海天味业:A股难得的优质公司,将成为世界级食品企业
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
　　本结论、价值评估与投资建议
　　国内最大的调味品公司:在酱油、调味酱、耗油3 个品类上稳居全国第一。海天味业是1995 年8 月由全民所有制企业改制设立有限责任公司,2010 年11 月整体改制为股份公司。主营业务为调味品的生产和销售,目前生产的调味品涵盖了酱油、调味酱、蚝油、鸡精鸡粉、味精、调味汁等多个系列,其中酱油、调味酱、蚝油是目前公司最主要的产品,以上三者收入合计占到公司营业务收入的93%以上,其中酱油产品的收入占到公司营业收入的66%以上。公司产品的生产周期在2-6 个月,用于生产的大豆均为在我国东北采购的非转基因大豆。
　　难得的量价齐升行业:调味品行业的成长能力强,且行业集中度在不断提升的过程。品牌调味品增速快,酱醋在调味品行业中处于高景气度,酱醋行业收入增速常年位于15%以上,2013 年末总规模达到808.7 亿,行业处于高速增长阶段;总体调味品收入增速基本在10%以上,2013 年总规模达到2349.3 亿。随着国内消费升级的到来,行业内的整合步伐加快,品牌调味品市场份额不断加大,作为全球最大的调味品生产企业,海天市占率有进一步提升的空间。
　　管理、营销能力、品牌建设、产品开发实现了无可置疑的领先同业:“四个现代化”助力海天上市后的二次成长。管理现代化体现在,向专业化、技术化、集约化发展,理念领先全行业;营销能力现代化体现在,渠道和市场动作鲜明,执行到位;品牌建设现代化体现在,依托久远历史打造优质品牌;产品开发能力现代化体现在,新产品跟进体现全方位布局特点。
　　从销售渠道代表的执行效果看,公司产品销售网络覆盖了全国31 个省、自治区、直辖市,在全国各省已建成了2100 多家经销商、逾12000 家分销商/联盟商的销售网络,覆盖了50 多万个直控终端销售网点。
　　渠道成长、高端产品成长、行业集中度提升、募投项目的产能支持支持海天上市后的二次成长。预计2013E/2014E 公司的收入达到84.2 亿/99.3亿,同比增长19.05%/17.96%;2013E/2014E 公司的净利润达到15.97 亿/19.85 亿,同比增长32.24%/25.02%;2013E/2014E 公司的EPS 达到2.133元/2.667 元(均按发行后总股本7.485 亿计算)。
 

　　杰瑞股份:投资加拿大上市公司,延伸油田环保产业链
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　收购加拿大油田环保公司股权
　　杰瑞与加拿大从事油田环保的西山公司签订投资协议,以400万美元购买西山公司非公开发行的1547万股,获得29%普通股权和两个董事席位,同时购买西山公司新发行可转债300万美元,利率6.5%,期限二年。
　　投资目的是获得油气废弃物处理方面技术和设备
　　杰瑞能服将与西山公司成立合资公司,获得油气废弃物处理的热相分离技术和设备。杰瑞在油气废弃物处理方面已具有岩屑回注,固液分离,压裂业处理等服务能力,此次收购的废弃物处理热相分离技术和设备,可用于含油废弃物处理、土壤修复、油基泥浆废物处理,能提升杰瑞油田环保的技术实力。
　　油田环保业务2013年有望超预期,应是未来重要增长点
　　岩屑回注是杰瑞最早的油服业务,2011年康菲石油事件后近两年没有工作量,2013年将岩屑回注业务拓展到北美,我们预计2013年可能超过2亿收入。油田环保应将是公司未来重要的增长点。
　　估值:维持“买入”评级和90元目标价
　　我们维持2013-2015年1.71/2.6/3.47元的盈利预测,维持90元目标价和“买入”评级,目标价基于瑞银VACM模型得出(WACC=8.5%)


　　红日药业:完成股权激励,双轮驱动持续发力
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司
　　投资逻辑
　　血必净注射液潜力市场空间巨大,高成长将持续多年:(1)血必净仅进入20个省的地方医保增补,若进入新版国家医保或者多个用药大省的基药增补将推动产品二次高增长(2)公司组建自营团队逐步成熟,将加强薄弱市场覆盖,深挖需求(3)血必净在呼吸科、ICU等科室的临床应用领域拓展将支撑健康的内生增长。综上所述,我们认为血必净仍然处于产品生命周期的前端,未来5年仍可以保持30%的复合增长。
　　配方颗粒继续跑马圈地,未来有望于饮片分庭抗礼:康仁堂2013年仍然保持了60%左右的高增长,在北京地区保持高速内生增长的同时,阜外地区销售占比持续提升至50%左右,说明公司激进的营销投入开始显效;我们预计2014年康仁堂仍将保持40%以上的高增长,且费用率将逐年下降。
　　2014年激励费用压力较大,其他费用存在压缩空间:公司首次授予激励对象为69人,授予的限制性股票数量为808万股,确认总费用为16,725.60万元,2014-2017年管理费用计提9059.7万元,5296.44万元,2090.7万元,278.76万元,对2014年业绩释放产生较大影响,但我们认为公司由于2013年大幅增加研发投入和营销费用,2014年以上费用率在规模效应下将有所缩减,从而抵消首年激励费用计提带来的负面影响,全年业绩仍将保持快速增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16元、1.75元,同比增长44%,31%,51%(考虑激励费用计提),剔除激励费用后同比增长44%,54%,37%。
　　公司是一家具有外延式发展基因的企业,前期所并购的汶河医疗器械和康仁堂均体现出了远高于行业平均水平的成长性,成为公司高速发展的重要推动力,这体现出公司独到的投资眼光和整合孵化能力,我们预计公司仍将通过内生增长和外延式扩张并举的发展道路前进。
　　鉴于公司目前主业的高成长性、外延式扩张的可能性以及重磅新药上市的预期,给予公司2014年45倍,对应目标价53元,上调至“买入”评级。
　　风险
　　中药注射剂行业政策风险、外延式扩张进程不达预期。


