南方泵业2014年投资要点:新产品或显著放量,产业整合稳步推进
　　事件描述
　　本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司--南方泵业的2014 年投资要点。
　　事件评论
　　专注水处理装备领域,未来的中国城市用泵第一品牌。
　　1) 定位城市供水设备高端品牌。中国下一阶段城镇化建设将更注重精细化,在二次供水质量、城市防洪排涝设施、消防系统、工业及城市污水处理等领域的投资会持续上升。相关泵设备的市场空间超过500 亿元,公司瞄准以上领域,加快产品系列丰富,持续进口替代。我们认为中长期公司水处理设备销售额的扩张空间可能达到2013 年规模的10 倍。
　　2) 中国泵行业中最有利的整合者,整合将有利于公司进入其他产品领域,进一步加速业绩增长。我们认为,未来5-6 年内中国泵行业很可能出现显著的市场整合,而且公司具备成为资金、渠道等诸多行业整合者的有利条件,其他泵企整合突围的可能性正逐渐小。
　　销售网络增强、产品系列延伸,2014 年将是公司收获的开始。公司在2010年成功IPO 后,持续加强对销售及服务网络的投入并进一步延伸产品种类和产品系列。得益于以上难能可贵的专注和务实,目前公司的销售服务能力已取得巨大提升,同时多种新产品销售初具规模,2014 年公司我们期待污水泵等新产品的显著放量,为后续几年的业绩增长提供新的引擎。
　　预计2014-2016 年业绩复合增速或超35%。其中,不锈钢泵等现有主导业务收入复合增速约15-20%;大泵(主要是长河泵业负责生产)及污水泵等新业务收入保持高速增长。
　　投资建议:预计公司2013-14 年收入分别约为13.3 亿、17.6 亿,每股收益约为1.12 元、1.57 元,对应的PE 分别为31、22 倍。估值存在进一步提升空间,维持推荐评级。
　　风险提示:污水泵等新产品拓展进度低于预期。（长江证券 章诚）
　　


 

　　江淮汽车:2014年优选投资标的,S5有望继续超预期
　　投资要点
　　S5销量批零逐步一致,销量超市场预期,创上市以来新高,2季度S5有望迎来量利齐升。1月S5销量4945辆,环比增长100%,达到单月新高。13年7月销量4662辆的高点还存在新品上市补货渠道因素,而1月销售基本是实销,S5库存已恢复至正常水平。预计随着S5产品逐渐被消费者认可及公司营销渠道调整到位,预计1季度S5销量在1万辆以上,不排除仍将超市场预期。随着S5新车型1.5T上市,预计1.5排量和2.0排量累计月销量可达到5000辆,随着模具摊销费用的结束,S5有望在2季度迎来量利齐升。
　　 瑞风销量同比稳步增长。1月MPV销量9049辆,统计数据中包含和悦RS,其中瑞风国内销量5500辆左右,含出口达到5600辆,同比增长2.5%,环比增长2.9%,销量稳步增长。瑞风目前仍是公司主要盈利来源之一,瑞风的稳定增长是公司盈利的重要保障。
　　另一利润来源之一的轻卡、重卡需求持续向好。1月卡车销量2.33万辆,同比增长15.5%,环比增长53%。公司轻卡和重卡需求在1月份继续向好,销量增速远高于行业平均增速。卡车需求持续向好,保障公司盈利继续向上。
　　公司纯电动轿车累计销量高于同行,将充分受益于新能源汽车产业政策支持。公司2010年推出首款电动车以来,已持续推出3代电动车,纯电动轿车累计销量已达5000辆左右,公司已掌控电池管理系统,自制电机,后续爱意为四代、五代及增程式电动车将在14-15年逐步推出,公司电动车将有望充分受益于政府新能源政策的支持。
　　2014年乘用车优选投资标的。我们预计2014年公司盈利仍将快速增长,卡车和瑞风提供盈利保障,S5提供成长弹性。另外,公司又是新能源和国企改革主题投资的标的。公司估值便宜、目前股价对应14、15年PE分别为8倍、6倍,估值有望持续修复。
　　财务与估值:
　　预计公司2013-2015年EPS分别0.70元、1.06元、1.33元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予14年PE11倍估值,对应目标价11.6元,维持公司增持评级。
　　风险提示:
　　经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。（东方证券 姜雪晴）
　　


