红日药业:完成股权激励,双轮驱动持续发力
　　投资逻辑
　　血必净注射液潜力市场空间巨大,高成长将持续多年:(1)血必净仅进入20个省的地方医保增补,若进入新版国家医保或者多个用药大省的基药增补将推动产品二次高增长(2)公司组建自营团队逐步成熟,将加强薄弱市场覆盖,深挖需求(3)血必净在呼吸科、ICU等科室的临床应用领域拓展将支撑健康的内生增长。综上所述,我们认为血必净仍然处于产品生命周期的前端,未来5年仍可以保持30%的复合增长。
　　配方颗粒继续跑马圈地,未来有望于饮片分庭抗礼:康仁堂2013年仍然保持了60%左右的高增长,在北京地区保持高速内生增长的同时,阜外地区销售占比持续提升至50%左右,说明公司激进的营销投入开始显效;我们预计2014年康仁堂仍将保持40%以上的高增长,且费用率将逐年下降。
　　2014年激励费用压力较大,其他费用存在压缩空间:公司首次授予激励对象为69人,授予的限制性股票数量为808万股,确认总费用为16,725.60万元,2014-2017年管理费用计提9059.7万元,5296.44万元,2090.7万元,278.76万元,对2014年业绩释放产生较大影响,但我们认为公司由于2013年大幅增加研发投入和营销费用,2014年以上费用率在规模效应下将有所缩减,从而抵消首年激励费用计提带来的负面影响,全年业绩仍将保持快速增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16元、1.75元,同比增长44%,31%,51%(考虑激励费用计提),剔除激励费用后同比增长44%,54%,37%。
　　公司是一家具有外延式发展基因的企业,前期所并购的汶河医疗器械和康仁堂均体现出了远高于行业平均水平的成长性,成为公司高速发展的重要推动力,这体现出公司独到的投资眼光和整合孵化能力,我们预计公司仍将通过内生增长和外延式扩张并举的发展道路前进。
　　鉴于公司目前主业的高成长性、外延式扩张的可能性以及重磅新药上市的预期,给予公司2014年45倍,对应目标价53元,上调至“买入”评级。
　　风险
　　中药注射剂行业政策风险、外延式扩张进程不达预期。(国金证券 燕智,李敬雷,黄挺)
　　


 

　　张家界:反弹+成长,积极布局旺季启动行情
　　2014年,张家界将迎来游客反弹、杨家界索道开通、自由旅神上线三重增长。春节黄金周期间,武陵源核心景区一次进山游客同比增长57.7%,为旺季启动提供良好开端,建议积极配置。
　　投资要点:
　　2013年游客下滑提供绝佳投资时点。2013年张家界市游客出现下滑,公司股价从11元跌落至7元左右。游客下滑主要是由于限制三公消费、禽流感及旅游法的负面影响。我们认为在当下的经济阶段,旅游消费领先于大市的趋势不会逆转。偶发性灾害的影响能够很快修复,被压抑的单位消费将转化成个人消费,而《旅游法》对团队游客的冲击也将很快被自由行迅猛的增长所填补。2013年的低点正为2014年的高增长铺平道路。
　　数据利好频出,验证游客增长逻辑。从数据上来看,2013年上半年张家界直客数量同比增长80%;我们测算结果也显示前三季度自助游客增长在60%以上;自助行占比从30%上升到70%左右。而2014春节黄金周,武陵源全区共接待中外游客逾35万人次,同比增长45%;核心景区一次进山人数近8.9万人,同比增长57.7%,成为史上最热春节黄金周,再次印证了我们的判断。
　　杨家界索道将于今年旺季前开通,有望当年贡献业绩。杨家界索道安装调试已经完成。公司在2014年1月首次向全球推出杨家界峰墙为其造势。只待黄石寨到杨家界道路整修完整即可运营。杨家界景观独树一帜,川渝游客由此进山便利,且可避免排队问题;定价高且可调节空间大,不排除试行期后提价可能,市场培育成熟后对EPS贡献至少在0.125元以上。
　　自由旅神正式版已上线,营销正待发力。自由旅神正式版已经上线,我们认为自由行相关产业空间巨大,自由旅神涵盖了旅游六要素及闭环消费链。并糅合低价、服务周全、自由旅行、无购物等优点,竞争优势明显。营销方面,已与新华网实现合作,未来有望与在线旅游商、手机软件运营商等实现合作。坚定看好其前景。
　　股价仍在底部,维持强推。公司2014年业绩空间大,且现在股价仍在底部。1季度是传统的旅游板块旺季启动行情,加上春节黄金周数据利好,行情启动在即,建议积极配置。预计2014/15年EPS分别为0.39、0.46元,目标价9.5元。2
　　风险提示:自然及人为灾害等不可控因素影响。（中投证券 张镭）
　　


