美亚光电:识别世界,引领未来

　　投资亮点
　　打造光学识别平台型公司:美亚光电在发展初期以粮食色选机产品为主,但近年来在新产品开发中显示出从可见光领域向不可见光领域延伸,从粮食领域向医疗、工业等领域延伸2大重要趋势,牙科CBCT、工业(特别是轮胎)检测设备等成为重要的新兴成长点。光学识别/图像识别等智能识别技术是智能设备领域的关键技术环节之一,美亚光电以此为核心,打造平台型公司的战略,有望大大拓宽其成长空间,并享受估值溢价。
　　牙科CBCT产品已步入快速增长通道:CBCT是一种新型牙科CT设备,具备放射剂量小、成像立体清晰等优势,已逐步成为种植牙治疗的必备器械之一。中国大陆的种植牙和CBCT市场处于起步阶段,与韩国、台湾等地区相比渗透率仍很低;我们认为未来3年国内CBCT需求CAGR有望达50%左右,长期看有30倍以上增长空间,年均市场规模有望超70亿元。美亚光电从1H12进入这一市场,目前国内市场份额已达15%-20%,内资厂商龙头的地位已确立。CBCT有望成为公司未来3年最主要业绩成长点。
　　食品安全检测类设备受益行业标准严格的趋势:食品安全是三中全会确定的重点改革领域之一,我们认为未来1-2年中进一步严格的法规和政策有推出的可能。公司的粮食色选机、X射线食品检测机等产品是保证食品安全的重要设备,虽然在13年增速有所放缓,但考虑行业趋势,14-15年仍有望加速,特别是黄曲霉素检测、重金属检测等不可见光检测的相关新产品将成为重要看点。
　　财务预测
　　我们预测公司13-15年净利润同比增速分别为20.6%、30.2%、32.1%,对应13-15年EPS分别为0.78、1.02、1.35元。
　　估值与建议
　　公司目前股价对应14-15年P/E分别为42.1x、31.9x。我们参考A股智能识别/高端检测仪器、医疗器械/口腔医疗等板块上市公司的相对估值水平,按照40x的2015年P/E,得到目标价53.81元。
　　首次给予推荐评级。
　　风险
　　新产品推广速度、行业竞争加剧、短期证券市场风格等不确定性。(中国国际金融张锦吴慧敏)



　　玉龙股份：油气需求景气持续，募投产能放量高增长
 

　　作为国内民营钢管龙头企业，玉龙产品结构相对齐全，在油气输送领域优势明显。公司目前具备63 万吨油气输送用管产能，其中应用支线、城市管网油气输送的直缝埋弧焊管产能为44 万吨，在民企中仅次于珠江钢管；应用主干线油气输送的螺旋埋弧焊管产能为19 万吨，同样具备一定的规模优势。
　　虽然受中石油反腐等事件性因素影响，目前油气管道建设进度相对总体规划较为落后，但不排除十二五末为完成规划加快建设进度的可能性。其中，中石化新粤浙干线招标和紧随西三线主干线铺设完成而来的城市管网建设有望催化油气输送焊管的持续高景气。2013 年公司本部、四川高端油气输送焊管募投项目的陆续投产，完成全国区域布局的同时进一步优化了公司产品结构，为获取景气需求的订单做好了产能准备。
　　作为拥有全面供货能力的行业龙头，玉龙股份将充分受益于中石油体系外油气输送管道市场高景气周期，强者恒强的效应持续发酵；加之股权激励提升管理效率，确保业绩最低年增长，募投产能释放带动产品结构优化提升毛利率，公司2014 年业绩有望继续快速增长。
　　按最新股本计算，预计2013、2014 年公司EPS 分别为0.46 元、0.75 元，维持推荐评级。(长江证券王鹤涛)




　　中国联通:数据业务增长或被低估
 

　　有望依然获益于数据业务增长
　　尽管来自中国移动的竞争压力越来越大,我们认为中国联通依然可以在中国数据业务的增长中获益良多。在过去的五年间,中国联通建立的3G品牌口碑良好,用户体验优异,而且受益于3G网络的建立,其2G网络的质量和覆盖范围也得到了改善。4G时代,中国联通可依托于现有3G网络先提供HSPA+服务,随后将其流量最大的20-30%的基站升级至FDD-LTE。根据我们的估算,中国联通将是主要电信运营商中4G资本投入需求最少的公司。
　　利润敏感性是主要的负面风险
　　互连互接费的调整(从0.06元/秒降至0.04元/秒)本应使中国联通的利润增长达到30-40%,可是成本的提高和增值税的影响可能会抵消利润增长。若不计增值税影响,我们相信中国联通在2014/15可以保持30%的利润增长率。但随着2014年4月1日增值税的实施,盈利可见度会大幅降低。我们下调2014/15年EPS预测9%/20%。但我们认为中国联通在未来两年依然能够实现盈利增长。
　　FDD-LTE牌照的发放可能成为催化剂
　　我们预计信息产业部会在中国电信日(5月17日)前后允许中国联通和中国电信开始FDD-LTE的网络试运营。若如此,基于公司现有的良好的3G网络,中国联通最早将于2014年底建成能与中国移动竞争的4G网络。
　　估值:维持买入评级
　　我们对整个中国电信行业持谨慎态度。相对而言,中国联通依然是我们的首选,因为其未来两年的利润有望保持增长趋势。我们的现金流贴现模型给出的目标价格为3.9元(WACC=10.3%;g=2%,原目标价为4.6元)。(瑞银证券周中)



