宁波华翔:13年净利增40%,14年高增长有望延续
 

　　公司13日公告业绩快报:13 年实现收入74.3 亿(+32.7%),归母净利3.52 亿(+40.6%)。13 年业绩高增长,得益于海外业务改善、国内业务平稳向好,我们坚持前期判断:预计14 年国内稳定增长15%,海外业务大幅减亏,整体业绩保持高速增长(约30%)。我们预计公司14/15 年EPS 为0.85/1.10元,欧洲向好确认后估值回弻正常,提高目标价至15 元,维持强烈推荐。
　　投资要点:
　　Q4 单季盈利1.1 亿,海外业务显改善端倪。公司收购HIB 不Sellner 的整合工作稳步推进,Q4 减亏带来整体业绩超预期。欧洲汽车市场14 年随换车周期来临有望持续向好,为公司海外业务改善提供较好的大环境。我们预计14 年将是公司海外业务反转年,盈利有望由13 年亏损近亿大幅减少,劣公司延续高增长(30%)。
　　国内业务随下游客户平稳增长,幵新增宝马、奔驰等新客户。公司国内客户主要是上海大众、一汽大众等合资品牌,车型竞争力较强,预计公司14 年随下游客户产能释放保持平稳增长。同时,公司借劣收购13 年进入国内宝马配套体系,14 年有望进入国内奔驰配套体系,为公司拓宽客户范围,提供新的增长点。
　　自劢化设备大量使用提升运营效率。公司加大自劢化设备使用比例,推行精益化生产,使得公司在运营效率、成本控制方面有较大提升。公司整合HIB 不Sellner 将共用生产基地,形成规模优势,同时复制国内精益化生产管理,海外业务盈利能力改善弹性巨大(13 年海外净利率-3%,国内净利率8-10%)。
　　持续幵购拓展公司产品种类和客户资源,加快公司成长步伐。公司先后收购了德国Sellner 和HIB 公司,进入德国奔驰、宝马、美国通用的配套体系。同时,公司参股德国Helbako 30%股权,进军汽车电子领域,幵合资在国内设立生产基地,开拓国内汽车电子市场,为未来准备新的增长空间。目前公司拥有10 亿资金+10 亿富奥股权(14 年3 月解禁),未来收购有望持续,幵加大在汽车电子领域的布局。
　　投资建议:我们预计公司13-15 年EPS 为0.66、0.85 和1.10 元,欧洲向好确认后估值回归15 倍正常水平,加上10 亿富奥股权价值后,公司合理市值在77 亿左右,对应股价15 元,维持强烈推荐评级,建议积极配置。
　　风险提示:海外资产整合丌达预期,国内汽车限购加剧,原材料成本大幅增加(中投证券邢卫军)




　　广电运通:高速增长新起点
 

　　14年发展主线:产业与资本双轮驱动,服务与制造并驾齐驱
　　公司确定了14年的发展主线,将以产业和资本双轮驱动之下,大力发展制造业务和金融服务业务。我们认为在这一发展主题的指引下,公司的增长有望加速。传统业务增长上,公司主要立足于降低成本,提高效益,突破海外重点市场;新业务增长方面,公司的VTM业务有望取得突破,现金清分和移动支付业务也处于培育期,未来的业绩增长点有望不断涌现。
　　金融信息化大潮到来,广电运通有望受益
　　受到宏观经济环境的影响和竞争加剧,商业银行越来越重视利用自动化设备和服务外包的形式提升经营效率。广电运通作为国内领先的金融设备和服务供应商,有望大概率受益于行业大趋势。
　　金融支付业务蓄势待发,VTM发展态势良好
　　公司全资子公司广电汇通是公司开展金融支付业务的平台,目前公司正在申报第三方支付业务牌照。VTM产品2013年开始推广,目前已经在工行、建行等大型银行得到应用,并且成功拓展了海外市场,我们认为14年VTM产品将会给公司带来较大收入增量。
　　估值:上调长期盈利预测和目标价
　　我们认为(1)商业银行竞争加剧将提升对ATM/CRM设备的采购需求;(2)VTM和清分机设备服务等新产品线将在14年开始加速获取市场份额。我们上调公司2015年及以后的盈利,根据瑞银VCAM模型,在WACC为8.6%的假设下得出公司目标价29元(原20.4元),维持买入评级。(瑞银证券周中)




