云南锗业:受益锗产品价格上升,2013前三季纯利同比增长41%
　　受益于新线投产及锗产品价格上升,公司2013 年前三季度纯利同比增长41%,符合业绩预告。鉴于锗价上涨趋势保持良好,当前每股NAV 约15 元。
　　维持买入评级。
　　受益于新线投产及锗产品价格上升,2013 年前三个季度公司实现营业收入6.81 亿元,同比增185%,实现利润总额1.19 亿元,同比增40%,实现归属上市公司净利润1 亿元,同比增41%。对应每股收益0.15 元。符合业绩预告。其中,第三季度单季公司实现营收1.7 亿元,YOY 增长34.2%,实现纯利3302 万元,YOY 增长23.1%。
　　由于外购原料增加(超50%)及自有矿开采的品位下降,前三季度毛利率23.7%,同比下降14 个百分点,降幅较上半年有所收窄。其中,第三季度毛利率34.8%,尽管同比仍下滑1.5 个百分点,但环比提升15 个百分点。环比提升主要系新产品光纤用四氯化锗和太阳能电池用锗晶片的毛利率较高。
　　今年以来锗锭价格保持稳定平稳上涨态势,使公司的锗单晶、二氧化锗、区熔锗、锗镜片等产品销售价格同比显著增长。截至2013 年10 月25日,50ohm/cm锗锭国内现货价格约为11550 元/公斤,较年初上涨约8.5%,同比上涨约7%。
　　公司募投项目中有一个已经全面投产,另外两个项目已具备生产能力:1) 30 吨光纤四氯化锗专案已经于4 月份正式投产,2013 年计画产量为6 吨。主要下游客户为武汉长飞及烽火通信。根据工信部最新要求,从2013 年4 月1 日起,新建社区必须光纤入户。此前,电信光纤几乎全部来自进口,因此公司的产品将有广阔的市场。
　　2) 30 万片高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目已经进入试生产,待行政审批后将尽快投入正式生产。预计2013 年计画产量为5 万片,产品尺寸为4 英寸。主要的下游领域为航空航太领域(如:卫星、空间站),与普通太阳能电池用途不同,因此不会受到当前光伏行业低迷的影响。据公司透露,实验室转换效率可达到42%。
　　3) 3.5 万具红外光学锗镜头专案已经进入试生产,待行政审批后将尽快投入正式生产。2013 年计画产量为3000 具。红外光学领域是锗金属的传统应用领域,公司的产品主要用于生产夜视仪(军工),需求前景稳定。
　　盈利预测:群益预计2013 年和2014 年分别实现归属上市公司净利润1.33 亿元(YoY+33%, EPS 为0.21 元)、1.58 亿元(YoY+18%, EPS 为0.24 元)。(群益证券 李晓璐)



　　广日股份:三季度业绩靓丽,期待四季度新业务业绩开始发力
　　事件:
　　广日股份发布2013年三季报,实现营业收入29.25亿元,同比增加20.57%(臵入资产同比口径,下同);实现营业利润4.63亿元,同比增加32.57%,实现归母净利润4.05亿元,同比增加33.54%;基本每股收益为0.51元。 其中第三季度,广日股份实现营业收入10.82亿元,同比增加21.28%;实现营业利润1.83亿元,同比增加47.73%;实现归母净利润1.67亿元,同比增加35.31%;基本每股收益为0.21元。第三季度营业利润48%的同比增速略高于预期的30%~35%。
　　点评:
　　第三季度,公司投资收益(主要来自日立电梯中国)同比增长30%,符合预期。第三季度,公司获得投资收益9,603.57万元,同比增加29.69%,投资收益的95%以上来自公司参股子公司日立电梯(中国)。第三季度公司投资收益占其营业利润的比例为52%,略高于上半年的49%。上半年日立电梯(中国)贡献的投资收益同比增长34.12%,我们估计第三季度同比增速也基本维持在该水平。
