卫宁软件（300253）：内生外延并举 医保控费将成2014年亮点
　　事件评论
　　“产品化&异地化扩张”成效显著,公司进入业绩兑现期。2013年公司净利润增速大幅高于营收增速,主要原因在于:1)公司此前实施的“产品化”策略成效逐步体现,早期产品化的巨额投入已逐步开始为公司降低实施人员流动带来的损失,并不断提升产品的可复用性、降低边际成本,公司软件产品毛利率有所提升;2)公司2011年以来为“异地扩张”大幅招募的省外人员效率开始逐步提升,规模效应开始体现,因而导致公司2013年期间费用率明显下降。我们认为,随着公司产品化程度不断提高,公司软件产品毛利率有望进一步提升;而随着公司省外人员成熟度的不断提高,规模效应也将进一步体现,公司开始进入新一轮的业绩兑现期。
　　医疗信息化行业仍处高景气阶段,公司14年医疗信息化业务仍将维持高速增长态势,新疆卫宁业绩兑现将成利润弹性因素。目前,我国医疗信息化行业仍处于高景气发展阶段,这主要得益于国家政策持续推动以及用户需求快速膨胀的双轮驱动,此外,大数据、物联网、可穿戴设备等新技术的发展与应用,给医疗信息化行业带来无限的想象空间。参考美国医疗信息化发展现状,考虑到目前我国医疗信息化不到百亿的市场规模,未来增量空间仍然巨大,长期高增长几无悬念。在此背景下,卫宁医疗信息化业务仍有望维持高速增长态势。此外,新疆兵团项目有望在2014年落地,届时将为公司贡献可观的业绩,成为公司2014年的弹性因素之一。
　　医保控费市场空间巨大,卫宁优势明显,14年有望实现突破式增长,进一步提升公司估值水平。我国医保基金支出逐年增加,大量“滥用处方权”的医生使医保控费需求迫在眉睫。海虹目前在杭州做的医保控费软硬件加起来有3000万左右,全国来算,未来医保控费每年至少会有几十亿的市场规模,相当于再造一个医疗信息化市场。公司通过多年在临床数据库和审核引擎上的积累,已成为国内第二家充分具备医保控费平台建设能力的企业,已在多个地级市开展试点并有望向国内其它地区推广,且与平安养老保险合作,开启了商业保险的新渠道,进一步拓宽了公司医保控费的市场空间。公司定位于系统建设和维护的软件服务商,未来主要通过运营服务费获得主要收入,从我国特定国情来看,商业模式优于海虹理想中的审计分成模式。考虑到控费平台的系统运营和维护收入规模较大、持续性较强,未来三年有望成为公司爆发式增长的重要支撑因素。当前卫宁总市值130亿元左右,而这其中市场给予医保控费的市值预计不会超过50%,而海虹控股(000503)目前市值则超过200亿,因此我们认为卫宁医保控费业务的市值被严重低估,价值亟待修复。
　　医疗信息化行业格局极度分散,卫宁作为行业龙头,未来具备整合产业的机会,外延式扩张或将成为公司重要增长动力之一。医疗信息化行业也是典型的“大行业小公司”格局,区域性中小公司数量庞大,竞争十分激烈。随着行业的不断深化发展,将会有众多研发实力及市场能力不佳的区域性被市场淘汰,行业存在整合的机会。而卫宁软件(300253)自上市以来,借助资本市场红利,已快速成长为行业内领先企业,公司未来将具备整合产业的机会。此前收购宇信网景拉开了公司外延式扩张序幕。公司也明确了外延扩张的发展战略,我们认为,外延扩张或将成为公司未来业绩增长的重要增长动力之一。
　　一季报增长35%-65%,2014年迎来“开门红”。卫宁预告2014年一季报预计增长35%-65%,显著高于2011Q1、2012年Q1 3.87%、21.47%的增速,迎来2014年的“开门红”。我们认为,在内生外延等多重因素的驱动下,公司2014年有望实现加速增长。
　　维持“推荐”评级。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.28、1.99、2.88元,维持“推荐”评级。长江证券



　　百视通(600637):携手迅雷强强联合加速布局
　　公司发布公告,与迅雷达成互联网电视方面的战略合作。合作模式为百视通投入内容资源,迅雷则投入包含百万会员体系的市场营销资源。
　　主要观点。
　　1.百视通与迅雷已发布OTT 盒子“红雷”,定价399 元,包含699 元视频内容服务+ 299 元NBA 年包+180 元迅雷白金会员+双核高配机顶盒。产品价位在同配置的品牌OTT 盒子中极具杀伤力,充分彰显了百视通在黎叔讲话之后进一步由传统思维转向互联网思维的趋势。
　　2.本次合作中,百视通核心优势在于“国资背景+40 万小时正版内容资源”,迅雷核心优势在于“海量互联网渠道+视频技术”,两者资源契合度极高。百视通获得更加广泛的渠道,迅雷则获得正版优质内容及政策保障。
　　3.本次合作,是百视通“国资背景+高市场化机制”的双重优势,在IPTV、OTT、Xbox 等项目之后再一次变现。我们判断,百视通将继续依托体制与市场的双重优势,围绕家庭娱乐中心的大目标,在多个领域继续实现突破,未来不排除进一步采用外延手段的可能性。我们预计百视通2013-2015 年EPS 分别为0.60/0.88/1.20 元,对应13-15 年PE 分别为58/40/29 倍,维持强推评级。未来股价催化剂:大小文广整合加速、Xbox 项目启动快于预期、外延高于预期。华创证券



