硅宝科技:有机硅产能向多领域释放,O2O模式有望成为新的增长点
　　事件
　　3月6日晚,硅宝科技发布2013年年报,全年实现营业收入4.65亿元,同比增长24.9%;归属上市公司股东的净利润0.70亿元,同比增长14.04%,每股收益0.43元。其中,四季度单季净利润0.14亿元,环比下降48.39%,同比下降8.59%。我们认为,利润增速下滑主要是计提折旧增加和销售费用、劳动费力增加所致。分红预案为:每10股派发现金红利2元。同时发布14年一季度业绩预告:净利润同比增长0~20%。
　　简评
　　不断创新销售模式,市场占有率稳步提升
　　2013年,公司不断创新销售模式,延伸产品运用领域,形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售、连锁超市销售全面开花的销售模式,实现室温硅橡胶销量2.2万吨,同比增长22.22%,市场占有率也由2012年的3.40%提升到3.70%。
　　公司主要有机硅产品分为建筑胶和工业胶,其中建筑用胶销量占室温胶的比重为84%,工业胶为16%,建筑胶仍然是公司利润的主要来源。在建筑胶方面,公司销量同比增长近40%,特别是随着节能门窗的普遍使用,中空胶销售实现飞跃式增长;在工业用胶领域,销量同比增长18%,其中电力防腐胶是公司的一大看点,未来发展潜力巨大。
　　O2O模式小试牛刀,有望成为公司业绩新的增长点
　　公司在有机硅胶产业链下游偏终端领域深耕多年,由于产品靠近消费端,销售和品牌效应明显。为此,公司不断通过线上、线下渠道提升品牌影响力。线下,公司在成都双流机场全天候的投放视频广告、并不断壮大销售队伍,渠道向二三线城市下沉,此外,还已基本建成连锁超市平台;上线,公司通过多种电子商务平台拉近与客户的距离,并通过网络、微博、维信等第一时间传递公司的信息。这种O2O模式有望成为公司新的利润增长点。
　　劳动力成本和销售成本上升,毛利率有所下滑
　　随着公司不断拓展销售模式,销售成本和劳动力成本均有所上升,从而带来毛利率有所下降,13年销售毛利率33.10%,较上年下降2.86个百分点。未来原材料价格上涨的可能性不是很大,公司会通过提高自动化生产线和生产效率等措施来合理的控制成本。
　　未来几年产能将逐渐释放,产品多领域延伸空间巨大
　　目前,公司拥有各类硅胶产能3万吨,子公司5万吨有机硅胶产能一期已经交付使用,二期建筑主体也已经完成验收,公司将根据市场情况将现有产能3万吨逐步扩展到8万吨,因此,未来几年公司产能将逐渐释放,市场竞争力和占有率将得到明显提升。另外,公司由传统建筑胶领域向工业用胶领域延伸,特别是在电力防腐胶领域发展潜力巨大,未来公司将立足有机硅应用领域,下游面向建筑、防腐,并向汽车、光伏、电子等领域延伸,随着产能的逐步释放以及销售渠道的拓展,内生式增长将保证业绩稳定增长。
　　预计14年EPS0.54元,维持增持评级
　　我们仍然看好公司在未来几年向多领域的拓展能力,看好公司O2O模式的销售潜力,预计14~16年EPS0.54、0.72、0.84元,增持评级。(中信建投证券 罗婷,梁斌)
　　
　　松芝股份:多板块齐发力,新能源最抢眼
　　公司近况
　　我们组织了松芝股份联合调研。与董事长、董秘等管理层交流了2014 年行业和经营展望,公司新能源电动空调以及各业务子板块的发展好于预期,反响热烈。我们再次梳理投资逻辑如下:
　　评论
　　电动空调业务:2014 年最大亮点,高单价、高毛利,销量翻4~5倍。我们预计2014 年电动客车销量有望达到8,000~10,000 辆。电动空调将由传统的机械压缩机转变使用电压缩机,还需要增加电控、变频等其他设备,单价是传统空调的2 倍,也对空调供应商有更高的要求。松芝2013 年电动空调销量为1,500 台,市场占有率超过70%,自05 年开始持续在新能源客车空调的研发上进行投入,产品具有较大优势。我们预计2014 年公司在客车电动空调市场的份额仍将维持在50%以上,销量有望达到4000~5000 台。
　　轨道车空调和冷藏车空调:前景广阔,14 年有望扭亏。
　　冷藏车空调:中国冷链物流大发展带动冷藏车需求快速增长。
