劲嘉股份：龙头终将归来

　　事件

　　劲嘉股份公告：公司二股东太和印刷自2013年10月9日起以大宗交易方式减持公司股份，累计达到3205万股，占公司总股本的4.99%。

　　评论

　　二股东淡出确定，股东矛盾解决日渐明朗：截至11月5日，今年以来二股东今年以来已累计减持近1.12亿股，目前仍持有劲嘉股份4835万股，占劲嘉股份总股本7.53%。而10月28日公司公告二股东太和印刷解除质押股票3980万股，按照以往规律，解除质押股票将陆续走大宗抛出，预计时间比较快。若如此，二股东仅剩2360万股仍处于质押、冻结状况，占总股份3.68%,我们预计股东之间的问题今年将基本解决。

　　动力已足，外延之门将打开：对于劲嘉，我们一直建议以拐点来看待，公司过去几年主要受制于两个方面因素制约：1、被证监会处罚；2、股东之间的矛盾。目前处罚已到期，负面影响已过，无论是再融资或股权激励等都已可做。而且我们认为股东问题解决后，公司动力也将释放，劲嘉是一直比较擅长资本运作，而在“三产”剥离及中小烟标企业退出意愿越来越强的背景下（招投标政策带来的压力），未来公司将通过内生及外延并购等方式保持较为快速的增长。

　　电子烟业务破局在即，龙头终将归来：在电子烟行业报告《电子烟，搅动一池春水》中，我们提到由于烟草在我国属于垄断行业，同时拥有特有的烟草专卖制度，国内电子烟的标准制定及未来的游戏主导权在烟草总局及各地方中烟公司，因此对于电子烟参与者而言，尤其是想布局国内市场的玩家而言，核心竞争优势在渠道，尤其是与烟草企业之间的关系和合作的历史，谁拥有优质客户，谁能搞得定更多的中烟公司，谁就可能成为电子烟的最大受益者。我们判断公司涉足电子烟将是大概率事件，而且客户结构更优质，将是电子烟新龙头。

　　投资建议

　　我们维持公司盈利预测，预计公司2013-2015年营业收入为22.51亿元、24亿元、25.53亿元，分别增长4.6%、6.6%、6.4%。2013-2015年公司归属于上市公司股东净利润分别为5.13亿元、5.93亿元、6.39亿元，增长18.5%、15.6%、7.7%;实现全面摊薄EPS分别为0.8元、0.92元、1元（未考虑外延并购）。

　　我们认为随着公司控股股东之间矛盾的逐步解决，公司未来发展的动力将更强，有望通过内生及外延等方式实现快速增长，而且我们判断公司涉足电子烟将是大概率事件，有可能成为电子烟新龙头，我们上调公司6-12个月目标价至18元，相当于2013年25倍PE和2014年19.6倍PE。

　　亚玛顿：超薄双玻应用初显苗头，减反膜业务回升

　　全球减反膜行业龙头+超薄钢化玻璃独家厂家。亚玛顿是国内最大的减反膜企业，过去几年受益于减反膜在超白压延玻璃上应用比例的明显提升，规模持续扩大，目前占据减反膜市场约30%的份额。随着减反膜趋于成熟，公司开始引进技术开发2mm玻璃的物理钢化并推出超薄双玻组件，以期逐步替代传统组件。作为全球独家生产者，公司未来成长点即在于超薄玻璃及组件。

　　超薄双玻组件明显优于传统组件，将受益BIPV而实现年均42.7%的需求增速。相对于传统组件，超薄双玻组件更为轻薄（厚度减少2mm,不需铝边框），阻水性与电绝缘性突出，寿命将从原有的25年延长至30年。轻量化使其非常适合于屋顶及建筑一体化（BIPV）。据美国调查公司预测，2017年全球BIPV市场将由2010年的1.2GW增至17.3GW,年均复合增速42.7%;且中国分布式装机目标的不断提升及扶持细则的出台也使需求快速提升。基于此假设，预计2017年全球超薄玻璃需求量达到2.4亿平米，年均增42.7%,空间约120亿元。

　　超薄钢化玻璃应用初显苗头，有望带领公司进入新一轮成长周期。作为创新性产品，超薄玻璃今年三季度开始有所销售。公司2mm玻璃的日本客户昭和石油公司最新推出了全球最轻的薄膜太阳能电池产品“Solacisneo”，重量仅8kg,厚度6.5mm,主要面向住宅屋顶项目，我们猜测该产品可能使用了亚玛顿的超薄玻璃。作为全球唯一生产企业，公司在超薄玻璃上垄断优势明显；另外公司拟参股美国SolarMax,有望促进超薄双玻的销售与应用。若进展顺利，超薄玻璃与组件很可能复制减反膜成长路径，使公司步入新的一轮成长周期。

　　减反膜盈利趋于稳定，是公司业绩支撑基石。减反膜在经历近五年迅速成长后进入成熟期，预计未来五年需求年均增速约17.4%。在玻璃原片企业大多开始进入该领域后，减反膜竞争加剧，盈利能力在2010年后大幅下滑。我们判断目前利润率已经触底并将保持平稳，但需求量回升明显。公司明年将再扩大20%的产能，预计明年将为公司带来约1亿元净利润，是业绩的重要支持。

　　给予“推荐”的投资评级。公司未来增长重点在于超薄玻璃与组件，而减反膜则更多在于量的增长。基于14年销售200万平米超薄钢化玻璃以及25MW的双玻组件、15年销售400万平米钢化玻璃及50MW双玻组件的假设，预计13-15年EPS为0.45元、0.69元与0.94元。

　　给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：1.超薄钢化玻璃与超薄双玻组件销售慢于预期。2.减反膜销量低于预期。

