隆基股份:业绩有望持续复苏,尽享中国分布式光伏爆发盛宴
　　公司三季报业绩与之前预告一致,符合我们此前预期。公司前三季度硅片销量增长69.5%,在硅片价格同比降22.2%的情况下实现28.52%的营业收入增长,归属母公司净利润为4132万元(同比+188.07%)。三季度公司为抢占市场,硅片价格保持稳定,而硅料成本上升与导入金刚线切割工艺带来的非硅成本短期上升使公司三季度单季毛利率由二季度14.9%下滑至13.6%,单季度业绩由二季度3784万元下滑至2036万元。
　　不过四季度多晶硅料价格有望企稳,而公司非硅成本持续下降趋势未改,因此我们预计公司四季度毛利率有望回升至14.9%。而随着公司扩产产能在四季度的投产,公司全年硅片销量增速将进一步提高至75.5%,因此维持公司未来盈利预测为0.24元、0.60元和1.05元。而明后年中国分布式光伏有望爆发式增长至6GW和10GW,国内单晶硅片需求也有望大幅提升,而公司凭借优秀的成本控制能力和产能扩张能力,有望快速抢占市场,明后年业绩有望持续复苏,且较预期向上修正的弹性大。因此重申公司属于投资中国光伏制造业反转和分布式光伏爆发的最佳标的,持续强烈推荐。
　　投资要点:
　　公司三季度业绩符合预期,四季度业绩有望重回好转轨迹。公司三季度业绩受硅片价格稳定,硅料成本和非硅成本短期增加带来的环比下滑已在市场预期之中。我们认为随着多晶硅料成本的稳定与公司非硅成本的重回下降趋势,公司四季度单季毛利率有望回升至14.9%。而扩产产能在四季度的产量释放有望使公司全年销量实现1.45GW(+75.5%),因此公司四季度业绩环比改善属大概率事件。
　　随着光伏制造业产能持续淘汰,公司硅片毛利率未来两年有望维持持续回升趋势。
　　目前光伏制造业产能淘汰已初见成效,公司等一线产能已面临供不应求的供货格局。而随着产能淘汰的继续,公司明后年硅片毛利率有望重回制造业的正常水平。
　　因此我们预测2013~2015年公司硅片毛利率为13%、16%和18%。
　　政策大力扶持下,中国分布式光伏有望实现爆发式增长,公司扩产能力强,有望快速抢占市场份额。待政策细则逐渐落实后,中国分布式光伏明后年有望实现6GW和10GW的新增装机量,相应的将带来对国内单晶硅片的需求增长。而公司属国内单晶硅片龙头企业,产能有望持续扩张,从而快速抢滩中国分布式光伏的爆发。
　　因此我们预测2013~2015年公司硅片销量为1.45GW、2.5GW与3.5GW。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。公司专精于单晶硅片,属投资中国光伏制造业反转与分布式光伏爆发的最佳标的,未来业绩有望持续复苏,因此我们维持公司2013~2015年盈利预测为0.24元、0.60元和1.05,维持目标价为21元。
　　风险提示:
　　行业产能出清晚于预期;中国分布式启动慢于预期;扩产致现金流应收账款变差。(中投证券 王理廷)


 

　　康美药业:获直销经营批复,掘金中药养生保健市场
　　公告:公司收到商务部批件《商务部关于同意康美药业股份有限公司从事直销经营的批复》(商秩批[2013]1095号),同意公司从事直销经营。
　　评论:
　　直销业务开展的条件逐步具备 。
　　国内直销业务实行核查备案制,目前核准的直销企业大概40家。根据2005年颁布的《直销管理条例》要求申请直销企业必须建立县级以上政府认可的服务网点。此次收到商务部批复后,公司需要先在广东设立服务网点,并接受现场审核,才能正式开展直销业务,预计春节前后完成相关备案设立工作。
　　发挥产业链优势,拓展千亿直销市场,打造中药养生保健品品牌,有望以差异化竞争优势取胜 。
　　根据第九届世界华人直销大会数据,2012 年中国直销市场规模达到了 1696.8 亿元,领头三家企业安利中国,完美、无限极销售额均超过了100亿元。在中国直销市场中,保健食品占据了半壁江山,例如安利的纽崔莱系列销售超过150亿元,占安利中国60%的收入比例。
　　康美依托其在中药材领域的资源、品质和产业链优势,目前已开发了40多个产品品种。功能定位主要以养生保健为主,区别于现有的以补充维生素和提高免疫力为主的直销保健品。中药养生保健品市场空间巨大但极度分散,目前尚无具有产业链一体化竞争优势知名品牌诞生,康美有望在中国中药保健养生直销市场快速发展的起步阶段,以差异化竞争优势取胜。初期借助人保的庞大渠道优势具有起点高、口碑传播快,切入迅速的特点,未来直销业务希望达到百亿规模。
　　借力人保渠道,加速市场拓展 。
　　直销业务由公司与人保集团成立的健康公司负责,其中人保占股45%,董事长由人保集团委任。人保集团是目前国内最大非寿险类保险公司。至2012年中期,人保集团拥有约3.72万的内部销售人员和16.93万民保险销售人员,服务1.3亿名个人客户和246.1万家团体客户。康美与人保合作,实现了产品与渠道的优势互补,直销市场拓展速度有望大大加快。
　　看好一体化产业链竞争优势,及优质中药材资源整合拓展的市场前景,维持推荐评级 。
　　暂不考虑直销业务的业绩贡献,维持13~15年盈利预测EPS 0.89/1.12/1.40。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展,未来产业链一体化优势更加显著。目前13 PE22x,PEG 0.76,远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划,显示公司对长期发展信心,维持推荐评级,未来一年合理估值23~28元。(国信证券 贺平鸽,胡博新)