　　公司14 年前两月冷藏车空调销量同比翻番,预计1 季度将超过300 台,全年达到1,000 台(去年全年500 台)。
　　轨道车空调:2015 年后轨道车空调市场容量将是目前的3 倍(超过100 亿)。松芝在2014 年有望进入长沙、武汉地铁项目。收入有望从13 年的1,500 万增长至5,000 万,实现盈亏平衡。
　　传统业务:公交稳健增长,轿车有望厚积薄发。公司在13 年10月与中通成立合资公司后,2014 年中通的大巴将全部配套松芝的空调,松芝在传统大巴的市场份额将由目前的30%提升至40%左右。在轿车空调领域,松芝已得到大众本部的认证,将有资格竞争配套大众的新车型。公司目前主要配套自主轿车,盈利水平较低,未来若进入合资配套体系,规模效应将大幅提升盈利能力。
　　估值建议
　　松芝在2014 年将充分受益于电动客车的大发展,冷藏、轨交等子板块也将扭亏为盈,迎来高增长时代。基于对电动空调销量,以及冷藏、轨交业务盈利能力更乐观的预期,分别上调2014/15 年盈利预测6.6%/3.4%,上调目标价至23 元,重申推荐。
　　风险
　　新能源客车推广力度弱于预期。(中金公司 奉玮,刘册)
　　 　　锐奇股份:国内高级电动工具领先企业
　　公司为国内高 级电动工具领先企业。公司是专业电动工具行业少数能替代进口具备自主品牌的内资企业。公司主要产品涉及砂磨类、建筑道路类、金属切削类及木工类四个大项, 约30 大系列、100 多种规格型号,产品系列相对众多同质化的小企业丰富。
　　公司技术力量处于国内领先水平。国内众多电动工具企业采用OEM的出口方式,较少企业具有独立的研发体系与设计能力。相较而言,公司注重自身独立研发与创新能力的获得,截止2012 年末,拥有各项专利117 项,其中包括部分收购豪迈工具获得的转让专利,拥有专利数量在业内处于领先水平。
　　公司在国内市场定位于中高端替代进口品牌。公司在国内市场中高端市场占据相对较多的市场份额和行业领先地位。在国内专业级电动工具市场中,包括外资品牌公司市场占有率在前五的水平,在国内品牌占有率位居前三的水平。公司出口以ODM 为主,自主品牌出口约20%,主要集中在东南亚、南美、中东及非洲等地区。
　　拓展产品线及应用领域是公司快速发展的动力。公司产品在领域覆盖及升级创新方面相比博世、牧田等国际企业仍有差距。公司已正在拓展锂电池、充电式电动用具等新型产品,而钻头、锯片等耗材配件更是具备较大的市场空间。自主研发、收购等拓展公司产品线及应用领域是公司获得竞争力提升的重要战略途径。
　　盈利预测与投资评级:我们预测2013-2015 年公司EPS 分别为0.40、0.48 和0.62 元,对应2013-2014 年的市盈率分别为33.2和27.8 倍。考虑到国内市场规模大而分散环境下,公司利用上市企业优势通过自主研发、收购及战略合作等方式发展的潜力较大,以及目前相对较高的PE,首次暂时给予增持的投资评级。
　　风险提示:出口业务受人民币持续升值影响;国内市场拓展不力;收购风险;行业竞争加剧,毛利率持续低位。(世纪证券 赵晓闯 )
　　
　　长城汽车事项点评:4月起新品上市有望结束蛰伏期
　　事项:公司公告2014年2月产销情况:2月长城汽车整车销售同比增长22.4%为5万台,1-2月累计销量同比增5.6%为12万台;2月SUV/轿车销量同比增幅分别为46.6%/-19.2%,1-2月SUV/轿车销量同比增幅分别为30.3%/-28.2%。
　　平安观点:
　　与去年一样,2月为我国春节所在的月份,销量环比下降。2月公司整车产量高于销量:SUV、皮卡之产量高于销量,轿车产量低于销量。
　　由于春节因素影响,哈弗H6停止了连续的创产销量新高的进程:2月哈弗H6销量同比增10%为1.8万台,哈弗H6于2011年10月上市销售,于2012年6月起产销量上1万(2013年2月也是由于春节因素销量略低于1万台);从2013年8月起,H6月产销突破2万台阶,是2013年国内销量最高的单一SUV车型。我们估计2014年H6月销量可稳定在2.5万台左右。H6销量结构中升级版与运动版估计各占一半,两者定价均高于老版H6,H6仍是长城汽车2014年销量及利润增长的重要来源之一。
　　长城汽车皮卡销量稳定,前两月累计销售风骏20559台,与去年同期水平相当。
