五矿稀土：强大集团背景打造稀土霸主

　　类别：公*研究机构：海通证券股份有限公*研究员：施毅，钟奇，刘博日期：2013-11-29

　　成功重组后，公*得益于其央企背景和贸易渠道无愧为稀土龙头， 而集团正在逐渐打造其稀土霸主地位。

　　上市主业资产为冶炼分离厂，每年配额大约3500 吨。赣州红金和大华号称全国最优异的冶炼资产梯队，前三季度报表显示盈利能力欠佳由于长期停产；而在当前稀土价格下，整体产业链冶炼资产盈利空间最大。近期集团拟注入(现金收购)广州建丰，1)预直接增加约50%的冶炼配额；2)五矿集团兑现打造稀土平台承诺。

　　五矿集团成为后续发展强大动力。相比其他稀土企业，公*核心两大优势：1)央企背景，2)贸易出身渠道广。稀土是一个战略品种，短期的供给端无法用市场行为解释；央企背景及贸易渠道确保其在寡头垄断的格局中受益最多。除拟注入剩余冶炼资产，集团在湖南、云南和福建均有稀土矿产资源，控制年开采配额约2000 吨。

　　“政策市”逼近利好稀土价格反弹。1)WTO 诉讼公示时点，面临出口配额取消的后果，政策制定者迫切加快整合进度；2)一旦工信部于前期查处的非法案例开始“收网”，以此产生的价格放大效应就会显现；3)期盼已久的包稀所预计很快正式成立， 股东成员涵盖80%国内资源，类似于大集团的寡头垄断有望成为定价权利剑。

　　稀土股估值参考历史估值水平。传统的矿产估值利用现金流折现法估值，但这个方法在稀土板块显然不合适，原因有两点：1)矿山开采有配额限制，折算成每年的利润有限，无法反映大体量矿山价值；2)稀土价格暴张暴跌，库存红利极大影响盈利。在当前市值看来，整体稀土板块均在历史平均市值以下，而其中中重稀土板块的市值空间较大。由于五矿稀土刚重组上市，以厦门钨业和广晟有色为参考；两者当前市值较历史平均市值均有30%的向上空间。

　　盈利预测及评级。假设公*2013-15 年的稀土冶炼配额约在3000-5000 吨(假设广州建丰顺利注入)，而稀土冶炼产品的平均价格分别为32、40 和42 万元/吨(不含税)，预计2013-15 年单纯依靠配额生产所产生的EPS 分别为0.10、0.26 和0.36 元。公*的央企背景以及集团尚未注入的丰富稀土资源赋予了其龙头地位；当前稀土进入“政策市”，价格有望反弹，在大集团组建和收储预期的背景下，我们预计五矿稀土作为龙头有望跟随稀土行业出现反弹。给予目标价30 元，空间30%，对应2013-15 年动态PE 分别为293、116 和84 倍，买入评级。

　　不确定性分析。下游需求疲弱压制价格，政策低于预期。

　　长盈精密：金属机壳助力未来高增长

　　类别：公*研究机构：长江证券股份有限公*研究员：高小强日期：2013-11-29

　　报告要点

　　金属机壳满足电子产品“轻薄”、“美观”需求

　　塑料机壳长期统治电子产品的局面正在瓦解，主要的催化剂是苹果和三星。苹果首次将铝合金机壳大规模应用于手机，颠覆了长期以来的传统观念，而三星则引领手机走向大屏化，尺寸变大而不能牺牲轻薄要求，铝合金等金属机壳的优势立即凸现。iPad的问世使得传统NB迅速陷入困境，超极本(轻薄+触控)及变形本(NB与平板的融合)成为其唯一救命稻草，金属机壳已经成为其必然选择。

　　金属机壳将成为公*主要的业绩来源及增长动力

　　内部金属结构件(连接器及屏蔽件)是公*过去的主营业务，由于其行业格局比较稳定，电子产品消费升级及创新对其影响不大，所以公*的这块业务一直面临成长乏力、毛利率下滑的挑战。所以，公*业务转型或拓展势在必行，金属机壳(外观件)被赋予这一重任。经过长期的技术研发及准备，公*的金属机壳产品已经具备很强的市场竞争力。

　　费用控制能力考验管理层智慧

　　从财务数据来看，公*的收入及毛利的增速一直不错，但净利的增长却连续两年低于市场预期，这说明公*对于费用的控制还有很大的提升空间，连续的收购、规模的扩大、资产结构的变化对公*的管理能力提出了很高的要求。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计公*2013-2015年EPS分别是0.90元、1.51元、2.07元，目前股价对应的PE为39.43、23.62、17.22倍，未来6-12个月目标价60元，维持“推荐”评级。