8.69亿,YoY-59.3%,单季净利率为15.65%,同比下降19.5个百分点。
　　春节普五去库存超预期,强大的民间消费能力再次得到证实,高端酒新的市场空间得到验证:根据草根调研,9月、12月(春节前)五粮液的渠道库存都在6-12个月,而春节后普遍在1-3个月,且批发价有所上涨。因此春节期间五粮液消化了半年左右的库存,报表口径近100亿(3、4季度报表收入92亿)。综合茅台春节近百亿的销售,我们认为,春节大众高端消费市场容量近200亿,完全承接了失去的政务消费,一线高端酒品牌将进入新的成长周期。
　　盈利预测及投资建议:在去年H1报表基数较高的情况下,预计今年3季度公司有望见到业绩底,期待公司渠道价格体系的理顺与营销体制改革的进展带来下半年的爆发。预计13-15年收入分别为247.1亿、247.1亿和273.9亿,YOY-9.2%、0%和10.9%;归母净利润分别为79.8亿、75.7亿和84.4亿,YOY-19.7%,-5.0%和11.5%;EPS分别为2.10元、2.00元和2.22元,维持“买入”评级。


　　珠江实业:布局养老,扬帆起航
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　3月7日晚间公司发布董事会决议公告,宣布与广州市健元医院管理有限公司合资成立广州珠江实业健康产业管理有限公司。合资公司具有医疗器械和诊疗服务的特许经营权,主营范围为养老服务和健康管理等。珠江实业持有合资公司62%股权。公司前期对养老产业的调查研究终于落实到了实际行动之中。
　　事件评论
　　布局养老顺应行业趋势。急剧加速且不可逆转的人口老龄化,正在孕育广阔的产业投资空间。近年来医疗、保险、地产等企业纷纷将触角伸及养老产业,其中地产与养老的结合已经成为当前众多地产企业的热点转型方向。珠江实业布局养老地产并非朝夕之事,此番选择与医疗机构合作实属迈出了战略性步伐。
　　“地产+医疗”的全产业链模式值得期待。公司公告的先期方案是联合健元公司成立合资子公司,后者是一家广州本地以高端医疗咨询和医院投资管理为主营业务的自然人独资公司。从联合医疗公司的角度来看,珠江实业对于养老产业的发展规划可能并不是简单的养老地产。我们判断,珠江实业联合健元的主要目的可能是利用对方的医疗管理资源,结合公司自身的地产资源,打造全产业链的养老模式。
　　地产业务稳步推进。虽然公司09-11年爆发式增长一去不返,但是未来房地产业务的稳定增长依然可以看见。经过一系列的管理和运营调整,公司这两年明显加快了拿地融资步伐,销售规模逐步提升。在深耕住宅地产的同时,公司旅游地产和养老地产也双管齐下。其中,13年公司以投资股权方式获取海南五源河休闲旅游度假区项目,正式进军旅游地产,而此次联合公司的成立也标志着公司养老地产大幕开启。
　　可能受益于广州国企改革。公司作为广州国资委控制的珠实集团旗下唯一的上市平台,在新一轮国企改革重启的背景下,有可能在大股东支持和体制改革方面取得突破,也无疑是广州国企改革的题材股。
　　维持推荐评级。当前股价为6.62元,RNAV估值为16元,价值与地产板块一样被低估。预计公司13、14年的EPS分别为0.95元和1.23元,对应PE分别分6.99和5.39倍,维持推荐评级。


　　华润三九:OTC 和处方药平稳增长,期待内生提速与外延扩张
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　2013年收入增长12%、净利润增长16%:2013年收入78.02亿元、净利润11.81亿元,追溯调整后分别增长12%、16%,EPS=1.21元,基本符合年报前瞻的预期。四季度单季收入21.99亿元增长9%、净利润3.06亿元增长14%,收入和利润增速较前三季度均有所下滑,EPS=0.31元。2013年经营性现金流14.67亿元(折合每股1.50元)高于净利润规模,保持每个季度持续净流入的良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,公司经营质量较好。
　　OTC和处方药业务均保持平稳增长:(1)OTC业务:全年OTC收入41.17亿元增长9.77%,各季度增速前高后低;受OTC环境整体影响,增速低于年初预期;OTC毛利率62.7%,同比降低3.0%,主要因产品结构调整及中药材成本上升影响。分产品看,皮炎平、三九胃泰等增速平稳,四季度起感冒灵增速有所提升;二线产品中,气滞胃痛、温胃舒等产品带动胃肠类增长,顺峰品种带动皮肤类增长,2013年完成天和骨科品种的梳理整合。(2)处方药业务:全年处方药收入26.50亿元增长15.43%,各季度增速较为平稳;上半年受地震影响,下半年受反商业贿赂影响,增速低于年初预期;处方药毛利率69.8%,同比提升3.4%,主要因产品结构调整及产能利用率提升影响。分产品看,雅安三九在产能受限情况下优先保障参附、华蟾素等高毛利独家品种,学术推广拉动较快增长,华润高科的茵栀黄、舒血宁等品种也保持较快增长;预计中药配方颗粒增速超过20%,毛利率和经营质量都有提升;化学药业务保持稳定增长。
　　(3)医疗服务:旗下广州三九脑科医院2013年收入5亿元增长27%,毛利率23.4%保持基本稳定;深圳三九医院尚未投入运营,有待后续处置。
　　利用创新营销手段,销售费用率控制良好:全年销售费用率30.9%,其中四季度单季销售费用率28.9%,比前三季度小幅下降。2013年公司集中广告资源、创新营销模式,以较低成本冠名《爸爸去哪儿》和《两天一夜》等大型家庭户外真人秀节目,进一步提高了999主品牌的影响力,拉动感冒灵增速提升;我们预计广告效应有望进一步持续,优秀的OTC营销能力将驱动公司内生增长。
　　估值安全、期待外延式扩张,维持增持评级:我们预测公司2014-2016年EPS=1.44、1.71、2.04元(原为1.51、1.84、2.21元),同比增长19%、19%、19%,对应2014-2016年预测市盈率17倍、14倍、12倍(静态20倍)。公司自由现金流强劲,2013年低成本发行5亿元公司债,我们预计将继续通过小规模并购实现外延式扩张,进一步丰富产品线、打造新的盈利增长点。并购整合将成为股价和业绩催化剂,目前估值安全,我们维持“增持”评级。


