据传：上海机电电梯业绩大增 颠覆资本市场印象

　　核心结论：上海机电(行情 股吧 买卖点)2013年前三季度实现EPS0.61元，业绩超市场预期，电梯业绩大幅增长，颠覆资本市场印象，维持2013-2015年EPS分别为0.94、1.43、1.80元的盈利预测，维持23元目标价，维持“增持”评级。

　　三季报超市场预期：在上半年剥离法国高斯印包机械(行情 专区)亏损资产后，前三季度实现收入、净利润、扣非后净利润分别为146.19、6.22、7.37亿元，同比分别增长8.66%、5.44%、89.70%，实现EPS0.61元，超出市场预期，其中第三季度实现EPS0.33元，同比增长45%。

　　电梯业绩大幅增长，颠覆资本市场印象：我们判断0.61元业绩中，电梯贡献业绩0.63元左右，估算电梯净利润、收入分别同比增长45%、35%左右，验证我们前期推荐公司的核心逻辑就是业绩超出预期，预计全年电梯销量超过7万台、40%左右增长基本没有悬念。印包机械大幅减亏：由于上半年剥离亏损资产法国高斯，我们判断前三季度贡献业绩-0.2元左右，但从第三季度起印包机械开始逐步实现盈亏平衡，14年将贡献业绩弹性。其他业务保持平稳增长：贡献 EPS0.18元左右，预计全年贡献约0.24元。

　　受益政策，未来3年电梯增速超越行业：试验塔和维保规范政策即将全面执行，直接提高行业进入门槛，加速行业整合，有品牌有网络的企业受益，预计公司未来3年增长都将超越行业，判断2013-2015年公司电梯整机业务增速分别在40%、 25%、20%以上，维保业务增速在30%以上。股价催化剂：业绩超预期与验证的正循环过程、上海国企改革推进。

　　风险因素：原材料(行情 专区)价格大幅上涨、地产新开工面积大幅下滑。（财富赢家网）

 

　　中信银行(行情 股吧 买卖点)公布2013年三季报，前三季度实现营业收入765.7亿元，同比增长15.5%，其中利息净收入628.0亿元，同比增长12.7%，归属母公司净利润308.6亿元，同比增长13.3%，每股收益0.66元。期末公司总资产34,014亿元，比年初增长14.9%，生息资产33,518亿元，比年初增长14.9%，总负债31,766亿元，比年初增长15.2%，付息负债31,140亿元，比年初增长14.7%，净资产2,248亿元，比年初增长10.7%，每股净资产4.70元。

　　点评：

　　中信银行(行情 专区)的业绩符合市场预期，由于去年基数原因，公司3季度单季度利润增速提升至33%。经营方面，公司整体非信贷类资产大幅调整的风格则得以延续，非标资产配置积极，对冲了利率下行对利息收入的影响。中间业务收入与其他股份制银行类似，获得较为明显的恢复性增长。公司资产结构的调整仍然比较灵活，但金融市场业务的优势形成仍然需要较长的实现。由于拨备计提力度并未进一步加强，公司资本内生积累能力有所提升。

　　资产质量方面则略好于市场此前预期，3季度不良率在没有明显核销的情况下走平，净生成率仅0.05%，或指向不良爆发高峰已经过去。

　　不过考虑到中报逾期中长端的大幅增长和次级类贷款向下迁徙加速，我们认为这一趋势仍待确认。我们小幅调整公司2013年和2014年EPS至0.77元和0.90元，预计2013年底每股净资产为4.86元(不考虑分红、再融资)，对应的2013年和2014年PE分别为5.0和4.3倍，对应2013年底的PB为0.80倍。公司综合(行情 专区)金融的优势并未明显发挥，长期来看是否能够依靠其对公业务的传统优势以及零售业务客户粘性的增强而控制负债成本的上升将形成其经营优势的关键，我们看好公司长期业务整合和布局后协同效应的产生，另外继续提示全年由于基数效应而可能带来的业绩增速进一步提升。
 

