汤臣倍健:行业成长刚起步,公司具备明显优势
　　投资建议
　　从人口老龄化以及人均GDP角度看,我国已进入膳食营养补充剂快速增长阶段。非直销渠道成长空间更广,且公司具备明显渠道优势,避免了国外品牌企业直接竞争。相比同渠道竞争者,公司对渠道的深度管理,品牌力宣传和产品研发具有更强竞争力。预计未来几年公司仍将享受渠道扩张带来的快速成长以及渗透率提升带来的单个终端增长。经测算,预计13-15年EPS分别为1.38元、1.75元和2.31元,目前股价对应PE分别为51X、40X、30X,首次给予“推荐”评级。
　　投资要点
　　膳食营养补充剂行业发展迅速:从老龄化人口和人均GDP角度分析,我国保健品消费需求处于快速上升阶段。由于顺应国民追求健康的生活态度,以及保健品由“奢侈品”变为“必需品”的市场需求,膳食营养补充剂成为保健品市场中最具潜力的产品类型。根据食品工业“十二五”发展规划,到2015年,营养与保健食品产值年均增长20%,因此可预计本行业将达到高于20%的产值增长率。
　　公司渠道优势明显且增长前景乐观:汤臣倍健是本行业非直销领域龙头。截至2012年底,公司销售终端数量超过30000个,在同行业中处于领先地位。公司对渠道进行深度经营,加强与经销商和终端客户联系。随着公司品牌实力的上升及全国零售企业门店总数的增长,公司的渠道数目有望保持25%的年增长率。
　　品牌建设已见成效:公司持续投入10%-13%营业收入的品牌推广投入,加速实施汤臣倍健由渠道知名品牌向大众知名品牌过渡的品牌提升策略。目前网点销售显示,汤臣倍健产品受到消费者接受。
　　产品力及研发是长期增长源泉:公司拥有“蓝帽子”数目为54个,在行业中位居前列,产品类别和数量丰富,已有产品力优势。公司在07年至12年间的研发费用年复合增长率为48%,且将产品研发和产能扩大定为公司战略。产品力和研发力将铸就持久竞争力。
　　风险提示:食品安全问题、价格竞争问题。(长城证券 张勇)




　　美菱电器:改善预期正逐步兑现
　　投资建议
　　我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元,对应前日收盘价PE分别为12倍、10倍、8倍,公司激励基金实施后,业绩释放动力是比较强的,公司目前的盈利能力与同行相比较低,未来通过产品结构调整以及费用控制,盈利能力具备提升空间,公司业绩改善已经在三季报中有所体现,我们维持“推荐”评级,建议积极关注。
　　投资要点
　　盈利能力正在逐步改善:与A股其他白电公司相比,公司盈利能力处于相当低的水平,与其他公司利润率的差距,我们认为有两个方面的原因:(1)受制于高端产品产能瓶颈,产品结构偏低;(2)长虹入驻后,公司网点从2006年的2000个增长到目前的22000个,网点数量大幅增加,但公司的渠道模式过于粗放,导致销售费用较高。目前来看,两个因素正在逐步改善,公司业绩改善开始兑现。
　　高端冰箱产能释放正逢其时:冰箱行业目前已经进入消费升级的时代,从中怡康近期的数据我们可以看到,三门、多门、对开门的销售占比处于持续提升的进程中。公司2010年底实施定向增发用于雅典娜高端冰箱项目的建设,到2012年底,已经形成160万台豪华冰箱产能。公司对雅典娜系列冰箱采用了压缩机10年包换这一营销策略,上市后销售顺畅,2013年前三季度雅典娜销量占比达到10%,销售额占比达到20%,产品结构改善将是公司近期的一大看点。
　　激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施使得管理层与股东的利益趋于一致,也使得我们相信管理层会尽力改善公司目前的经营状况。
　　风险提示:系统性风险、盈利能力改善不达预期。(长城证券 朱政)