　　上海医药(601607):潜力有望兑现
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司
　　投资建议.
　　我们上调上海医药(601607.SH,2607.HK)的目标价,将H 股目标价从17.5 元上调至22.5 元(幅度为28%),给出A 股目标价16.5元,维持“审慎推荐”评级。公司工业聚焦重点品种,商业积极调整结构,管理有望改善,估值具备提升空间,建议积极配臵。
　　理由.
　　医药工业聚焦重点品种。公司拥有9 个独家大品种和8 个国家保密中药产品。2013 年前三季度销售额超过7500 万的品种共有21个,重点品种从去年的58 个提升至64 个。公司已在集团层面成立营销中心,对重点品种实施“一品一策”战略。例如子公司厦门中药厂的八宝丹是国内8 个允许使用天然麝香的产品之一,公司计划进行二次开发,12 年销售额不到8000 万,提升空间大,预期未来三年年增速不低于50%。此外,心血管类的丹参酮IIA、参麦注射液、瓜蒌皮,消化道类的胃复春等均是潜力品种。
　　医药商业调整业务结构。2013 年受年初药品降价、反商业贿赂、取消药品加成等政策影响,医院账期普遍拉长。公司商业分销的毛利率至三季度企稳,预计四季度毛利率将维持在6.2%的水平。
　　2014 年将是招标大年,毛利率压力仍在。但公司作为商业龙头,有望通过业务结构的调整和两项费用率的控制维持净利率稳定。
　　研发和并购双管齐下。抗肿瘤类药CD20 单抗,已经申报临床批文。2013 年,公司完成了东英药业的百日整合计划和山东平原制药厂的收购,加强医药工业业务;对上海医药分销控股、外高桥医药分销中心进行增资,加强医药分销业务;增持了众协药业股权以拓展DTP 业务,收购中国国际医药以拓展香港和国际业务。
　　国企改革提升估值。上海是国企改革的先行者,国企监管权力有望进一步下放,公司也正在研究中长期激励机制。国企改革有望带来管理体制的改善,估值具备提升空间。
　　盈利预测与估值:我们下调2013/2014EPS 预期至0.84/0.94 元(幅度为2%和5%),给出2015EPS 预期1.04 元,同比增长10%/12%/11%,对应P/E为17X/15X/14X。
　　风险:医院回款账期进一步延长,工业营销改革进展不及预期。


　　红日药业:中药主业快速增长,新品研发稳步推进
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点
　　近日,我们调研了红日药业,与公司管理层就企业经营情况、行业动态等进行了交流,主要结论如下:
　　血必净增长较快,医保+自营开拓新成长空间:我们根据公司报表及样本医院终端数据推算,主力产品血必净2013年全年销量同比增长约40%,保持了较快的增长速度,销售情况恢复明显。价格方面,目前公司中标价格较为稳定,部分价格相对较低的地区,公司在未来也可能采取弃标的方式维护价格体系。此外,我们认为由于血必净目前仅是进入了部分省份的地方医保,并不是全国医保品种,其理论上并不是本轮中药行政降价重点涉及的品种,因此价格大幅下调的可能性不大。在已经进入20多个省份医保目录的基础上,血必净有望在2014年全国医保目录调整中入围。虽然进入全国医保对于产品价格未来会有一定压力,但本轮调价后至下一轮调价理论上还需要经过一个较长的周期,鉴于仍有部分用药大省并没有将血必净纳入医保(如北京、上海等),因此相比对降价的担忧,公司更看重入围并参与招标后给该品种带来的显著增量。销售模式方面,新组建的自营队伍虽然刚刚起步,但公司对其提出了较高的要求,2014年至少需要实现盈亏平衡,我们预计在目前所覆盖的2000家医院基础上,公司通过自营队伍拓展市场,未来覆盖医院总数量达到4000家以上。而在与销售队伍配套的产能方面,新建成的血必净单班产能达2600万支(老产能在做新版GMP认证,未来产品未定),经过一段时间的生产预计单支成本也会略有降低。
　　配方颗粒增长迅速,新市场开拓稳步推进:根据公司报表,我们推算康仁堂中药配方颗粒业务2013年全年保持了超过50%的高速增长,由于成本和费用控制合理,实际利润增速还会略高。在核心优势区域(津京地区)之外,外埠新兴市场保持了良好的市场拓展进度,并且在竞争颇为激烈的广东省完成了备案。行业政策方面,我们预计在未来2年中中药配方颗粒试点生产的格局并不会有重大变化,现有的6家企业仍可继续保持寡头竞争;而从长期来看,即使未来行业试点放开,尽管会加剧行业竞争,但从另一个角度来看,也有助于消除目前中药配方颗粒推广中所遇到的地方政策障碍(不同地方政策规定不同,在进入医院方面包括省级备案、地市备案甚至一院一备案等),有利于做大整体市场。学术推广方面,北京东直门医院等学术中心起到了很好的带头作用,各地主流医院对于中药配方颗粒的认可程度不断提高,在患者能够接受的前提下,配方颗粒已经有能力替代大部分中药饮片的临床使用。替代率方面,以东直门医院为例,该院配方颗粒的销售已经大幅超过了饮片,发展情况良好。产能方面,新建的武清康仁堂预计2014年7月开始建设,未来将有助于解决康仁堂的远期产能问题。展望未来,受限于基数原因,配方颗粒行业增速有望维持在接近40%的水平,公司也有能力保持与行业同步的成长。
　　新产品开发和器械新品稳步推进,未来外延式发展或将延续:公司在药物方面的研发保持稳步推进,抗癌药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)正在申报生产,我们预计4月份有望报送到国家局,KB(治疗脓毒症的化学药物)也正在申报临床,近期有望获批临床批件,磺达肝葵钠则预计下半年报生产,整体进展良好。器械方面,汶河医疗器械也即将有新的专利产品推出(实用新型专利),具体为一类一次性使用的无菌配药器,主要用于医疗机构药物制剂的溶解转移(如粉针剂的配药),解决了采用一次性注射器进行配药时存在的药物浪费、过程繁琐、容易污染等不足(在反复抽取时一方面空气接触针头有可能污染药物,另一方面如细胞毒性药物等药液的滴漏对于操作人员也容易造成伤害),具有一定的市场价值。在外延式发展方面,考虑到公司收购康仁堂后获得的巨大发展,我们认为公司仍将继续把外延式并购作为公司重点关注的工作。鉴于公司目前的产品属性(中药为主,少部分医疗器械及化学药),我们预计未来公司的并购方向还将以品种属性较好,具有独特性和长期成长空间的中药或医疗器械标的为主,进一步打造血必净和配方颗粒外的增长第三极。
　　盈利预测:在考虑股权激励的费用影响的前提下,我们预计公司2013-2015年EPS为0.91、1.22、1.70元,我们认为公司主打产品血必净在产能释放和营销逐步强化的影响下未来2年仍有望保持较快增长,而子公司的中药配方颗粒业务作为竞争结构良好、定价相对宽松的细分子行业成长空间依然巨大,公司在新产品研发和未来外延式并购方面的潜力也值得期待,维持对公司的“增持”评级。
　　股价表现催化剂:业绩超预期;主力产品医保调整;新产品获批;行业整合。
　　风险提示:医药行业政策变化。


