国金证券:第一个吃螃蟹的人
　　拥抱腾讯,拥抱互联网
　　2013年11月22日,国金证券宣布与腾讯进行战略合作。公司与腾讯合作的内容包括网络券商、在线理财、线下高端投资活动等多个方面。2月20日,国金与腾讯合作推出的第一个产品佣金宝正式亮相。在腾讯网上推出的这款产品具有万二开户、保证金增值、高品质咨询、快速便捷等优势。
　　券商在互联网金融创新上大致有四种模式。我们认为,国金证券与互联网巨头开展深度合作的模式拥有更大的成功概率。
　　民营中小券商是互联网金融的天然拥抱者
　　民营中小型券商拥抱互联网的动机和意愿最强,也最有可能成功:第一、民营券商机制更灵活、行动更快速,更有可能把握战略机遇;第二、民营券商观念更为解放,更符合互联网精神;第三、互联网公司与民营券商进行股权上的合作更加有可能;第四、中小型券商的营业网点少,因此其包袱轻、转换成本低。
　　腾讯互联网金融潜力大
　　腾讯通过QQ 和微信,吸引了庞大的用户群,由此来开展增值服务、广告和电子商务,获得收入。目前QQ IM 位于在线社交网络第一名,MAU 达到8.16亿,微信和WeChat 位于移动互联网社交软件第一名,MAU 达到2.72亿。腾讯新闻通过插件形式嵌入到QQ 和微信,每天用户已超过1亿。腾讯互联网金融处于刚起步阶段,但是依靠微信这一利器,具有很大的发展潜力。
　　特色鲜明的中小民营券商
　　国金是一家资产质量优良、专业团队精干、创新能力突出、业务资格齐全的民营中小券商。公司坚持以研究咨询为驱动,以经纪业务为基础,以投资银行业务为重点突破,以自营投资业务和创新业务为重要补充的业务模式,投行、研究业务实力突出。
　　中信建投观点
　　根据我们对于互联网金融和券商估值的理解,我们建议当前对于触网的中小型券商可以采用分类加总估值法(即分部估值法)和市值比较法相结合的方法。我们计算出公司的合理市值区间为288.47亿-370.91亿元。我们看好国金的转型发展,调高至买入评级,目标价30元。(中信建投证券 魏涛,刘义)
　　
 

　　华谊兄弟:进军好莱坞,契合文化强国背景,买入正当时
　　事项:
　　华谊兄弟公告:拟与公司另行确定的其他投资人共同组成华谊兄弟投资方作为一个投资主体,合计向美国Studio8公司投资1.2亿至1.5亿美元,购买美国Studio8公司的股权
　　评论:
　　投资Studio8,正式进军好莱坞
　　携手前华纳影业总裁,投资好莱坞制片公司。Studio8公司由美国知名制片人杰夫〃罗宾诺夫组建,设立在美国特拉华州,主要从事好莱坞电影大片的制作业务。创始人杰夫〃罗宾诺夫曾在美国华纳兄弟公司工作,曾是旗下华纳影业的总裁,与多名著名导演合作多部大制作商业片,如《黑暗骑士》、《超人:钢铁之躯》等。投资Studio8公司后,华谊兄弟正式涉入到好莱坞商业大片的制作领域,同时获取了该公司制作电影的大中华区发行权,为合续商业大片的战略提供了丰富的片源支持。
　　全球化战略的重要布局。从2009年上市以来,华谊兄弟借力资本市场,逐步成为了国内最优秀的电影制作公司,成为了中国影视领域的一面旗帜,而公司需要在电影领域进一步突破,正面抗衡好莱坞电影,便需要进军好莱坞市场,从技术、制作水平、发行水平等领域学习和赶超对手,与好莱坞电影公司合作无疑是步好棋。
　　契合文化强国战略背景,看好华谊成为世界性的影视公司,重申推荐评级
　　大国文化崛起的必然潮流。我们认为,中国在迅速成为世界性强国潮流中,文化应该是最先打出去的拳头,在全球塑造强势文化地位,这需要诞生一批有世界性影响力的文化企业,环顾国内,最有可能代表国内文化进军全球的无疑是华谊兄弟等企业,可以说华谊进军好莱坞是一种必然,是中国大国文化崛起的必然潮流。或许,我们后续可能看到当年索尼大手笔收购哥伦比亚(CBS)唱片公司这样的壮举,中国文化资本在全球扩张才能冲向更广阔的市场空间。
　　预计2013-15年EPS分别为0.55/0.69/0.83元,对应PE为47/38/32倍,我们认为,华谊兄弟在多年的纵向、横向扩张后,已成为初具规模的影视娱乐集团,进军好莱坞后,电影制作实力将更上一层楼。回望华谊兄弟过去在电影领域的成功,我们相信华谊兄弟开拓进取的精神,有望成为世界知名的影视公司,重申推荐评级。(国信证券 陈财茂,刘明)
　　

　　启源装备13年报点评:业绩符合前期判断,2014年进入转折期