　　第三季度,公司销售收入仍主要来自电梯产业,21%的营收同比增速和1.3个百分点的毛利率同比升幅基本符合预期。第三季度,公司营业收入为10.82亿元,基本来自为“日立”电梯供应零部件、提供物流包装服务和“广日”电梯销售安装维保等电梯产业;营业收入同比增加21.29%,与上半年公司20.33%的营收同比增速大致相当。受到原材料成本下降和毛利率最高的电梯维保业务收入占比上升等因素的影响,第三季度公司销售毛利率为24.53%,同比上升1.27个百分点。
　　第三季度,公司3.0个百分点的营业利润率同比升幅略高于预期,从而营业利润增速略高于预期。(一)第三季度,公司管理费用率为11.86%,同比下降0.19个百分点;销售费用率为3.01%,同比上升0.73个百分点,主要由于公司继续扩展电梯营销服务网络并提升直销比例;财务费用率为0.68%,同比下降0.13个百分点;三项期间费用率合计为15.55%,同比上升0.43个百分点。(二)第三季度,公司资产减值损失为593万元,同比下降65.93%;若剔除掉资产减值损失对营业利润的影响,第三季度公司营业利润同比增速为34%。(三)第三季度,公司营业利润率为16.93%,同比上升3.03个百分点;营业利润为1.83亿元,同比增速高达47.73%,要高于上半年的31.31%。
　　公司应收账款和存货控制仍在合理水平;主要由于履行部分LED大订单但尚未验收并获得回款(比如六盘水市中心城区环保节能改造工程,三季度已全部完成,正在进行竣工验收工作),经营活动现金流状况较差,但仍在合理水平;为满足电梯产业全国布局和LED等新业务快速发展的资金需求,公司将非公开发行募资、发行中期票据以及创新银行合作模式等以进一步缓解资金周转压力。(一)三季度末,公司应收账款为6.44亿元,同比增加31%,同比增幅低于二季度末的51%;第三季度应收账款周转率为1.58,低于去年同期的1.84。(二)三季度末,公司存货为7.29亿元,同比增加25%,同比增幅低于二季度末的56%,第三季度存货周转率为1.16,低于1.34。(三)第三季度,公司经营活动现金流量净额为-1,593万元,低于去年同期的396万元;前三季度,公司经营活动现金流量累计净流出2,443万元。(四)三季度末,公司货币资金为9.47亿元,维持在高位;银行借款为3.1亿元,其中今年二、三季度新增2亿元长期借款。
　　今年前三个季度环比来看,公司的营收同比增速、投资收益同比增速、归母净利润同比增速等大致维持在相当水平;据我们调研了解,公司和日立电梯目前的订单和排产情况仍维持较好水平,且公司的LED、电缆等新业务对公司总体业绩的贡献力度有望在四季度及之后相比前期明显上升;单从财务指标来看,公司预收账款继续上升,预付账款继续高速增长。三季度末,公司预收账款为6.49亿元,同比增加23%,略高于二季度末的6.46亿元。三季度末,公司预付账款为2.17亿元,同比大幅增加196%,且远高于二季度末的1.37亿元。
　　公司继续做大做强电梯产业,新兴的LED业务今年以来频接大订单并且持续接单能力正不断得到验证,公司除LED之外的其他新兴业务也值得期待;2015年前后公司传统电梯产业和新兴产业各占半壁江山的产业优化目标正稳步推进。我们上调公司2013~2015年归属母公司净利润预测至5.89亿元、8.11亿元和10.79亿元(不包括土地补偿收益)。(一)若以目前股本计算,2013~2015年每股收益分别为0.75元、1.03元和1.37元,对应PE分别为15.9倍、11.6倍和8.7倍。(二)若以非公开发行股票完成后的股本上限计算,2013~2015年摊薄每股收益分别为0.68元、0.94元和1.25元,对应PE分别为17.5倍、12.7倍和9.5倍。公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示:1)地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期。2)公司新兴业务市场拓展仍存在较大风险。(兴业证券 吴华,陈德静)