　　云南白药:增长无忧、改革破冰,未来3年复合增速将达25%
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　我们一直坚定看好云南白药主业增长的可持续性,并在市场调整中持续推荐;3月7 日公司股价涨停,市场关注度很高;就投资者关心的主要问题,我们观点如下。
　　未来三年主业复合增速将达25%,药品、健康品是核心驱动力:(1)药品事业部:预计2013 年白药膏、气雾剂已经成为收入占比较高的大品种(10 亿元规模),这两个品类市场空间较大,未来仍将保持较快增长。随着三七降价,公司可选择的普药品种将更加丰富(如气血康口服液),云南特色药也将贡献较快的收入增速。我们判断2014 年中成药降价对白药核心品种没有压力;由于单价相对较低,普药品种反而有可能受益于低价药目录。(2)健康品事业部:牙膏:2013 年推出益优清新系列,当年收入上亿元;未来在丰富SKU 的基础上进一步优化产品结构和价格体系,预计仍将保持20%以上较快增长。养元清:将进一步优化洗发水产品力、强化终端拉力和渠道推力,虽然基数较低,但我们预计2014 年将保持30%以上较快增长。清逸堂:卫生巾研发工作加快进行,2014 下半年有望在华东区域试点向全国推广,预计2015 年起将呈现加速增长态势,清逸堂有望成为未来3-5 年的新增长点。药用功能性卫生巾作为搜索品+经验品,具备独特的产品诉求和消费者体验,主要消费群体又是热爱网购的年轻女性;如果通过互联网、移动互联网创新改变产品认知(消费者教育)和传播方式(品牌+功能+口碑),也就可能改变新产品的成长模式和曲线。
　　(3)外延式扩张:继2012 年收购云南省药物研究所、2013 年收购清逸堂之后,白药还将继续开展外延式并购扩张;未来有可能与股东合作采用更市场化的并购平台和手段方式进行,并购也将成为业绩增长的驱动力。
　　国企改革将破冰,公司有望受益:十八届三中全会之后国企改革已在上海、广东等地试点,我们预计两会之后有可能在全国各地铺开,国企改革的星星之火可以燎原。白药作为省属国企上市公司,在竞争性行业中具备优秀的品牌、业绩、管理团队;如果云南省推出国企改革整体方案并开始试点,我们判断白药有可能成为试点标杆企业。如果能解决激励问题、优化公司治理结构,解决选人、用人、激励人的系统性制度问题,那么优秀的管理团队和能力也将向后传承,成为白药可持续增长的核心竞争力。
　　看好白药增长的可持续性,重申“买入”评级:我们预计2013-2015 年主业EPS=2.85/3.60/4.53 元(原为2.95/3.71/4.65 元)(考虑非经常性损益,报表EPS=3.33/3.85/4.60 元),主业利润增速25%、26%、26%(表观增速46%、16%、19%),主业预测市盈率分别为31、25、20 倍。我们认为,投资白药的最大预期差来自于增长的可持续性;可持续性不仅来自于优秀的品牌、优秀的产品线和增长趋势,更重要的是研发、产品、营销乃至企业战略的持续创新,以及优秀管理团队和能力的传承,重申“买入”评级。


　　硅宝科技年报点评:建筑胶继续保持快速增长
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
　　事件:公司发布2013 年年报,全年实现营业收入、净利润分别为4.65 亿元、7010 万元,同比增长分别为24.90%、14.04%,实现每股收益0.43 元。同时,公司预计今年一季度净利润同比增长0%-20%。
　　有机硅室温胶继续保持稳定增长,设备和偶联剂业务有所下滑。2013 年,有机硅室温胶实现收入4.01 亿元,同比增长35.19%,继续保持稳定增长。其中建筑类用胶实现收入3.37 亿元,同比增长39.07%,保持快速增长(幕墙胶方面,加强与下游客户合作,市占率进一步提升;中空玻璃胶同比增长50%;民用胶也大幅增长)。工业类用胶实现收入6452 万元,同比增长18.00%(汽车胶继续保持稳定增长,电力环保类用胶保持30%增速,电子类用胶下半年开始转暖,道路桥梁用胶有所突破)。设备业务实现收入1078 万元,同比下降42.47%。偶联剂实现收入4712 万元,同比下降12.39%毛利率有所下滑,三费率稳定。2013 年,公司毛利率33.10%,较去年同期下降2.86 个百分点,主要是受销售政策的影响导致建筑类室温胶毛利率下降5.17 个百分点,工业类用胶下降2.01 个百分点。三费率15.89%,较去年同期下降0.44 个百分点,继续保持稳定。
　　无缝式销售模式初步建立,市占率逐步提升是建筑胶稳定增长的核心逻辑。
　　2013 年公司持续加大品牌宣传和渠道拓展工作,已形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售和连锁超市全覆盖的市场布局。同时,加大渠道下沉力度,建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展。建筑胶市场空间巨大,目前公司仅占3%左右的市场份额,且为行业内唯一一家上市企业,公司运用资金、品牌、管理等优势,通过异地扩张等抢占市场份额,实现业绩远高于行业的增长,市占率的逐步提升保障建筑胶的稳健增长。
　　业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.52 元、0.69 元、0.95 元,对应动态PE 分别为23.53 倍、17.66 倍、12.89 倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“买入”评级。
　　风险提示:原材料价格大幅波动;超高层建筑及渠道开拓未达预期。