 

　　国中水务:多点布局,力求成功转型
　　投资要点:
　　多点布局力求转型成功:在收购中科益之前,公司业务基本以自来水供应和污水处理项目运营为主,是一家典型的水务运营公司,现金流稳定,技术含量不高。自收购中科国益后,公司围绕水处理各个细分领域,展开了一系列针对水处理技术型公司的收购和投资,使业务领域由之前单一的收水费业务扩展到水处理工程、水处理设备及核心零部件,所覆盖行业也从城市供水、城市污水扩展至工业污水处理、垃圾渗滤液处理、农村供水和农村污水等领域,力求转型成为具有技术领先优势的水处理公司。
　　传统水务运营业务提供稳定的收益和现金流:公司目前水务运营的在手合约估计在150万吨/日左右,预计未来有望保持10%-15%的稳定增长,将为公司提供稳定的收益和现金流,相当于为公司未来积极的对外布局设立了一个可靠的大本营。
　　垃圾渗滤液处理保障近期增长:国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿,近期正处于快速增长阶段,天地人作为行业龙头有望充分分享行业增长。预计天地人2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿,净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿,同比分别增长20%、40%和40%。
　　农村水处理是公司中期增长点:我们测算农村水处理市场容量超过5000亿,年市场容量至少也在1000亿以上,且已具备启动条件,如果国中水务能获得1%的市场份额,年收入也在10亿以上。公司在农村水处理市场已做好充分的技术和市场准备,并已与山东省住建厅签订200个镇的给排水设施建设合作协议,初步预计2014年-2016年公司农村水务市场的收入分别为1.5亿、4亿和8亿。
　　水通道蛋白膜是公司长期增长源:水通道蛋白膜作为节能高效的水处理新技术,未来有望引爆水处理行业的革命性变化,目前该技术正处于大规模商业化应用的前夜,公司积极卡位,有望为公司长期持续增长奠定基础。
　　估值与投资建议。我们认为公司基本面正在发生积极的变化,短、中、长期增长点清晰,未来有望持续实现30%以上的增长,结合相对估值法和绝对估值法,合理估值区间为7.2元-7.5元,维持买入评级。风险主要在于水务行业政策发生变化、天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期,其他新业务拓展不及预期。(民族证券 符彩霞)
　　


 