　　安信信托:定增补充资本金,提升业务竞争力
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
　　公司拟定增拟发行2.5亿股,募集资金不超过33亿元。公司拟向控股股东上海国之杰投资发展有限公司定向发行不超过2.5亿股股票,国之杰以现金方式认购公司本次非公开发行的全部股份,当前国之杰持有公司32.96%股份,发行后国之杰持有公司股份将达56.76%,仍为公司第一大股东。本次非公开发行价格为13.20元/股,募集资金总额不超过33亿元。
　　定增补充资本金,利于拓展新业务。由于信托公司业务开展受净资本、净资产规模限制,公司当前注册资本4.54亿元,2013年3季度末净资产7.27亿元,较低净资产规模极大的限制了公司业务开展和盈利能力提升。此次定增可有效解决公司净资本和净资产规模瓶颈,有助于取得创新业务资格和其他业务资质,丰富公司业务盈利来源。
　　攫住市场机遇,提升市场竞争力。在我国居民财富持续增长的大环境下,刺激财富管理需求快速增长,信托是投资者很青睐的高收益率理财投资品种,行业市场空间广阔。公司作为上市信托公司,通过市场融资机制可有效补充资本,并提升在资本市场和财富管理行业的品牌影响力,从而推动产品销售,进一步提升其业务规模和市场地位,不断增强核心竞争力。
　　推动资产管理规模扩大,增强盈利能力。由于我国对信托公司实行净资本管理,要求信托公司应当按照各项业务的规模及风险资本比例计算风险资本。信托公司的净资产规模将直接影响其可管理的信托资产规模,进而影响信托公司的收入和利润,此次定增募集资金补充净资本可显著扩充净资产规模,有利于推动公司资产管理规模的持续扩大和提升盈利能力。自2010-2012年公司信托业务规模快速增长,从123亿元增长至460亿元,信托业务收入从2.4亿元增长至4.06亿元。
　　维持“审慎推荐-B”投资评级:在城镇化稳步推进的发展环境下,相关基础建设投资将带来巨额的资金需求,信托公司凭借其在融资方式和机制上较强的灵活性,将迎来业务发展的崭新机遇。预估每股收益13-14年0.60元、0.74元,对应PE分别为25.8倍、20.6倍,定增后摊薄13-14年每股收益0.38元、0.48元。维持“审慎推荐-B”投资评级。风险提示:信托兑付和政策风险。


　　牧原股份:成本领先的生猪养殖典范,短期迎来估值修复
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　投资要点
　　马年伊始,生猪养殖行业典范企业牧原股份连续上涨,三个交易日涨幅达20%,也带动其他养殖股有不俗表现。和很多投资者交流下来,比较关心如下几个问题:(1)上半年猪价走势如何;(2)牧原为何有如此强的成本控制能力;(3)牧原现在的投资机会如何?我们结合最新的武汉生猪产业链草根调研情况与此前行业调研和大家交流下我们的观点。
　　(1)节后猪价快速下跌风险已提前大部分释放,中期大概率显现“淡季不淡”而非深跌后直线反转。我们对于节后猪价的判断和市场分歧较大,但观点鲜明。我们判断节前猪价下跌我们更多是节后压力的提前释放,并没有改变中期猪价运行逻辑,母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。
　　当前猪价止跌企稳达12.25元/公斤,由去年高峰16元/左右下跌了20%,未来下跌空间不足5%(至可变成本11.6元/公斤)。同时考虑猪价于12月份开始下跌去存栏,14年4-5月供需形势可能比13年还有好(13年2月才开始去存栏)。所以我们对于节后猪价的判断是4-5月份猪价走势将是“淡季不淡”,而非深跌反转。所以对于牧原股份等养殖股来说,二季度确实存在畜禽链整个行业向上修复的预期差机会。
　　今天湖北调研也得出上述类似判断:节前旺季暴跌,并不单纯是供给过剩,还有因为暖冬需求下降、恐慌心理加重同时屠宰场压价共同导致的。当前养殖户普遍头均亏损在150-200元,虽然养殖户比较受伤,但是暂时更多是动态调整母猪结构、淘汰高龄母猪,而非直接大规模淘汰;同时大部分养殖户也是预期到的,并能接受的(去年这时也开始迅速下跌,今年更像是提前反应)。
　　(2)深耕养殖、专注管理和技术,造就牧原股份超强成本控制能力。牧原养殖成本约为6.2-6.3元/斤,基本属于行业内一流水准,就现在价格来说(6.1-6.3元/斤),牧原股份基本不亏钱。
　　一般来说,国内生猪养殖行业成本结构按照规模呈现哑铃型分布,其中散户成本最高维持在14-15元/公斤;行业大型养殖集团约13-14.5元/公斤,而规模中等的专业养殖户成本最低,一般在12-13元/公斤。草根调研成本数据:中小型规模场成本可以达到6.2元/斤,牧原6.2-6.3元/斤,温氏6.5元/斤,散户6.8-7元/斤。
　　牧原股份超强的成本控制能力源于深耕养殖二十年、强调管理和技术的专业主义,而非单纯的规模扩张。我们用以下几个养殖关键指标数据对比反映牧原生猪养殖的额专业化程度:(1)成活率和产仔率更高,牧原PSY达到19、温氏18.8,一般养殖户较高的仅能达15-16;(2)饲养管理技术和养殖效率较高,人均饲养人员达到2500-3000头,而一般养殖户是人均饲养母猪20-30头,也就是最多一年出栏500头猪,同时公司猪舍技术高,单头折旧确实较平均低20-30元;(3)饲料成本控制虽不算顶级,但其“小麦和玉米”配方配搭技术比较成熟,还是较行业平均有优势;(4)原种猪优势明显,其是产业链一条龙,上游控制选育,这个对于下游育肥环节有极大提升(美国40年养殖经验显示养殖效果贡献度中种猪占40%)。
　　(3)我们判断上半年牧原股份投资节奏是短期估值修复,接下来4-5月份迎来受益于“淡季不淡”的中型反弹。节前猪价暴跌,牧原股份股价也随之向下,最低达28元,动态估值不到15倍,远低于行业正常水平25X左右,更不没有给予其作为行业典范的估值溢价。因此,短期随着春节猪价企稳,次新股牧原股份有估值修复动力。中期来说,猪价若按上述判断,Q2畜禽产业链还将存在向上修复的预期差机会,而作为高弹性的牧原股份也将盈利中型反弹。
　　长期来看,高效养殖和质量管控铸就牧原股份成为行业成长典范。公司的中长期成长在于专注生猪养殖行业,以高效养殖来抵御猪价周期波动风险,逐渐形成强大的成本和质量优势,从而助推公司规模和盈利双双高增长。从某种程度来说,公司的成长模式是代表了未来国内生猪养殖行业的发展路径。公司此次IPO拟募集资金6.7亿元,募集资金全部继续投向养猪业务,在邓州市新建养猪产能,实施“年出栏80万头生猪产业化项目”。2015年公司产能有望达到350万头以上,复合增长30%以上,进一步推动规模高速扩张。
　　预计2013-15年销售收入为20、29.6和41.98元,归属母公司股东净利润3、4.7和6.4亿元,同比增长-9.2%、56.8%和37.8%,对应摊薄后EPS为1.26、1.94和2.68元。按照14年22x估值,我们给出牧原股份的目标价为42.68元,首次给予“增持”评级。公司质地优异、口碑一流,建议短中长期投资者积极关注。