　　三六五网:一季报业绩预告大超预期,2014年迎来发力大年
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
　　公司于近日发布了13年年报,其中营业收入为3.77亿元,同比增长了26.12%,净利润为1.14亿元,同比增长了12.92%,同时,公司公布了2014年一季报预告,预计一季度业绩为4100万~4528万,同比增长187%~217%。
　　13年年报业绩符合预期。公司13年营业收入同比增长26%,符合预期,由于2013年房地产市场的旺盛度超过年初预期,而公司又进一步加大了营销力度和以团立方为主的新房电商业务,所以收入增长较大,但利润相对于收入增长较缓的原因,我们认为主要还是由于公司的销售费用增长较多,公司的销售费用同比增长58.57%,我们认为主要还是由于推广电商服务导致的人员费用以及业务费用增加所导致,另外,公司新设立的重庆,沈阳,西安仍然处于投入期,所以也在一定程度上影响了公司的业绩。公司的管理费用同比增长27.08%,主要是由于人员费用,研发费用以及搬迁等原因造成。2013年公司现金流指标非常健康,现金及现金等价物2013年增加1683万。
　　一季报业绩大幅超出预期。公司一季报业绩预告同比增长187%~217%,业绩大幅超出市场预期,我们分析主要是三个原因:1同比基数较低,以往一季度一般都是淡季;2 2014年1-2月延续了13年年末房地产市场的旺盛态势,房地产行业景气度较高;3新房电商业务的进一步推行;4对于相关的营销费用特别是电商业务营销费用的进一步控制。
　　2014年迎来发力大年。公司虽然年报业绩一般,但一季报业绩出现大幅增长,但我们认为并不奇怪,垂直网站电商化的行业变革已经在房地产,汽车行业不可逆转,房地产网络营销龙头公司搜房网,易居中国在2013年的超高业绩增长已经证明了行业的火爆,而且未来随着行业内互联网金融平台的搭建和移动互联网业务的发展,加之本身电商业务带来的入口流量进一步增长,三六五网2014年有望迎来全面发力年。我们预计公司未来三年的业绩分别是2.92元,3.90元和5.05元,对应的估值分别是33倍,25倍和19倍,处于互联网板块的最低估值,价值大幅被低估,我们继续维持对三六五网的强烈推荐评级,建议投资者坚定持有A股垂直网站的龙头公司--三六五网。
　　风险提示:行业竞争进一步加剧、2014年房地产形势较不明朗。


　　贵州茅台:民间消费和替代性消费推动销量增长;买入
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司
　　最新事件
　　我们近期走访了部分白酒经销商,就行业的供需形势和茅台的前景进行了探讨。
　　要点
　　(1)三公消费基本出清。我们拜访的经销商大多数认为三公消费已经大幅下降,边际影响越来越小。
　　(2)民间需求上升较快。新增的消费需求主要来自民营企业商务宴请以及富裕家庭消费,主要动因是茅台价格降到1000元以内激发了新的需求,并且对其他高端白酒形成替代性消费。
　　(3)渠道库存较低:多数经销商基本完成1季度计划,部分经销商已经提取2季度的货,更有少数经销商已经把前三个季度的计划量完成。经销商库存保持在1个月以内的最低水平,后续降价压力不大。
　　潜在影响
　　主要结论:(1)我们认为高端市场已基本见底,三公消费下降的全部影响已基本计入股价。
　　总体需求复苏还需要一段时间,未来两三年,茅台在高端酒市场份额有望稳步扩张,销量、收入、净利润大致保持15%左右增长。
　　(2)我们认为茅台股价的下一个推动因素将是民间消费增长推动盈利持续超出市场预期。中长期内,随着民间消费成为主流,我们预计股价将进入一个估值走高、盈利可持续增长的阶段。重申买入评级。
　　估值
　　我们基于PEG的12个月目标价格仍为人民币177.42元(对应的2013年预期市盈率为12.2倍,2013-15年预期年均复合增速16%,PEG倍数0.77倍)。
　　主要风险
　　政府对三公消费的限制更加严格;民间消费增速放缓。


　　黑牛食品调研快报:最坏阶段已经过去,渠道逐步恢复
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　关注1:2013 年渠道调整库存造成业绩下滑
　　公司2013 年收入和利润下降的主要原因是从2012 年底开始对渠道和库存做清理,公司当时的营销思路是希望通过压缩渠道库存周期来提升终端产品的周转速度。但公司降低库存的策略有些背离行业规律,反而造成销售增长不畅的负面影响。公司已经停止了渠道调整。2013 年中期公司还对产品包装全面升级,换用新包装后产品平均提价20%,提价后渠道因为库存少,总体市场反应良好。
　　关注2:2014 关注管理层更换后业绩恢复
　　公司今年管理层会在股东大会后更换,尤其是掌管营销的总经理职位,我们判断二季度后公司新的销售战略和销售政策才会落地。2014 年渠道库存相比2013 年会有回升,2014 年春节的销售增长超预期,花生牛奶春节前出现渠道断货。2014 年主要是渠道库存回升和提价效应的释放驱动业绩恢复增长。
　　关注3:“农场包围县城”市场战略启动
　　公司在市场策略方面有重大变化:之前公司以做三、四线城市乡镇市场为主,县一级市场不是重点市场。2014 年重点针对县一级市场突破,实施“农村包围县城”策略。县级市场消费能力要高于乡镇市场,2013 年完成产品包装升级、提价也是为市场升级做了准备。黑牛去年收入的下降给维维提供了增长空间,2014 年要把失去的市场再夺回来。
　　关注3:液态仍是未来盈利增长主力 液态产品是未来公司扩张的核心产品,但花生牛奶不是液态核心, 花生牛奶过亿的市场目前只有湖南。公司计划今年推出豆奶液态产品。液态豆奶类产品现在做的最好的是维他奶,2013 年维他奶销售收入23.3 亿港币(约18.4 亿人民币)。豆奶饮料现在还没有一个全国性的品牌。2014 年2 月发布的《中国食物与营养发展纲要(2014-2020 年)》中,对大豆食品有明确规划,大豆食品饮料的增长空间打开。
　　公司固粉产品增长稳定,主要依赖新建终端体验店的形式来驱动收入增长。终端体验店主要是经销商出资, 公司会给予一定的补助。吉林和山东两省终端体验店开设情况较好,平均每家体验店月销售额会达到1-3 万元。2013 年终端体验店开设700 家,距离年初1000 家的目标有一定距离。公司远期规划是开设5000 家的终端体验店。固粉市场方面,山东销售过亿,吉林地区收入4000-5000 万,吉林2000 万人口,人均销售指标非常高。
　　结论:
　　产能方面,苏州产能已经开始进入设备调试阶段,预计2014 年下半年可以达产。广州黄埔产能建设还在前期准备阶段,2014 年不会释放产能。2013 年公司业绩基数低,2014 年渠道恢复后,业绩改善将会非常显著。预计公司2014 年EPS0.11 元,2015 年EPS0.16 元,2016 年EPS 0.22 元,对应2014 年PE 86.6 倍,2015 年PE 59.5 倍、2016 年PE 43.3 倍。但我们认为2014 年公司业绩有望进入拐点期,高估值只是暂时状态,2014 年业绩回升有可能超预期,目前市值30 亿不到,市值提升的空间很大,2014 年内目标市值50 亿,首次给予“推荐”评级。


