国机汽车:资产注入解决同业竞争问题

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：汪刘胜，唐楠，方小坚 日期：2013-11-11

　　事件:

　　公司近期公布了资产重组草案，拟由上市公司向国机集团发行股份购买中汽进出口有限100%股权，交易标的价值为7.1 亿元；同时向不超过10 名特定投资者非公开发行股份，募集不超过本次交易总金额25%的配套资金2.4 亿元。

　　此次交易上市公司向集团发行股份的价格为 13.7 元/股（除息后），发行股份数量为5，170 万股；向不超过10 名特定投资者非公开发行募集配套资金的股票定价为不低于13.7 元/股（除息后），发行股份数不超过1，723 万股，发行底价较预案上调约10%。

　　评论:

　　1、中汽进出口资产注入有利于解决同业竞争问题

　　中汽进出口主营汽车批发、零售及汽车服务业务，拥有中汽雷日、哈中宝、宁波中汽、宁波捷瑞、中汽都灵、廊坊中汽雷日等6 家4S 店，销售品牌有雷诺、日产、宝马、菲亚特、纳智捷等。其主营业务和上市公司相同，资产注入不会影响上市公司主营业务，并可减少上市公司和集团同业竞争和关联交易问题。

　　2、中汽进出口评估增值主要在土地和房产项目

　　中汽进出口净资产账面价值 3.5 亿元，资产注入采用资产基础法估值，评估值为7.1 亿元，评估增值率为103%，其中增值较高主要在于投资性房地产、固定资产和长期股权投资等科目。

　　3、此次资产注入将略微摊薄上市公司业绩

　　集团将中汽进出口注入上市公司作价 7.1 亿元，中汽进出口13 年预计净利润5，926万元，对应13 年 PE12 倍。我们预计13 年上市公司EPS 1.43 元，当前股价对应PE10 倍，按照目前保守备考数据，此次资产注入摊薄上市公司2013 年EPS 约2 分钱。

　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　本次资产注入主要解决上市公司与集团的同业竞争问题，对上市公司主营业务影响不大，资产注入价格略摊薄今年业绩，但影响很有限。上市公司进口批发业务未来增长点明确；零售业务环比有明显改善，有外延并购可能；后市场业务发展空间广阔，贡献度不断上升。我们认为公司盈利备考一贯保守，预计13 、14 年EPS 分别为1.43、1.61 元，维持“强烈推荐-A”投资评级，股价如果下跌可积极介入。风险因素在于进口车市场景气不佳和汇率大幅波动。

 

　　天坛生物:基地搬迁将影响疫苗业务

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明（财苑） 日期：2013-11-11

　　投资要点

　　事件:11月7日下午调研天坛生物，就市场近期关注的问题与董秘进行了交流。

　　2014年疫苗业务将受基地搬迁影响:

　　公司总部将于2014年整体搬迁至亦庄新基地，整个搬迁过程将影响公司疫苗产品的生产，预计亦庄基地2014年下半年才能投产。为了满足2014年的一类疫苗的供应，尤其是占疫苗业务量60%的麻腮风三联疫苗，公司2013年备量生产，从单品成本上看成本是摊薄了，但应考虑到2014年的产销率都会因搬迁而受影响，所以2014年的成本和费用都将有较大幅度的提高。

　　血液制品业务保持高增长:

　　公司2014年采浆量将超过500吨，较去年有较大幅度的提升。由于浆占开发和浆源维护方面的费用每年都有上升，血液制品的毛利率依然比较低。2014年，我们预期血液制品的业务比重会大幅上升，而由于血液制品的毛利率比疫苗制品的毛利率低，所以公司的整体毛利率也会有所下降。

　　凝血8因子生产批件时期不确定:

　　我国对血液制品长期有需求缺口。2012年年初卫生部提出的“血液倍增计划”，但通过血液制品管理处我们了解到无偿献血每年增幅仅6%左右，而临床血液需求增速在10%以上，无法实现从临床调拨剩余血液的情况。血液制品的需求缺口只有依赖于拥有大量浆占资源的国有血液制品企业。2013年5月，国药中生上海公司正式宣布凝血8因子投产，标志血液制品“国家队”进军小品种血液制品。天坛生物也在积极申请凝血8因子的生产批件，虽然批件获批的时间仍然不确定，但我们依然坚定的认为凝血8因子的生产只是个时间问题。

　　另外，我国血液制品一直处于供不应求的状态，加上政策上对血液制品进口限制使得血液制品（尤其是如凝血8因子这样的小品种）是卖方市场，所以国药中生上海公司的产品不会对天坛生物的凝血8因子上市和销售带来影响。

　　盈利预测:

　　看好血液制品浆站资源，维持原有“增持”评级。

　　风险提示

　　亦庄生产基地投产推迟；小品种血液制品迟迟不能上市。

　　金地集团:未来两月推货量较大

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆 日期：2013-11-11

　　推货量较少致销售下降:2013年10月，公司实现销售面积24.4万平方米，同比减少21.79%，环比减少45.29%；销售金额28.4亿元，同比减少22.62%，环比减少47.89%。1-10月公司共销售面积273万平方米，同比增长22.92%，销售金额347.2亿元，同比增长33.59%。公司10月份销售下降较多，主要和公司推货量较少有关。11-12月份公司推盘项目为30个，其中北京门头沟和大兴项目、上海松江项目将开盘，预计推货量将达到120亿。

　　销售均价保持平稳:10月份公司销售均价为11639元/平方米，同比下降1.05%，环比下降4.75%；1-10月销售均价12718元/平方米，同比上升8.68%。公司销售均价总体保持平稳。

　　10月新增两个项目:10月份公司新增2个项目，分别位于慈溪和东莞，项目占地面积13.08万平方米，容积率面积25.21万平方米，平均楼面地价约4322元/平方米。1-10月份公司新增土地储备488.71万平方米，为1-10月公司销售面积的1.79倍。目前公司项目储备约1963万平方米，能够满足公司未来3年开发需求。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元。按11月7日公司收盘价6.02元，公司2013-2015年PE分别为7x、5x、4x，估值低于行业平均水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为11.1元/股，当前股价为6.02，折让44.84%，考虑到公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平，我们维持公司“买入”评级。
 

　　欧菲光:metal Mesh 量产，行业地位增强

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：朱岩 日期：2013-11-11

　　事件描述:公司发布公告，公司纳米银金属网栅透明导电膜触摸屏生产线正式量产，初期产能1.5KK/月。

　　评论:

　　公司metal Mesh技术使用纳米银金属网栅取代ITO，传感器电阻下降了一个数量级，灵敏度、响应速度大幅提升，使薄膜式触摸屏应用领域扩展到了中大尺寸显示屏领域。

　　1. 公司技术合作方中科院苏州纳米所在印刷薄膜晶体管领域技术储备雄厚，我们推测公司纳米银金属网栅采用了纳米银墨水印刷的技术路线，该方案去掉了传统ITO制造工艺中的光刻、制版等环节，有效缩短了设计周期，降低了成本，利于大规模生产。公司metal Mesh产品已经具备成本优势，据台湾ctimes报导，10月份公司已开始在台湾抢夺OGS订单，其报价比单片式OGS产品报价低3~5%。

　　2. 由于纳米银金属网栅在近距离可见，影响在手持设备上的显示效果，目前更适用于电脑一体机（AIO）和PC领域。AIO 由于体积小、集成度高、连线少，受到了市场欢迎，销量迅速增长。据Digitimes数据，2012年全球AIO出货量达到1320万台，2007年到2012年的复合增长率达到25.74%，预测2013年销量为1580万台，增长17.90%。传统PC受智能移动终端冲击较大，市场萎缩。Gartner预计2013年全球PC出货量3.03亿台，同比下滑8.4%，但市场总量大，触摸应用刚启动， metal Mesh产品的发展空间巨大。