　　爱康科技：产业发展趋势与公司战略选择共振育牛股
 

　　自2013 年11 月中旬我们大力推荐公司以来股价涨幅已超100%，现股价也超过了我们所给予的3 个月目标价。站在当前时点，在产业发展趋势与公司战略选择共同作用下，公司股价有望持续走牛，我们上调6 个月目标价至19 元，维持买入评级。主要理由有：1）能源局将大力发展光伏行业，产业链利润向终端运营转移，电站运营商最受益。2）公司已成功向电站运营商转型，且荣居A 股龙头地位；在左手电站资源（自建与收购）和右手资金相互配合下，同时在地面电站和分布式领域发力，今明两年公司电站规模有望进入GW 级别。3）基于当前补贴政策和发电成本，每瓦光伏装机产生的现值在8～11 元，同时参考成熟风电运营商的估值（风电场和光伏电站收益相当），每瓦光伏装机的估值在10 元左右；今年年底电站规模有望超600MW，再考虑制造业估值，公司市值有望超60 亿元。在国内光伏装机大爆发以及产业链利润向电站运营环节转移的大背景下，电站运营环节将出现一批牛股，而已成气候的爱康科技发展空间不可限量，极有可能是下一个Tenbagger。强烈建议买入，回调即买入。
　　大风已经吹起，风口的龙头将飞扬
　　今年光伏新增装机目标定为14GW，同比增长40%；累计装机将超过30GW，同比增速超过80%。目前电站运营是光伏产业链利润率最高的环节，ROE 在20%以上。电站运营商业绩增速与累计装机相关，更具持续性（2020 年国内光伏累计装机目标过100GW，CAGR[2012,2020]>35%）。目前，公司已公告包括收购在内的电站资源约在436MW，其中分布式约为126MW，地面电站约为310MW。预测分布式和地面潜在电站资源应在GW级(如框架性的)，公司电站资源应不缺；通过自建与收购，公司腾飞在即。
　　通过融资租赁，1W 电站可变成2W 电站
　　电站运营关键是资金，国开行信贷应可持续，定增成功预计也是时间问题，公司试水电站融资租赁开辟了一个新的融资渠道，这一点值得期待。按照公司与福能租赁的协议，通过融资租赁，不再耗自有资金，理论上1W原有电站大约可放大成2W(融资租赁建设的电站又可融资租赁)。融资租赁资金成本高于信贷成本，会将电站前4 年净利率拉低一些。通过资产证券化，可以盘活公司回收期较长的电站资产，增加公司资金来源，进而加快公司电站开发业务推进速度，以期快速达到电站运营规模效应。在今明两年通过各种手段做大电站规模，提前锁定当前优渥的补贴(持续20 年)是非常正确的。
　　上调6 个月目标价至19 元，维持买入评级。（光大证券陈舒薇）