　　事件:公司公布 2013年年报,2013年公司实现营业收入为 23,898.01 万元,同比增长 16.00%,四季度单季度实现营业收入6285.55万元,同比增长35.62%,环比增长14.66%;2013年实现归属于上市公司股东的净利润9,143,717.23万元,同比下降28.39%,下滑幅度较2012年有所放缓,实现每股收益为0.07元。同时公布一季度业绩预告,公司预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润-100万元-0万元,同比下降100%-126.35%,上年同期盈利379.53万元。同时拟以2013年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。
　　点评:
　　大型变压器组件设备需求仍然疲软,雷宇科技支撑传统主营发展。13年公司收入主要来源于变压器专用设备和组件业务以及子公司江苏启源雷宇电气科技有限公司(简称雷宇科技)在13年实现并表。2013年度传统主营业务收入(不含高压试验设备、蓄电池装备)为17734.7万元,较上年同比下降13.92%,主要系公司变压器装备及组件业务受市场环境影响,下游需求疲弱,收入出现下降。雷宇科技业务高电压试验设备及蓄电池专用装备合计收入为6163.31万元,占公司营业收入25.79%,是13年营业收入和净利润的另一重要来源。从一季度的业绩预告看,一季度传统主营业务仍然没有明显改观,下游变压器行业产能过剩,需求难以有效提振,尤其是大型变压器组件设备需求疲弱,对公司的传统业务形成了拖累。新增业务高压电气试验设备应用范围较为广泛,市场需求保持稳定,对公司业绩起到了一定的支持作用。
　　电子特种气体和脱硝催化剂项目稳步推进,将给公司带来产品结构转型。公司前期实施的电子特种气体和脱硝催化剂项目正在稳步推进。电子特种气体的项目实施主体是启源领先固体电子材料有限公司,公司占比40%,此次引进的高纯度锗烷、砷烷、磷烷生产技术填补了国内空白,目前项目厂房主体已经完工,相关设备已陆续进场安装,项目进展符合预期,我们预计在二季度将逐步开始贡献投资收益。脱硝催化剂项目目前立项审批手续已基本完成,项目一期的进口设备已全部完成订购,计划于2014年中期投入生产,项目正在稳步推进,进展符合预期。电子特种气体和脱硝催化剂新业务有望在2014年成为公司的业务增长亮点,推动业绩快速成长。
　　销售费用率和管理费用率有所下降,财务费用大幅减少。13年公司的管理费用实现4110.71万元,较去年同期增长10.86%,主要是雷雨科技纳入合并报表所致,管理费用率为17.2%,较去年同比下降0.8个百分点,略呈下降趋势。销售费用实现2593.76万元,同比增长4.71%。销售费用率实现10.85%,同比下降1.17个点,显示公司的管理费用和销售费用的控制能力较强。13年财务费用同比减少85.86%,财务费用率实现-8.78%,较去年同期下降3.3个百分点,主要是公司募集资金利息收入较上年同期增长幅度较大所致。
　　经营性现金流压力较大,继续关注后续的变化。13年经营性现金流量净额实现-1,433.42万元,同比减少225.54%,主要为雷宇科技为新设公司,且前期采购金额较大,导致现金流量净额为负。从应收账款的情况看,13年应收账款12440.08万元,较年初增加2994.49万元,增长31.7%,后续需要继续关注应收账款变化。投资活动现金流量净流出8697.51万元,较去年同期流出5230.67万元,主要是因为支付启源领先投资款2,507.8万元及支付在建工程进度款项所致。
　　维持 推荐评级。我们给予14、15、16年EPS分别为0.6元、0.9元、1.08元,对应PE分别为30倍、20倍、16倍。鉴于公司电子特种气体和脱硝催化剂业务进入产能释放期,我们继续维持推荐的评级。
　　风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。(国联证券 马宝德)
　　

　　中电环保:受益于污泥干化焚烧业务快速增长
　　公司所处工业污水处理和市政污泥处理领域预计将快速增长。随着我国经济的持续稳定增长,工业用水和废水排放量呈上升趋势,水资源紧缺和水环境污染问题日趋严峻,后续《水污染防治行动计划》推出将会进一步提高工业污水治理投资。我国污泥土地填埋占63.0%,干化焚烧仅占1.8%,而日本干化焚烧则占到污泥处臵总量的60%,由于我国污泥富含重金属,随着土地污染问题严重,未来污泥处臵趋势必将是干化焚烧,污泥干化焚烧有望呈现快速增长。