　　公司目前已经开展与PC产商合作，导入联想、惠普、戴尔、华硕、宏基、三星全球前六大PC生产产商，超过60款机型开样，metal Mesh的市场推广将非常迅速。

　　3. 2013年8月，苏州纳米所印刷碳纳米管薄膜晶体管研究取得重要进展，已研发成功碳纳米管薄膜晶体管器件和全印刷柔性薄膜晶体管器件。碳纳米管薄膜晶体管可以应用于中小尺寸触摸屏领域，公司若导入该技术，将实现替换技术对ITO所有应用领域的全面覆盖。

　　4. 公司目前已经完成垂直一体化全产业链布局，产品线全面涵盖强化玻璃、ITO导电薄膜（或ITO导电玻璃）、触摸sensor、触摸屏模组，按照最近公告的定向增发计划，公司将投入9.21亿元扩产metalMesh，投入20.77亿元扩产液晶显示模组。项目达产后，metal Mesh产品成本将进一步下降，公司发挥产能和全产业链集成优势，将在中大尺寸触摸屏领域占据主动地位，实现由行业跟随者到行业领导者的角色转变。

　　盈利预测与评级:我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为1.21元、1.74元、2.38元，按照11月7日股票收盘价格计算，对应的动态市盈率分别为34倍 、24倍、18倍，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:metal Mesh 扩产进度低于预期；中大尺寸触控市场需求低于预期；metal Mesh 量产引发OGS降价，行业竞争加剧。
 

　　国中水务:积极引进新技术，转型新市场

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰，刘斐 日期：2013-11-11

　　自来水业务13年量价齐升。13年汉中市上调水价，工业用水价格上调32%-77%，带动公司自来水业务收入增加；14年湘潭国中水务将投产，公司自来水业务供水能力由26万吨/日增加至36万吨/日，增加38%。

　　污水处理能力稳步提升。东营国中和湘潭国中污水将在年内陆续投产，公司污水处理能力将达63万吨，其他水厂处理能力也在稳步提升。

　　在稳定发展传统自来水业务和污水处理业务的同时，公司积极拓展新的市场。2013年8月，公司通过与瑞典Josab公司签订谅解备忘录，计划在中国成立合资公司，吸收引进Josab公司可移动式小型供水装置，以此为基础进军国内农村水务蓝海市场。布局新型基于水通道蛋白的正渗透膜技术。13年8月，公司同Aquaporin公司签订谅解备忘录，计划在年底成立合资公司，采取合营方式进行中国市场水处理正渗透膜的销售，商业化应用膜组件、成套设备的研发、改进、生产和销售。通过与丹麦Aquaporin公司合作，引进基于水通道蛋白的正渗透膜技术，布局新型膜及膜组件产品市场。

　　控股天地人、中科国益，一体化协同优势将逐步显现。2013年公司已经完成对天地人和北京中科国益公司的控股，公司在工业废水、工程总包、垃圾渗滤液处理方面的短板得到补足，并且依赖上市公司自身的融资优势，可以使天地人、北京中科国益获得资金支持，拓展业务范围，提升盈利能力。目前公司基本可以覆盖国内的居民、工业、城市、农村、垃圾渗滤液等全方面污水处理业务，并且拥有项目总包、分包、运营、膜组件、设备等上下游一体化业务，未来公司各业务之间协同效应将逐步显现，推动公司盈利能力提升。

　　传统业务稳定增长，积极转型新市场、新技术领域。公司传统自来水和污水处理业务稳步增长，同时公司积极引进国外先进技术挺近农村水务市场和正渗透膜市场，我们看好公司发展前景。预计公司2013-2015年EPS为0.13元、0.19元、0.22元，PE40、27、23倍，首次给予“推荐”的评级。

 

　　保利地产:全年销售有望冲击1200亿

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：平海庆 日期：2013-11-11

　　销售如期增长。2013年10月公司实现销售面积97.81万平方米，同比增加33.44%，环比增加14.3%；销售金额120.61亿元，同比增加56.62%，环比增加25.44%。10月份公司销售如期增长。未来两月货量充足，推货量约300亿，目前认购情况变化不大，但签约率受银行信贷收紧影响可能会略有下降，预计公司11月份销售额将超100亿，全年销售有望冲击1200亿。