　　久其软件:净利润超出业绩预告上限,关注子公司挂牌潜在投资收益
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点:
　　2013年净利润超出业绩预告上限。久其软件公告2013年业绩快报。2013年实现收入2.90亿元,同比增长17%,低于我们预测的3.12亿元;营业利润为0.58亿元,同比增长633%,高于我们预测的0.57亿元;利润总额为0.64亿元,同比增长187%,低于我们预测0.67亿元;归属于母公司所有者的净利润0.61亿元,同比增长210%,与我们预测的0.61亿元持平。三季报时公司预测全年净利润为0.50-0.58亿元,公司实际净利润超出业绩预告上限,因而超出市场预期。
　　利润高增长源自收入恢复与有效成本控制。2013年前三个季度的营业总成本与去年同期均基本持平。预计全年总成本约2.4亿元,与去年持平。2013年收入同比增加的0.43亿元也带来营业利润的同幅度增长。
　　发展方式多元化。1月10日我们发布《久其软件-多元化发展态度已经明朗》,重大资产重组终止不是公司资本运作的结束。多项动作表明多元化成长态度已经明朗。公司实际控制人直接和间接持股超过40%,股权收购成为可能。2013年12月31日、1月3日,公司分别公告设立大数据事业部、获得“系统集成一级资质“,我们判断公司未来三年发展方式从面向政府软件开发走向多元化。
　　若参股公司在中小企业股份转让系统转让,投资收益弹性高。2014年1月28日,公司公告参股20.35%股份的广东同望在中小企业股份转让系统挂牌。广东同望与A 股上市公司广联达同为建筑信息化有竞争力的公司。根据注册资本和持股比例推算久其软件投资成本为4.44元,假设转让价格为6元每股,带来投资收益1755万元。转让价格每提高1元,投资收益增加1125万元。
　　维持“增持“评级。预计2013-2015年收入为3.1、3.9、5.0亿元,净利润为0.61、0.83、1.02亿元,每股收益为0.35、0.47、0.58元。维持“增持“评级。


　　恒宝股份:业绩超预期,估值向天喻看齐
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
　　事件:
　　公司发布2013年业绩快报。营业收入为12.6亿元,同比增长36%,净利润为2亿元,同比增长58%,超预期。单看4Q13,营业收入和净利润分别为4.7亿元和8200万元,同比增长分别为53%和75%,均远超历史最高纪录。
　　金融IC卡的放量是业绩高增长的主要原因。
　　NFC将是移动支付的主要方式,恒宝将是主要供应商微信红包、出租车支付使得不少投资者认为,微信大量采用二维码,NFC在移动支付中将失去市场地位,我们认为,二维码和NFC都仅仅是联接线上和线下O2O的手段,二维码是移动支付发展初级阶段的低成本解决方案,NFC具有读取快、安全性高等优势,其兼容金融IC卡的特点也符合央行鼓励政策,很可能会是移动支付的主要方式。央行已推动建成了移动金融安全可信公共服务平台,并要求移动支付与金融IC卡的融合,NFC与金融IC卡在受理环境上具有很大兼容性,符合央行鼓励政策。
　　中国电信今年将采购6000万张以上NFC卡,中国联通也在积极准备,公司作为两家运营商的主要供应商必将斩获大订单。
　　外延式扩张提升业绩和估值,上调盈利预测和目标价
　　公司已引入投资机构盛宇作为重要股东,将整合双方资源,积极推动战略扩张,通过兼并收购加速产业布局,在互联网金融、移动支付和信息数据安全领域积极拓展,延伸产业链,我们看好公司后续外延式扩张带来的估值和业绩的双向提升。
　　我们上调盈利预测和目标价,维持买入评级。


　　康美药业:继续布局医院药房托管
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司
　　事件:
　　2月10日康美药业公告与通化市人民政府签订了45家《公立医院药房托管合作协议》,通化市辖区的45家公立医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送,公司保证医院的临床用药需求和所有供应的药品质量。
　　药房托管顺应医改方向,看好公司在药品终端的布局
　　14年1月30日公司与普宁市9家医院签订了《医院药房托管协议》。
　　2月8日公司与惠来县医院签订药房托管协议,此次与通化市的合作是第三批。我们看好公司在药房托管商的布局。1、这顺应医改潮流,药房托管是深化医药卫生体制改革的一种新模式,国家推进基本药物零差率政策并且不允许医院二次议价,这样导致医院药品收入减少运营压力增加,公司通过托管数家医院,未来有望形成大量、连续性的购买订单,增加对上游医药工业企业的议价能力,达到降低药品价格,缓解医院药品运营压力。2、康美作为综合性公司,不类似于一般商业公司的药房托管,其盈利来源之一是采购的进销价差,我们预计公司未来将通过合作或收购方式扩大医药商业的规模;盈利来源之二是自身产品(如全品类中药饮片、化药等)的销售。我们预计未来公司的净利率将远高于行业的平均净利率1.5%。
　　公司药房托管未来有望继续扩展
　　公司在前期全产业链布局中,积累了较多的资源和关系,如在亳州、普宁、玉林等地建设大型中药材交易市场,这些资源为公司未来在下游进一步布局提供了较好的基础,公司已成立专门的营销中心负责相关业务的管理和规划,随着公立医院改革进程的加快,公司可能还有更多扩张。
　　盈利预测与估值:
　　首批托管的9家医疗机构合计收入12亿元,第二批1.1亿,第三批20亿,第一批和第二批今年2月贡献收入,第三批今年8月左右全部贡献收入。一般情况下,医院每年药品采购量约占业务收入45%左右,公司药品托管利润预计占医院药品收入10%以上。公司对药房托管后,可能会对药房进行一定的改造,但是资本开支预计不大。暂不考虑药品托管对业绩影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。
　　风险提示:药品托管进销差价不达预期