　　国机汽车：热门主题提升估值
 

　　公司是国内综合竞争力最强的进口汽车综合服务商，不断获得新的合作伙伴是其应有能力：作为国内最早从事进口汽车贸易服务的企业之一，国机拥有深厚的政府背景、与多家品牌成功合作多年、已建立全链条、点单式、高效率的服务体系，资金优势突出等诸多竞争优势。我们认为公司是国外主机厂最为可靠、最为便捷高效且可能最为经济的本土合作伙伴。此外，作为专业的进口汽车综合服务商，不断获得新的合作伙伴也是公司业务发展的必然要求和应有的能力体现（05 年以来公司代理的品牌数量也确实逐年增加，目前代理品牌数已扩展至10 余家）。从这一角度出发，加上tesla 还是一个新兴品牌尤其对中国市场难免还比较陌生，将仓储物流、检验认证等进口服务业务交与国机是其最为合理的选择，具有一定的可能性。
　　Tesla 为直营模式，任何第三方公司可能都难以获得其销售代理权，但在其它领域合作可能不能完全排除：众所周知，Tesla 有汽车界的苹果之称，类似于苹果的直营模式也是其大获成功的重要因素之一。Tesla 在北京的直营店已经开业，我们认为Tesla 不可能在我国放弃其代表性之一的直营模式，任何第三方获得其销售代理权都几乎没有可能。尽管如此，Tesla 在汽车界尤其在我国市场毕竟还属于小字辈，公司没有能力和必要在任何环节都亲力亲为。比如，Tesla 已经宣布要在我国建立超级充电站，但目前却已遭遇诸多现实难题，Tesla 中国区负责人已有公开表示欢迎愿意提供相关服务的公司进行合作。基于此，我们认为：国内公司与Tesla 在除销售代理之外的领域合作是有可能的；国机作为国内竞争力最强的进口汽车综合服务商，业务涵盖进口车批发、零售、租赁、二手车等诸多领域，公司背靠的国机集团更是央企之一，业务范围更广、实力更为雄厚，若双方均有意愿，公司与Tesla应能找到一定的利益结合点，在某些领域进行合作的可能性也不能完全排除。
　　Tesla 国内售价较低间接也有利于公司批发业务增长：尽管目前尚不能确定公司是否与Tesla 存在合作关系，但Tesla 的平价入华确实也有利于公司业务增长。Model S 在我国售价已定为73.4 万元起，这一价格远低于预期，业界普遍认为Tesla 的此举不仅有利于其自身产品迅速打开销量，同时也有利于打破我国进口汽车普遍的价格虚高现象。我们认为，倘若未来进口汽车价格虚高得到遏制，这无疑有利于促进进口汽车需求增长，国机以进口汽车批发服务为主要利润来源且其收入更多与批发量挂钩，Tesla 的较低售价无疑对公司批发业务构成利好。
　　公司已经涉足车联网领域，全链条服务链进一步延伸。公司在2012 年年报中披露将与国内领先的地理信息服务商--北京四维图新科技股份有限公司合作，依托跨国汽车厂商需求，进入方兴未艾的车联网领域。由于公司已经成为进口大众、克莱斯勒等诸多品牌进口汽车的独家总代理，四维图新等本土企业的相关产品也确实更能把握国内消费者需求，我们认为，双方合作有望在前装、后装市场均取得突破，市场前景广阔。
　　投资建议
　　我们维持公司 14-15 年分别为1.60、1.90 元的EPS 预测，当前股价对应14 年10.5 倍PE。我们一直强调公司是周期性较弱的服务型企业，理应享受比整车公司更高的估值，仅从这点出发公司当前估值水平也仍偏低。此外，尽管公司是否会与Tesla 合作、如何合作都仍不确定，进军车联网短期内也可能无法为公司贡献显着收益，但在当前市场环境下这些因素对于公司估值提升都有积极作用。我们维持公司买入评级，继续建议可积极买入。(国金证券吴文钊)




　　一汽富维:领先受益于车灯LED化潮流
 

　　事件:
　　LED 车灯近期成为市场关注热点,车灯供应商将受益于车灯LED 化带来的市场容量的扩大和盈利能力的提升。一汽富维在2011年底与国际领先车灯供应商海拉公司按51:49股比成立合资公司,前期主要为一汽集团配套,2014年开始逐步投产。依靠德方技术优势和一汽集团的客户资源,我们看好公司车灯业务的增长前景,维持强烈推荐-A投资评级。
　　评论:
　　1、配套中高端,领先受益于车灯LED 化潮流
　　德国海拉是全球领先的车灯供应商,主要为中高档汽车配套。海拉在国内独资公司长春海拉为一汽大众供货,此次合资公司设在成都,主要为一汽大众成都工厂和佛山工厂配套,相关车型有速腾、捷达、高尔夫7和奥迪A3,后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。合资公司预计投资总额10.5亿元,完全达产后销售收入超过30亿元。经过两年建设,预计今年上半年能够投产。
　　当前 LED 车灯作为亮点配置在高端车型上,未来车灯LED 化的普及路径是从高端车向低端车,从前大灯向后灯和小灯的方向。公司作为一汽集团的核心供应商,将领先受益于车灯LED 化潮流,赚取车灯配套中价值最大的那部分利润。
　　2、供货大众成都和佛山工厂,打开公司成长空间
　　2013年初一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54万辆。佛山工厂一期产能30万辆于去年9月份建成投产,二期项目在去年5月已经签约,计划新增产能30万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114万辆,作为一汽集团零部件供应平台,一汽富维的东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益。
　　3、汽车电子业务快速实现盈利
　　富维江森自控汽车电子成立于 2010年,主要产品是仪表盘和车身电子产品。2012年下半年已经开始盈利,估计2013年实现利润超过三千万,未来将继续保持快速增长,利润贡献度不断上升。
　　4、投资建议与风险提示
　　公司作为一汽集团零部件供应平台,领先受益于车灯 LED 化潮流。随着一汽大众成都和佛山项目投产,一汽丰田和一汽轿车新车型上市带来销量反转,公司业绩重新步入良好增长轨道。我们预计
　　13、14年EPS 分别至1.90、2.35元,给予12PE 合理估值,12个月目标价28元,维持强烈推荐-A投资评级,风险因素在于日系车恢复不达预期、汽车行业景气度下滑。（招商证券汪刘胜唐楠方小坚）