　　乐普医疗:股权结构优化提振信心
　　事项:公告:11月25日公司股东中船重工科技投资发展有限公司(以下简称“科投公司”)通过大宗交易减持3400万股,占总股本4.187%,减持均价14.07元,股权受让方为公司总经理蒲忠杰参与投资的兴全特定策略18号资产管理计划。
　　评论:
　　创始人间接增持股权,表明长期发展信心;优化股权结构,打消市场疑虑 。
　　公司创立之初为“战略资本+技术型”公司,中船重工集团虽合计持有43.26%的股权,为控股股东和实际控制人,但医疗器械设备业务与中船重工的业务发展方向不符,控股股东更像是财务投资者。公司创始人蒲忠杰虽然合计只持有20.67%的股权,但蒲总一直担任公司总经理,是公司研发和销售的实际管理者。
　　上市以来,公司特殊的股权结构导致投资者担心公司出现以下风险:ü 蒲总缺少推动公司持续的发展动力,并逐步减持套现;ü 中船重工减持兑现投资收益,对二级市场造成冲击;ü 2011年3月,蒲总通过大宗交易减持1.85%的股权(合计3.7335亿元),进一步加剧市场对公司管理上的担忧,估值水平也迅速下滑。
　　此次蒲总通过资产管理方式,受让科投公司3400万股,市场价格达4.78亿元。同日蒲总通过股权质押6060万股,获得资金,预计融资成本可能达到7%。此次蒲总高成本间接增持公司股票显著说明了对乐普未来发展的信心,也给流通股东带来了积极的信号。
　　由于中船重工集团在6个月内转让超过5%的股权需要国资委审批,首次大宗交易只有4.187%的股权。预计以蒲总为一致行动人的资产管理计划有可能继续追加募资,在6个月后继续增持公司股权。考虑该资产管理计划的股权,目前蒲总及一致行动人已合计持有公司总股本的24.857%,如果未来持续通过类似方式实现股权转让,则蒲总与中船重工集团股权比例差距将逐步缩小。
　　目前A股类似股权结构的上市公司如双鹭药业,其公司上市前实际控制人为财务投资人新乡化纤集团,公司创始人徐总为第二大股东,但随着公司持续向前发展,通过股权激励方式,徐总逐步成为第一大股东。参考双鹭药业的股权演变模式,随着乐普的持续发展以及相关激励配套完善,未来股权机构也是有逐步优化可能的。
　　支架业务逐步见底,新帅克4季度起贡献利润。
　　2013年第三季度公司净利下滑16%,对比上半年业绩下滑的幅度已经放缓。影响利润较大的支架业务,其药物洗脱支架(Partner)已降至8000~9000元,继续下降空间有限。14年无载体支架(Nano)和分叉支架推广应该能弥补药物洗脱支架降价影响,推动支架业务总体盈利回升。
　　公司于6月份并购河南新帅克60%股权,预计4季度起开始并表。目前新帅克的氯吡格雷已中标北京、云南、重庆等省市基药中标,14年大部分省份将完成基药招标,新帅克具有价格优势以及乐普的销售资源,中标的可能性高。除了氯吡格雷之外,新帅克作为公司的药品平台,还会陆续推出新产品。
　　新产品快速推进,储备长期增长点 。
　　截止3季度末,治疗顽固性高血压的肾动脉交感神经射频消融导管已开展超过30例的临床试验,14年中期有望获批;双腔心脏起搏器从8月起全面启动临床试验工作,14年底至15年初有获批的希望;完全可降解支架已完成动物试验,争取17年上市。
　　风险提示 :支架招标降价风险;新增氯吡格雷仿制药批件。
　　业绩面临向上拐点,看好心血管领域高端医疗器械的发展前景,维持“谨慎推荐” 。
　　乐普医疗被我们比喻为医疗器械行业的“恒瑞医药”,意即高端医疗器械的仿型企业,具有“高壁垒、高盈利、大市场”的特点。公司上市之后因相对单一的支架业务,多年高速增长之后遭遇短期瓶颈因素,但公司利用募集资金,通过收购兼并切入到心脏瓣膜、心脏启搏器、心血管药业等,围绕心血管治疗领域构架了未来新的增长点。
　　业绩方面,2013年将走过低点。而此次创始人间接增持公司股权,表明对公司长期发展的信心,也初步打消了投资者对股权结构的担忧。
　　维持13~15年EPS为0.46/0.52/0.65元,对应PE33x/29x/23x。维持“谨慎推荐”评级。一年期合理估值16~20元。(国信证券 胡博新 贺平鸽)




　　广田股份:再续恒大订单,有望保障业绩持续增长
　　续签恒大战略合作,设立广田软装公司。
　　公司公告与恒大地产续签《战略合作协议》,未来恒大地产将每年安排约35亿元商业综合体、酒店、住宅楼盘等装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元。同时公司拟用超募资金3000万设立广田软装文化公司,经营装饰工程的设计与施工,家具、家居饰品、软装饰品、工艺品设计、销售等业务。
　　地产装饰强强联手,有望保障公司未来订单收入。
　　2010年至2013年上半年,恒大集团为公司贡献营业收入分别为24.28、26.11、32.77和17.68亿元,占公司同期营业收入57.83%、48.26%、48.35%和48.84%。我们认为与恒大集团续签战略合作协议将保障公司在住宅精装修领域竞争优势,推动未来业绩的持续快速增长。
　　设立软装公司,助力公司一体化转型。
　　软装在我国处于行业初级发展阶段,随着我国住宅精装修推广,未来市场空间广阔。我们认为广田软装可充分利用公司设计能力和项目资源,发挥软装与硬装的协同作用,整体提升施工项目工程效果,推动公司实现精装修一体化发展的战略目标。
　　估值:维持盈利预测及目标价。
　　我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.05/1.43/1.88元的盈利预测以及26元目标价(基于2013年25XPE),继续给予公司“买入”评级。(瑞银证券 于洋)