　　宋城股份:看好异地项目盈利前景,关注持续收购进程
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　2013年业绩:公司预计业绩同比增长15-30%
　　2014年1月28日公司公告,2013年预计净利润2.95-3.34亿元,同比增长15-30%,好于前三季度14%增长,源于宋城景区年收入基本持平、三亚项目好于预期等;扣除政府补贴等非经常性收益净利润预计同比增长20-36%。
　　2014年展望:异地项目相继运营,有望构成新的利润增长点
　　(1)本部业务:我们预计,2014年2季度演艺谷开演,结合话剧/音乐剧等形式,不仅可以吸引外地游客,也可以吸引本地及周边散客,有望拥有充足的客源。(2)异地项目:三亚经营好于预期,日接待游客2000-3000人次,有望成为14年新利润增长点;丽江、九寨项目有望于3月底、2季度开业,我们看好后续盈利前景。
　　涉足影视:参股大盛国际,期待协同效应
　　(1)投资收益:公司2013年底参股大盛国际(35%股权),大盛国际承诺2013-16年累计净利润不低于约1.6亿元,考虑到中国电影票房有望持续约30%增速,我们认为业绩有望明显超预期。(2)协同效应:收购有望产生主题公园和影视间协调效应,分享版权资源、艺人资源、内容植入等。
　　估值:上调目标价至26.5元,维持“买入”,关注收购进程
　　考虑到三亚项目超预期及参股影视公司,我们将13-14年EPS预测从0.54/0.72元上调至0.56/0.74元,基于VCAM得到新目标价26.5元(WACC=9.2%,原目标价20.7元);基于公司公告称大股东承诺5月30前不减持、且我们预计公司未来有望持续收购游戏、影视类公司,我们维持“买入”评级


　　保龄宝:发展纲要拓展未来空间提升
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　核心观点:
　　事件
　　近日国务院办公厅印发中国食物与营养发展纲要(2014-2020年)。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)发展纲要有利于提升公司发展空间
　　中国食物与营养发展纲要(2014-2020年)中,(1)“发展营养强化食品和保健食品”,公司战略B2C业务如迎东风;(2)“加强母乳代用品……”即是加强低聚半乳糖和低聚果糖等;“强化营养干预……,重点发展营养强化食品……”有望包括益生元产品;(3)“完善投入品管理制度,加强农产品质量安全监管”有利于公司有望独享5年推广期的替代抗生素产品低聚异麦芽糖销售。
　　(二)未来3年B2C业务水平有望几何级提升
　　益生元市场处于成长爆发期的前夜,公司若能从原有B2B模式战略转型品牌消费品B2C模式,用户数量和产品销售流量将几何级增长。 若B2C营销体系能够建立与完善,公司终端品收入有望快速增长,B2C业务60%左右毛利率有望带动公司整体跳级;未来若干年如能够做大规模,则B2C业务净利率水平将高达30%左右。预计2016年销售收入达到2亿元,2016和2017年公司整体毛利率和净利率分别为(28%,12%)和(33%,16%),相对于现在的(18%,6%)呈现大幅提升。
　　(三)B2B投资品业务稳步扩大市场,可为B2C业务提供稳定现金流
　　低聚糖、糖醇、果葡糖浆、其他淀粉糖四大业务较为稳定,未来低聚半乳糖、结晶果糖、结晶海藻糖、高端固体糊精投产后提升公司盈利幅度有望超市场预期。
　　投资建议
　　公司未来将聚焦于大健康产业,包括消费品和生物技术,市场有望按生物技术和消费品进行估值,给予“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.91和1.19元/股,CAGR2013-2016高达70%。详情请参看深度报告《保龄宝(002286):若实现B2C战略转型有望嫁接互联网基因高弹性》。 同时请投资者关注银河食品饮料“甲午年牛股”系列,现在为“之一:梅花集团”、“之二:海欣食品”和“之三:保龄宝”。


　　莱茵置业:如虎添翼,步步为营
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　布局能源,如虎添翼
　　2013 年末,公司通过收购浙江洛克能源有限公司51%股权的方式,使洛克能源成为本公司之控股子公司。洛克能源公司已获取天然气作为危险化学品的经营许可证,并已在长三角等区域内展开经营,与公司现有的市场和业务布局形成了良好的协同效应,将有助于公司多方位参与城镇化开发及城市综合运营事业,提升公司的核心竞争力与可持续发展能力。同时洛克能源公司正在积极开拓天然气终端市场,待项目建设完成后,利用公司的主业渠道,有助于同时推进城市终端用户与大型终端用户的销售规模。
　　主业稳健,步步为营
　　上半年,公司全系统实现合同销售12.93 亿,超过12 年全年数值的一半,前三季报销售回款17.4 亿元,同比去年小幅下降。根据我们测算公司13 年货值约52 亿左右,全年公司有望达到25 亿左右。业绩方面,前三季度公司主营业务收入达到14.2 亿元,与去年相比同比上升110%,预计13年全年增幅或将超过50%。
　　预计公司13、14 年EPS 为0.10、0.35 元,维持“谨慎增持”评级
　　年以来公司在房地产主业方面加大了拓展的力度,布局仍然主要以公司熟知的长三角市场为主,模式方面除了短平快项目外还加大对新型城镇化的探索,业绩方面在14 年也将加快释放。在新领域方面,公司进入天然气市场,我们认为这个市场相对健康且空间较大,未来有进一步做大的可能。
　　风险提示
　　销售由于政策以及其他因素不达预期,新项目拓展过程存在不确定性。