　　龙力生物：预期修复有望带来估值提升
　　投资建议:公司股价前期跌幅较大,我们认为未来随着乙醇销量逐步回升,政策预期逐步明朗,估值有望逐步提升,重申“买入”评级。
　　投资评级与估值:不考虑秸秆项目,预计公司14-16年EPS0.68、0.88和1.08元(不考虑税收补贴情况下,13-16EPS0.30/0.50/0.65/0.81元),14年估值25.7倍,具备估值优势。公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。新建20万吨秸秆项目逐步推进,考虑税收补贴有望增厚15年以后年度业绩0.7元/股,技术成熟未来有望实现异地复制将打开盈利成长空间。
　　公司燃料乙醇销量逐步回升,秸秆项目稳步推进,未来具备异地复制能力。公司13年全年销量3.17万吨略低于预期,但14年从1月份开始销售量开始明显回升,1-2月在春节放假的影响下月均销量接近3200吨,我们预计14年销量将突破4万吨。另外,20万吨秸秆综合利用项目已开工建设,预计15年有望投产。未来随燃料乙醇试点范围的扩大,公司有望凭借领先技术和全产业链优势加速推进产能扩张。
　　低聚木糖销量稳定增长,海外市场空间有望打开。公司13年实现低聚木糖销量3900多吨,同比增长约11%,未来通过公司专业销售团队的推广,国内市场销路有望稳步增长;13年木糖醇销量9000多吨,同比增长约19%。公司高纯度低聚木糖产品技术领先,竞争优势明显,毛利率高达60%以上,随13年获美国高校医学院权威认证,未来海外市场有望打开,将为公司业绩增长提供新动力(310328)。
　　公司近期抛出现金激励方案,有利于公司稳定现有管理团队,业绩释放动力增强,14年业绩有望反转。现金激励方案重要内容如下:1)公司年度业绩激励基金的提取须满足如下条件:当年度实现的归属于上市公司股东的净利润(扣除非经常性损益前后熟低者)增长率超过10%。2)若满足上述利润增长条件,以当年度净利润增加额为基数,按30%的比例提取年度业绩激励基金。3)业绩激励基金提取上限不超过当年度净利润总额的10%。申银万国



　　网宿科技(300017):盈利能力仍在上升通道,增值和移动端业务再造市场
　　网宿科技的CDN产品是按照客户的使用量阶梯定价的,而且不同规模的客户价格差异巨大,带宽1G的中型客户价格和毛利率可能达到总体值的2倍,所以客户基数增加将必然伴随着毛利率的提升。公司近5个季度的前五大客户收入占比持续下降,伴随着毛利率的持续提升。另外,随着互联网对各行业的渗透,大批零售、旅游、家电、贸易、生活服务等传统行业的公司成为公司的新客户,这将持续推动公司盈利能力的提升。
　　峰值定价和宽带复用体现规模经济,增值服务市场空间大
　　CDN最常用的定价方式是按照用户峰值带宽定价,而互联网不同业务模式的应用峰值差异导致CDN厂商可以错峰销售,资源量增加可以提高带宽利用率,有显著的规模经济;公司分地区采购的同样具备规模经济,所以网宿科技规模增加之后也将伴随着毛利率提升。此外,公司可以利用现有资源从事更多的增值服务,比如网络安全防护就是有大量新增需求和先天优势的增值业务。
　　运营商业务盈利高,移动端产品可以再造市场
　　公司针对运营商的CATM产品属于内容重复利用的增值业务,不占用带宽成本,预计毛利率在85%以上,即使大幅降价也有显著的利润空间,对中国移动来说是最经济的网间内容获取方式。按照测算,即使当前静态市场,公司CATM业务也至少有2倍的市场潜力;况且在中国移动推动4G用户和数据业务的情况下,需求本身就是高速增长。另外,公司即将推出的移动端产品将极大的改善移动互联网体验,从移动端到基站的加速产品将再造一个同等规模的市场。
　　风险提示
　　存在产品降价风险,本土云计算厂商对小客户市场竞争的风险。
　　盈利能力和需求仍在上升通道,维持“推荐”评级
　　我们推断公司的盈利和需求仍在上升通管道,收入仍将保持50%的复合增速,14年毛利率和净利率分别提升2.9%和3.9%,预计14-15年EPS为2.72/4.53元,同比增长80%/67%,当前股价对应P/E分别为43/26倍,当前估值明显没有充分反映公司成长性。维持公司推荐评级,6个月合理估值160元(14/15年59/35倍P/E),约250亿元市值。国信证券