　　销售均价保持平稳。2013年10月份公司销售均价为12331元/平方米，环比上升9.74%，同比上升17.37%。2013年1-10月，公司销售均价11378元/平方米，同比上升1.38%。10月份销售均价上升主要和公司重点城市销售占比较高有关，公司项目售价总体保持平稳。

　　新增3个项目。10月份公司新增3个项目，分别位于成都、重庆、丹东，项目用地面积42.24万平方米，规划建筑面积159.45万平方米，目前权益建筑面积85.22万平方米，部分项目在公司引入合作方后，公司权益面积还会下降，3个项目土地总价67.98亿元，楼面地价4263元/平方米。2013年1-10月公司新增项目46个，规划建筑面积1660万平方米，为公司1-10月销售面积的1.88倍，公司土地储备继续呈较快增长势头。1-10月公司新增项目平均楼面地价3109元/平方米，较2012年的3386元/平方米，下降8.16%。公司目前土地储备约5418万平方米，能够满足公司未来3-5年开发需求。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为1.50元、1.86元、2.41元。按11月7日公司收盘价9.24元，公司2013-2015年PE分别为6x、5x、4x，估值低于行业较低水平。绝对估值方面，公司当前RNAV为14.97元/股，按11月7日收盘价，折让38.28%。考虑到公司的行业地位和2013年业绩的锁定性，以及目前较低的估值水平，维持公司“买入”评级。

　　中远航运:平均运距回升，周转量增速加快

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2013-11-11

　　事件描述

　　2013 年10 月，中远航运船队总计完成运量145.29 万吨，同环比分别上涨13.59%和4.92%，累计同比上涨4.75%；完成周转量96.20 亿吨海里，同环比分别上涨41.06%和1.04%，累计同比上涨10.08%。

　　事件评论

　　平均运距提升助周转量大涨。10 月，公司总运量与周转量均呈环比小涨、同比大涨的走势，其中周转量同比增速明显大于运量主要是因为去年同期平均运距为近四年内最低点，10 月平均运距的同比增速为24.18%。分船型来看:多用途船、汽车船和沥青船运量不及去年同期，其余船型同比均实现较大程度上涨，其中值得一提的有杂货船本月运量同比上涨70.26%至53.09 万吨，继9 月以来再次刷新单月历史新高。

　　杂货船再创历史新高，多用途船走势低迷。分船型来看，多用途船走势依旧低迷，10 月完成运量环比小幅上涨3.98%，但同比跌幅达21.60%，运量占比低位下探至32.32%，为历史最低值；杂货船运量则同环比齐涨，再度刷新单月历史新高，运量占比达36.54%，连续两个月超越多用途船成为公司单月最大运量船型。其余船型:重吊船环比有所回落，但同比大幅上涨；半潜船则触底反弹，本月运量同环比均大幅上涨；木材船延续同比正增长，但环比小幅回调。1）多用途船完成运量46.95 万吨，同环比分别下跌21.60%和上涨3.98%，占总运量的32.32%。Clarksons 统计的9000 吨和1.7 万吨多用途船租金水平分别为5750 美元/天和8150 美元/天，同比分别下跌9.45%和7.39%，环比均维持不变。2）重吊船完成运量10.87 万吨，同环比分别上涨249.47%和下跌19.90%，占总运量的7.48%。3）半潜船完成运量4.82 万吨，同环比分别上涨46.01%和1397.82%，占总运量的3.32%。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们维持对公司2013-2015 年业绩预测分别为0.01 元、0.06 元和0.13 元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻；燃油价格反弹侵蚀利
 