　　汤臣倍健:服务提升成主旋律、并购将有实质进展
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
　　13年及14Q1业绩增速符合预期。公司13年实现销售收入14.8亿元,净利润4.2亿元,同比分别增长39%、50%,每股收益1.29元,拟每10股派10元转增10股,同时预计14年1季度净利润同比增30-50%,延续了快速增长态势。
　　终端精细化正在推进,网点数量扩张逐渐淡化。2013年底公司终端网点数增加至4万多家(12年同期约3万家),公司产品成功进入了96家全国百强连锁药店和42家全国百强商业超市,在同行业中零售终端规模处于领先地位。2013年公司终端精细化项目扩展到100多家城市,并通过样板店建设、重点SKU的分销、终端包装、推行首推和促销推广等以提升单店产出,经销商也正在从物流配送商逐步向具有服务和市场支持功能的运营商转变。公司目前9成收入来自药店,经第三方机构在广州深圳等10个大城市抽取8-12%的零售药店进行统计,汤臣倍健13年1-9月单店同比增长26%,高于行业同期水平,一线城市精细化初见成效。此外,公司将与国际知名咨询公司合作,量身定制全新的营销管理系统,预计项目将于2014年实施上线。
　　效仿合生元打造“营养家”平台,提升服务力。2014年起,汤臣倍健将在部分零售终端开始铺设“营养家”的软硬件网络,具体为消费者提供积分兑换、营养咨询等服务,同时为终端提供健康检测、会员服务等支持功能,凝聚一批核心会员,提升消费者粘性。此举与合生元类似,但由于渠道特点及发展阶段不同,预计“营养家会员店”推广需要一个过程,短期难以像合生元那样将会员打造成主要增长点。而在零售终端建设方面,2014年除试点建立汤臣倍健“营养家会员店”外,还将建立“营养家健康体验中心”,全面搭建起建立起与线上线下消费者、终端门店的沟通互动渠道。我们认为“营养家”平台的建立极具战略意义,在消费者专业知识欠缺,不同品牌产品同质化严重的情况下,要摆脱价格战提升品牌忠诚度和美誉度,最好的办法就是提升服务力,这一点合生元堪称典范,我们特将其案例总结于文后附录供参考。
　　多种维生素片下半年起将成为新的形象产品,予以重点推广。汤臣倍健计划在今年下半年将“多种维生素片”作为新的形象产品,集中资源重点推广,由于维生素类需求空间大,消费者认知程度高,预计将会成为继蛋白质粉后又一个重要的产品。从保健品线下零售渠道来看,我们可以看到汤臣倍健多种维生素片目前是公司第3大单品,也是零售市场第6大单品。而从零售市场前20大单品看,含维生素的单品数量和金额分别占45%和44%,可见市场空间非常广阔。
　　公司并购正有序进行,争取在“原料联合国”的基础上进一步打造“品牌联合国”。公司今年并购将有实质性动作,目前正在停牌,预计最晚3月11日前会公布重大资产重组预案或报告书。在海外并购方面,公司将以丰富产品线和推广经验为主,重点关注运动营养和体重管理领域。一般国外的大企业通常上千个单品,但汤臣倍健仅70多个,公司认为这方面还有很大增长空间。不过目前保健品进口政策方面尚不明确,因此未来在如何引进并购标的的形式上还待观察。未来新品牌的费用会单列,由于没有线下渠道的羁绊,将可以更多在电商领域有所作为。我们认为公司已经在药店领域拥有较为广阔的渠道覆盖,在此基础上引进国外知名品牌的成熟品类,将成为公司业绩新的有力增长点。此外,庞大的渠道覆盖也使得公司未来拥有更多的并购谈判筹码,“挟渠道以令并购标的”的态势正在逐渐形成。
　　近年来汤臣倍健品牌知名度有长足进步,但忠诚度和美誉度还有较大提升空间。公司在2012年10月委托第三方英德知联恒市场咨询有限公司进行的《汤臣倍健广告效果测试调研报告》中显示,高达97%的受访者知道“汤臣倍健”品牌,经常购买及偶尔购买的受访者分别为12%及39%。2013年4月汤臣倍健委托第三方尼尔森在重点城市进行的《汤臣倍健品牌资产定性调研报告》显示:消费者对于市场上的主流保健品品牌有明确认知,如安利、汤臣倍健、善存、养生堂是消费者经常提及的熟悉品牌。汤臣倍健因近两年广告投放力度较大,被消费者认为是行业的后起之秀。
　　目标消费群需进一步明确,从而优化提升品牌推广效率。2013年公司先后与湖南卫视、东方卫视、山东卫视、江苏卫视等主流电视媒体开展合作,以冠名、特约赞助等多种形式投放热点节目,进行密集品牌推广。报告期内,虽遭遇了一些行业负面事件影响,但公司适时启动危机管理预案及机制,将负面影响减至较低。未来在广告媒介选择上,公司将增加新媒体的投入比例,提高费效比。目前公司消费群以中老年尤其以中年女性为主,公司需要思考这部分人群是不是公司最期望的目标消费群、未来应往哪些人群扩展,这样在媒体投放及品牌差异化塑造上才能有的放矢,提升效率。
　　积极培育基于移动互联网思维的健康管理品牌“十二篮”。2014年度公司将正式启动“十二篮”健康管理项目,拟以互联网营销的新模式运营。第一个包括软硬件及组合产品的体重管理项目预计在2014年底前正式完成测试并上市。鉴于这一新品牌、新业务、新营销模式带来的机遇与挑战,公司将通过合作、参股、并购等多种方式谋求充分整合与利用社会上已有多种资源,匹配投入“十二篮”品牌。而以单品模式为主的子公司广东佰嘉也将逐步加快市场推广,2014年将在更多城市对“健力多氨糖软骨素钙片”为主的骨骼健康相关产品推广,逐步扩大销售区域与销售规模,但短期对业绩依然难有贡献。
　　产品批文储备丰富,产品质量过硬。截至2013年12月31日,公司共拥有25项专利技术使用权,70项营养素补充剂和保健食品批准证书,40多项产品进入保健食品注册评审阶段,50多个营养素补充剂和保健食品生产技术项目处于开发实验阶段,并拟申请注册批准证书,同时有多个项目正处于研究阶段。公司对所有成品、原料、辅料及包装材料等合计超过300多种物料制定了高于国家标准、备案标准的企业内控标准,内控检测项目累计超过3000个。在当前监管趋严的情况下,一个批文用于多个产品、双商标、贴牌、套牌等情况将受到重点检查与清理,市场将进一步得到规范,明显利好公司。
　　主动调整连锁营养中心策略,积极开拓新的营销模式。连锁营养中心目前已定位为种子业务,短期内不单纯以盈利为目的,而更多从战略层面出发,有利于公司提升品牌力与服务力。截至2013年12月31日,公司连锁营养中心已有747家,较2012年底增加164家。其中,直营店增至200家,联营店增至544家。
　　总体来看,公司先发优势明显,惟估值已接近合理上限,维持“审慎推荐-A”评级。
　　公司已逐渐从单纯的网点数量扩张向终端精细化及提升服务力转型,将为未来健康、持续、快速发展打下坚实的基础。此外公司积极进行外延并购,以产品互补协同为导向,思路清晰,目前公司渠道覆盖面已初具规模,非常有利于成熟的新单品快速上量,当前正在进行的并购也有望对业绩形成额外增厚。预计2014-2016年EPS分别为1.90、2.64、3.38元,目前股价对应14年PE40倍,已到估值上限,维持“审慎推荐-A”评级。
　　风险因素:食品安全;精细化效果不及预期。