　　王府井:与腾讯战略合作,力度超市场预期,期待后续有更积极有效的全渠道零售转型举措
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　公司2月12日公告与腾讯签署战略合作框架协议,结成战略合作伙伴,利用各自优势资源,在技术、平台、市场、媒体等方面给予对方支持,进行长期且持续的战略合作。双方将在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展具体合作。腾讯将向公司开放其优势业务及成熟市场,并在市场资源、商务拓展、数据共享与分析、技术运营等方面助力公司全渠道服务体系的构建。
　　简评及投资建议。
　　公司与腾讯此次签署战略合作框架协议,为目前市场上百货零售商与腾讯最大力度的合作方式,且具有长期性。当前的合作领域主要体现在:(1)微信公众平台:与微信微生活部门达成战略协议,将微信的客源引流至公司会员并努力维护,推出个性化服务,分享微信会员资源;该模式下,公司不仅可以通过微信实现向门店导流带动销售,也有望在后续实现在微信中完成王府井门店商品的搜索、选择和订单完成(最后由消费者到门店自提)。
　　(2)微生活会员卡:公司会员系统与微生活系统无缝对接,微生活会员卡不仅能享受到与实体会员卡一样的集团范围内通刷通兑的特权,还可以通过扫描会员条形码进行消费积分、打折,并实现积分查询、信息浏览、会员活动互动等,为会员提供“无卡式”便利和优惠;(3)开展微信支付服务:2月14日,公司与腾讯合作的微信购物将在百货大楼试运行,并将在随后持续推出新的合作项目;我们判断形式为在门店各商户专柜安装PAD引入微信支付,近期在北京大兴店与腾讯微信支付合作推行专柜二维码扫描支付,预计后续有望逐步推广至其他门店及春天百货(且我们预计约1800元/台PAD的设备成本将由腾讯和供应商分别承担)。
　　关于手续费的问题,我们认为此前通过门店POS机刷银行卡的方式,公司需支付0.78%的手续费,其中的70%归于发卡行, 20%归于银联,10%归于收单行;在与微信支付合作模式下,预计公司支付给财付通0.6%的手续费,判断其中没有银联和收单行环节,手续费有一定节约。
　　此外我们判断,公司与腾讯的合作并不排他,后续也有望与天猫支付宝等渠道合作,且公司承担较小成本(至少前期主要由合作方承担主要的宣传推广和设备、系统成本),突显合作优势。
　　在互联网环境及电商竞争压力下,公司引领行业积极进行全渠道零售的战略转型,此前已经先后完成:(A)实现旗下所有门店的WIFI网络覆盖;(B)实现旗下所有门店APP上线,包括导航、订座、泊车等功能;本次与腾讯的战略合作范围及力度超出市场预期,反映公司战略转型的决心和较高的执行力,值得肯定。
　　维持对公司的观点。(1)公司目前在全国16省21城市经营30家百货门店,门店总建面145万平米,预计2013年收入达200亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势,因其坚决推进战略转型而承载了投资者更多的关注和期待,公司虽2013年业绩差强人意,但更多还应归于客观因素,且积极的战略扩张比固步不前值得肯定,当前是其业绩增速的低点和市场预期的转折点,预期2014年业绩将有明显好转;(2)在全渠道零售发展方面,公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比O2O和全渠道零售更宽的概念和更深刻的逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。公司可能不太如市场期待的“会说”,但沿着正确的方向“去做”应该更加重要。本次的合作落地正反映公司扎实稳健、快速有效的转型步伐;(3)虽然国资体制下的激励不足为市场所诟病,但公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。此外,公司也正在积极改善与投资者的互动沟通和加强市场预期管理。
　　维持盈利预测。预计公司2013-15年归属净利润分别为6.75亿元、7.27亿元和8.78亿元,同比增长0.3%、7.7%和20.7%,EPS为1.46元、1.57元和1.90元(公司预约3月22日披露年报)。对应当前18.41元股价, 2013-15年动态PE分别为12.6倍、11.7倍和9.7倍,估值处于行业平均水平之下,对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,维持六个月目标价30元(对应2014年约19倍PE)和“买入”评级。
　　风险和不确定性。门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。