 

　　东方雨虹:货真价实的成长股,上调盈利预测
　　业绩简评
　　东方雨虹于2013年10月30日发布3季度业绩,前3季度实现收入27.8亿,同比增长32.5%;净利润2.32亿,同比增长98%;以期末股本计算的EPS为0.67元/股。
　　公司预计前全年净利润增速为80~100%。
　　经营分析
　　量价齐升,业绩明显加速:公司3季度单季度实现收入11.5亿,同比增长34%,增速环比略降,净利润为1.37亿,同比增长124%,增速环比大幅提高;毛利率34.6%,同比提高3.6个百分点,环比提高0.7个百分点,毛利率提高的主要原因是沥青采购价格有所下降;净利率为11.9%,同比提高4.7个百分点,环比提高3.3个百分点。
　　预计4季度现金流好转:3季度单季度经营性净现金流为1700万,环比2季度减少2亿左右,主要原因是应收账款增加了0.95亿,预付款项增加了0.78亿。出于行业特点,4季度现金流预计将会回归正常。
　　产能急需扩张:在需求和供给侧同时发力的推动下,防水材料行业生态明显改善,公司销售持续超预期增长,产能逐渐成为瓶颈。公司已公告增发投资新产能,募投项目将于1年后陆续投产,可实现近37亿元收入,相当于2012年收入的120%左右。
　　投资建议
　　公司的投资逻辑就是自下而上的行业性加速增长的机会,即行业生态改善,假冒伪劣产品被赶出市场,龙头企业加速增长。这个生态变化今年才刚刚开始,未来将长时间进行下去。
　　对于公司来说,品牌的溢价也刚开始体现,放量的同时毛利率提升。我们相信公司的ROE从制造企业向品牌企业20%以上的水平靠拢。急需上调盈利预测,预计公司未来3年的EPS分别为1.03、1.50、1.97元/股,继续推荐买入,上调目标价至35元。(国金证券 贺国文,黄诗涛)


 

　　苏宁云商:收购PPTV纳入互联网电视入口,看好苏宁战略方向
　　建立互联网化多端入口、全端入口是苏宁长期战略方向
　　我们看好苏宁对PPTV的收购,互联网多入口、全入口迟早要做、要做好,是公司以服务平台为核心理念、建立完整环节入口端的长期战略方向。PPTV补充了苏宁的家庭智能电视端入口,进一步完善了互联网化门店、手机移动端、Pad/PC端、家庭智能电视端的全面入口。
　　作为渠道商,苏宁电视端入口的重要优势在于平台的开放性我们认为与此前几项互联网/媒体与电视端合作入口不同,作为渠道商,苏宁此次收购PPTV电视端入口是以开放的视频平台与硬件厂商全面合作,而非封闭与单个上游电视品牌合作。收购后苏宁得以在原有C端、移动端及云技术基础上,快速介入OTT市场,为消费者提供完整的全入口互联网化方案。
　　与收购红孩子可比,看好苏宁对PPTV的融合与改良我们认为苏宁此次收购PPTV与此前对红孩子收购有可比之处。PPTV并非行业龙头,因而收购成本相对合理:此次收购苏宁以自筹资金出资不超过2.5亿美元,持有PPTV44%的股权成为第一大股东;与红孩子类似,我们认为苏宁具备对此项新业务融合改善的技术基础与能力,有望成为新的业务亮点。
　　估值:维持目标价15元,重申买入评级
　　我们维持2013/14/15年每股盈利0.09/0.22/0.45元,维持目标价15元,目标价采用DCF 估值法得到( 通过瑞银VCAM 工具预测长期影响因素,WACC=9.2%),重申买入评级。(瑞银证券 彭子姮)