　　承德露露:业绩维持高增长

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：梁希民 日期：2013-11-11

　　净利润大幅提高63.2%，符合市场预期。前三季度实现收入20.4亿元，同比增长24.0%；实现归属上市公司净利润2.71亿元，同比增长63.2%，EPS0.68元。其中，第三季度收入和净利润同比增长14.65%和61.62%，改变了第二季度收入下滑16%的局面。前三季度综合毛利率同比提高1.3个百分点至38.9%，净利润率13.6%，同比提升了3个百分点。

　　新增产能释放、原材料成本下降、期间费率下降。郑州6万吨产能13年1月份投产，解决了旺季时的产能瓶颈，产能利用率逐步提升；12年4月份开始的营销制度改革，加大了产品的销售力度，产能销售回升。因杏仁及印铁成本下降，核桃露产品二季度提价10%，产品综合毛利率提高1.3个百分点。公司加强了费用控制，期间费用率同比下滑1.5pct至22.36%，其中销售费用率、管理费用率分别降低0.9pct和0.6pct。

　　产能释放和营销改革促进公司未来高成长。郑州基地产能投产后，公司的总产能将提高20%至36万吨，预计未来2年内消化达产。

　　13年6月份上任的新董事会提出了3年任期内产能和收入争取翻番的目标，预计新增产能计划将陆续出台。杏仁露产品由于口味原因，主要市场一直都集中的北方，南方地区拓展不足，未来发展空间大。预计随着销售与产能释放步伐的匹配、销售渠道的拓展深化以及新产品核桃露逐渐被市场接受，公司未来三年收入可望保持20%以上的增长。

　　盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年每股收益为0.87元、1.06元和1.35元，公司经营动力改善、渠道开拓及深耕空间较大，良好的预期已部分反映在股价上，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:产品成本变动超预期；食品安全问题导致销售下滑。

　　机器人:期间订单快速增长

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓（财苑）闯 日期：2013-11-11

　　三季度业绩增长基本符合预期:期间公司实现营业收入8.3 亿元，同比增长9.88%；实现营业利润1.47 亿元，同比增长32.7%；实现归属母公司股东净利润1.53 亿元，同比增长30.36%；实现EPS0.51 元。期间来自政府补助收入2553 万元，营业外收入同比增加193%，扣除非经常性损益的净利润增速为31.48%。

　　公司期间收入增长低于预期，毛利率有提升。公司前三季度收入同比增长分别为4.4%、16.7%及7.1%，其中第三季度收入环比下降21.8%；确认收入增长放缓，估计是公司集成化、规模化的大订单交付周期变长，期间尚未交付结算所致；期末预收账款和存货比年初分别增长35%及59%，说明公司预交付合同增长。从毛利率看，期间综合毛利率同比增加了4.1 个百分点至28.4%，致使营业利润增速大于营业收入增速；考虑到公司成套化、集成化及数字化的产品发展趋势，以及自我配套能力提升，毛利率将可保证。

　　业务领域不断拓展，期间订单快速增长。报告期公司新签的订单约16 亿元，同比增长51%。公司在巩固汽车及零部件、电力、电器、机械等行业的市场地位的同时，重点推广智能化无人车间的系统解决方案，从根本上支持各行业自动化升级、打造高绩效的数字化工厂。新产品方面，燃料智能制样系统在电力行业应用进一步扩展；洁净机器人去年成功销往台湾后，今年实现持续销售；老人陪护机器人完成样机研制，已在北京养老院示范应用。

　　盈利预测及投资评级:我们小幅下调公司2013-2015 年EPS 的预测，分别为0.93（下调约4%）、1.2 和1.55 元，对应10 月25 日38.85 元收盘价，2012-2013 年动态PE 分别为41.6 倍和32.3 倍。

　　考虑到我国工业机器人等自动化装备在制造业应用前景，以及公司积极拓展新行业应该用领域的趋势，维持“买入”的投资评级。

　　风险提示:宏观经济持续下滑；新业务拓展推广低于预期

 

　　杰瑞股份:持续高增长，积极布局油气产业链

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓（财苑）闯 日期：2013-11-11

　　公司期间业绩增长符合预期。报告期公司实现营业收入26.67 亿元，同比增长78.38%；营业利润8.07 亿元，同比增长83.14%；归属上市公司股东净利润7.1 亿元，同比增长77.88%； EPS1.19元。公司预计2013 年归属母公司净利润同比增速50-80%。