 

　　大洋电机:电驱动有望成为新的增长极
　　大洋电机2月10日股价大幅上涨7.34%,盘中达到涨停,点评如下:
　　第二批新能源汽车12试点城市公布以及补贴金额调整超预期:
　　财政部等四部门发布《关于进一步做好新能源汽车推广应用工作的通知》,将纯电动乘用车、插电式混合动力(含增程式)乘用车、纯电动专用车、燃料电池汽车补贴标准进行调整:2014、2015年在2013标准上下降5%、10%,而之前预期下调10%、20%。
　　继2013年12月公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单后,日前,财政部等四部委又批复了第二批推广城市名单。第二批名单包含12个城市或区域,加第一批28个现总量已经40个城市计划发展总数量超30万辆。
　　电驱动有望成为公司新的业绩增长点:公司新能源汽车的布局主要新能源车辆动力总成,技术及产品在国内处于第一集团,公司作为新能源汽车用大功率永磁同步电机及驱动系统的重要供应商,通过对新能源汽车驱动系统发展的把握,随着政府对新能源汽车的支持,业务有望进入高速发展期。
　　新能源业务主要在北京,北京市占率第一,整车车厂如北汽、福田、长安等等和公司有合作,我们预计2013年电驱动产品收入规模约8千万到1亿,2014随着政策推动,有望实现3-4倍增长;
　　收购了国内商用车发电机市场占有率排名第一的北京佩特来公司,通过收购,公司未来将快速进入商用车及中重型车辆旋转电机领域,并通过与其子公司北京佩特来电机驱动技术有限公司在新能源电驱动领域发挥协同效应。
　　盈利预测及投资评级:公司收购北京佩特来将在今年并表,不考虑非公开增发带来股权摊薄,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.31、0.53和0.71元,首次给予评级为增持,建议积极关注。(宏源证券 王静,赵曦,胡颖)
　　


 

　　星宇股份:未来智能汽车的端口,车灯led化和电子化浪潮的唯一标的
　　1.车灯系统--未来智能汽车的端口.
　　车灯进口替代、车灯LED 化、车灯电子化推动公司重大成长机遇,未来智能汽车应用对车灯系统的依赖,核心车灯企业理应受到估值溢价。
　　 我们预计2013 年中国车灯配套市场255 亿,15 年将达到350 亿以上,车灯LED 化和电子化趋势下,市场和利润空间更为广阔;星宇股份收入16 亿元,国内第五,内资第一;在新市场新技术推动下有望实现高速成长,在智能化汽车应用下,市场地位和盈利空间都将获得极大提升。
　　2.我们的分析与判断
　　(1) 车灯成为未来先进汽车,特别是智能汽车的重要部件.
　　随着google 和龙头车企提出智能汽车概念,汽车与互联网、电子技术的融合成为明显趋势。车灯成为智能汽车概念中的重要部件,在未来汽车外观、节能、安全领域的有重大应用,地位提升明显,催生车灯市场空间和利润空间提升巨大。
　　(2) 车灯进口替代、LED 化、电子化趋势推升业绩.
　　公司发展路径清晰,呈现明显的产品和技术双重提升趋势。传统车灯份额稳步扩张,前大灯和后组合灯比例上升推升盈利结构;新品LED 车灯研发配套完毕,2014-2015 年迎来LED 车灯的订单放量;车灯系统在未来智能汽车应用地位提升,产品升级空间更大。
　　(3) 面对蓝海市场的优秀公司--星宇股份.
　　根据我们对未来车灯技术发展的认识,和公司新产品新技术的突破机遇,未来LED 车灯和潜在的车灯电子市场将赋予公司二次飞跃机遇;公司在市场、技术和管理方面的优势将扩大公司竞争实力和未来的盈利能力。
　　3.投资建议:我们预计2013-2015 年EPS 为为0.91、1.10 和1.40 元,13-15 年PE为20、17 和14 倍。公司作为车灯LED 和车灯电子领域的龙头企业,是汽车零部件突破的重点领域,考虑未来车灯LED 化电子化,以及智能汽车应用对车灯部件的依赖度加大,合理估值30 倍,首次给予推荐评级。
　　4.风险提示:经济放缓影响汽车市场景气度,原材料价格上升等将影响公司盈利水平。（银河证券 邓学）
　　