 

　　中航投资:产融结合酝酿广阔业绩增长空间
　　依托大股东品牌和产业资源,打造综合金融平台。财务、信托、租赁业务为当前盈利三大支柱。中航投资为中航工业集团近年来着力打造的金控平台,集团资源和专业优势是公司的核心竞争力。目前,公司除控股财务、信托、租赁、证券等多家金融机构外,还投资参股了中航工业集团内的高科技、新能源、新材料企业,承担着集团产业调整结构,向高科技、节能产业发展的引擎功能。
　　财务子公司:资金归集率提升推动资产规模和盈利能力稳步扩张。由于集团内部业务整合,目前集团内存放于财务公司处的可归集资金归集率仅为35%,未来随着整合的不断推进,及集团内企业资产资金规模的增长,预计行业负债规模将保持20%-25%的持续增长,加上预期资产收益率的稳步提升,预计公司净利润未来3年将保持25%以上的复合增速。
　　租赁子公司:飞机租赁或成未来盈利增长引擎。公司背靠中航工业集团,在国产飞机购买、租赁、配套服务上具有先天优势,另外,公司从中国进出口银行获得50亿的低息贷款授信额度,专门用以发展包括国产飞机租赁项目在内的大型设备设施租赁业务,这就为飞机租赁业务的拓展提供了至关重要的资金保证。另外,公司在中国(上海)自贸区内设立租赁子公司,预计未来将从自贸区内的飞机租赁业务大发展中获得政策和配套设施的有力支持。
　　信托子公司:同步行业增长。中航信托各项经营指标均列行业中上。预计受行业因素,未来三年同比增速或将放缓,但预期复合增长率仍在30%以上。
　　目标价19.83元,给予增持评级。我们运用分部估值法,分别给予财务、信托、租赁、证券公司20、18、18、65倍PE,计算得出公司每股价值19.83元。
　　预计13年EPS为0.91元(同比增长92%,除去置换长期股权投资收益外约同比增长48%),对应PE为22倍(扣非后为26倍);公司当前股价17.72元,未来三个月内预期还将有10%-15%的上涨空间,首次覆盖给予增持评级。
　　看好中长期内集团金融资产进一步整合带来的业绩和股权价值增长空间。(申银万国 何宗炎)



　　广发证券:传统业务推动收入第三季度暴增,投行业绩蓄势待发
　　事件
　　广发证券(000776)第三季度营业收入24.6亿元,同比增79.2%,归属母公司股东净利润9.4亿元,同比大增176.4%;前三季度公司营业收入62.9亿元,同比增17.5%,归属母公司股东净利润23.1亿元,同比增27.3%。
　　点评
　　传统经纪业务和自营业务推动营业收入在第三季度激增
　　第三季度,公司代理买卖证券业务净收入9.2亿元,在目前已公布三季报的12家券商中处于首位;自营业务收入8.7亿元,远超其他已公布三季报的上市券商;经纪和自营业务收入合计占营业收入比重达73%,是推动第三季度收入激增的主要力量,也为全年业绩提升奠定了基础。公司全年业绩保持良好态势是大概率事件。
　　投行项目储备静待IPO重启
　　受IPO暂停影响,前三季度,公司承销业务净收入2.2亿元,同比下滑了74.3%。而截止10月20日,公司IPO在审项目46个,仅次于招商证券(50个),在IPO暂停和财务核查风暴中,公司经受住了考验,在洗牌后的投行格局中位居第二。一旦IPO重启成行,公司投行业绩释放力度将十分骄人。
　　同时,公司新三板业务目前挂牌21家,位列全行业第4,上市券商第2,与其较强的承销保荐能力和资管业务互为补充,具备形成覆盖全产业链的服务条件。
　　资管业务实力提升
　　前三季度,公司受托客户资产管理业务净收入1.4亿元,同比增72%。且公司开展资产证券化业务初见成效,目前1个项目已上报证监会。
　　盈利预测和估值
　　公司目前投行(新三板)、资管等业务联动能力和条件已初步具备,业绩体现只是时间问题。预计2013-2015年EPS分别为0.42元、0.51元、0.60元,当前股价对应PE分别为27倍、23倍、19倍。给予公司增持评级。
　　风险提示
　　1、IPO重启政策成行晚于预期或出现其他变化; 2、市场交易量下滑。(方正证券 周伟)