　　隆华节能:水处理业务超预期,内生外延将加速发展
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件
　　2013年公司营业收入为7.29亿元,同比77%;净利润为1.13亿元,同比98%;基本每股收益为0.59元。公司拟每10股转增10股派1.60元。公司预计一季度净利润同比增长30-60%之间。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)中电加美业绩超预期,复合冷维持高增长
　　公司业绩略高此前预期,主要由于中电加美业绩超预期。公司净利润为1.13亿元,其中本部贡献0.93亿元,本部净利润同比63%;中电加美2013年收入3.71亿元,同比38%,净利润5354万元,同比61%,超出备考业绩19%,业绩增长超预期,并表贡献净利润为0.20亿元。
　　分产品分析,2013年复合冷产品收入占比59%,收入同比增长42%;空冷器收入占比12%,收入同比大幅增长258%;压力容器收入占比11%,同比增长56%。
　　(二)毛利率保持平稳,费用率控制良好
　　2013年公司毛利率30.7%,同比下滑0.7个百分点。分产品看,复合冷为34.3%,同比小幅下降1.6个百分点;空冷器和压力容器毛利率分别为28.4%和22.3%,同比分别上升0.8和6.3个百分点。水处理系统毛利率为27%。2013年销售净利率15.6%,同比提升1.7个百分点。三项费用率为11.7%,同比下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率控制良好,分别为5.8%和7.3%,同比分别下滑1.8和1.1个百分点。财务费用率为-1.4%,由于利息收入减少,同比上升2.1个百分点。截至2013年末,应收账款为6.37亿元,收入占比87%。
　　(三)与市场差异:2014年业绩将超预期,估值将向环保公司靠拢
　　第一、公司在手订单饱满,根据公告,截至2013年末未执行的合同金额为26.55亿元,其中制冷行业0.11亿元,化工行业4.7亿元,钢铁行业0.25亿元,电力行业8.6亿元,BT项目12.6亿元,其他行业0.25亿元。
　　2014年公司业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类,复合冷(本部)、工业水处理(中电加美)、市政水处理(BT项目)和开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司)。
　　1、复合冷产品(本部):逐步打开电力市场,2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势,下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域,电力领域的订单较小,主要是自备电站改造,未进入新建电站市场,而新建电站市场规模最大,每年市场规模约为200多亿元,其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目(宁夏鸳鸯湖)运行效果良好,公司同时也积极和五大电力集团沟通,预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后,后续将有望获得新建电站订单,公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。
　　2、工业水处理(中电加美):在手订单饱满,备考业绩较低,预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元,年均增速仅为20%。2013年业绩已基本达到2014年的考核目标。预计中电加美结转至2014年订单超过6亿元,而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰,公司过去几年市场份额均保持在20%。
　　3、市政水处理(BT项目):2013年11月,公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3,保守按照12%净利率测算,预计整个项目增厚0.5元,按照建设期3年测算,预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担,预计业绩贡献将超预期。
　　4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备(开山合资公司):膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大,新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司,项目总投资5000万元,公司占比50%。
　　项目实施后,可形成新增蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组230 万千瓦换热量的生产能力,预计实现年销售收入2.5亿元/年,净利润约为0.17亿元。
　　合资公司视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源,成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势,加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间,膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%,1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%,开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。
　　第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值,我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品,水处理业务利润目前占比1/3,未来超过复合冷是大概率事件,且公司积极向环保全产业链集团公司拓展,外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。
　　(四)环保全产业链业务拓展值得期待,内生外延发展将超预期。
　　公司未来将围绕节能、环保(固、气、液体)和运营三大板块发展,成为环保节能全产业链集团公司。一是传热节能板块,在做好做精以散热为目的的冷却冷凝设备之外,不断开发创新,研究余热回收利用设备,拓展换热设备的产业链,为客户提供节能降耗方案是公司未来发展的基础;二是环保板块,以中电加美的水处理为基础,拓展废气治理、废渣治理、烟尘处理等环保行业,延伸公司产业链;三是投资运营板块,以公司现有的传热节能、环保技术为基础,通过BT、BOT、融资租赁、合同能源管理等形式参与大项目的投资和运营,有利于企业快速扩大规模并获得持续稳定利润和现金流。
　　根据公告,公司将加快并购重组步伐,延伸公司产业链,实施公司环保板块的战略布局。利用公司资金及资本市场优势,通过并购的方式,联手1-2家在烟气脱硫脱硝、工业污染治理、生产垃圾处理等技术先进、团队优秀的环保企业,形成大环保板块。使隆华从地方性企业走向国内大型企业,真正成为行业的领军企业。
　　3.投资建议。
　　预计2014-2016年EPS分别为1.30元、1.80元、2.38元,对应当前PE分别为25、18、14倍,维持“推荐”评级。未来催化剂包括:1、环保政策;2、订单、业绩报告。3、外延。


　　富安娜(002327):加盟形成拖累电商是13年增长主驱动力
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　核心观点:
　　1.事件
　　富安娜发布2013年业绩快报。(1)2013年度收入18.64亿,同比增4.92%;营业利润3.9亿,同比增11.45%;净利润3.09亿,同比增18.73%;EPS0.96元。(2)根据测算,2013年Q4收入6.09亿,同比增4.17%;营业利润1.28亿,同比下降5.66%;净利润0.98亿,同比增1.01%。
　　2.我们的分析与判断
　　双十一贡献线上收入,线下加盟渠道下滑明显。13年电商渠道贡献收入近2.9亿,同比增81%。根据电商数据测算,13年线下渠道收入占比降至约81%(12年占比为87%)。受大环境消费不佳影响,线下收入增速同比低个位数下滑,我们估计直营渠道收入增速约5%,加盟渠道约有7%的下滑。我们预计13年新增渠道约250家,按照直营渠道占比16%测算,直营同店店效基本持平,加盟同店出货约两位数的下滑,结合2014春夏订货会10%的增速判断,加盟商仍处于去库存过程中。
　　2013年H2收入同比增2.5%,下半年明显弱于上半年。受双十一带来的增量影响(双十一富安娜天猫销售额为1.16亿,同比增45%),H2电商收入近2亿。扣除电商部分,线下实体收入约8.44亿,同比下滑约7%,(H1线下实体收入增3.1%)。下半年销售环境更加恶化。
　　毛利率提高,政府补助增加拉动净利润率提升2个点至16.6%。13年营业利润率提升1.2个百分点至20.9%,主要来自于销售毛利率的提升和理财收益带来的财务收入的增加。13年净利润率提升2个点至16.6%,主要源于政府补助的增加(Q3营业外收入增加1500万,南充生产基地一期项目补助)
　　3.投资建议
　　维持推荐评级。结合行业数据判断,14年需求未见复苏迹象,线下收入增速存在不确定,预计2014年、2015年收入规模分别为19.73、22.26亿(假定14年线上及团购贡献4.7亿),分别同比增5.9%、12.8%,归属于母公司所有者净利润分别为3.38、3.83亿,同比增9.4%、13.3%。股权激励行权条件较高(2014年较2013年净利润增15%、2015年同比增10%、2016年同比增7%、2017年同比增5%),完成目标具有不确定性。EPS分别为1.05、1.19元,当前股价对应PE分别为13.9倍、12.3倍。我们认为短期股价缺乏催化剂,从长期看,结合当前估值水平和公司电商发展、直营渠道建设战略,维持对公司的长期推荐评级。