　　保税科技2013年年报点评:夯实化工仓储,业务全面扩张的2014
　　投资要点
　　事件:公司发布2013年年报,2013年营业收入为3.92亿元,同比增长5.59%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长6.15%;EPS为0.36元,相较去年0.38元降低5.26%,基本符合我们此前预期。
　　 业绩增速放缓。自2008年公司变更主营业务以来,公司连续5年业绩保持高速增长,显示了较好的成长性。2013年公司净利润增速放缓,主要原因在于占公司营收85%以上的化工仓储服务收入增速放缓,尤其四季度,收入减少,三费增加。分析费用结构,财务费用增长63%,主要由于公司计提公司债利息;营业税金降低70%,主要由营业税改增值税所致。
　　业务全面扩张的2014年,夯实化工仓储,增加化工品交易,相关保税区物流项目投入。公司自2012年始,利用定增、发行公司债等方式进行融资,资金投放于包括灌区扩容,长江国际码头加固,收购中油泰富,收购仪征国华等扩大化工仓储规模的项目中。公司目前的储罐规模约为59万立方米,收购的中油泰富具有9万立方米化工灌区资产,此外,华泰化工将自建31.58万立方米液体化工储罐。2014年预计公司储罐规模(收购罐区改造投入后)将超过77万立方米,罐容增长30%。公司积极发展运输涉化工物流,以子公司长江国际主要客户群体作为主体加大代理、物流等服务力度,旨在提供综合物流服务体系。最后,公司抓电子商务平台机遇,增持江苏化工品交易中心有限公司股份至40%,后者主营市场设施租赁,市场服务管理,咨询等业务,公司希望通过投资电商平台挖掘新的收入增长点。总体来讲,保税科技2014年从增加主营规模,扩大业务覆盖面两方面进行纵深扩张。
　　预计2014年化工储罐容量利用率继续保持稳定,公司收入将随罐容的增加稳步提高。2012年公司子公司长江国际储罐处于满负荷状态,2013年利用率也保持较高水平。公司主要罐区仓储品种为乙二醇,而乙二醇的进口依存度保持在70%左右,近年乙二醇总体来讲供需平稳。预计至2015年全球乙二醇将继续维持趋紧状态,公司立足张家港,占化工仓储的有利位置。
　　业绩预测与估值。我们认为公司储罐规模扩大将增加公司的营业收入,由于化工仓储的固定成本基本恒定,税收、财务费用影响业已体现,政府补助稳定,我们看好公司2014年的经营业绩。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.40元、0.48元,对应动态PE分别为20.58倍、17.15倍,维持“增持”评级。
　　风险提示:国内甲醇制烯烃和煤制乙二醇工艺项目产能释放,乙二醇进口依存度降低,导致公司收入下降。(西南证券 李慧)
　　


 

　　帝龙新材业绩预告点评:2013年业绩符合预期,多因素推动增长
　　事件点评
　　事件:
　　公司发布2013年业绩预告:2013年公司实现营业收入7.50亿元, 同比增长21.50%;营业利润为7852万元,同比增长43.01%;利润总额为9302万元,同比增长38.49%;归属于母公司所有者的净利润为8107万元,同比增长40.62%;基本每股收益为0.67元。符合我们此前的预期。
　　主要观点:
　　1.收入结构变化和城镇化带动消费偏好和升级提升行业需求
　　装饰纸贴面的家具由于其低成本和相对不错的性能得到中低端消费者的信赖。特别是新型城镇化过程中,以农民和农村为代表的中低收入层次收入增速处于不断增长的过程中,从而带动行业需求的提升。并且随着国外经济的改善带动总体下游需求提升,拉动行业需求,同时装饰行业仍然保持着稳定的增长。公司以其规模优势受益于城镇化和消费升级带来的行业需求改善。
　　2.公司布局和产能释放带动业绩增长
　　2013年公司成都、廊坊、临沂和海宁永孚子公司产能将逐步投产, 进入效益的释放期,随着产能的释放业绩将得到逐步提升。同时这些生产基地布局贴近客户,面向下游需求,有利于降低配套服务的成本和提供一站式的服务质量。从而带动区域业绩的快速增长。
　　3.产品应用领域横向拓展和纵向延伸提升竞争力
　　公司产品种类丰富,不但有装饰纸、还有PVC 装饰膜、氧化铝和金属饰面板,以及新研发的仿大理石的冰火板。纵向既有装饰纸又有浸渍纸和饰面板等,以装饰纸为核心,在横向的产品拓展和研发不断拓展,在产业链条上不断延伸,提供人造板饰面和饰面板的一站式服务,提供了新的产品种类,增加产品附加值,提升公司综合竞争力。
　　4.公司资金充裕,有利于新战略和思路的实施和调整
　　公司截止到3季度末货币资金有3.67亿元,其中包括闲置募集资金2亿左右和自有资金,现金流充裕。公司货币资金当前投资于理财产品,提升收益率水平。公司充足的现金流有利于公司新战略和思路的实施。公司小贷公司计划由于在规定时间内完成其他股东的征集而取消,但是不影响公司的主业的发展,虽不能锦上添花,但是更利于公司对于主业的发展和一些新战略和思路的规划和落实。
　　5.盈利预测和投资评级:
　　公司2013年业绩符合我们此前的预期,每股收益为0.67元,预计公司2014年到2015年的每股收益为0.84元和1.08元,以收盘价19.23元计算,对应的动态PE为23倍和18倍,从我们2013年10月28日推荐到现在估价涨幅已达到45%,考虑到公司在行业内综合的竞争力、行业需求的提升、公司产能释放及布局的优化和充沛现金流提供新的发展资金储备,维持公司“推荐”的投资评级。
　　6.风险提示:
　　公司处于上一轮战略的效益释放期,产业的横向及纵向拓展带动未来发展,新一轮战略和思路的实施对于公司未来的长期发展至关重要,新思路和战略的发展方向。原材料价格上涨超预期的风险。(东兴证券 赵军胜)