　　中国重工:核心军品完成注入 体外资产等待注入时机
 

　　事项:
　　公司控股股东此前计划注入公司的16家企业有11家尚未注入,主要原因是多家企业大多处于亏损或微利水平,注入上市公司不符合投资者整体利益。公司承诺在3年内,将除大连渔轮公司之外的10家企业注入上市公司。
　　平安观点:
　　回顾大股东承诺体现对投资者负责2010年7月,在中国重工第一次资产重组注入四家主力船厂民船资产时,公司大股东中船重工集团做出承诺,要在2014年2月15日前把剩余的16家企业全部注入上市公司。中国重工先是在2012年发行可转债收购了其中7家公司的股权(5+2,增加了16家公司之外的中南装备和平阳重工),随后在2013年以定向增发募集资金的形式收购了大船重工和武船重工两家主力船厂的核心军品。因此,与当初大股东承诺相对照,还剩11家企业没有注入上市公司。
　　大股东优质资产已全部进入中国重工首先,这11家公司以民船配套装备类企业为主,不涉及核心总装军品。其次,没有注入的原因是受民船景气下滑的影响业绩平平,甚至亏损,不适合注入条件。报表显示,16家公司中,已注入的5家公司2013年前三季度净利润占全部16家公司的155%,2012年净利润占全部16家公司的92%。可见,未注入的11家公司总体盈利能力较差。
　　可以认为,未注入的10家公司主要是中船重工集团当前形势下承压较重的民船装备类资产,其它盈利较强的资产均已进入中国重工。这10家公司(剔除大连渔轮)在3年内(即民船景气度回升后)再进行注入,以消除关联交易。
　　推迟注入不影响核心军品资产符合投资者利益中国重工为了消除关联交易和同业竞争,一直在持续不断地将大股东优质资产注入上市公司。中国重工最近一次资产重组,主要是募集资金收购大船重工和武船重工的军工资产,以及投资扩张军工及高端装备产能,与上述11家公司毫无关系。目前核心总装军品资产盈利能力极佳,注入不受影响。中国重工将优先注入军品和科研院所类资产,目的是提升上市公司业绩。我们认为,11家亏损企业没有注入上市公司符合投资者利益,阻碍了对利润的侵蚀,体现了对投资者的负责,同时毫不影响公司作为海军主战装备制造商的订单获取。
　　维持强烈推荐评级
　　中国海军大幅扩编已形成共识,军舰潜艇下水速度远超预期。海军三大舰队有望各增编一只驱逐舰和护卫舰支队,各舰队有望增设两栖登陆舰支队和补给舰支队,同时增加核潜艇部队编制,续建核潜艇基地。截至2013年12月底,中国重工手持合同金额1393.54亿元。其中,军工军贸与海洋经济产业2013年新增订单858.6亿元,同比增长449%,且大部分为已签订且生效的军工军贸订单。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.28元和0.38元。按分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。维持公司强烈推荐评级,目标价7.5元。
　　风险提示:海军装备采购不达预期。(平安证券杨绍辉陆洲余兵)




　　格力电器:2014年增长有看点 中央空调盈利提升空间大
 

　　要点
　　2014年收入目标1400亿。增长的主要驱动力来自于:(1)家用空调继续稳健的增长,预期10%;(2)中央空调继续保持快速的增长,期望在110亿的基础上增长到150亿;(3)小家电2013年品牌切换为大松,并进行了产品储备。期望2014年会有快速增长,贡献30亿增量;(4)产业链上游的配件期望贡献30-40亿增量,例如压缩机的外部销售,外部采购的压缩机指定采用格力漆包线等。
　　公司净利润率还有提升趋势。(1)家用空调中变频空调占比会提升;(2)中央空调整体占比会提升。目前中央空调净利润率已经明显高于家用空调。未来光伏中央空调等高毛利产品占比提升,盈利能力会继续提升。(3)产业链渗透率会继续提升。
　　光伏中央空调是中央空调业务一大亮点。(1)直接使用直流驱动的离心机组,效率更高。目前市场上没有同类产品;(2)稳定性好,电网响应速度达到0.1毫秒。围绕这一速度,格力相关的专利就有50多项。(3)投资规模减少,不需要逆变器以及减少光伏面板的面积(能效越高,光伏面板越少)。(4)收入规模扩大,由单一的卖离心机组变为卖整套系统。(5)未来会开发小型光伏中央空调。
　　电商渠道推广较为慎重。(1)公司鼓励各地经销商在各自区域推动电商渠道销售。(2)公司2014年会推出针对电商的空调型号。(3)公司重视电商渠道的发展趋势,但由于有3万家专卖店,故对于推进的速度会有较为慎重的考虑。
　　建议
　　格力不缺乏业绩和技术。珠海国企改革以及格力参观魅族的新闻促使市场关注度的明显提升。维持推荐评级,一年期目标价42.5元。维持公司盈利预测,2013-15年EPS3.60元(+47%)、4.25元(+18%)、5.00元(+18%),对应PE8.8x、7.5x、6.1x。(中国国际金融何伟郭海燕)