　　东江环保-基本面持续改善: 成熟项目扩建加快,在建项目逐渐推进,省外拓张值得期待
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　公司是环保行业质地优秀的不多标的之一,受顺周期以及项目拖延等非预期内因素影响公司13年业绩表现差,未来基本面将持续改善:
　　成熟项目拓建+在建项目推进,14年建成产能或大幅增长。截止13年底产能和12年的相差不大不大,约30万吨。14年受益于沙井等成熟项目扩产、在建粤北项目、江门等项目产能逐渐加成,产能增量或接近翻番。此外,清远家电拆解3万吨也将贡献一定增量。但受达产周期影响,产量高峰预计在15-16年。
　　受益行业发展,省外和外延拓展可期。广东处理处置企业只是江苏省1/3,有需要增加更多危废处理中心产能,同时省外也有很多省危废中心在筹划建设当中,公司作为行业龙头获取几率高。同时,两高司法解释增加污染物排放标准,长期看有利于龙头企业整合小公司提升市场占有率,同时公司现金重组,外延拓展值得期待。
　　利润率下滑因素已经消化,未来将维持稳定。两高司法解释出台后,对行业操作趋严厉,虽然长期看对于淘汰小公司,龙头公司提升市场占有率有益,但短期导致公司成本增加毛利率下滑,同时,拓展东莞市场也降低公司整体利润率水平。总体而言,14年利润率将维持稳定。
　　目前公司股权激励已经完成,管理层激励到位。
　　盈利预测和投资建议:最悲观预期,按照公司股权激励条款公司14-15年增速分别为10%、25%和22%。①15-16年为产能集中建成和释放高峰,15年业绩增速有望较大超出承诺值;②新项目获得、外延拓展都成为超预期可能。我们预计13-15年公司EPS分别为0.94/1.07/1.40元,目前对应14-15年估值分别为33/25倍,考虑存在业绩超预期可能,给予15年35倍估值,未来6个月目标价49元,目前为较好配置时机,给予推荐评级。


　　达安基因:股权激励草案获批
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　事件:
　　达安基因发布公告,其股权激励草案获得了财政部的最终同意批复。
　　点评:
　　财政部最终批复同意公司实施股权激励计划。公司股权激励计划始于2009年,经公司董事会、中大控股、中山大学、教育部和财政部审批,于2012年12月获得财政部原则性同意批复,并根据财政部的首轮原则性同意批复的要求对相关内容进行调整。经修订后的股权激励草案经过大约1年左右的时间,于近日最终获得了财政部同意实施的批复。我们此前预计会在2013年年底之前获得批复,实际时间比我们估计的略晚一些。
　　看好股权激励获批给公司带来的长远积极影响。达安基因的股权激励方案从股票期权激励数量上来看并不多,413万股占公司总股本的0.99%,草案中授予人员的总数量为83人。目前公司高管中持有上市公司股权的只有董事长何蕴韶、总经理周新宇和副总经理程钢三人。此次股权激励方案的激励对象涵盖了公司各层级的核心人员。达安基因成立于1988年,2004年上市,在我国IVD行业中,公司几乎是仅有的一个国有控股校办企业身份的上市公司。我们认为股权激励对于达安基因而言具有重要的意义,原因有以下几点:
　　首先,从行业角度来看,IVD行业是国内医药行业中最具活力的一个细分领域。根据我们制作的国内IVD指数,从2012年至2014年1月底,国内IVD指数累计涨幅达到了166%,远远超过同期医药行业指数涨幅。从行业运行情况来看,国内IVD企业普遍实现了整体业绩、或者单项业务的高速增长。在行业高景气度的背景下,特别是分子诊断行业和个体化医疗或将迎来一个高速发展的时期,作为这一领域的行业龙头公司,股权激励的实施将为上市公司营造更好的制度环境,从而激发公司更大的发展活力。
　　其次,从公司层面来看,达安基因作为国有控股属性的校办企业,股权激励审批周期漫长,并且限制较多,但公司最终推动完成了这一在国内A股市场上具有里程碑式意义的议案,而且公司是在现金激励制度相对比较完善的情况下,积极推进股权激励,这反映了管理层对于企业市场化运营的坚定理念。所以我们坚定地看好股权激励的实施给公司带来的长远的、积极的影响。
　　股权激励获批增强了公司应对未来行业变化风险的抵抗力。目前国内IVD行业高速发展,上市公司数量越来越多,比如西陇化工、新华医疗和人福医药都通过并购进入到IVD市场,即将IPO的迪瑞医疗也将登陆A股市场,IVD行业的公司资本实力将愈发雄厚。同时国内老牌IVD企业科华生物股权调整,实际控制人变更,并将通过定增募集资金,用于丰富自身的技术平台和产品线。我们认为这些变化预示着未来国内IVD行业或将进入“纵横”新时代。“纵”是指像达安基因这样实现了全产业链布局,“横”是指像科华生物这样搭建了相对完整的生化、免疫和分子诊断技术平台,但目前还没有企业能够“纵横”通吃,我们所谓的“纵横”新时代就是指未来国内IVD行业或将在资本力量的推动下实现“纵横”通吃。这也是我们对于未来国内行业发展趋势的判断。基于这种判断,我们认为达安基因的首期股权激励草案获批就具有了更深层次的意义,公司管理层、员工和投资者的利益更为趋于一致,并且首期股权激励计划获批在理论上也为后续的激励计划的实施扫清了障碍。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司13-15年每股收益分别为0.30元、0.37元和0.47元,对应PE分别为55倍、45倍和35倍。我们认为分子诊断是IVD行业中前景最好的细分领域之一,个体化医疗即将迎来一个高速发展的时期,同时公司的股权激励获批将使管理层和投资者的利益更趋于一致,所以我们继续看好公司的投资价值,维持强烈推荐的投资评级。给予公司未来6个月目标价20元。
　　风险提示。新产品研发风险。


　　西陇化工:业绩符合预期,战略转型效果将逐渐显现
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
　　事件:
　　西陇化工发布2013年业绩快报,2013年营业收入22.39亿元,同比增长44.95%,营业利润5228万元,同比下降22.67%,利润总额5860万元,同比下降24.53%,母公司净利润4804万元,同比下降25.29%。每股收益0.24元。
　　结论:
　　公司2013年业绩基本符合我们的预期。我们认为2014年是公司战略转型的元年,公司实现了对新大陆生物的并购,完成了化学试剂和体外诊断试剂双引擎业务平台的构建。未来公司的这两个业务平台具有很大的发展潜力和空间,继续看好公司长期投资价值,维持强烈推荐的评级,以及对于14-15年每股收益0.36元和0.48元的盈利预测。