　　自主品牌轿车2014年增长压力较大:2014年前两月长城汽车轿车销量同比下降28.2%,其中长城C30销量同比下降40%,长城C50销量同比增4.6%。
　　自主品牌轿车2013年销量增幅低于轿车业平均水平,2014年德系、日系的经济型轿车的产能投放较多,合资品牌轿车产品线开始向下延伸,对自主品牌轿车形成严峻压力,加上经济增速放缓,自主品牌轿车的潜在消费者对经济形势的敏感度较高,我们认为自主品牌轿车2014年市占率可能继续下降。近年来长城汽车主要精力放在SUV产品的丰富及档次的上移上,在轿车上投入精力相对较少。2014年我们期待C50销量稳定在七八千台的水平,与即将推出的哈弗H2一起充分利用好天津二厂的产能。
　　盈利预测与投资建议:2014年以来长城汽车股价跌幅较大,我们认为与暂时公司缺乏新车刺激有关,目前所售车型均为成熟车型,2013年三季度结束后,H6销量持续创造新高对股价的刺激程度减弱,而且该车月销量的天花板应该也在2.5万台左右,为市场所充分预期。2013年公司披露的三季报低于预期后,市场对2013年第四季度、2014年第一季度稍显平淡的基本面有所预期,这两个季度还处于为新车型上市所准备的产能、所投入的研发影响短期利润的时期。加之2014年初公司公告推迟其首款高端SUV哈弗H8上市以进一步完善产品,4月份之前公司基本慢确实处于短期蛰伏期。
　　但随着2014年第二季度公司的新品陆续上市,新的刺激因素将形成,股价有望结束跌势。
　　2014年公司有多款车型(新车SUV哈弗H2、哈弗H8+原有车型轿车C50、哈弗H6)贡献新增量,H8整改完善3个月后会以更完美的姿态面世,我们对这款车型的表现抱有的信心没有减少。此外,新SUV哈弗H2也将于北京车展后上市,这是一款上量的紧凑型SUV产品。我们维持对长城汽车的业绩预测:2014年、2015年EPS分别为4.00元、4.92元,维持强烈推荐。
　　风险提示:1)SUV消费环境变化;2)H8上市后终端需求低于预期。(平安证券 王德安,余兵,彭勇)
　　
　　龙力生物:预期修复有望带来估值提升,重申买入
　　事件:今日公司股价涨幅相对较大,我们对此看法如下:
　　投资建议:公司股价前期跌幅较大,我们认为未来随着乙醇销量逐步回升,政策预期逐步明朗,估值有望逐步提升,重申买入评级。
　　投资评级与估值:不考虑秸秆项目,预计公司14-16年EPS0.68、0.88和1.08元(不考虑税收补贴情况下,13-16EPS0.30/0.50/0.65/0.81元),14年估值25.7倍,具备估值优势。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。新建20万吨秸秆项目逐步推进,考虑税收补贴有望增厚15年以后年度业绩0.7元/股,技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。
　　公司燃料乙醇销量逐步回升,秸秆项目稳步推进,未来具备异地复制能力。公司13年全年销量3.17万吨略低于预期,但14年从1月份开始销售量开始明显回升,1-2月在春节放假的影响下月均销量接近3200吨,我们预计14年销量将突破4万吨。另外,20万吨秸秆综合利用项目已开工建设,预计15年有望投产。未来随燃料乙醇试点范围的扩大,公司有望凭借领先技术和全产业链优势加速推进产能扩张。
　　低聚木糖销量稳定增长,海外市场空间有望打开。公司13年实现低聚木糖销量3900多吨,同比增长约11%,未来通过公司专业销售团队的推广,国内市场销路有望稳步增长;13年木糖醇销量9000多吨,同比增长约19%。公司高纯度低聚木糖产品技术领先,竞争优势明显,毛利率高达60%以上,随13年获美国高校医学院权威认证,未来海外市场有望打开,将为公司业绩增长提供新动力。
　　公司近期抛出现金激励方案,有利于公司稳定现有管理团队,业绩释放动力增强,14年业绩有望反转。现金激励方案重要内容如下:1)公司年度业绩激励基金的提取须满足如下条件:当年度实现的归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后熟低者)增长率超过10%。2)若满足上述利润增长条件,以当年度净利润增加额为基数,按30%的比例提取年度业绩激励基金。3)业绩激励基金提取上限不超过当年度净利润总额的10%。