 

　　卧龙电气:传统业务整合见成效,新能源提升估值空间
　　做强电机主业,整合见成效
　　2013年公司收购香港卧龙ATB之后,实现电机产品、市场覆盖、品牌协同和生产管理的多方位协同,做强电机业务的战略定位已见成效。牵引变压器受益于去年客专、城市轨道交通建设的恢复业绩改善;对盈利能力较差的电力变压器公司逐步缩减业务规模,实现减亏。铅酸蓄电池随着准入门槛的提高、产能搬迁后生产的正常化,有望扭亏为盈。据公司业绩预告,2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长198%;对收购事项重述财务指标后,净利润同比增长约50%。
　　新能源业务提升估值空间
　　公司积极涉足分布式光伏领域,与龙柏集团合资成立龙能电力(持股比例51%)后,子公司成功获得上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目50MW建设规模指标,该指标规模位于本次项目计划第一位,预计将在今年年底前建成投运。分布式光伏业务的发展将有效带动公司已有大功率光伏逆变器以及相关配电产品的销售。另外,公司电源本部下属的锂电池事业部具备100万KVAH的锂离子电池成产能力,在建的20万KVAH大容量锂电有望逐步达产。届时公司将形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。在传统业务稳步改善的同时,公司向光伏、电动汽车等新能源领域的拓张将有助于提升整体估值水平。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2013~2015年公司实现EPS分别为0.32、0.44和0.60元,考虑到公司新能源业务的开拓,按照2014年25倍市盈率计算,合理价值为11元,维持买入评级。
　　风险提示
　　分布式光伏建设进度低于预期,ATB与本部电机业务在市场、管理等方面整合进度低于预期。（广发证券 韩玲,王昊）
　　


 

　　四川九洲:进入通航领域,业务拓展值得期待
　　投资要点:
　　作为机顶盒龙头企业,高清化保障公司盈利能力。由于高清机顶盒的均价约为传统标清机顶盒的2倍,毛利率较标清机顶盒高5个百分点以上,因此在行业竞争格局稳定的情况下,随着机顶盒高清化的逐步开展,将成为行业未来几年最大的驱动力。
　　进入通用航空领域,前景广阔。参股九州空管进入通航领域。由于较于雷达监测,ADS-B 技术具有启动方便、对飞行器的飞行高速和速度要求低、受环境影响小、价格便宜等优点,因此目前在国外通航发达国家,均是采用ADS-B技术,与已有的雷达系统,来组成覆盖全国的空中交通服务监视系统。考虑到九州空管在ADS-B 军品占市场份额达到80%,我们认为,随着通用航空的放开,在监控方面,公司有望凭借在ADS-B 技术方面的优势成为最大受益方。
　　背靠九州集团,业务拓展值得期待。上市公司通过现金获得集团公司下属的空管公司30%的股权,在对上市公司进行业务拓展的同时,也表现出集团公司对做大做强上市公司的意愿。考虑到集团公司作为国内军工骨干企业,还拥有军用雷达、空管等优质的资产,因此后续上市公司业务的拓展也值得期待。
　　首次覆盖给予增持评级。我们预计2013-2015年公司将实现收入30.48/33.99/37.97亿元,实现净利润分别为0.85/1.21/1.40亿元, EPS 分别为0.19/0.26/0.30元,对应PE 为68/48/42倍,考虑到目前公司不到60亿市值,而如果集团军工资产整合可能带来超过120亿元的市值增量的期权价值,我们给予增持评级。(申银万国证券 李晓光)