　　10月29日，峨眉山公布了2013年三季度报告，三季度收入人民币2.62亿元，同比下滑18%，延续了上半年的走势，表明公司三季度仍然受到三公消费、经济疲软等方面影响，但是，单季度净利润8,100万元，同比增长7%。一至三季度每股盈利0.47元，同比下滑13%，但好于我们全年下滑22%的总体预期。

　　要点：

　　(1)三季度毛利率从去年同期的49%提升至55%；(2)三季度销售费用为850万元，同比下滑60%；管理费用2,650万元，与去年同期基本持平。

　　以上两点基本符合我们在之前报告中对该股的积极看法，即国内旅游股今年虽然遭受到了三公消费、经济疲软等一些负面因素的影响，但是我们对2003、 2008年两个旅游业下行周期的分析显示，“利润增长曲线走在收入之前”，而“我们认为峨眉山受到的冲击可能是相对短期的，在行业反弹行情中，峨眉山可能是最为有利的”。

　　投资影响：

　　我们仍然维持对于公司2013-15年每股盈利人民币0.62/0.86/0.96元的预测，维持基于Directors Cut的12个月目标价人民币19.80元不变。在我们覆盖的国内景区股票中，峨眉山季度利润同比增幅首先转正，我们认为这将刺激市场的积极表现。因此，我们维持“买入”评级。

　　主要风险：游客增长低于预期，盈利能力复苏慢于预期。

　　2013年三季度公司实现主营业务收入279.29亿元，同比下降2.9%，主营业务成本212.54亿元，同比上升2.3%。最终公司前三季度实现归属母公司净利润40.61亿元，合每股0.33元，同比下降5.8%，略低于市场预期。

　　供给增幅最谨慎，客座率同比增加。前3季度供给增幅仅为8.5%，低于三大航均值10.1%和行业均值13.3%，相对谨慎的运力投放计划，使得公司成为三大航中唯一实现客座率同比增长的公司。

　　汇兑收益缓解业绩下滑。我们分拆业绩得知，三季度主业利润下降11.32亿，因为汇兑收益同比增加了6.45亿，使得税前利润降幅缩窄至5.52亿。

　　发展趋势：

　　业绩稳定性好，但全年同比增长的难度加大。虽然重点增投的美线需求持续火爆、国泰航空投资收益低基数，但行业供给增幅偏快、反腐冲击需求，供需逆差导致票价下跌，4季度还存在资产减值风险，我们预计全年业绩同比增长的难度加大。

　　明年行业有望复苏。从各公司运力引进计划计算，预计2014年行业供给增幅较今年放缓约1个百分点，需求因高铁分流减少和反腐低基数而小幅改善，供需有望恢复顺差，从而带动客座率和票价同比增长。

　　盈利预测调整。

　　考虑行业票价下跌幅度较大，我们分别下调公司2013年和2014年归属母公司净利润15.4%和4.8%至43.99亿和57.55亿。风险提示：若欧洲线可以快速恢复，公司净利润将会超预期。

　　估值与建议：

　　公司2013年和2014年市净率分为0.9x和0.8x，财富赢家位于历史低位。

　　我们认为已经体现了市场最悲观的预期。虽然短期缺乏催化剂，但考虑明年行业供需结构好转、景气提升，维持“推荐”评级。
 

　　恒瑞医药(行情 股吧 买卖点)作为国内抗肿瘤药物的龙头企业，非肿瘤业务也在迅速开拓，我们看好公司强大的研发，行销团队和未来新药的上市前景，预计2013年/2014年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%)，EPS分别为0.93元/1.14元，对应PE分别为34倍/28倍，维持“买入”建议。