　　主业平稳增长,新业务增速有望加快。公司主要有三块业务,一是工业给水处理,主要集中于电力行业,占到目前收入和利润的60%,由于公司于核电给水领域市场占有率高达44%,后续核电新建项目放开,该业务仍有增长空间;二是工业废水处理及中水回用,公司正由传统优势的电力行业不断向外延伸至煤化工等其他领域,过去3 年,收入复合增速34%,后续高速增长仍有望延续;三是近年涉足的市政污水处理、市政污泥处理及小型锅炉尾气脱硫、脱硝及除尘领域,我们预计公司污泥业务商业模式即将成熟,2014 年有望走出南京,实现异地扩张,从而带来爆发式增长。
　　盈利预测和投资评级:基于目前订单,我们预计公司13-15 年营业收入增长48.51%、23.16%和20.00%,归属母公司净利润增长20.99%、28.81%和17.39%,对应EPS 分别为0.53 元、0.69 元和0.81 元,公司传统业务平稳增长,新业务有望增速加快,首次覆盖,给予公司增持评级。
　　风险因素:公司项目订单量低于预期; 公司水处理项目出现质量问题;大非解禁对市场冲击。(信达证券 左志方,韦玮)
　　
　　万科A:转型进行时,高分红再现价值股风范
　　事件:公司公告2013年年报,营业收入、母公司净利润分别为1354.2亿元、151.2亿元,同比增长31.3%、20.5%。折合EPS1.37元。业绩增长略低于市场预期。
　　利润率仍处下降通道,公司加快转型步伐
　　公司2013年毛利率为31.1%,较2012年的36.4%下滑了5.3%,主要因2012年低销售均价的商品房进入结算期,我们判断,由于地价及建安成本的持续上涨而房价未现明显上升,公司的利润率仍将继续下降。公司在2014年加快了转型步伐,目标是做城市配套商,目前主要转型方向为: 社区服务、海外项目。
　　净负债率再上台阶, 公司早有应对
　　公司净资产负债率从过去几年20%左右的水平攀升至30.7%,与房地产公司长期融资受限相关, 但整体看并无风险。公司早有应对之策:一方面打算在2014年采取小股操盘模式进行管理输出,另一方面加快B 转H 进程以期在香港市场进行股权融资。
　　高分红再现价值股风范,港股红筹冉冉升起
　　公司首次将现金分红比例提高到29.9%,远高于过去几年平均15%的比例,也远高于A 股其他地产公司与港股同等规模公司中国海外发展的比例,我们认为伴随万科B 转H 成功,有望获得更多的港股投资者认同,从而为其后续在香港市场融资做准备。
　　未来三年业绩复合增速20%,公司有望平稳转型,维持买入评级
　　我们预测公司2014/2015/2016年EPS 分别为1.67/2.06/2.49元,年复合增速20%。我们判断公司2014/2015年合同销售额为2050/2350亿元。公司转型布局较早,后续商业模式仍存变化可能,当前股价已经反映了楼市较差对公司业绩的负面影响,2014年仅为6X,我们维持对公司的买入评级并维持目标价8元。(光大证券 竺劲)
　　
　　西陇化工:14年业绩目标超预期,继续看好长期发展潜力
　　事件:
　　西陇化工发布2013年年报,2013年营业收入22.40亿元,同比增长45%,营业利润5223万元,同比下降23%,利润总额5851万元,同比下降25%,归属于母公司净利润4861万元,同比下降24%。每股收益0.24元。利润分配方案为每10股派现0.25元(含税),不转增不送股。
　　结论:
　　我们继续看好公司的长期投资价值,公司的战略转型正在逐渐实施,IVD资产具有强大的内生性增长动力,化学试剂业务和国外成熟企业模式相比还有很大的发展潜力。所以我们继续维持对公司强烈推荐的投资评级。同时上调盈利预测为14-15年公司的每股收益为0.38元和0.49元,上调未来6个月目标为20元。
　　点评:
　　我们对于公司2013年的业绩和未来的战略转型方面的判断已经在之前的业绩快报点评《中小市值个股精选系列之西陇化工(002584):业绩符合预期,战略转型效果将逐渐显现》一文中阐述,此不赘述。以公司年报为基础,我们强调以下几个观点:
　　2014年业绩目标超过我们预期。我们注意到,公司年报中提到2014年的经营目标是营业收入达到25亿元,净利润达到7600万元,净利润率3.04%,合并报表净利润同比增速56%。这一业绩目标是超过我们之前的预期。我们此前预计公司2014年的收入规模在21亿元左右(基于对利润率极低的化工原料贸易业务萎缩的假设),净利润为7300万元左右,同比增速为50%左右。按照公司2014年的净利润目标大致测算,我们预计今年公司的化学试剂和IVD业务增速可能达到30%左右。
　　公司内部构架调整,准备驶入发展快车道。公司的销售体系由原来的按区域划分,调整为区域市场与专项市场并存,新设4大产品事业部。公司开始向专业化营销道路发展,这样能够更好地整合和利用公司现有的渠道资源,有利于新增产能的消化。
　　强化供应链能力将使公司化学试剂业务再焕青春。我们判断目前国内化学试剂行业市场整体增速在10-15%之间,需求端稳定增长,西陇化工是国内市场上仅次于Merk和Sigma的供应商,并且其市场份额相差并不大。在这样的背景下,打造强大的供应链能力,以及商业模式的变化,是公司未来在化学试剂领域谋求大发展的路径。我们认为公司在这一领域大有可为,有两个原因:第一,国外有Sigma的成功经验可循;第二,西陇化工作为国内最大的化学试剂供应商,凭借业内30余年的积淀,有实力完成这一转变。
　　看好新大陆生物的内生性动力。公司在年报中提到继续推动兼并收购战略,寻求与主营业务密切相关的目标,运用资本市场力量进入具有巨额市场空间的细分领域,推动公司产品从低技术含量、低附加值向高技术含量、高附加值转型,推动新市场、新产品的开发。可以看出,公司在2014年将继续通过外延式扩张来丰富现有业务平台。
　　我们认为,从IVD行业发展的角度来看,新大陆生物具有较强的内生性增长潜力。我们做出这样的判断,是基于对国内IVD行业中生化诊断市场的研判。我们认为国内生化诊断市场的特点是存量大、技术壁垒低、市场集中度低。在这样的市场特点下,决定IVD企业未来能否做大的两个内部因素中--技术平台和市场营销,市场营销的作用相对会更大。目前公司90%以上的业绩是TSGF这一个产品贡献的,IVD领域单一试剂产品规模超过4000万元已属于大品种。从这一点上能看出公司的市场营销能力不俗。同时也看到公司在产品的品种选择上有一定的独到之处。TSGF是一种光谱肿瘤标志物检测试剂盒,不同于常规的生化诊断品种。此外,目前公司已经又拿到了一个测定人体总抗氧化水平的试剂盒产品,可以作为肿瘤、糖尿病和免疫系统疾病等早起筛查的指标,这个产品和TSGF属性相似,可以借助现有渠道放量。我们估计这个产品将是未来公司中短期业绩增长的另一个主要动力。
　　目前新大陆生物手上还有将近40个常规生化诊断试剂证书,没有生产和销售,我们认为如果西陇化工未来能够将产品线进一步丰富(从目前的政策导向来看,低值耗材的审批门槛降低,公司未来的拿证成本会下降),以现在的渠道为基础,在大生化诊断领域还有很大的成长空间。目前国内生化诊断的市场规模估计在35-40亿元左右,从该领域上市公司的成长轨迹来看,市场份额在达到8-10%之前,他们基本上都保持了25-30%的增长水平。所以我们推测,新大陆生物未来在收入规模达到至少3亿元之前,有潜力保持每年25-30%的增速,在某些阶段,增速有可能会超过30%。
　　西陇化工的并购,符合我们对于国内IVD行业的投资策略。
　　目前并购似乎成为了医疗器械行业的投资主线,我们不否认外延式扩张能够给公司的发展起到加速的作用,但是我们认为,医疗器械板块目前进入一个并购热潮,标的价格和并购成本也在大幅上升,这时需要保持冷静,理性分析公司并购行为的价值,以及并购给上市公司带来的实际效果。
　　我们一直在强调IVD行业的投资逻辑,一条线索是关注那些代表了行业未来发展方向的细分领域的龙头,比如基因诊断行业的达安基因。另一条线索就是关注通过并购切入到IVD行业的公司,对于这一逻辑线索,我们有三个原则:
　　第一,上市公司将把IVD业务作为未来的重点战略平台来打造。
　　第二,并购的标的能够给上市公司带来足够的业绩弹性。
　　第三,并购的标的具有长期成长的内在潜力。也就是说给上市公司的业绩弹性不是一次性的,而是可持续的,并且这种可持续性是能够依靠内生性成长来实现的。
　　我们认为西陇化工通过并购切入到IVD行业,符合我们上述三个原则。
　　风险提示。新产品开发和市场推广风险。(东兴证券 宋凯)