　　佳讯飞鸿:公告城市轨交订单,验证地铁领域成长性判断
　　佳讯飞鸿 300213 通信及通信设备
　　研究机构：申银万国证券 分析师：王晶 撰写日期：2013-10-31
　　公司公告1亿轨交新签订单。佳讯飞鸿公告中标北京地铁运营有限公司委托北京国际贸易公司进行国内公开招标的“钢轨铣磨车招标采购项目”,中标金额9897万元人民币,占2012年公司收入的28%,交货时间为合同签订后的16个月内,预计该项目将对公司2014-15年度的经营业绩产生积极影响。
　　钢轨铣磨车是城市轨交新增需求,符合自动化、信息化水平提升大背景。(1)公司此次中标的钢轨铣磨车,其主要作用是在工作运行中对线路上的钢轨进行检测,消除钢轨的侧磨、波磨、碾压层、裂缝、剥离等缺陷,降低噪音,以使其能正常工作。(2)钢轨铣磨车属于2013年国内城市轨交领域的新增需求,在城市轨道交通自动化、信息化水平提升的大背景下,我们预计未来会有更多类似钢轨铣磨车的新增需求出现,使单条城市轨交线路中,公司所面对的市场不断扩大。
　　高铁建设回暖,城市轨交发力。(1)2013年,国内高铁投资正从2012年的谷底恢复。此外,近期李克强总理在与泰国、澳大利亚等国的高层对话中,强调我国高铁取得的成就,并探讨高铁走出去的可能。佳讯飞鸿作为国内铁道信息化系统主力提供商,必将受益高铁建设。(2)公司2013年已经连续公告两个亿元规模的城市轨交订单,显示了公司在该领域的布局和爆发力。以目前国内已有的上万亿投资规划推算,相应信息化系统需求有超过100亿元市场空间,考虑公司20亿元的市值,仍有很大成长空间。
　　维持盈利预测和“买入”评级。我们维持2013-15年EPS预测为0.28、0.48和0.62元,对应估值分别为61、36和28倍PE,虽然公司短期估值不低,但考虑到公司的业绩高增长和成长空间,我们维持投资评级为“买入”。(申银万国 王晶)



　　海油工程:Q3业绩同比大幅增长,深水战略继续推进
　　海油工程 600583 建筑和工程
　　研究机构：申银万国证券 分析师：林开盛 撰写日期：2013-10-31
　　前三季度EPS0.30元(最新股本摊薄),基本符合我们预期(0.31元)。公司前三季度实现收入129亿元,同比增长69%;净利润13.3亿元,同比增长189%。Q3实现收入56亿元(YoY+60%,QoQ+15%),净利润5.1亿元(YoY+116%,QoQ-10%),对应EPS0.12元,基本符合我们预期(0.13元)。
　　剔除营业外收支影响,Q3公司净利润环比基本持平。Q3公司净利润环比下滑10%,净利润率环比下滑3个百分点至9%,主要因素为:1)Q3营业外收入环比下降7690万元(Q2收到政府补助),影响EPS-0.01元;2)Q3管理费用环比增长130%,管理费用率环比上升3个百分点,考虑所得税影响后,影响EPS-0.03元;3)Q3所得税率环比上升2个百分点至14%。
　　Q3公司安装业务量同比大幅增长。尽管Q3为台风的高发期,报告期内公司运营23个海上油气田开发项目和3个陆上LNG建造项目(H1数目分别为23和3个),荔湾3-1项目、丽水36-1项目、绥中36-1项目及澳大利亚Gorgon项目接近完工。Q3公司安装业务投入9539船天,同比增长154%;铺设海底管线447公里,同比增长110%,推动公司业绩同比大幅增长。
　　融资助力新产能投放,公司深水战略继续推进。2013年10月11日公司完成非公开发行股票,发行5.32亿股,发行价6.58元,募集资金34.7亿元,主要用于珠海深水装备制造基地。珠海深水基地一期工程建设总体进度已超过74.5%,预计2014年将贡献业绩。Q3公司承租一条深水多功能安装船,预计2014年初交船并投入使用。
　　预计海油工程13、14和15年EPS分别为0.42、0.52和0.64元,当前股价8.28元,对应13-15年PE分别为20、16和13倍,维持“买入”评级,6个月目标价为10.40元,对应14年PE20倍。(申银万国 林开盛)