　　顺鑫农业:大品牌和顶级产品聚焦发力 650万吨低端白酒市场
 

　　公司核心竞争力和成长空间缘于在大众低端白酒市场的绝对龙头地位:
　　公司白酒业务是核心支撑,其在650万吨左右的低端白酒市场形成了20万吨规模的牛栏山大品牌,省外50%的占比正在推动公司进入到快速放量期,没有对手的全国化很恐怖。
　　我们预计公司2014年净利增速达到78.8%,EPS0.81元,6个月目标价21.8元,维持买入评级。
　　长期看好公司的市场定位和产品品牌竞争优势:
　　大众白酒900万吨,30元以下价位650万吨以上的白酒市场和酱醋调味品、啤酒等大众品没有一样,均处于以消费升级推动的行业集中化趋势中,顺鑫农业通过10年坚持打造低端市场,已经成功地形成了高达20万吨的低端市场规模。
　　未来的3-5年正式公司加速拓展省外市场,发力低端大众市场,把握低端市场升级的黄金阶段。
　　有别于市场的看法:
　　1、公司在低端市场定位准确,明星产品牛栏山陈酿具产品力极强,其品质口感基本达到了高端酒绵柔舒适的要求。牛栏山的产品力已经在山东、河南、江苏等外埠区域发力,引领年轻群体的持续加入。
　　2、公司战略聚焦低端市场,而这一市场缺乏有力的竞争对手,主要是低端形象品质的老村长和同档的传统泸州老窖,规模8万吨。随着牛栏山规模从21.8万吨向30-40万吨过渡,其影响力会进一步在全国提升,推动其成为大众龙头,目前3%的低端市场占有率具有极大的提升空间。
　　3、2014年在整个白酒行业,其收入预期会继续保持较快增长,其所在的低端市场竞争格局足够安全。公司的盈利能力会随着增长模式从费用渠道进一步过渡到产品驱动阶段,净利率目前不到10%,2014年显著提升。
　　估值与评级给予公司2014年27XPE,6个月目标21.8元,维持买入评级。
　　风险提示:
　　公司如果在低端酒的拓展上遭遇强力竞争,增速可能不达预期。(光大证券邢庭志)




　　新都化工:业绩小幅下滑,看好未来高增长
 

　　事件:公司发布2013年业绩快报,2013年度实现营业收入38.49亿元,同比增长12.38%;净利润1.06亿元,同比下降12.72%;每股收益0.32元。
　　虽然净利润同比下降,但销售费用增加将有助于公司的品牌和渠道建设。2013年受宏观经济的影响,公司的联碱产品价格同比下降了26.80%,产品价格下滑导致毛利率同比下降。净利润下滑的另一个原因是公司加大了复合肥品牌的广告宣传力度,且随着复合肥渠道开拓力度的提升,销售人员的数量同比大幅增加,带来销售费用率增加,因此导致公司净利润同比下滑。对复合肥企业来说,品牌知名度的打造力度和终端渠道的建设投入情况,与公司在行业内竞争力具有很大相关性。随着公司在广告宣传费及渠道建设等方面的持续投入,我们预计对公司未来的发展将起到重要的推动作用。
　　2014年复合肥产能大幅增加,生产基地全国性布局提速,高端硝基复合肥占比提升将拉动综合毛利率上升。2013年募投项目60万吨硝基复合肥达产,河南和山东的生产基地预计2014年上半年投产,将分别新增新型复合肥产能80、100万吨,北方两大基地的投产标志着公司从区域性布局向全国性布局的转变,将有利于公司在河南、山东、以及东北等复合肥消费大省的销售。另外公司在硝基复合肥方面的竞争优势明显,拥有多项专利技术,硝基复合肥盈利能力高于普通复合肥,募投和北方基地的投产将提升公司硝基复合肥的收入占比,产品结构的改变将有利于综合毛利率的提升。
　　多品种盐业务增长迅猛,预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长,该块业务值得期待。子公司益盐堂2010年设立,针对市场需求开发出具有竞争优势的品种盐,2011-2013年的净利润年均增速达到72%。盐业务占公司利润的比例从2010年的14%提升至2013年的20%,随着人们对健康和养生的日益关注,公司品种盐业务通过近三年的市场开拓和积累,该块业务已经成为公司另一个利润增长点。预计公司未来几年品种盐业务将可能有爆发式增长,该块业务值得期待。
　　业绩预测与估值。预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.52元、0.86元,对应动态PE分别为27.49倍、17.10倍、10.27倍,给予买入评级。
　　风险提示:下游需求疲软,项目投产进度低于预期。(西南证券商艾华朱会振)