　　业务持续高增长，毛利率同比提升。分季度看，前三个季度收入分别同比增长118.6%、76.9%及62.6%，净利润分别同比增长145.8%、68.9%及64.2%，持续保持高增长。从订单获取情况看，设备业务增长持续强劲，而工程技术服务收入由于处于布局阶段，业务增长稍低于预期。期间综合毛利率同比增加0.8 个百分点至42.8%:前三季度毛利率分别为40.3%、44.5%、47%，呈上升态势。

　　公司积极布局油气开发产业链，仍有较大发展潜力。杰瑞股份的三条产业链齐头并进，一是钻完井设备产业链，二是油气工程设备产业链，三是油田工程技术服务产业链，在中国非常规油气开发巨大潜力之下，公司发展空间广阔。公司公告拟设立杰瑞分布式能源全资子公司，充分利用代理发电机组、油气工程总包设计等方面的优势，继续挖掘布局天然气产业链。

　　公司订单充足，持续增长可期。公司上半年获取新订单同比增长翻番， 6 月末存量订单为33.5 亿元；三季度确认收入10.6 亿元，且年初获取的委内瑞拉11 多亿元的大订单并未开始确认收入，预计当前在手订单仍有约30 亿元，保持持续高增长可期。

　　盈利预测及投资评级:我们维持2013-2015 年公司实现EPS 的预测，分别为1.72、2.5 和3.45 元，按10 月25 日69 元收盘价，2013-2014 年PE 分别为40.1 及27.6 倍，考虑到公司持续发展的潜力，维持对公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:我国非常规油气开发进程放缓；公司油田工程技术服务业务的市场拓展缓慢。

　　长荣股份:业绩低于预期，完成全年指标有一定压力

　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：赵晓（财苑）闯 日期：2013-11-11

　　2013年前三季度业绩增长低于预期。公司期间实现营业收入4.49亿元，同比增长1.8%；营业利润1.28 亿元，同比下降14.64%；归属上市公司股东净利润1.08 亿元，同比下降14.46%； 实现EPS0.76 元。业绩增长低于预期。

　　毛利率下滑，费用率上升。公司上半年毛利率同比增加2 个百分点，但第三季度毛利率环比及同比分别下滑22.5 及16.7 个百分点，致使前三季度毛利率同比下滑3.7 个百分点到46.5%，估计是交付产品结构变化所致。由于拓展海外市场，展会费用、差旅费及宣传支出等的增加，公司期间销售费用率及管理费用率同比分别增加1.5 和1.2 个百分点，期间费用率同比增加3.2 个百分点。

　　四季度完成全年业绩目标有一定压力。2013 年1-8 月，下游包装装潢行业主营业务收入及利润总额分别同比增长13.95% 和13.08%；受宏观经济增速放缓影响，其下游的包装印刷企业采购设备扩大产能动力不足，公司交付产品速度放缓。公司年度计划收入及归属母公司净利润同比增加达20%，前三季度收入及利润分别完成全年指标64.9%和60.1%，完成全年指标有一定压力。

　　新产品开发及新领域拓展是关键。公司期间共完成3 个新产品的试制工作，其中在今年上半年推出的420Qmini 版检品机，得到客户的高度认可，上半年收入2300 万，同比增长92%，成为公司新的增长点。公司与沃思捷合作开发喷墨印刷机，与台湾健豪合作搭建云印刷平台，新领域拓展值得期待。

　　盈利预测与投资评级:由于公司资产重组事宜尚未明确，我们暂维持公司2013-2015 年EPS 分别到1.30、1.56 及1.85 元的预期，2012-2013 年的动态PE 分别为20.8 和17.3 倍。考虑到印刷机及云印刷新领域前景，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:下游包装印刷行业持续低迷；海外业务拓展及新业务拓展缓慢。