　　股价表现催化剂:乙醇补贴落地;同中石化合资公司成立;山东试点封闭运营从严;低聚木糖新产能投放
　　核心假设风险:乙醇补贴落空,乙醇销售推广缓慢,募投项目进度低预期 (申银万国证券 刘晓宁)
　　卫宁软件:内生外延并举,医保控费将成2014年亮点
　　报告要点
　　事件评论
　　产品化&异地化扩张成效显著,公司进入业绩兑现期。2013年公司净利润增速大幅高于营收增速,主要原因在于:1)公司此前实施的产品化策略成效逐步体现,早期产品化的巨额投入已逐步开始为公司降低实施人员流动带来的损失,并不断提升产品的可复用性、降低边际成本,公司软件产品毛利率有所提升;2)公司2011年以来为异地扩张大幅招募的省外人员效率开始逐步提升,规模效应开始体现,因而导致公司2013年期间费用率明显下降。我们认为,随着公司产品化程度不断提高,公司软件产品毛利率有望进一步提升;而随着公司省外人员成熟度的不断提高,规模效应也将进一步体现,公司开始进入新一轮的业绩兑现期。
　　医疗信息化行业仍处高景气阶段,公司14年医疗信息化业务仍将维持高速增长态势,新疆卫宁业绩兑现将成利润弹性因素。目前,我国医疗信息化行业仍处于高景气发展阶段,这主要得益于国家政策持续推动以及用户需求快速膨胀的双轮驱动,此外,大数据、物联网、可穿戴设备等新技术的发展与应用,给医疗信息化行业带来无限的想象空间。参考美国医疗信息化发展现状,考虑到目前我国医疗信息化不到百亿的市场规模,未来增量空间仍然巨大,长期高增长几无悬念。在此背景下,卫宁医疗信息化业务仍有望维持高速增长态势。此外,新疆兵团项目有望在2014年落地,届时将为公司贡献可观的业绩,成为公司2014年的弹性因素之一。
　　医保控费市场空间巨大,卫宁优势明显,14年有望实现突破式增长,进一步提升公司估值水平。我国医保基金支出逐年增加,大量滥用处方权的医生使医保控费需求迫在眉睫。海虹目前在杭州做的医保控费软硬件加起来有3000万左右,全国来算,未来医保控费每年至少会有几十亿的市场规模,相当于再造一个医疗信息化市场。公司通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累,已成为国内第二家充分具备医保控费平台建设能力的企业,已在多个地级市开展试点并有望向国内其它地区推广,且与平安养老保险合作,开启了商业保险的新渠道,进一步拓宽了公司医保控费的市场空间。公司定位于系统建设和维护的软件服务商,未来主要通过运营服务费获得主要收入,从我国特定国情来看,商业模式优于海虹理想中的审计分成模式。考虑到控费平台的系统运营和维护收入规模较大、持续性较强,未来三年有望成为公司爆发式增长的重要支撑因素。当前卫宁总市值130亿元左右,而这其中市场给予医保控费的市值预计不会超过50%,而海虹控股目前市值则超过200亿,因此我们认为卫宁医保控费业务的市值被严重低估,价值亟待修复。
　　医疗信息化行业格局极度分散,卫宁作为行业龙头,未来具备整合产业的机会,外延式扩张或将成为公司重要增长动力之一。医疗信息化行业也是典型的大行业小公司格局,区域性中小公司数量庞大,竞争十分激烈。随着行业的不断深化发展,将会有众多研发实力及市场能力不佳的区域性被市场淘汰,行业存在整合的机会。而卫宁软件自上市以来,借助资本市场红利,已快速成长为行业内领先企业,公司未来将具备整合产业的机会。此前收购宇信网景拉开了公司外延式扩张序幕。公司也明确了外延扩张的发展战略,我们认为,外延扩张或将成为公司未来业绩增长的重要增长动力之一。
　　一季报增长35%-65%,2014年迎来开门红。卫宁预告2014年一季报预计增长35%-65%,显著高于2011Q1、2012年Q1 3.87%、21.47%的增速,迎来2014年的开门红。我们认为,在内生外延等多重因素的驱动下,公司2014年有望实现加速增长。
　　维持推荐评级。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.28、1.99、2.88元,维持推荐评级。(长江证券 马先文)