　　吉视传媒(601929)：合作永新视博,强化系统平稳与应用供给
　　携手永新视博,搭建应用运营平台稳定根基。2014年3月5日,吉视传媒发布公告称,公司与永新视博控股子公司视博云科技将就“云计算”技术领域开展云游戏、云体感、云教育等增值业务合作,并签署了《云服务平台合作运营协议》。公司同意授权视博云科技为云服务平台的战略合作伙伴;双方将共同投入协议约定的各项资源,围绕吉视传媒云服务平台进行共同运营;合作范围为吉视传媒云服务平台项目。双方按比例进行分成,合同有效期为5年。
　　点评:永新视博(N.STV)是国内数字电视产业的领跑者,拥有经验丰富的管理团队及源于清华大学的技术研发团队,拥有能及时为客户提供一致化、高质量服务的技术服务团队。视博云领先的云游戏解决方将游戏的运行、渲染等所需的计算能力从终端转移至云端,玩家只需拥有能够联网的廉价的游戏终端,就能够享受流畅、高清的游戏体验。而所有游戏的更新都将在云端完成,解决了“打补丁”等游戏难题。游戏成本的减少、获得游戏体验的过程简化,降低了玩游戏的门槛,能够让更多的人加入到电视云游戏娱乐中。此次合作中,视博云科技负责云服务平台技术支撑、内容维护、线上和线下营销策划和推广、云服务平台建设开发等工作。公司则负责平台综合管理、产品审核、计费、自身渠道营销推广、合作伙伴结算管理,业务接入管理、评审管理、综合考核职能,融合第三方业务集成。
　　我们认为此次合作为公司云平台运营提供了稳定的运营支撑及丰厚的应用储备。为后续公司内容与应用输出吉林省、走向整个广电友好联盟省份创造了坚实基础与深厚实力保障。重申公司的推荐逻辑:2014年增值用户规模的增加及新应用的上线将带来公司全面的业绩拐点。维持原有的盈利预测:公司2014-2015年可实现的EPS分别为0.46元、0.62和0.76元,分别对应27.07倍、20.08倍和16.38倍PE。给予目标价17.11元-18.50元,对应2014年37倍-40倍PE,重申“买入”评级。齐鲁证券



　　华斯股份(002494):未来业务看点在上游业务和下游商业市场开发
　　13年盈利略低于我们预期,主要受商业市场开发项目费用拖累。近日公司公布业绩快报,2013年营业收入和净利润分别同比增长23.13%和16.76%,每股收益0.75元。受益于成衣市场商铺部分转让,13年四季度销售收入同比增长82%,净利润也有明显提升。但由于原皮市场未开业的情况下费用已陆续确认,同时成衣市场前期广告投入也将在13、14年分摊,导致全年盈利增速略低于我们预期。
　　未来业务看点主要在上游业务和下游商业市场开发项目业绩的逐步提升。分业务来看,我们预计13年公司出口业务收入小幅下降,国内零售保持较快增长,但增速较12年有所回落。未来公司出口业务整体将保持平稳态势,考虑到国内低迷的零售环境,预计公司国内零售业务将保持渠道数量与收入规模的稳健增长。
　　13年公司通过香港子公司收购的欧洲养殖农场未来有望向国内出口原皮及种貂,预计14年开始贡献部分收入。此外,原皮市场预计也将在14年逐步贡献业绩,l公司从13年开始积极贯彻“原料—制造—销售—市场开发“的全产业链发展策略,在上游资源领域加强控制权(收购拍卖行拍照与欧洲貂场、开发原皮交易市场二期),下游则积极发展国内零售业务,开展成衣市场建设。公司已经跳出了原有制造加工业务属性,未来作为行业第一且唯一的上市公司整合全产业的策略将为公司市值扩张提供较大发展空间。我们认为在保持国内零售与商业市场开发稳步推进的同时,公司收购的欧洲貂皮养殖场也将逐渐成为一个新的亮点。
　　财务与估值
　　我们小幅下调公司未来3年内销收入增速预测,上调商铺业务收入与期间费用率预测,预计2013—2015年公司每股收益分别为0.75元、0.90元和1.06元(原预测0.81元、0.93元和1.10元),其中裘皮服饰制造零售业务每股收益分别为0.66元、0.75元与0.84元,商铺业务每股收益分别为0.09元、0.15元与0.22元。参考同行,进行分部估值,维持裘皮服饰业务2014年14倍PE估值,维持商业市场业务租金稳定后每股收益(0.39元/股)18倍PE估值,对应目标价格17.52元,维持公司“增持”评级。东方证券