　　保税科技2013年年报点评:夯实化工仓储,业务全面扩张的2014
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
　　投资要点
　　事件:公司发布2013年年报,2013年营业收入为3.92亿元,同比增长5.59%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长6.15%;EPS为0.36元,相较去年0.38元降低5.26%,基本符合我们此前预期。
　　业绩增速放缓。自2008年公司变更主营业务以来,公司连续5年业绩保持高速增长,显示了较好的成长性。2013年公司净利润增速放缓,主要原因在于占公司营收85%以上的化工仓储服务收入增速放缓,尤其四季度,收入减少,三费增加。分析费用结构,财务费用增长63%,主要由于公司计提公司债利息;营业税金降低70%,主要由营业税改增值税所致。
　　业务全面扩张的2014年,夯实化工仓储,增加化工品交易,相关保税区物流项目投入。公司自2012年始,利用定增、发行公司债等方式进行融资,资金投放于包括灌区扩容,长江国际码头加固,收购中油泰富,收购仪征国华等扩大化工仓储规模的项目中。公司目前的储罐规模约为59万立方米,收购的中油泰富具有9万立方米化工灌区资产,此外,华泰化工将自建31.58万立方米液体化工储罐。2014年预计公司储罐规模(收购罐区改造投入后)将超过77万立方米,罐容增长30%。公司积极发展运输涉化工物流,以子公司长江国际主要客户群体作为主体加大代理、物流等服务力度,旨在提供综合物流服务体系。最后,公司抓电子商务平台机遇,增持江苏化工品交易中心有限公司股份至40%,后者主营市场设施租赁,市场服务管理,咨询等业务,公司希望通过投资电商平台挖掘新的收入增长点。总体来讲,保税科技2014年从增加主营规模,扩大业务覆盖面两方面进行纵深扩张。
　　预计2014年化工储罐容量利用率继续保持稳定,公司收入将随罐容的增加稳步提高。2012年公司子公司长江国际储罐处于满负荷状态,2013年利用率也保持较高水平。公司主要罐区仓储品种为乙二醇,而乙二醇的进口依存度保持在70%左右,近年乙二醇总体来讲供需平稳。预计至2015年全球乙二醇将继续维持趋紧状态,公司立足张家港,占化工仓储的有利位置。
　　业绩预测与估值。我们认为公司储罐规模扩大将增加公司的营业收入,由于化工仓储的固定成本基本恒定,税收、财务费用影响业已体现,政府补助稳定,我们看好公司2014年的经营业绩。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.40元、0.48元,对应动态PE分别为20.58倍、17.15倍,维持“增持”评级。
　　风险提示:国内甲醇制烯烃和煤制乙二醇工艺项目产能释放,乙二醇进口依存度降低,导致公司收入下降。


　　国中水务:多点布局,力求成功转型
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司
　　投资要点:
　　多点布局力求转型成功:在收购中科益之前,公司业务基本以自来水供应和污水处理项目运营为主,是一家典型的水务运营公司,现金流稳定,技术含量不高。自收购中科国益后,公司围绕水处理各个细分领域,展开了一系列针对水处理技术型公司的收购和投资,使业务领域由之前单一的收水费业务扩展到水处理工程、水处理设备及核心零部件,所覆盖行业也从城市供水、城市污水扩展至工业污水处理、垃圾渗滤液处理、农村供水和农村污水等领域,力求转型成为具有技术领先优势的水处理公司。
　　传统水务运营业务提供稳定的收益和现金流:公司目前水务运营的在手合约估计在150万吨/日左右,预计未来有望保持10%-15%的稳定增长,将为公司提供稳定的收益和现金流,相当于为公司未来积极的对外布局设立了一个可靠的大本营。
　　垃圾渗滤液处理保障近期增长:国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿,近期正处于快速增长阶段,天地人作为行业龙头有望充分分享行业增长。预计天地人2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿,净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿,同比分别增长20%、40%和40%。
　　农村水处理是公司中期增长点:我们测算农村水处理市场容量超过5000亿,年市场容量至少也在1000亿以上,且已具备启动条件,如果国中水务能获得1%的市场份额,年收入也在10亿以上。公司在农村水处理市场已做好充分的技术和市场准备,并已与山东省住建厅签订200个镇的给排水设施建设合作协议,初步预计2014年-2016年公司农村水务市场的收入分别为1.5亿、4亿和8亿。
　　水通道蛋白膜是公司长期增长源:水通道蛋白膜作为节能高效的水处理新技术,未来有望引爆水处理行业的革命性变化,目前该技术正处于大规模商业化应用的前夜,公司积极卡位,有望为公司长期持续增长奠定基础。
　　估值与投资建议。我们认为公司基本面正在发生积极的变化,短、中、长期增长点清晰,未来有望持续实现30%以上的增长,结合相对估值法和绝对估值法,合理估值区间为7.2元-7.5元,维持买入评级。风险主要在于水务行业政策发生变化、天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期,其他新业务拓展不及预期。


　　美盛文化:布局动漫文化服饰全产业链
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司
　　主要观点:
　　成功收购荷兰销售渠道型公司。这家荷兰公司为欧洲知名渠道商和销售商,是公司下游渠道,其客户来自荷兰等欧洲国家的节庆活动商店、主题商店、网络销售及零售商等。从盈利的角度,预计将为上市公司带来2000万元人民币以上的净利润增量。
　　推进文化产业链布局。公司的发展战略是以动漫服饰产业为基础,向上下游进行战略发展,包括动漫形象原创、建立国外市场渠道、开拓国内市场等领域。本次收购有利于公司进一步认知与开发包括荷兰在内的欧洲市场,加强欧洲市场的进一步渗透,加快全球市场的产业布局,实现公司现有资源的整合,提升公司核心产品议价能力。与此同时,有利于公司加强自身设计能力与国际市场敏感能力。
　　以外销为基础,扩展内销市场。公司拥有外销间接生产授权,海外市场销售收入占比达到98%以上,并成为美国最大动漫服饰供应商之一的Disguise 的核心制造商;与此同时公司拥有迪斯尼动漫形象国内直接授权。公司主营动漫服饰产品为欧美节假日快速消费品,具有非标准化、需求刚性、多品种、小批量、时效性强、集中释放等特点。
　　投资建议:公司战略发展方向明确,拥有一流的产品品质和全球供应能力,坐拥广阔的国内市场。行业纵向整合存在很大空间,而且现金充裕。我们认为公司将从今年开始实现较快业绩增长。预计2013/2014/2015年EPS 分别为 0.58/0.76/0.99元,对应PE 分别为60x/46x /35x。首次给予增持评级,目标价41元。