　　2013年3Q业绩：2013年1-3Q实现营收45.4亿元(YOY+12%)，实现净利润9.26亿元(YOY+15%)，每股收益0.68元，符合预期。

　　2013年3Q 实现营收15.7亿元(YOY+10%)，实现净利润2.84亿元(YOY+15%)，每股收益0.21元。3Q受到行业整顿影响，营收增长放缓，公司通过较好的费用控制，使净利润增速好于营收增长，仍然好看公司作为化药龙头企业的未来发展。其中由于抗肿瘤药受到降价影响，综合(行情 专区)毛利率降低3.3个百分点，但是费用控制好，使利润增速快于营收增速，销售费用降低4.8个百分点，管理费用率降低3.4个百分点，财务费用率提高0.1个百分点，营业利润率提高0.9个百分点。

　　手术药和造影剂保持较快增速，肿瘤类药物短期受行业整顿影响：3Q医药行业(行情 股吧 买卖点)开展反商业贿赂，公司抗肿瘤药如奥沙利铂、多西他赛等竞争性品种销售受到一定影响，未来随着行业整顿力度的减弱，将逐步恢复正常销售，预计13年全年营收略有下滑，14年恢复至正常增速；3Q手术用药、造影剂及电解质输液收入仍保持较快增长，预计全年有望保持30%左右增速。

　　新药不断上市将锁定未来业绩：创新药方面，阿帕替尼已完成胃癌三期，明年初有望获批，长效GCSF预计明年年中有望获批；仿制药方面，预计明年将有约15个品种或批文。近2-3年公司新药研发投入维持高位，占营收比重达到9%。公司技术创新能力在国内位列前茅，研发团队实力明显。我们认为创新药将锁定未来业绩的确定性。

　　盈利预测：预计2013年/2014 年公司实现净利润12.6亿元(YOY+17%)/15.5亿元(YOY+23%)，EPS分别为0.93元/1.14元，对应PE分别为34倍/28 倍，公司拥有强大的研发，行销团队和未来新药的上市前景，维持“买入”建议。目标价36.50元(2014PE32X).

　　浙江海越股份(行情 股吧 买卖点)有限公司(海越股份，600387)地处浙江诸暨市，主营交通、水利及其他基础设施的投资开发、经营；石油(行情 专区)及液化气制品的销售。

　　公司138万吨丙烷和混合碳四项目目前进展顺利，项目投产后将实现战略的转型。公司将由原来的油气贸易商，转变为LPG深加工为主业的石化生产商。

　　项目完全达产后，按照目前的价差和盈利测算，2015年贡献EPS1.55,2014-2015年，异辛烷受益于油品质量升级盈利有可能提高，同时LPG(液化石油气)供给增加带来价格疲软，产品盈利能力有可能进一步提高。我们预计公司2013-2015年EPS分别为 0.16元、0.91元、1.62元，考虑到项目达产后可能有后续的二期投资，给予2015年15倍PE，目标价24.3元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　A股市场没有业务结构相同的可比公司，我们把所有参与LPG深加工(包括碳三碳四)的企业作为可比，由于LPG深加工项目基本都集中于2013-2014年投产，石化项目试运行期间折旧能耗较高并不可比，所以我们比较所有项目完全达产后的估值，海越股份对于LPG波动的业绩弹性(每亿市值LPG加工量)最大。

　　异辛烷盈利向好

　　国内一方面面临着高标号汽油比例的提升，刺激高辛烷值调油组分需求，另一方面降硫、降烯烃芳烃、降锰等油品升级带来较大的辛烷值缺失需要高比例的高辛烷值组分来填补。

　　中石化于10月1日起提前三个月启动置换国四国五汽油，其中上海、江苏沿江8地市及广东6地市开始置换国五汽油，其余省区全面置换国四汽油。

　　我们测算中石化2013年汽油产销量在4500万吨左右，我们按照江苏沿江8地市汽油消费占全省的80%；广东6地市汽油消费占全省的50%，那么意味着中石化有1500万吨汽油由国四升级到国五，3000万吨由国三升级到国四。

　　我们比较国三、国四、国五三种牌号的汽油，差异主要在硫含量、芳烃含量、烯烃含量和锰含量。国四升级到国五标准，汽油的深度脱硫、降烯烃、降芳烃大概损失2.5-3.5，锰系添加剂的禁用大概损失2个辛烷值，即便考虑到汽油降低1个牌号，仍需要添加大量的MTBE和异辛烷来填补4个辛烷值的缺失。