　　皖通科技:募投项目业绩弹性大,新业务有提升估值可能
　　事件:公司于11月27日发布公告,拟以不低于8.35元/股的价格,非公开发行不超过4500万股,募集资金约3.6亿元。募集资金主要用于港口物流软件及信息服务平台建设项目、基于TD-LTE技术的企业网通讯终端产业化建设项目、智能路网管理系统建设项目、交通运输智慧信息服务平台建设项目、市场营销服务网络建设项目和补充流动资金。
　　点评:
　　募投项目围绕主业进行,业绩弹性较大。公司拟以不低于8.35元/股,发行不超过4500万股,共募集约3.6亿元,用于港口物流软件及信息服务平台建设项目、基于TD-LTE技术的企业网通讯终端产业化建设项目、智能路网管理系统建设项目、交通运输智慧信息服务平台建设项目、市场营销服务网络建设项目和补充流动资金。根据公告中所做估算,经过2年建设期达产后,募投项目每年有望合计贡献净利润约7859万元,而公司2012年全年净利润约为6567万元,募投项目带来的业绩弹性较大。
　　智能路网管理系统和交通运输智慧信息服务平台项目有提升估值可能。公司传统业务主要包括高速公路信息化、港口信息化和监狱信息化等,本次募投项目则新增了智能路网管理系统和交通运输智慧信息服务平台业务。我们认为,在路网规模快速增长及大量原有路网的信息化改造需求较强的背景下,智能路网管理系统项目具有较好市场前景;而动态交通信息服务则是车联网的主要业务之一,公司布局交通运输智慧信息服务平台业务,表明公司开始尝试进入车联网业务领域。如这两项新业务进展顺利,则有望提升公司的估值水平。
　　股价存补涨空间,维持“增持”评级。暂不考虑募投项目带来的业绩贡献,我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.37元、0.42元和0.52元。考虑到今年公司股价在计算机板块中涨幅居后,同时由于市场关注度不高导致估值偏低,我们维持“增持”评级,6个月目标价为11.10元,对应2013年约30倍市盈率。公司未来股价的催化剂可能会来自业绩增速拐点得到验证和新业务获得实质性突破。
　　主要不确定性。高速公路投资建设受宏观经济影响较大;竞争加剧和异地扩张导致毛利率下降的风险;限售股解禁减持风险。(海通证券 陈美风 蒋科)




　　广船国际:收购龙穴造船只是开始
　　事件
　　针对市场关心的三个问题,我们做了交流和研究。
　　简评
　　关于新船订单和价格
　　新船订单复苏从去年底就已经开始了,价格是从今年6、7月份开始上涨。我们预计今年全球新船订单1.2亿载重吨左右,明年新船订单有所下降、全年到1亿载重吨;新船价格会继续小幅上涨,涨幅在5-10%。广船目前接单超过100亿元,累计34艘、331.4万载重吨,有部分大船是为龙穴接单;预计明年接单还能达到100亿元左右。
　　关于搬迁和土地升值
　　广船收购龙穴造船,契合广船搬迁找地、响应去产能号召等因素。资产评估不到10亿元,应该是比较便宜的,当初建设投资70多亿元。广船搬迁龙穴,可以很好提高龙穴造船产能利用率。目前广船还没有和市政府谈搬迁及补贴问题。我们假设按照52万平米搬迁厂区面积、3万/平米的单价、补贴6:4分成(广船60%、市政府40%)测算,搬迁会获得补贴90多亿元,相当于增加每股净资产9元(按增发H股后总股本10.03亿股测算)。
　　关于收购黄埔等其他船厂
　　最早2011年3月,中国船舶计划定增收购龙穴造船,后来由于船市、二级市场的变化而有效期到期、自然终止。广船收购龙穴造船体现中船集团收购、重组、整体上市的新思路是从大船(600150)、小船(600685)、船配(600072)到属地化原则。我们预计,广船未来收购文冲造船、黄埔造船的可能性较大。文冲船厂主营3万吨散货、支线集装箱船和挖泥船等;黄埔造船主营5-7万吨散货船、PSV海工辅助船和水面舰艇等军品。收购文冲、黄埔,广船的产品结构将进一步优化;而且收购龙穴岛的文冲修船基地和黄埔造船的海工基地,可以将龙穴基地连成一片。
　　今年是布局造船股最佳时机
　　对造船股,我们一直的观点是:行业订单最差的时候2012年已经过去、今年快速复苏,业绩最差还没到、乐观是2014年,股价表现和订单相关性大、对长线投资者而言今年是布局造船股最佳时机。
　　调高目标价与投资评级
　　假设给与广船1.5-2倍PB估值,加上9元的土地升值安全垫,目标价在18.5-21.7元。调高目标价到20元、调高评级到“买入”。(中信建投证券 高晓春)