　　梅花集团:业绩将迎来高增长
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司
　　投资要点
　　公司发布2013年报,实现营业收入77.8亿元,归属上市公司股东净利润4.04亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.17亿元,同比分别增长4.16%、-33.58%、-61.24%;经营活动产生的现金净流量9.83亿元,超出净利润5.8亿元。
　　点评
　　业绩基本符合我们预期
　　此前我们预测公司净利润4.15亿元,比实际稍高,原因在于年底赖氨酸价格低于预期。但仔细考察公司扣非后的净利润则发现仅有2.17亿元,同比减少61%,原因在于味精和苏氨酸价格2013年都下降到了历史底部,赖氨酸价格也在下半年大幅下降。
　　经营活动产生的现金净流量大幅超越净利润,经营形势健康 经营活动产生的现金净流量超出净利润约5.8亿元,说明2013年虽然遭遇了主要产品价格下行的压力,但是公司销售与回款良好;同时考察公司预收款项有6.76亿元,同比增长4.26亿元,说明可能有大量销售未确认收入,这为2014年业绩留出了余粮。
　　预计公司2014年业绩将大幅增长
　　由于2013年公司主要产品价格普遍出现下降,甚至降到历史性底部,导致公司毛利率下滑到18.7%下降4.08个百分点,净利率下滑到5.19%下降2.95个百分点。我们认为公司最大单品味精所属行业基本完成了行业洗牌,自2014年起价格将逐步回升到正常利润状态,初步预期同比将增长1000元/吨,苏氨酸由于目前供需仍存缺口,并且需求增长很快,在不出现大的养殖业疫情情况下,苏氨酸价格将持续缓慢回升,预期今年同比将提高500-700元/吨,同时产量也将增加5万吨;赖氨酸价格同比将下降1500元/吨,但产量将增长约16万吨,综合考虑公司三大主营产品的量价情形,我们认为公司2014年业绩大幅增长确定性较高。
　　关键假设点:
　　味精和谷氨酸、苏氨酸价格回升,赖氨酸放量,不出现大的养殖业疫情。
　　股价表现的催化剂:
　　味精、谷氨酸、苏氨酸价格回升超预期;赖氨酸价格下降幅度低于预期;公司生物制药行业并购陆续实施。
　　投资评级与估值:
　　暂不考虑并购生物制药企业可能对公司业绩产生的影响,我们预测公司2014-2016年营业收入为116、124.5、130.2亿元;预计公司2014-2016年EPS为0.30、0.40、0.50元,维持公司 “买入”评级。
　　风险提示:
　　重大养殖业疫情风险;食品安全风险;味精、氨基酸竞争异常加剧风险;汇率风险。


　　北陆药业:核心品种降价拖累2013年业绩,新产品放量将催生业绩
　　类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司
　　事件: 公司发布2013年业绩快报,根据公司初步核算数据,公司2013年实现营业收入3.12亿元,同比增长21.04%;实现归属于母公司净利润6597万元,同比增长4.65%,摊薄后每股收益为0.22元。
　　投资要点:
　　核心品种降价压制2013年业绩增速
　　公司2013年业绩增速不甚理想,为上市以来的低谷,接近2011年的水平。究 其原因,主要是因为2013年初公司对比剂主业两大核心产品的降价(2013年2月1日,碘海醇和钆喷酸葡胺的发改委最高零售价分别下调14.60-14.81%和9.40-9.55%)以及碘海醇新进2012版国家基药目录(带动基药规格的进一步降价)拖累了公司2013年的业绩增速。从数据来看,作为核心收入和利润来源的对比剂业务2013年仅实现收入同比增长11.85%,增速创了2007年以来的新低,同时药品降价还拉低了品种的毛利率水平,其中碘海醇受降价影响更大。
　　对比剂市场长期高景气不改,新品种驱动公司对比剂市场份额提升(核心看点)
　　尽管面临短期的镇痛,但我们认为,政策降价不改国内对比剂市场持续高景气 的局面。对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升(尤其是CT设备的快速普及)奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了 对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以 上的快速增长。
　　而从公司来看,以碘克沙醇为代表的新产品有望驱动公司的市场份额提升。
　　1)碘克沙醇有望实现爆发式增长,从而替代碘海醇成为公司CT增强剂领域的主力品种。
　　碘克沙醇作为一种新型的非离子型、等渗的双体含碘造影剂,各种临床应用浓度的碘克沙醇即用型溶液在加入电解质后均与血液等渗,因此对血流动力学和电生理的影响较小,注入血液后不会引起血浆渗透压的改变,使局部细胞内外和血管内外发生液体转移的可能性减小,从而减小细胞形态改变和血管舒缩改变,减轻了病人的不适和不良反应,总体毒性低于目前主流的低渗型造影剂(如碘帕醇、碘海醇、碘佛醇等)。
　　碘克沙醇在进入2009版医保目录后,近年来凭借着良好的增强效果和安全性快速抢占市场,保持着50%以上的高速增长;而且竞争环境宽松,仅有GE、恒瑞和公司3家生产厂家,其中恒瑞和公司的产品分别于2010年和2011年获批,未赶上上轮医保招标,在新一轮医保标期内(2015-2017)有望分享品种的高成长。此外,恒瑞和公司的规格不同,在招标环节不存在直接的竞争,有利于各自产品的顺利中标。我们认为,公司碘克沙醇产品在新一轮医保标期内有望实现爆发式增长,并具有成为销售额超5亿的大品种的潜力。
　　2)钆贝葡胺、碘帕醇等二线品种即将获批,将进一步提升公司对比剂业务的市场竞争力而后续产品碘帕醇和钆贝葡胺有望在2014年获批,从而进一步丰富公司对比剂产品线。碘帕醇具有含碘量高,显影效果好,性质稳定等优点,适用于脊髓造影和有造影剂反应高危因素的病人使用。钆贝葡胺是一种特异性用于肝脏和中枢神经系统的诊断性磁共振成像对比剂,其独特的分子结构确定其在肝脏诊断中的优势。两者目前国内仅有博莱科在售,公司有望成为首仿品种而抢占一定的市场份额。
　　我们认为,公司对比剂产品线逐步完善将从两大方面来巩固在对比剂领域的竞 争优势:1)渠道的协同作用提升(产品叠加效应):凭借碘海醇和钆喷酸葡胺 学术推广的成熟团队,后续新产品有望实现快速导入市场,协同效应将显现;2)有利于公司产品的价格维护:随着产品线的丰富,公司在维护产品价格方面将 更加具有操作弹性,例如碘海醇和碘帕醇具有一定的相互替代性,公司可以选 择相对价格高的品种或者规格中标。
　　多元化发展如虎添翼
　　公司在对比剂之外的降糖药和抗焦虑药领域同样积极拓展,发展势头良好。
　　2013年,公司中药抗焦虑一类新药九味镇心颗粒实现112%的高增长,自从进入北京和山西两省医保目录之后保持了良好的增长势头,未来随着进入医保目录省份的增多乃至进入全国医保,九味有望进一步保持高速增长,并凭借其在中药抗焦虑领域的有效性和稀缺性成为该领域的重磅品种。而公司在降糖药领域的新产品瑞格列奈,由于较为宽松的竞争环境(只有4家生产企业),在新一 轮标期内有望实现大几千万甚至过亿的销售额,对公司业绩增长增添动力。
　　估值和投资建议
　　我们预测公司2013-2015年基本每股收益为0.22、0.25和0.39元。由于核心 产品降价和新增固定资产折旧的影响,加之新产品受制于非基药招标延后,2013年是公司业绩的低点。我们认为,2014年将是公司业绩的拐点:一方面,药品降价和新增折旧的影响将逐步消退;另一方面,随着新一轮非基药招标的 启动,公司众多具有市场前景的新品种将顺势实现放量(2015-2016年将是业 绩爆发期),从而提供新的业绩增长点。我们认为,公司经营发展的低点已现,随着近期股权激励理顺内部激励机制,公司在新产品的驱动下将实现加速发展,故我们维持公司长期“买入”的投资评级。
　　重点关注事项
　　股价催化剂(正面):碘克沙醇非基药中标;九味新进地方医保目录乃至全国医保目录风险提示(负面):碘克沙醇和九味推广低于预期;碘海醇进基药降价超预期