　　正泰电器：主业稳健增长，光伏业务有注入预期
　　评论：1、收入增长提速，毛利率逐季度提升。
　　正泰第三季度单季度收入为 31.5 亿元，同比增长16%，增速高于第一季度和第二季度的0%和13%，回升趋势明显。从母公司（主要是终端、配电、控制电器）利润表来看，单季度收入增速达13%，有所复苏，好于上半年的情况。第三季度毛利率回升至31.2%，逐季回升，也略高于去年同期。除了占比较小的电子电器由于光伏产品价格下跌较为剧烈毛利率大幅下行以外，由于金属价格仍然处于低位，公司毛利率仍然高位运行，我们预计，4 季度趋势也不会有较大改变。
　　2、费用率稳定，经营性现金流由于信用政策放宽下降。
　　正泰前三季度销售和管理费用率同比基本持平，财务费用上升是由于多余资金从存款转为理财产品而收益体现在投资收益项目内。前三季度由于宏观经济以及资金面的问题，正泰放宽了经销商的信用期，使得前三季度经营性现金流同比大幅下行。但是，正泰的回款管理一向稳健，公司一般会要求年底经销商大量集中回款，所以三季度暂时性的经营性现金流下降不足为惧。
　　3、稳健成长加上注入预期。
　　最近正泰电器受到市场资金的追捧，主要原因是正泰除了低压电器业务稳健的增长外，市场憧憬正泰集团的电站开发业务将注入上市公司。主业的稳健增长加上集团资产的注入预期给正泰带来了更高的投资价值。
　　投资建议：我们认为，今年公司低压电器主业增长稳健，收入增速逐季度改善，毛利率将会维持高位，目前公司估值仍然较低，投资价值凸显。我们小幅上调公司13-15 年基本EPS 至1.50、1.75 和2.09 元，维持“强烈推荐-A”的评级，考虑到估值切换，我们上调公司目标价至30 元，即14 年17 倍PE。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、房地产市场下滑、回款风险。(招商证券 彭全刚,黄炜,王海东)



　　三友化工:净利润同比大幅增加233%
　　2013年前三季度公司实现营业收入86.95亿元,同比增加11.43%;归属母公司净利润3.33亿元,同比增加233%;实现每股收益为0.18元。2013年前三季度公司综合毛利率为17.10%,同比提高3.89个百分点;同期净利率为3.85%,同比提高2.98个百分点。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头,公司通过循环经济不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将公司目标价上调至5.59元,维持谨慎买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2013年前三季度公司实现营业收入86.95亿元,同比增加11.43%;归属母公司净利润3.33亿元,同比增加233%;实现每股收益为0.18元。2013年前三季度公司综合毛利率为17.10%,同比提高3.89个百分点;同期净利率为3.85%,同比提高2.98个百分点。
　　2013年3季度公司实现营业收入30.83亿元,环比增加7.31%;2013年3季度公司实现净利润1.49亿元,环比减少13.97%;2013年3季度公司综合毛利率为18.98%,环比提高1.55个百分点;2013年3季度公司净利率为4.84%,环比下降1.23个百分点。今年三季度轻质、重质纯碱价格环比分别提高3.3%、3.0%,产品价格提高使得公司毛利率环比有所提高。
　　评级面临的主要风险
　　产品价格波动超预期的风险。
　　估值
　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.23元、0.28元、0.37元,基于2013年24倍市盈率水平,目标价由5.00元上调至5.59元,维持谨慎买入评级。(中银国际证券 苏文杰)