　　保利地产：推盘高峰如期而至，销售放量

　　公司公布2013年10月销售数据及新增项目情况。

　　投资要点：10月推货高峰如期而至，销售放量。10月新推货量约150亿元，符合预期，此前货量不足的情况显着改善。实现签约销售金额121亿元，环比增长25%,同比增长57%,单月销售超过了今年3月份的水平，接近6月份的高点。签约销售均价1.23万元/平米，环比上涨10%,新推楼盘中北京、上海占比增加拉高均价。

　　10月认购金额接近150亿元，受个贷收紧影响签约周期有所拉长。

　　去年4季度大量补货的效果持续显现，预计未来2月推盘量仍较多，维持全年签约销售1200亿元以上（+20%）的预测。1-10月实现签约销售金额1007亿元，同比增长21%;1-10月实现签约销售面积885万平，同比增长19%。预计11-12月新推货量约250亿元，加上可售库存350亿元，可售量充足，但考虑到个贷收紧对签约的影响，我们依然维持全年签约销售1200亿元以上的预测。

　　10月继续补货，节奏有所放缓。10月公司在成都、丹东、重庆新增权益建面/土地款56万方/26亿元，平均楼面地价4262元/平米，补货节奏较3季度有所放缓。

　　1-10月公司新增权益建面1047万方，权益土地款329亿元，平均楼面地价3109元/平米，已完成全年拓展计划的82%,持续发展能力无忧。

　　13-15年EPS1.48/1.89/2.43元，PE6/5/4倍，13年业绩锁定有余，RNAV10.5元。公司坚持成长性企业定位，定位主流刚需，销售业绩良好，有望受益于房企融资有条件放开，中长期显着受益于行业集中度加速提升趋势，维持“推荐”评级。

　　风险提示：美联储退出QE超预期，全球及中国流动性及行业风险超预期等的风险；公司杠杆过高的资金风险；销售低于预期的风险。

 

　　海印股份：14年看地产业务，15年看商业综合体项目

　　公司的主营业务逐步从高岭土、炭黑转向商业物业经营，目前公司主要盈利来源为商业物业经营和房地产业务，2014年预计占比分别达到65%和18%。

　　公司资产证券化计划近期获得证监会通过对公司意义重大。公司目前在重资产项目扩张中急需资金，此次资产证券化项目解决了公司由于涉及房地产业务而使得融资渠道受限的问题，且资金成本较低。

　　2013年公司利润下滑主要由于番禺“海印又一城”公寓项目销售完毕后房地产业务结算的“断档”引起。随着“鼎湖〃总统御山庄”2013年底开始销售和肇庆“海印又一城”公寓2014年进入销售高峰，预计2014年公司房地产业务收入将有较大幅度的恢复，整体利润增速将企稳。

　　商业项目预计在2015年进入收获季。至2015年，公司将有约13万平商业物业培育成熟，约10万平商业物业投入使用，10万平酒店将复制现有“总统大酒店”模式投入运行。

　　给予公司2013-2015年盈利预测为0.8元，0.95元，1.04元，对应PE为12.1倍，10.2倍，9.3倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：房地产业务结算和新项目培育不达预期。

 

　　众生药业：关注基药招标、三七降价带来的积极影响

　　事项近日，我们调研了众生药业，与公司管理层就公司经营情况和未来发展战略等进行了交流。

　　主要观点

　　1. 基本药物招标逐步启动，复方血栓通省外进一步提速可期。复方血栓通胶囊虽3月份入选国家基药，但由于各地招标缓慢，目前只有北京招完标，重庆下月招标。尽管如此，复方血栓通省外的放量已经显现，中报省外收入增速51%,因为复方血栓通胶囊在糖尿病、眼底病方面没有竞争药品，600人的销售队伍，省内省外各半，具备较好的自主营销的基础。随着各省基本药物招标的启动，复方血栓通省外增速有望进一步提升。

　　2. 复方血栓通胶囊具备成为大品种的潜质。（1）医保唯一用于眼底病的中成药，差异化切入医院市场。公司主要产品复方血栓通胶囊是广东省名牌产品，被列入国家中药二级保护品种，是国家医保目录唯一用于治疗眼底病的中成药，以完全差异化的定位区别于其他中成药，在眼底病领域确立了市场领导地位；（2）增加适应症，从眼底病进入心脑血管等大领域领域。复方血栓通胶囊最初批的适应症是眼底病，这个领域市场规模较小，南方所预计10年眼底病市场规模为6.6亿元。2006年，复方血栓通胶囊新增心绞痛适应症，进入心脑血管这样的大领域市场。目前眼底病、心内科、神经及其他科室各占1/3。另外，公司正在申请糖网（糖尿病视网膜病变）适应症。

　　3. 复方血栓通胶囊价格调整压力不大。复方血栓通胶囊最高零售价33.2元，本次北京中标价21.8元，其他省份21-23不等，因最高零售价与中标价之间有30%的差距，日服费用6-7元，因此国家对中成药的降价对公司基本没有影响，主要的影响因素是各地招标价的确定。

　　4. 三七价格下跌带来巨大业绩弹性，四季度起毛利率将逐步回升。三七的成本约占到中药材总成本的80%以上，前三季度价格区间550-760元/kg,而去年同期价格300-680元/kg。考虑采购周期2-3个月，则2013年的三七成本比2012年高100-200元/Kg,蚕食2013年净利润3000多万元。我们判断未来两年三七供大于求是大概率事件，价格将持续较大幅度回落，测算三七价格每下降100元/kg,将贡献EPS=0.06元。由于采购周期问题，3季报显示毛利率环比没有任何提升，预计4季度起毛利率将逐步回升。

　　5. 维持“推荐”投资评级。预计公司13-15年EPS 为0.57