　　国中水务:农村水务的先行者
　　类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司
　　投资要点:
　　重点关注公司农村水务业务的发展
　　目前农村污水处理率不足5%,公司看好农村水务市场的发展,通过收购Josab和BioKube公司将实现公司在农村和小城镇供排水市场设备产品、知识产权、人力资源等方面的建设。《山东省“百镇建设示范行动”示范镇基础设施配套项目建设战略合作协议》的签订是公司在农村水务领域迈出的重要一步,我们预计未来农村水务业务将成为公司主要的业绩驱动力。
　　污水处理业务:稳步增长
　　从行业来看,污水处理能力缺口仍较大。根据我们的测算,预计到2015年废水排放量将达到770亿吨,假设2015污水处理能力达到20800万吨/日,按每年运行330天,污水处理厂负荷率85%计算,2015年全国每年污水处理量为583亿吨,与每年770亿吨的污水排放量仍有较大缺口。
　　从公司来看,截止2012年底公司拥有9家污水处理公司,合计污水处理能力为62.75万吨/日,2013年公司收购了宁阳磁窑中环水务和沈阳经济区彰武爱思特水处理公司,扩建了涿州东厂以及建设河口和湘潭项目,构成了公司未来业绩的增长点。
　　自来水业务:较为平稳,弹性较小
　　公司目前拥有汉中市国水、东营自来水和湘潭自来水3家自来水子公司,合计自来水生产能力为36万吨/日。从自来水行业来看,过去十几年全国总用水量保持1%年均复合增长,同时我国城市供水普及率由2001年的72%提升至2012年的95%。从行业的发展来看,预计公司自来水销售业务未来将相对平稳。
　　工程服务业务:天地人将成为业绩的重要增长点
　　我们看好公司工程服务业务的发展,未来这一业务的驱动力主要来自于公司子公司天地人环保。天地人是专门从事垃圾渗滤液处理的环保公司,依靠碟管式膜的技术优势和丰富的项目经验,在国内垃圾渗滤液处理行业中处于领先地位。
　　未来天地人在垃圾渗滤液处理的基础上,将不断拓展高浓度工业废水深度处理、浓缩液零排放处理、移动应急供水车、小城镇供水系统和小城镇污水处理系统等相关水处理领域的发展,成为公司业绩增长的主要驱动力。天地人自2013年8月1日起将天地人纳入合并财务报表编制范围,2013年8月和9月已为公司贡献收入7700万元。
　　估值和投资建议
　　我们预计公司13年、14年及15年的EPS分别为0.10元,0.14元,0.17元,对应当前股价的PE分别为62倍,44倍及35倍,首次给予“增持”评级。
　　重点关注事项
　　风险提示:农村水务市场开拓情况低于预期。