　　目前用于提高辛烷值的调和成分主要由MTBE和异辛烷，辛烷值分别为115和100，前者对于调和油辛烷值的提高立竿见影，但MTBE的缺陷在于氧含量过高(18.2%)，也就是说在国五标准氧含量2.7%的限制下，MTBE的最高添加比例在14.8%，我们按照先用MTBE(甲基叔丁基醚)调和至上限，然后再以异辛烷补足，这意味着国五92号汽油分别需要添加17%和6.5%才能将原本85号和87号汽油调和成为92号汽油。

　　基于上面的测算，中石化置换1500万吨国五汽油至少需要异辛烷97.5万-255万吨(注意：此为最悲观假设，即MTBE的添加比例达到最大上限14.8%，现实中不大可能).

　　国内外均没有异辛烷的价格，美国主要参考最高标号汽油的价格，那我们以国内97号汽油的批发价作为参考，目前价格在10000元/吨左右(含税)，以目前海越股份lummus技术的制造费用800-1000元/吨，LPG成本5000元/吨(不含税)，如果消费税可以实现免征，则单吨毛利润在2500 元。

　　项目进展顺利

　　海越股份三季报公布，截至2013年9 月底，丙烷脱氢装置进度达61.39%，异辛烷装置累计进度72.4%，四季度装置将进入集中安装期，12月中旬，气分、甲乙酮、异辛烷装置将首先投料试车；而装置难度较大的PDH(丙烷脱氢)装置将于2014年一季度投料试车。我们预计，项目试车到达产需要1个季度到半年时间，按照PDH60%、异辛烷 80%的全年平均开工率测算，两个主要产品2014年将贡献EPS0.86元。

　　项目完全达产后，将实现60万吨丙烯和60万吨异辛烷的销售，其中丙烯为大宗石化商品，全球定价，需求和盈利相对稳定；异辛烷是不含硫不含烯烃和芳烃的高清洁车用油品，它的辛烷值被定为100，用作车用汽油、航空汽油的添加剂，受益于PM2.5污染治理和油品质量升级。

　　LPG原材料(行情 专区)中100万吨主要来源于国内炼厂采购，38万吨来源于进口，国内外采购比例可根据实际价格调节。中长期，我们认为国内外LPG价格相对石油价格疲软，全球LPG由于美国页岩气增产带来全球供给的提高，冲击中东的价格体系；国内，天然气管网建设和普及率提高挤出LPG的民用燃气需求。

　　原料LPG看跌

　　9-10月，美国最主要的LPG(包括丙烷和丁烷)贸易商和出口商EPD和Targa频繁公告扩张储运和出口能力。EPD于2013年3 月提前完成了出口能力从4mmbbls到7.5mmbbls的提高，同比增长80%以上，预计2015一季度再增加1.5mmbbls，2015四季度继续增加6-6.5mmbbls，同比2012年增长300%。简单而言，EPD的出口能力从2012年的375万吨提高到1500万吨。同时，Targa 也将于2013三季度将出口能力由1.5mmbbls提高到3mmbbls，于2014三季度继续提高到5mmbbsl，同比2012年增长了230%。

　　美国LPG贸易企业的扩产，体现了美国市场对于全美LPG 产量和出口量增长的乐观预期，2014-2015 年，LPG价格看跌。

 

　　深圳市铁汉生态(行情 股吧 买卖点)环境股份有限公司(铁汉生态，300197)2013年1-9月公司实现营业收入8.86亿元，同比增长18.96%，实现归属上市公司股东净利润1.38亿元，同比仅增长3.87%，实现EPS为0.50元，低于我们预期。

　　前三季度公司综合(行情 专区)毛利率为 29.66%，与去年同期基本持平，但由于受到公司人员规模扩张、股权激励费用摊销和短融利息支出增加等因素影响，期间费用率由去年同期的9.34%大幅上升至17.04%，使公司业绩增速明显放缓。考虑到四季度结算等因素影响，我们预计后期公司费用率水平有望逐步回落。