 

　　隆华节能:水处理业务超预期,内生外延将加速发展
　　1.事件
　　2013年公司营业收入为7.29亿元,同比77%;净利润为1.13亿元,同比98%;基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增10股派1.60元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
　　 2.我们的分析与判断
　　(一)中电加美业绩超预期,复合冷维持高增长
　　公司业绩略高此前预期,主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13亿元,其中本部贡献0.93亿元,本部净利润同比63%;中电加美2013年收入3.71亿元,同比38%,净利润5354万元,同比61%,超出备考业绩19%,业绩增长超预期,并表贡献净利润为0.20亿元。
　　分产品分析,2013年复合冷产品收入占比59%,收入同比增长42%;空冷器收入占比12%,收入同比大幅增长258%;压力容器收入占比11%,同比增长56%。
　　(二)毛利率保持平稳,费用率控制良好
　　2013年公司毛利率30.7%,同比下滑0.7个百分点。分产品看,复合冷为34.3%,同比小幅下降1.6个百分点;空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%,同比分别上升0.8和6.3个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013年销售净利率15.6%,同比提升1.7个百分点。三项费用率为11.7%,同比下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率控制良好,分别为5.8%和7.3%,同比分别下滑1.8和1.1个百分点。财务费用率为-1.4%,由于利息收入减少,同比上升2.1个百分点。截至2013年末,应收账款为6.37亿元,收入占比87%。
　　(三)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢
　　第一、公司在手订单饱满,根据公告,截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元,其中制冷行业0.11亿元,化工行业4.7亿元,钢铁行业0.25亿元,电力行业8.6亿元,BT项目12.6亿元,其他行业0.25亿元。
　　2014年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。
　　1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。
　　2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。2013年业绩已基本达到2014年的考核目标。预计中电加美结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。
　　3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。
　　4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。
　　项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力,预计实现年销售收入2.5亿元/年,净利润约为0.17亿元。
　　合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。
　　第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。
　　(四)环保全产业链业务拓展值得期待,内生外延发展将超预期。
　　公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,不断开发创新,研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的传热节能、环保技术为基础,通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营,有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。
　　根据公告,公司将加快并购重组步伐,延伸公司产业链,实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势,通过并购的方式,联手1-2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业,形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业,真正成为行业的领军企业。
　　3.投资建议。
　　预计2014-2016年EPS分别为1.30元、1.80元、2.38元,对应当前PE分别为25、18、14倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、环保政策;2、订单、业绩报告。3、外延。（银河证券 陈显帆,王华君,邱世梁）