　　汉钟精机:公司2013年业绩大幅上升,整体业绩稳健发展阔
　　类别：公司研究 机构：湘财证券股份有限公司
　　投资要点:
　　汉钟精机近日公布2013年业绩快报。公司2013年营业总收入849,043,256.57元,同比增长21.28%,归属于上市公司股东的净利润149,208,317.82元,同比增长39.9%。
　　点评如下:
　　公司是我国制冷设备领域重要上市公司。
　　汉钟精机是我国制冷设备领域重要公司之一,公司整体技术在国内处于前列,由于公司整体发展规划稳健,在潜力市场方面主要执行的是追随策略,公司等待膨胀机市场的爆发。
　　公司业绩稳健。
　　公司2013年营业收入同比增长21.28%,增幅高于2013年上半年的15.11%,显示公司2013年整体发展稳健,且下半年增速高于上半年。
　　与我们此前预期相当。
　　而就公司各业务来看,公司制冷产品销量增速较快是业绩上升的重要原因。公司主要产品制冷产品在2013年上半年即同比增长20.96%,预期公司全年业绩大幅增长液主要来自于制冷产品的增长。具体原因还在于公司2013年在原先中高端制冷产品的基础上,新开辟中低端产品,且公司制冷产品毛利率高达40%以上,也推动公司净利润增幅较大。
　　公司在膨胀机方面采取追随策略,等待市场爆发。
　　公司在离心ORC膨胀机方面,目前已有产品在台湾投入项目试运行,但因种种原因,效果一般。而在国内市场方面,公司也在积极推进,预期2013年会有所突破。
　　而公司并没有对外大举推荐其离心ORC膨胀机产品,主要还在于虽然膨胀机能够利用低热能源,但综合考虑总体成本来看,该类设备处于边缘地带,需要工程项目总体设计的全面性,以及在投资回报方面具有较高的容忍度。
　　而就设备的制造方面,国外早有产品,但种种原因导致市场一直没有大的起色,而国内相关市场能否在短期内爆发,也存在一定不确定性。所以公司主要采取追随策略,等待市场成熟。
　　估值与投资建议。
　　我们认为,公司是我国制冷设备领域重要公司之一,公司整体技术在国内处于前列,由于公司整体发展规划稳健,在潜力市场方面主要执行的是追随策略,公司等待膨胀机市场的爆发。我们预期公司2013、2014年和2015年每股收益为:0.62、0.78和0.95元,PE分别为35、28、23倍,因公司近期涨幅已较大,我们维持公司增持评级,以2014年31倍PE计算,目标价24.18元。


　　博彦科技:并购步伐加快、盈利能力提升可期
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　事件:博彦科技拟以现金9016 万元收购泓智信息100%股权,泓智信息主要服务银行和政府机构、提供数据仓库类产品和服务。2013 年收入4934万,净利润1096 万。收购价对应2013 年净利润PE 约8 倍。业绩承诺:2014~2016 年净利润不低于1400 万元、1800 万元、2350 万元。收购价款分期于每年审计报告后支付,如不能达到承诺业绩则相应减少收购金额。
　　泓智信息主要业务:1、银行邻域:数据仓库等基础数据相关业务及基于基础数据体系的风险管理等行业解决方案;2、房屋维修资金管理领域:为政府监管部门、开发商、物业公司等客户开发基础数据平台并通过互联网基础数据应用平台为客户提供物业灾情监管等方面的软件及IT 服务。
　　评论:
　　此桩收购案符合公司此前对外沟通的外延方向,即以解决方案和在岸信息服务商为主要标的以优化业务结构。泓智信息的人均收入27.4 万元和利润6.1 万元都明显高于博彦科技原有业务(人均收入和利润分别为19 万元、1.8 万元)。此外,泓智信息主要从事的银行业务预计显著增强公司已经快速发展的银行业务。
　　博彦科技2013 年主营业务收入稳健增长,但我们推测由于政府补贴由于财政限制未能同步增长因此净利润增速受到一定影响。我们判断公司加快扩大规模和改善业务结构的动力和压力较大。由于此次收购标的规模尚有限,预料公司还会加快后续收购步伐。基于中性稳健的原则,在假设公司还会有中小规模收购的情况下,预估公司2014、2015年全面摊薄EPS 1.05 元、1.43 元,同时考虑到业务结构不断优化,盈利能力持续提升,维持“买入”评级,目标价36.4 元。
　　风险提示:未来收购在时间点上仍有不确定性;原有老客户短期内仍对业绩有较大影响。


　　通光线缆调研简报:立足高端特种线缆,面向军品蓝海重点发展
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司
　　近日我们到公司总部江苏海门进行了现场调研,与董秘等高管就行业和公司经营情况进行了沟通交流。
　　调研结论:
　　1、立足高端特种线缆,销售毛利率远高于同行。公司传统产品以光纤光缆为主,目前主要面向电网市场,销售收入占总比例超过50%,利润占比预计超过70%,并且产品毛利率达到30%以上,远高于远东电缆、宝胜股份、太阳电缆等普通电缆生产商(综合毛利率10%-15%水平)。2013年受国网实行“最低价格中标”的招标规则影响价格有所下降,引起整体业绩下滑33.87%。而2014年由于国网规划特高压建设规模空前大提速,同时招标价格有望部分恢复,我们预计传统光纤光缆业务将至少回升20%,进而带动整体传统业务(含普通节能导线)的利润恢复到至少是接近正常年份的水平。
　　2、利用超募资金建设5000公里铝合金电缆项目预计今年竣工,产能契合市场需求同时释放,销售收入有望实现高速增长。铝合金电缆作为过去广泛使用的铜线电缆替换品,已经在欧美国家大量敷设于中低压等级的城市电网中,并且历经40余年实践检验各项电气性能优越,而目前国内应用还处于初级推广阶段,预计未来5年将进入市场爆发期,关于这一点我们从国内同行业上市公司的调研中得到了相同印证,由此预计公司今年铝合金电缆销售收入将超过3亿元,带来整体营业收入增长超过40%,并且未来3年继续具备强劲扩张动力。
　　3、军品成为未来核心重点拓展业务,进口替代蓝海市场筑起高成长信心。公司参与国防相关领域配套产品的国产化研发已十余年,拥有全套军工产品生产资质,过去由于我国装备现代化发展速度比较缓慢,业务量一直较小。随着经济实力的不断增强和国际形势的变化等因素推动,公司军品业务正面临长足发展的机会。而军品供应模式具备极强的垄断特征,相对于公司目前8亿元左右的传统业务规模,预计军品进口替代市场前景十分巨大。
　　4、此外,节能导线销量和毛利率进一步提升空间大,独有新型节能扩容导线厚积薄发。公司募投项目2.5万吨节能导线项目已于2012年全面投产,当年销售收入达到2.59亿元,增长92.47%,毛利率从1.57%上升到9.22%。我们认为从电网对于节能导线的认可和巨大的普通导线替换市场来看,未来进一步扩大销量和提升毛利率存在较大空间,同时公司独有技术研制的节能扩容导线也已经在电网示范线路运行2年,相同线损条件下可通过电流限值增加1倍,可大幅节省输电走廊,预计将成为目前竞争激烈的节能导线市场中一支最强大的角逐力量之一。
　　投资建议:
　　预计公司2013-2015年EPS 各是0.31元、0.52元、0.78元,对应PE 是75倍、44倍、30倍。考虑到公司多项业务均具备高速成长的潜力,未来十分有望呈现出阶梯式扩张发展的良好局面,尤其从民品向军民并进整体市场可拓展空间广阔,同时竞争压力有望持续趋缓,发展超预期概率高,我们首次给予公司“买入”评级。
　　风险提示:电网实际投资力度低于规划力度;宏观经济下行;市场开拓和执行力低于预期