　　公司前三季度累计新签施工合同为18.56亿元，考虑到珠海绿化景观项目四季度完工以及其他园林项目正常进度，我们预计公司2013年四季度业绩将有望出现恢复性增长。三季度末公司货币现金等价物余额为4.61亿元，或对明年业绩高速增长将构成一定压力，关注后期公司多渠道融资举措。

　　我们下调公司2013-2015年EPS分别至0.86元、1.21元、1.67元，小幅下调目标价至31.40元，给予“买入”评级。

　　北京东方雨虹(行情 股吧 买卖点)防水技术股份有限公司(东方雨虹，002271)公告前三季度净利润同比增长98%，单季度增长124%，达到预告上限。

　　高增长来自于收入高增长与净利率回升，现金流良好。1。由于行业品质诉求提升、公司在营销网络上的发力，公司前三季度收入增加34%，这在行业中是一个很突出的增长了，我们判断这个趋势在明年能够持续。2。毛利率进一步上升、销售费用率下降是亮点。公司前三季度综合(行情 专区)毛利率33.3%，单季度34.6%，环比上升0.7个百分点。累计销售费用率11.3%，同比下降0.4个百分点，单季度销售费用率10%，同比、环比下降2.5和1.1个百分点，我们判断这是规模效应的体现，这一趋势应当能延续；管理费用率、财务费用率分别为8.9%、1.8%，同比上升0.2(估计和股权激励有关)和下降0.3个百分点。3。公司经营性现金流相对于前几年还是保持好转的形势。

　　全年净利预计增长80%~100%，预计2013-2015年EPS为0.99元、1.41元、1.86元，给予“强烈推荐A”的投资评级。

　　公司公布 2013 年3 季报，前3 季度实现营业收入51 亿元(+28%)，净利润7.7亿元(+22%)，EPS0.66 元，扣非后净利润6.7 亿元(+20%).

　　投资要点：

　　收入、业绩稳步增长，符合预期。(1)毛利率37.7%，较去年同期上升2.3 个百分点，但较去年全年下降4.6 个百分点，为结算项目差异及降价促销影响所致，预计全年毛利率同比将小幅下滑；(2)税务筹划收效明显，营业税金及附加占收入比例7.7%，同比下降2 个百分点；(3)费用控制水平有所改善，三费占比13.6%，同比下降2.3 个百分点，各项费用率均同比下降，其中财务费用率降幅最高，与新增项目利息资本化有关。

　　销售表现持续超预期。实现合同签约金额101 亿元(+44%)，提前完成全年销售目标。公司经过整改后更加重视销售的快速增长，近两年销售明显改观。去年完成了年度销售计划的122%；今年预计销售超过120 亿元(+41%)，计划完成率超过120%；明年预计可售货量依然充足，销售高增长势头有望保持。

　　杠杆提升，拓展积极，财富赢家持续发展能力强。(1)净负债率55%较年初上升21 个百分点，货币资金25 亿元，较短期借款及1 年内到期长期借款之和少3 亿元，短期偿债风险依然可控；(2)公司拟发行不超过58 亿元的公司债，若顺利完成有利于优化债务结构，降低资金成本；(3)公司今年以来在宁波、苏州、石狮、常熟新增储备建面272 万平，土地款130 亿元，超过了同期签约销售金额，拓展态度非常积极。

　　2013-2015 年EPS1.42 /1.72/2.12 元，PE7/6/5 倍；RNAV20.6 元，目前股价4.7折交易。此前我们提出“公司销售持续超预期表现正在使市场对公司的看法改观，估值有望持续修复”的观点正被市场认同并得到印证，价值被低估的情况正在持续被扭转，而且“青岛东方影都”项目的启动将提升公司青岛项目的开发价值，成为短期股价纠偏的催化剂，维持“推荐”评级。

　　风险提示：开发销售低于预期；自营业务的经营风险。